工商銀行(601398)
工商銀行資產(chǎn)負債結構穩健，受同業(yè)、資管監管影響小，規模擴張增速穩定。公司息差與資產(chǎn)質(zhì)量均有改善，盈利能力表現向好，公司股息率為 4.0%，高于同業(yè)水平。公司的大零售布局不斷完善，客戶(hù)基礎不斷夯實(shí)，公司存款優(yōu)勢進(jìn)一步鞏固。 維持公司買(mǎi)入評級。支撐評級的要點(diǎn)
營(yíng)收持續回暖，預計手續費收入增速維持低位。 工行 1 季度凈利潤與營(yíng)收（扣除保險業(yè)務(wù)支出）分別同比增 4.0%/8.3%，較 17 年提升 1.2pct/3pct，業(yè)績(jì)表現持續向好。具體來(lái)看， 1 季度凈利息收入同比增 12.3%（ vs 17年 10.6%），我們認為公司較好的凈利息收入增速表現主要得益于息差的改善。公司 1 季度手續費收入同比增速為 1.6%，較 17 年-3.7%的增速表現有所改善，考慮到資管新規的落地對資管相關(guān)業(yè)務(wù)帶來(lái)的調整壓力，預計全年手續費增速將維持低位。
規模增長(cháng)穩健，負債結構進(jìn)一步優(yōu)化。 工行 1 季度資產(chǎn)端規模環(huán)比增1.6%，具體來(lái)看，貸款/證券投資分別環(huán)比增 2.4%/7.2%，同業(yè)資產(chǎn)規模環(huán)比下降 21.6%，資產(chǎn)結構向債券和貸款傾斜，債券投資和貸款占比較 17年末提升 1.5pct 至 75.7%。負債端，存款環(huán)比增 5.1%，增速有所提升。從負債結構上來(lái)看， 1 季度存款占比較 17 年提升 2.8pct 至 83.1%，負債結構進(jìn)一步優(yōu)化。 我們認為隨著(zhù)公司“大零售”業(yè)務(wù)布局的不斷完善以及“重點(diǎn)城市行”戰略的持續推進(jìn)，公司負債端的優(yōu)勢將繼續保持。
不良生成維持低位，撥備計提水平提升。 工行資產(chǎn)質(zhì)量表現持續向好，1 季末不良率環(huán)比下降 1BP 至 1.54%。根據我們測算 1 季度單季年化不良生成率（假設 1 季度不良貸款核銷(xiāo)率與去年同期相同）為 0.58%，不良生成絕對值處于較低水平。公司 1 季度覆蓋率環(huán)比提升 20pct 至 175%（其中由于會(huì )計準則切換提升 15 個(gè)百分點(diǎn)），風(fēng)險抵御能力進(jìn)一步增強。在撥備新規下，我們預計工行未來(lái)信貸成本的調節空間將進(jìn)一步加大，從而提升利潤彈性。
評級面臨的主要風(fēng)險
資產(chǎn)質(zhì)量下滑超預期。
估值
我們維持工行 18/19 年 EPS 0.86/0.90 元/股的預測，對應凈利潤同比增速6.5%/5.6%，當前股價(jià)對應 18/19 年 PE 7.0x/6.6x， PB 0.95/0.86x，維持買(mǎi)入評級。
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