央行在上周五晚間再度宣布上調存款準備金率，這是不到兩周的時(shí)間里，央行第二次祭出這一收緊流動(dòng)性的法寶，在上輪上調準備金率之后，滬指自3180點(diǎn)上方快速回落，并一度接近于2800點(diǎn)的位置，短短一周多下跌幅度超過(guò)10%，而同期美元走勢也十分強勁，外圍市場(chǎng)同樣出現高位回落。
滬深股市這一輪大幅下挫，內外因兩方面都起到了相當大的作用。內因方面，由于通脹預期急劇升溫，對于貨幣政策過(guò)度寬松的討伐之聲不絕于耳，隨著(zhù)加息和上調準備金的舉措接踵而至，市場(chǎng)開(kāi)始擔憂(yōu)未來(lái)的貨幣政策開(kāi)始大幅緊縮，而擬議中的價(jià)格管控措施又使前期促成市場(chǎng)上漲的動(dòng)力來(lái)源瞬間喪失。
外因方面，二輪量化寬松之后，美元并未如投資者預期般的大幅下挫，相反卻走出了連續上攻的反彈走勢，由此更加大了前期大幅上漲的商品期貨的調整壓力，農產(chǎn)品(19.26,-0.44,-2.23%)、大宗商品遂連續下跌，歐美股市也從高位快速回落。前期被忽視的歐債問(wèn)題再度浮出水面，歐元進(jìn)一步成為投資者拋售的對象，這反過(guò)來(lái)又增加了歐美股票市場(chǎng)調整的壓力，并影響到包括中國在內的亞洲投資者的情緒。
在前期的美元下跌促使熱錢(qián)流入新興市場(chǎng)的觀(guān)點(diǎn)驅動(dòng)下，投資者目前已將美元指數作為A股市場(chǎng)的反向指標，而對于美元的未來(lái)走勢，市場(chǎng)分歧頗大。筆者以為，二輪量化寬松之后，美元走軟概率已不大，而未來(lái)形成中期上升的可能性正在逐步增加，但美元和股市的反向關(guān)系也將轉變。
首先，二輪量化寬松并不如第一輪一樣事出突然，二輪量化寬松之前，由于聯(lián)儲不斷放風(fēng)，市場(chǎng)對此早有預期，美元指數也一路下行，而股市則上行至年內新高，投資市場(chǎng)環(huán)境的不同，也就使得相較預期差別不大的量化寬松政策推出之后美元空頭失去了進(jìn)一步做空的動(dòng)力，美元短期走高也就在情理之中。
其次，無(wú)論美國經(jīng)濟向好或者向壞轉變，市場(chǎng)情緒都會(huì )轉向于做多美元。如果美國經(jīng)濟形勢向好，那么聯(lián)儲存在著(zhù)極大的提前結束二輪量化寬松或者縮減量化寬松預計規模的可能性，美元自然會(huì )覓得極佳上升機會(huì )。如果經(jīng)濟形勢轉壞出現二輪衰退，那么，聯(lián)儲的量化寬松規模固然能擴大美元的供給，但市場(chǎng)情緒反而會(huì )偏向于風(fēng)險偏好和擔憂(yōu)全球經(jīng)濟問(wèn)題，資金會(huì )因此大幅回流美國本土，推升美元匯率水平。
目前看來(lái)，美國經(jīng)濟出現轉好的幾率遠大于轉差的可能。事實(shí)上，盡管失業(yè)率水平一直保持高位，但美國的整體經(jīng)濟數據在下半年并未明顯下滑，相反，在短暫的回落之后，多數領(lǐng)先經(jīng)濟數據已回升，而最影響美聯(lián)儲決策的失業(yè)率數據，在近期也出現了明顯的改善。此外，共和黨在中期選舉獲勝之后，為了顯示出選民對其的支持是明智之舉，也將會(huì )努力推動(dòng)財政刺激政策盡快出臺，而民主黨為了挽回頹勢，也會(huì )在接下來(lái)的兩年里著(zhù)力解決就業(yè)問(wèn)題。由此，兩黨或能在經(jīng)濟刺激方面形成比此前兩年更多的共識，而財政政策和貨幣政策的配合，也將是推動(dòng)美國經(jīng)濟復蘇的重要動(dòng)力。
而二輪量化寬松的規模和持續時(shí)間，也會(huì )因此出現極大的不確定性，如果失業(yè)不成為政策實(shí)施的借口，那么能讓聯(lián)儲維持其此前決定的就只有通脹數據，最新公布的美國核心通脹率比去年同期提升0.6%，是1957年有通脹記錄以來(lái)的最小升幅，這似乎加強了聯(lián)儲推行二輪量化寬松的動(dòng)力。不過(guò)，鑒于經(jīng)濟恢復期的通脹上升的速度往往會(huì )快于預期，在僅有產(chǎn)能因素影響通脹的情況下，我們有理由相信，在明年一季度后，這一數據將不再成為支持美聯(lián)儲推行量化寬松的依據。
如果美元的上漲來(lái)自于美國經(jīng)濟形勢轉變，筆者認為目前的美元與股市反向走勢也將扭轉。歸根到底，股市長(cháng)期上漲的基礎仍然來(lái)自于充滿(mǎn)活力的實(shí)體經(jīng)濟，源自貨幣超發(fā)的市場(chǎng)行情注定只會(huì )曇花一現。從這個(gè)觀(guān)點(diǎn)看，無(wú)需過(guò)度在意近期滬深股市的回落。如果把目光著(zhù)眼于未來(lái)的全球經(jīng)濟是否會(huì )增長(cháng)之上，或許會(huì )對明年的行情就有不一樣的預判。
(作者系東航金融注冊金融分析師、民建會(huì )員)
本站僅提供存儲服務(wù)，所有內容均由用戶(hù)發(fā)布，如發(fā)現有害或侵權內容，請
點(diǎn)擊舉報。
