下圖是M1M2增速差與滬深300指數的比較圖：
資料來(lái)源：WIND
從圖中我們可以直觀(guān)地發(fā)現，M1M2增速差與滬深300指數表現出大體一致的趨勢。
一、M1M2增速差同股票指數有較強的相關(guān)性的原因：
我們知道，M1和M2都代表了貨幣供應量，其中M1是指狹義貨幣，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，M1=流通中貨幣+企業(yè)活期存款；M2是指廣義貨幣，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，M2=M1+居民儲蓄存款+企業(yè)定期存款+其他存款。從表面上來(lái)看，如果M1增速高于M2增速，說(shuō)明企業(yè)的生產(chǎn)和投資需求增加，需要準備更多的資金進(jìn)行生產(chǎn)或投資。那么，出現這種變化的背后的原因是什么呢？我們認為，M1和M2增速差取決于全社會(huì )的流動(dòng)性，而全社會(huì )的流動(dòng)性又取決于政府的宏觀(guān)調控。下圖是M1M2增速差同當年累計新增社會(huì )融資規模+當年外匯占款累計增加額同比的比較圖：
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從上圖我們也可以直觀(guān)地看到，M1M2增速比同社融+外匯占款大體保持了同向的趨勢。
當經(jīng)濟出現比較嚴重的衰退時(shí)，政府會(huì )通過(guò)積極的財政政策和貨幣政策來(lái)穩定經(jīng)濟，向社會(huì )釋放流動(dòng)性，同時(shí)采取積極的財政政策來(lái)增加全社會(huì )的需求。此時(shí)，我們會(huì )看到M1和M2以及社會(huì )融資規模都出現向上的拐點(diǎn)，同時(shí)企業(yè)的投資和生產(chǎn)需求增加，M1增速開(kāi)始快于M2增速；相反，當經(jīng)濟出現過(guò)熱時(shí)，政府會(huì )通過(guò)緊縮政策來(lái)向經(jīng)濟降溫，我們會(huì )看到M1和M2以及社會(huì )融資規模都出現向下的拐點(diǎn)，企業(yè)的投資和生產(chǎn)需求減弱，M1增速開(kāi)始慢于M2增速。
二、如何利用M1M2增速差來(lái)預測股票市場(chǎng)的走勢：
首先，M1M2增速差向上的拐點(diǎn)，大概率是同股票市場(chǎng)向上的拐點(diǎn)保持同步。例如2015年底、2008年底、2014年底、2018年底M1M2增速差拐頭向上，股票市場(chǎng)也均拐頭向上，形成了幅度較大的上漲行情。其背后的原因在于，這幾次拐點(diǎn)之前，宏觀(guān)經(jīng)濟均經(jīng)歷了較長(cháng)時(shí)間的增速下滑，為了穩經(jīng)濟，政府均在當時(shí)出臺了穩經(jīng)濟的政策，而股票指數在此之前也都出現了很長(cháng)時(shí)期的低迷，股票市場(chǎng)作為宏觀(guān)經(jīng)濟的晴雨表，均對政策的拐點(diǎn)做出了反應。因此，我們可以很好地利用觀(guān)察到的M1M2增速的向上拐點(diǎn)來(lái)預測股票市場(chǎng)的向上拐點(diǎn)。
其次，M1M2增速差同股票市場(chǎng)大體保持了同向的趨勢，但向下的拐點(diǎn)同股票市場(chǎng)向下的拐點(diǎn)未必保持同步。例如M1M2增速差于2007年7月出現了向下的拐點(diǎn)，但股票市場(chǎng)到10月末才出現拐點(diǎn)，原因在于，盡管2007年政府通過(guò)連續加息及提高存款準備金率收縮貨幣，但當時(shí)經(jīng)濟景氣度非常高，微觀(guān)層面上市公司的業(yè)績(jì)保持高速增長(cháng)，對良好業(yè)績(jì)的預期支撐股票市場(chǎng)持續上揚。2015年6月份股票市場(chǎng)就出現了暴跌，但M1M2增速差直到2016年7月才開(kāi)始掉頭向下，原因在于2015年股票市場(chǎng)的上漲，更多是由于場(chǎng)外配資等加杠桿行為導致，而2015年6月政府對場(chǎng)外配資急剎車(chē)導致了股票市場(chǎng)的暴跌。因此，我們判斷是否股票市場(chǎng)出現了短期的頂部，除了M1M2增速差外，還要考察宏觀(guān)經(jīng)濟的景氣度以及上市公司的業(yè)績(jì)增速，以及其他可能影響股票市場(chǎng)流動(dòng)性的因素。
