重點(diǎn)推薦
宏觀(guān): 疫情沖擊明顯，政策刺激如約而至
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
1-2月社零總額同比下降20.5%，受疫情沖擊較大
1-2月社零下降20.5%（剔除價(jià)格因素實(shí)際下降23.7%），增速環(huán)比回落28.5pct。其中限額以上企業(yè)零售下降23.4%，增速環(huán)比下降27.8pct?？鄢?chē)后，1-2月社零下降18.9%，增速環(huán)比下降28.0pct。按區域分，1-2月城鎮/鄉村社零下降20.7%/19.0%，增速環(huán)比下降28.5/28.1pct。按消費類(lèi)型分，1-2月社零餐飲收入/商品零售下降43.1%/17.6%，增速環(huán)比下降52.2/25.5pct。1-2月網(wǎng)上零售下降3.0%，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售增長(cháng)3.0%，占社零總額比重21.5%。
風(fēng)險提示：疫情控制不力；經(jīng)濟加速下行；債務(wù)壓力增大；貿易摩擦加劇。
研究員
林寰宇 S0570518110001
張萌 S0570519090004
劉天天 S0570518050003
賀琪 S0570515050002
楊天明 S0570519080004
王林 S0570518120002
代雯 S0570516120002
鮑榮富 S0570515120002
陳羽鋒 S0570513090004
孫丹陽(yáng) S0570519010001
固定收益研究: 海大轉債：十年深耕，飼料龍頭
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
核心觀(guān)點(diǎn)
海大集團（002311.SZ）是國內水產(chǎn)、畜禽飼料行業(yè)龍頭。轉債方面，發(fā)行規模較大（28.3億），債項評級為AA+級，債底保護較強，回售條款偏弱，贖回觸發(fā)價(jià)格偏低，但綜合看申購安全墊較好。定價(jià)方面，海大正股當前價(jià)格33.03元，對應的轉債平價(jià)為94.13元，參考航信、鷹19等相似個(gè)券并結合正股基本面，我們預計海大轉債上市首日平價(jià)溢價(jià)率在20%附近，對應價(jià)格在114元附近。綜上，我們建議一級市場(chǎng)積極參與。
風(fēng)險提示：關(guān)注生豬養殖行業(yè)周期波動(dòng)和飼料原材料價(jià)格波動(dòng)。
研究員
張繼強 S0570518110002
固定收益研究: 美股大跌對居民消費影響有多大？
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
核心觀(guān)點(diǎn)
次貸危機后美股十年牛市帶來(lái)股票財富水漲船高，并吸引增量資金流入，居民間接持有規模同樣不容忽視，截至19Q4，股票市值在居民總資產(chǎn)中占比已達25%。股價(jià)下跌通過(guò)以下兩種方式影響消費傾向：其一，居民持有資產(chǎn)的現期實(shí)際余額減少。其二，公眾對未來(lái)的財富余額與收入預期降低。我們測算08年以來(lái)居民股票市值每下跌1美元將帶來(lái)約0.23美元的消費縮減，這一系數相對過(guò)往有所下滑，其主因或在于居民去杠桿和貧富分化加劇。本次美股大幅下跌對于美國消費將構成較大打擊，但影響強度或弱于2008年，單純考慮股市財富效應，美國GDP增速或下降0.24-0.91pct。
風(fēng)險提示：新冠疫情的全球擴散范圍和時(shí)間超預期；美國金融體系沖擊超預期。
研究員
張繼強 S0570518110002
蘆哲 S0570518120004
劉天天 S0570518050003
固定收益研究: 行業(yè)利差的構建與應用
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
核心觀(guān)點(diǎn)
行業(yè)利差是對行業(yè)信用風(fēng)險的定價(jià)，我們可以通過(guò)將行業(yè)利差與行業(yè)實(shí)際信用風(fēng)險進(jìn)行比較，以捕捉潛在的行業(yè)和個(gè)券超額收益的機會(huì )。本文通過(guò)四個(gè)步驟構建31個(gè)行業(yè)的行業(yè)利差等級數據庫，從五個(gè)維度解讀如何利用行業(yè)利差進(jìn)行信用債投資，具體包括行業(yè)利差氣泡圖、橫向行業(yè)利差比較、縱向行業(yè)利差變化、行業(yè)利差內部區分度、行業(yè)期限利差。通過(guò)行業(yè)利差數據庫對投資人行業(yè)間對比和行業(yè)內擇券的信用策略起到指導性作用。
