作者：晨穩投資
來(lái)源：投資有道（ID：investing_road）
我之前曾經(jīng)寫(xiě)過(guò)一篇《集中vs分散》，里頭的觀(guān)點(diǎn)，基本延續到現在，沒(méi)太大改變。
不過(guò)在近期，對集中和分散的話(huà)題，又有一些新的感悟，做下記錄，以及和大家作個(gè)分享。
1、集中和分散背后是兩種不同的信仰。
首先價(jià)值觀(guān)不同。集中者看重的是研究的價(jià)值，對自身認知和判斷能力充滿(mǎn)信心。分散者看重的是資產(chǎn)配置的價(jià)值，對客觀(guān)現實(shí)的變數保持敬畏，但卻可以通過(guò)分散來(lái)應對自如。
其次風(fēng)險觀(guān)也不同。集中者擔心的是稀里糊涂下手的風(fēng)險，是認知不足、理解不深的風(fēng)險。分散者擔心的則是研究永遠不可能“足夠”，是社會(huì )經(jīng)濟和商業(yè)本身的風(fēng)險，以及黑天鵝般不可測的風(fēng)險。
從正面講：集中的人往往更投入，更肯鉆研和挑戰；分散的人往往更理性，更知足常樂(lè )。
從負面講：集中的人往往賭性更強，對客觀(guān)風(fēng)險預備不足；分散的人往往更懶，主觀(guān)能動(dòng)性很弱。
你會(huì )發(fā)現，兩種信仰都有各自的道理，他們都是反映這個(gè)世界的一個(gè)方面或者一種角度。所以如果只強調其中任何一方，都會(huì )是簡(jiǎn)單片面的、不完整的。
2、分散是必須的，集中卻是不可強求的。
我認為所有投資者都有分散的傾向。假如A和B預期收益率相同，但相關(guān)性很低，那么與其單獨配置A或者單獨配置B，最佳的策略顯然是綜合配置一定比例的A和B。這個(gè)結論在數學(xué)上有嚴格的證明。某種意義上，分散確實(shí)是天上掉下來(lái)的免費餡餅。
既然分散對投資者的收益有“空手套白狼”的妙處，我們基本可以這么說(shuō)：只有收益相當，最佳策略肯定是選擇分散。其實(shí)，只要有條件，基本所有人的自然反應也都會(huì )選擇分散，相差的無(wú)非是分散度的問(wèn)題。
那么為什么實(shí)際很多投資者并不分散，甚至其中很多還強調要集中呢？關(guān)鍵有兩點(diǎn)：一個(gè)是預期收益率，比如他們可能認為A的收益率會(huì )明顯比B和其他都高；另一個(gè)是謹慎堅守自己的能力圈，畢竟很多投資標的你根本無(wú)法辨別優(yōu)劣，分散會(huì )冒額外的風(fēng)險。
但集中其實(shí)是無(wú)法強求的。你對任何事情都不可能有100%的把握，那講道理，投資怎么可能做100%的集中呢？假如你在A(yíng)和B之間拿捏不定，那眼下最好的辦法是都適當配置一點(diǎn)。
想集中？你得先分析透徹，你得相對全面地進(jìn)行諸多比較，還得非常深入地研究——而這些其實(shí)是相當困難的，門(mén)檻很高。
對普通投資者而言，集中是不應該強求的，分散卻是必須的。所以理財入門(mén)最適合的辦法是投指數基金，然后最好再和貨幣基金做個(gè)平衡配置。
3、投資集中/分散程度實(shí)際上體現的是不同風(fēng)險偏好。
你對自己的研究越有信心，你的投資就越集中。你對客觀(guān)世界越敬畏，對自身局限認識越深，你就越分散。所有正常人都會(huì )游離分布在中間，不會(huì )走極端。
集中的人風(fēng)險偏好更高，分散的人風(fēng)險偏好更低。這里的風(fēng)險特指波動(dòng)率。上面講了很多，貌似兩邊都講了，沒(méi)有偏頗，但其實(shí)有一點(diǎn)是毋庸置疑的：集中的波動(dòng)率，必然高于分散的波動(dòng)率。
每個(gè)人對波動(dòng)率和預期收益的選擇會(huì )有分別，這再正常不過(guò)。所以很多爭論并沒(méi)有必要。蘿卜青菜，各有所愛(ài)。
4、資產(chǎn)體量越大，投資越分散。
雖然有個(gè)別特例，但整體來(lái)講，可投資資產(chǎn)的數額，與投資分散度呈現正相關(guān)。這里有幾個(gè)原因：
