中煤能源(601898)
事件：2018年3月20日，公司發(fā)布2017年年度報告。其中，2017年公司實(shí)現主營(yíng)收入811.23億元，同比增加33.7%；實(shí)現歸母凈利24.14億元，同比增加19.1%。點(diǎn)評：
四季度業(yè)績(jì)報虧，主因管理費用環(huán)比增52.87%：公司四季度主營(yíng)收入實(shí)現213.30億元，同比增11.43%，環(huán)比降5.99%；主營(yíng)成本實(shí)現155.63億元，同比增33.89%，環(huán)比降2.04%；歸母凈利實(shí)現-0.18億元，同比降101.59%，環(huán)比降102.45%。從財報角度，公司四季度業(yè)績(jì)報虧的主要原因為管理費用環(huán)比增52.87%。
煤炭業(yè)務(wù)量減價(jià)升，毛利率有所提高：報告期內，公司自下半年開(kāi)始，個(gè)別礦井產(chǎn)量下降。其中，公司商品煤生產(chǎn)量實(shí)現7554萬(wàn)噸，同比降6.7%。其中，動(dòng)力煤產(chǎn)量為6690萬(wàn)噸，同比降6.10%；煉焦煤產(chǎn)量為864萬(wàn)噸，同比降11.1%。2017年公司實(shí)現商品煤銷(xiāo)量12927萬(wàn)噸，同比降2.33%。其中，自產(chǎn)煤內銷(xiāo)實(shí)現7320萬(wàn)噸，同比降8.80%；自產(chǎn)煤出口實(shí)現9萬(wàn)噸，同比降78.05%；買(mǎi)斷貿易煤實(shí)現4752萬(wàn)噸，同比降-1.51%；代理煤實(shí)現846萬(wàn)噸，同比增146.62%。價(jià)格方面。2017年公司自產(chǎn)煤綜合銷(xiāo)售價(jià)格實(shí)現501元/噸，同比增43.14%；買(mǎi)斷貿易煤實(shí)現綜合售價(jià)513元/噸，同比增54.05%。2017年，公司煤炭業(yè)務(wù)實(shí)現毛利219.44億元，比上年158.22億元增加61.22億元，增長(cháng)38.7%；毛利率為34.1%，比上年33.9%增加0.2個(gè)百分點(diǎn)。主因受益供給側改革，煤炭?jì)r(jià)格整體抬升。
煤化工業(yè)務(wù)量?jì)r(jià)齊升，利潤率有所下降：報告期內，公司聚乙烯產(chǎn)量實(shí)現49.8萬(wàn)噸，同比增38%；銷(xiāo)量實(shí)現50萬(wàn)噸，同比增39.7%。公司聚丙烯產(chǎn)量實(shí)現47.8萬(wàn)噸，同比增37%；銷(xiāo)量實(shí)現47.7萬(wàn)噸，同比增35.1%。公司尿素產(chǎn)量實(shí)現199.6萬(wàn)噸，同比增1.1%；銷(xiāo)量實(shí)現229萬(wàn)噸，同比增15.7%。價(jià)格方面，公司2017年聚烯烴實(shí)現綜合售價(jià)7677元/噸，同比增9.8%；聚乙烯實(shí)現售價(jià)8071元/噸，同比增5.6%；聚丙烯實(shí)現售價(jià)7264元/噸，同比增14.8%。尿素售價(jià)實(shí)現1444元/噸，同比增27.6%。甲醇實(shí)現售價(jià)2148元/噸，同比增43.6%。2017年，公司煤化工業(yè)務(wù)實(shí)現毛利35.11億元，比上年33.49億元增加1.62億元，增長(cháng)4.8%，主要是蒙大工程塑料項目本年投入生產(chǎn)影響。煤化工業(yè)務(wù)毛利率為27.6%，比上年31.7%減少4.1個(gè)百分點(diǎn)，主因煤炭、外購甲醇等主要原材料價(jià)格上漲，以及甲醇、聚烯烴裝置檢修等因素綜合影響。
煤機業(yè)務(wù)銷(xiāo)售回暖，利潤率有所收縮：報告期內，公司煤礦裝備業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入從2016年的40.29億元增長(cháng)37.4%至55.37億元，扣除分部間交易后的營(yíng)業(yè)收入從2016年的36.74億元增長(cháng)39.1%至51.09億元，主要是煤礦裝備市場(chǎng)回暖，主要產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增加。成本方面，2017年公司煤礦裝備業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本從2016年的32.38億元增長(cháng)46.2%至47.34億元，主要是煤機產(chǎn)品銷(xiāo)量同比增加。利潤方面，公司2017年煤礦裝備業(yè)務(wù)實(shí)現毛利8.03億元，比上年7.91億增加0.12億元，增長(cháng)1.5%；毛利率14.5%，比上年19.6%減少5.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是原材料價(jià)格上漲等因素綜合影響。
業(yè)績(jì)整體符合預期，未來(lái)繼續看好：我們認為公司業(yè)績(jì)整體符合預期。2018年煤炭行業(yè)供需格局有望繼續維持緊平衡，價(jià)格有望維持高位。公司未來(lái)業(yè)績(jì)有望不斷改善。
投資建議：考慮未來(lái)母杜柴登和納林河二號煤礦的投產(chǎn)以及漲價(jià)因素，同時(shí)假設公司2018年資產(chǎn)減值準備為5億元，預計2018-2020年公司歸母凈利為45.94/55.35/62.32億元，折合EPS分別為0.35/0.42/0.47。目前公司估值較低，給予“增持-A”評級，17XPE，6個(gè)月目標價(jià)5.80元。
風(fēng)險提示：宏觀(guān)經(jīng)濟低迷，煤炭?jì)r(jià)格大幅下跌，公司煤礦產(chǎn)量持續下降
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