風(fēng)險提示：樣本量不足帶來(lái)的利差擾動(dòng)、違約增長(cháng)風(fēng)險。
研究員
程晨 S0570519080002
趙天彤 S0570519070002
肖樂(lè )鳴 S0570519110005
張繼強 S0570518110002
金工: 不確定性與緩沖機制
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
本文以庫存為研究對象，解析企業(yè)行為的周期性
本文承接前期周期起源系列，以庫存作為企業(yè)行為的代表進(jìn)行研究。庫存是企業(yè)應對外部不確定時(shí)的一種緩沖機制。在傳統以?xún)?yōu)化模型為代表的庫存管理模型中，企業(yè)的進(jìn)貨行為呈現類(lèi)周期性，在需求恒定時(shí)是穩定的周期。采用系統動(dòng)力學(xué)對庫存控制系統進(jìn)行建模發(fā)現，振蕩是一階系統在應對外部沖擊時(shí)的自然現象，二階系統天然帶有周期性。因此庫存的周期性確實(shí)是廣泛存在的。以此為例，周期性在企業(yè)行為中可能廣泛存在。
風(fēng)險提示：傳統的庫存管理模型和系統動(dòng)力學(xué)模型都是對現實(shí)世界的簡(jiǎn)化，無(wú)法完備地刻畫(huà)現實(shí)世界；周期規律基于歷史總結，歷史規律可能失效；周期規律是對市場(chǎng)長(cháng)期規律的研究，無(wú)法判斷短期市場(chǎng)情緒與政策沖擊；市場(chǎng)在極端情況下會(huì )出現違背規律的交易風(fēng)險。
研究員
林曉明 S0570516010001
李聰 S0570519080001
劉志成 S0570518080005
交通運輸: 交通運輸客流日報20200317
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
截至3月16日，估算節后累計返城率約77.3%
3月16日，全國鐵路、道路、水路、民航共發(fā)送旅客1719.69萬(wàn)人次，環(huán)比增長(cháng)1.63%，同比減少63.46%。截至3月16日，我們測算節后返城率約77.3%（作為復工率參考指標），北上廣深返城率在56.0%-74.5%之間。由于免費通行政策，高速公路車(chē)流量快速提升，在3月1-16日累計同比增長(cháng)4.8%；同期，鐵路和民航客運量同比減少76.8%和73.0%。個(gè)股標的推薦中遠海能、廈門(mén)象嶼。
風(fēng)險提示：疫情持續時(shí)間與影響超預期，經(jīng)濟低迷，貿易摩擦，油價(jià)和匯率風(fēng)險，競爭結構惡化。
研究員
沈曉峰 S0570516110001
林霞穎 S0570518090003
袁釘 S0570519040005
黃凡洋 S0570519090001
有色金屬: 疫情下眾生相，有色控風(fēng)險找確定
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
海外疫情加劇致有色承壓，短控風(fēng)險長(cháng)觀(guān)貴金屬與材料機遇
海外疫情加劇，3月主要央行進(jìn)一步實(shí)施寬松貨幣政策，負利率態(tài)勢蔓延。但仍難沖淡市場(chǎng)對于流動(dòng)性危機和通縮的悲觀(guān)預期；基本金屬不斷累庫，價(jià)格持續疲軟；LME金價(jià)也在3.9沖過(guò)$1700后快速回落至3.16 $1450附近。國內雖然率先控制住疫情開(kāi)啟復工，但海外基本金屬需求約占全球50%，海外疫情加劇，大宗商品預期維持弱勢，上有需求壓力下有成本支撐；通縮預期一旦淡化，金銀則有望受益貨幣寬松重拾升勢；此外，契合國內新基建且對出口依存度低的材料公司也預期將快速復蘇。
風(fēng)險提示：材料板塊風(fēng)險來(lái)自于認證未過(guò)、訂單減少和國產(chǎn)化低于預期；基本金屬風(fēng)險來(lái)自于經(jīng)濟衰退；黃金風(fēng)險來(lái)自于通縮和流動(dòng)性擠兌。
研究員
李斌 S0570517050001
邱樂(lè )園 S0570517100003
江翰博 S0570520030001