第一，低值資產(chǎn)做分散是嚴重缺乏效率的。別的且不提，假如你每個(gè)股票只買(mǎi)1手，傭金稅費都比別人來(lái)得高。
第二，波動(dòng)率承受能力隨資產(chǎn)體量增大而降低。當你資產(chǎn)很少時(shí)，全虧掉都影響不大，畢竟你主要靠工薪收入對吧。但當你資產(chǎn)規模很大時(shí)，工薪收入影響可能就很低了，甚至所有收入來(lái)源都靠投資，那你自然會(huì )更希望你的投資有穩定的收益表現，而不是上躥下跳。
第三，高值資產(chǎn)做集中也可能會(huì )缺乏效率。比如有的套利機會(huì )交易量就那么點(diǎn)，大資金一進(jìn)去馬上就沒(méi)空間了。比如以巴菲特的資產(chǎn)規模，如果去狠狠買(mǎi)某只小股票，可能分分鐘就暴漲翻番。
第四，有資本才有條件分散。比如你打算配置20%的資產(chǎn)在房地產(chǎn)，但你總共的資產(chǎn)都還不夠付一套首付，那還分散個(gè)毛線(xiàn)。
5、集中才是超額收益的主要來(lái)源。
雖說(shuō)我是提倡只要有條件都要盡量分散，但我也深刻認知到，其實(shí)集中才是超額收益的主要來(lái)源。
這個(gè)世界上所有巨富都不是靠分散來(lái)的。巨富本身就意味著(zhù)財富的集中，沒(méi)有投資的集中怎么可能有財富的集中。
數學(xué)上其實(shí)也都能證明，投資越分散，收益越平庸。分散到極限就是獲得社會(huì )平均收益回報，那還有什么意思？超額收益必然需要一定程度的集中——當然超額虧損也是。
段永平說(shuō)，“投資不怕集中，不是一般的集中，而是絕對的集中”。顯然人家是投資大拿，但其實(shí)我并認同他這個(gè)觀(guān)點(diǎn)，可也表示能理解并且佩服。因為集中是一種拼搏的精神，更是一種能力的體現。
6、集中不應該是一種態(tài)度，更主要是一種能力。
很多價(jià)值投資者動(dòng)不動(dòng)說(shuō)要集中。因為巴菲特提倡集中，段永平也說(shuō)要集中，并且還是絕對集中。對這樣說(shuō)的人，我經(jīng)常是嗤之以鼻的。集中不是你想集中就能集中，你還得有那個(gè)資格啊。
集中的能力包括專(zhuān)業(yè)知識、商業(yè)嗅覺(jué)、研究投入等等，更看閱歷和資源。
前面說(shuō)段永平，段總畢竟搞過(guò)小霸王，搞過(guò)步步高，是OPPO和vivo的幕后老大，他投資網(wǎng)易成就一段傳奇，但人家可以和丁磊談笑風(fēng)生你行嗎？
巴菲特也算集中，但他老人家天天看財報研究公司你呢？而且人家能進(jìn)董事會(huì )你可以嗎？買(mǎi)喜詩(shī)糖果甚至都買(mǎi)到直接私有化掉……
集中的門(mén)檻非常高，以至于每個(gè)大談特談集中的人實(shí)際上很可能都在一定程度高估了自己——他們有的人會(huì )成功，但僅僅是因為運氣不錯；有的人是能力加上運氣；而有的人僅僅是在空談，最終將一敗涂地。
7、分散能夠幫助你保持一個(gè)更開(kāi)放包容的心態(tài)，以及更寬闊的眼界。
集中的人大致可以簡(jiǎn)單分為兩種：一種說(shuō)我能力圈如此，賺自己明白的錢(qián)；一種會(huì )吹噓，股票A最牛我最看好，股票B、股票C等等其他股票都是垃圾，我對股票A深入分析、了如指掌、預測精準。
投資是千萬(wàn)要不得這種“唯我獨尊”心態(tài)的。這個(gè)世界有賺不完的錢(qián)，也有無(wú)數能賺錢(qián)的投資項目，每個(gè)項目都有各自的預期收益和風(fēng)險比，也都有各自的不定因素和隨機運氣。你就算千挑百選出來(lái)一個(gè)，最終發(fā)現是最優(yōu)選擇的可能性基本為零。
專(zhuān)注一股的人很容易出現判斷上的偏差，比如強化看到的好的消息，忽視不好的消息。分散的人則會(huì )時(shí)刻觀(guān)察著(zhù)自己投資范圍以外的東西，比如其他股票，比如股票以外還有債券、房地產(chǎn)等等。我甚至認為，任何完全不接觸固定收益的股票投資者，本質(zhì)上都是狹隘和極其不成熟的。