最后，我們來(lái)看M1M2增速差同各類(lèi)不同風(fēng)格的股票之間的關(guān)系。下圖是M1M2增速差同滬深300、創(chuàng )業(yè)板指和中證500指數走勢的比較圖：
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我們可以發(fā)現，在M1M2增速差同各類(lèi)指數總體保持了同向的趨勢，在M1M2增速差向上的拐點(diǎn)出現后的初期，代表藍籌價(jià)值股的滬深300指數上漲的幅度最大，例如2014年底和2019年初均出現了同樣的情形。背后的原因在于藍籌價(jià)值股對于宏觀(guān)經(jīng)濟的敏感度更高，政策的拐點(diǎn)對這些公司的影響更大。另外，我們也看到，如果M1M2增速差出現長(cháng)期連續的下行后，股票市場(chǎng)也會(huì )進(jìn)入一段時(shí)期的熊市，而代表中小公司的中證500指數下滑幅度最大，背后的原因在于中小公司受到經(jīng)濟沖擊的影響相比大公司會(huì )更加嚴重。
三、對于當前股票市場(chǎng)的判斷：
我們觀(guān)察到，M1M2增速差經(jīng)過(guò)接近一年的下跌后，在11月發(fā)生了向上的拐點(diǎn)。那么這次拐點(diǎn)出現的原因是什么呢，是否具有可持續性呢？
我們認為，這次拐點(diǎn)的出現，仍舊同以往一樣，是政策作用的結果。具體而言，是政府專(zhuān)項債的發(fā)行加快以及居民住房按揭貸款的加快導致的。今年前七個(gè)月政府債發(fā)行規模同比下降39%。7月30日中央政治局會(huì )議提出，“合理把握預算內投資和地方政府債券發(fā)行進(jìn)度，推動(dòng)今年底明年初形成實(shí)物工作量”，因此我們看到，10月份開(kāi)始政府債發(fā)行規模同比轉正，10月和11月份合計同比增長(cháng)60%。今年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)市場(chǎng)急劇降溫，出現了多起房地產(chǎn)公司債務(wù)違約的事件。9月29日，人民銀行、銀保監會(huì )聯(lián)合召開(kāi)房地產(chǎn)金融工作座談會(huì )，提出“維護房地產(chǎn)市場(chǎng)的平穩健康發(fā)展，維護住房消費者合法權益”，隨后我們看到，居民中長(cháng)期貸款10月和11月份連續兩個(gè)月出現同比正增長(cháng)。
M1M2能否形成向上的趨勢，我們認為是可以的。剛剛召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議確定了明年穩增長(cháng)的基調。因為＂我國經(jīng)濟發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力”，所以要發(fā)力穩增長(cháng)，“各方面要積極推出有利于經(jīng)濟穩定的政策，政策發(fā)力適當靠前”，“適度超前開(kāi)展基礎設施投資”，“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”。我們可以預期，在積極的財政政策和偏寬松的貨幣政策支持下，明年經(jīng)濟會(huì )呈現先低后高逐漸上行的態(tài)勢，M1M2增速差會(huì )形成向上的趨勢。
因此，我們有理由判斷，股票市場(chǎng)會(huì )走出一輪向上的行情。而在這波行情的初期，價(jià)值藍籌的投資機會(huì )更加顯著(zhù)。
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