中炬高新(600872 SH,增持): 調味品利潤高增，加速渠道下沉
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
業(yè)績(jì)略超預期，調味品利潤增長(cháng)較快
中炬高新公布2019年年報，實(shí)現營(yíng)業(yè)收入46.75億元，同比增長(cháng)12.20%；實(shí)現歸母凈利潤7.18億元，同比增長(cháng)18.19%，業(yè)績(jì)略超預期。2019年美味鮮公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入44.68億元，同比增長(cháng)15.98%；實(shí)現歸母凈利潤7.29億元，同比增長(cháng)27.61%。19Q4美味鮮公司實(shí)現收入11.1億元，同比增長(cháng)19.5%；實(shí)現歸母凈利潤1.86億元，同比大幅增長(cháng)60%。由于去年同期凈利潤基數較低，且受原材料價(jià)格影響，19Q4調味品毛利率超過(guò)41%，同比提高2 pct，造成調味品凈利潤大幅增長(cháng)。預計公司2020-2022年EPS分別為1.07元、1.29元和1.53元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：食品安全問(wèn)題，原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險，產(chǎn)能消化風(fēng)險。
研究員
賀琪 S0570515050002
張晉溢 S0570519030001
李晴 S0570518110003
塔牌集團(002233 SZ,增持): 業(yè)績(jì)增長(cháng)穩健，高分紅低PB優(yōu)勢大
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
Q4水泥量?jì)r(jià)齊升與投資收益增加，助19年業(yè)績(jì)實(shí)現正增長(cháng)
公司發(fā)布2019年年報，全年實(shí)現收入68.9億元，同比增長(cháng)3.9%，實(shí)現歸母凈利17.3億元，同比增長(cháng)0.6%，與快報數一致，系水泥19Q4量?jì)r(jià)齊升與投資收益增加。公司擬每10股派現5.5元，年度分紅比例58%，與2018年相當。受疫情影響，短期下游需求恢復較慢，但公司作為粵東水泥龍頭地位穩固，萬(wàn)噸二線(xiàn)預計3月末投產(chǎn)，看好全年銷(xiāo)量增長(cháng)與價(jià)格穩健，預計20-22年EPS為1.62/1.68/1.72元，當前對應20年1.2xPB，按58%分紅比估算20/21年股息率8.2%/8.5%，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：3月趕工不及預期導致20Q1業(yè)績(jì)同比下滑，全年水泥均價(jià)下滑超預期。
研究員
方晏荷 S0570517080007
鮑榮富 S0570515120002
張雪蓉 S0570517120003
國瓷材料(300285 SZ,增持): 年報符合預期，氧化鋯增長(cháng)較快
研報發(fā)布日期: 2020-03-17
2019年扣非凈利潤同比增21%，業(yè)績(jì)符合預期，2020Q1預降3-10%
國瓷材料于3月16日公布2019年報，公司實(shí)現營(yíng)收21.5億元，同比增19.8%，凈利潤5.0億元，同比降7.8%，扣非凈利潤4.7億元，同比增20.8%，經(jīng)營(yíng)現金流凈額4.8億元，同比增38.5%，業(yè)績(jì)符合預期。按照9.63億股的最新股本計算，對應EPS為0.52元。其中Q4實(shí)現營(yíng)收6.2億元，同比增16.4%，凈利潤1.4億元，同比降4.1%。公司擬每10股派發(fā)現金紅利0.6元（含稅）。同時(shí)公司預計2020Q1凈利潤1.08-1.16億元，同比降3-10%。我們預計公司2020-2022年EPS為0.64/0.75/0.88元，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不達預期風(fēng)險、核心技術(shù)失密風(fēng)險。
研究員
劉曦 S0570515030003
莊汀洲 S0570519040002
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