8、千萬(wàn)不要為了分散而分散。
集中需要謹慎，分散同樣需要謹慎，有時(shí)候需要更謹慎。
有些人認識到分散的好處之后，拼命分散，看著(zhù)遍地黃金，到處都是機會(huì )，恨不得每只股票都買(mǎi)1手。
前陣子在方三文的《您厲害，您賺得多》書(shū)中看到一句話(huà)感觸很深——
你認為投資機會(huì )很少，但你可能會(huì )賺得很多；你認為投資機會(huì )很多，但你可能會(huì )賺得很少，甚至虧掉自己的本金。
一味追求分散的人，往往忽視了對投資標的本身的研究，最終下來(lái)的投資成績(jì)，常常連指數都不如。那些乖乖買(mǎi)指數基金的，倒還湊合。
前幾天在朋友圈看到@非完全進(jìn)化體 發(fā)了一句話(huà)說(shuō)，“不熟本身就是最大的風(fēng)險”。還是很認同的。即便你想分散，也仍然需要秉持“不熟不做”的最基本原則。否則起不到任何分散風(fēng)險的效果，反而徒增風(fēng)險。
9、集中或分散是動(dòng)態(tài)變化的。
集中度或者說(shuō)分散度，從來(lái)就沒(méi)有個(gè)標尺，更不會(huì )是一成不變的。
以我個(gè)人為例，針對預期收益越高、確定性越高的股票，我會(huì )投入越高的倉位來(lái)配置。有時(shí)候，看好的股票下跌了，安全邊際高了，我會(huì )選擇加倉。
隨著(zhù)牛市到來(lái)，股價(jià)如果水漲船高，這時(shí)候有節奏地降低股票配置、提升固定收益配置，是個(gè)明智的選擇。
看起來(lái)再好的股票，如果你不熟悉，也不值得集中投入。隨著(zhù)對公司研究的深入，倉位逐步有提升是自然而然的事情。當然也有一些公司會(huì )在仔細研究過(guò)后減倉甚至完全拋棄。
我之前會(huì )給自己硬框個(gè)數量，比如強制自己不要投10只以上的股票。但現在不會(huì )了，需要投多少就多少，只要還在自己管控范圍就行。有些小倉位買(mǎi)入試驗的，也無(wú)傷大雅，它們看起來(lái)增加了你投資的種類(lèi)數量，但實(shí)際上影響很小。
10、集中和分散是辯證統一的。
其實(shí)所有事物都是辯證統一的……集中和分散表面似乎是對矛盾，實(shí)際也是能并存乃至相互轉化的。
舉個(gè)例子：我當前的投資組合，持有4只A股+7只港股+1只債券基金+1只分級基金A類(lèi)，看起來(lái)略有點(diǎn)分散對吧？但我前5大權重倉股合起來(lái)就占了71.2%的權重（前6大占79.3%），這算不算某種程度的相對集中呢？
至于相互轉化，我印象深刻的是，隨著(zhù)股市下跌，我的持股常常是逐漸集中的，集中到我最有把握的股票上；而隨著(zhù)股市上漲，我卻往往傾向于分散，甚至多投點(diǎn)股票以外的品種，希望能平穩一些，不要暴漲暴跌。
我所理解的“動(dòng)態(tài)再平衡”，很大的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就在于“動(dòng)態(tài)”。在股市的不同估值水平和不同運行階段，我們所設定的股債平衡比例是對應調整的。
還有，隨著(zhù)可投資資產(chǎn)與工薪收入比值的變動(dòng)，我的風(fēng)險偏好也在調整：以前是傾向于集中，反正跌了還有現金流補；現在會(huì )中庸一些，平日盡量不指望額外現金來(lái)注入了；未來(lái)某一天，可能接近財務(wù)自由了，那會(huì )兒投資變成所有的（或至少最主要的）收入來(lái)源，到時(shí)肯定會(huì )追求更低的波動(dòng)率、更穩健的收益曲線(xiàn)。
整體而言，集中和分散，是一個(gè)頗值得研究探討、但無(wú)需過(guò)分糾結的話(huà)題。每個(gè)人都能慢慢找到自己的平衡點(diǎn)。
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