愛(ài)嬰室(603214)
報告導讀
消費升級二胎紅利打開(kāi)萬(wàn)億空間，看好母嬰連鎖零售對其他渠道的替代。
投資要點(diǎn)
華東母嬰連鎖零售龍頭，目前進(jìn)入渠道加速擴張期
愛(ài)嬰室是國內母嬰連鎖龍頭之一，定位于中高端市場(chǎng)，以直營(yíng)門(mén)店為核心，為客戶(hù)提供一站式商品銷(xiāo)售和專(zhuān)業(yè)服務(wù)，產(chǎn)品類(lèi)別覆蓋奶粉（41.94%）、用品類(lèi)（26.82%）等商品。公司2017年公司實(shí)現營(yíng)收18.08億元（+14.07%），實(shí)現歸母凈利潤9358萬(wàn)元（+26.47%），業(yè)績(jì)增速呈上升趨勢。門(mén)店主要覆蓋上海、江蘇、浙江、福建四省市，截至2017年末已有直營(yíng)門(mén)店189家（目前201家），計劃未來(lái)三年內深耕已入駐區域（新開(kāi)120家門(mén)店），同時(shí)開(kāi)拓廣州市場(chǎng)（將新開(kāi)10家門(mén)店），公司正在進(jìn)入渠道加速擴張期。
消費升級二胎紅利打開(kāi)萬(wàn)億空間，線(xiàn)下母嬰連鎖渠道優(yōu)勢明顯
市場(chǎng)空間：根據兒童產(chǎn)業(yè)研究中心的數據，預計2018年中國母嬰行業(yè)產(chǎn)品市場(chǎng)規模將達到3萬(wàn)億元，未來(lái)10年將保持15%以上的高增長(cháng)，母嬰服務(wù)市場(chǎng)2020年將達1.7萬(wàn)億，年均復合增速17.3%。受益于居民可支配收入的增加、人們消費理念的逐步改善及二胎紅利政策紅利的持續釋放，母嬰行業(yè)市場(chǎng)規模不斷擴大。
行業(yè)格局：母嬰連鎖渠道模式優(yōu)勢明顯，行業(yè)區域性布局特征顯著(zhù)。母嬰消費人群是一群特殊的人群，母嬰消費不是快速消費，而是一種分享型、學(xué)習型、體驗型消費。相對于產(chǎn)品的性?xún)r(jià)比，母嬰消費人群更關(guān)注產(chǎn)品的安全性、服務(wù)的專(zhuān)業(yè)性、位置的便利性等，目前母嬰連鎖零售市場(chǎng)復合增速19%快于行業(yè)增速15%，未來(lái)在線(xiàn)下渠道中占比將達到40%。母嬰零售行業(yè)格局整體較為分散，多為區域性布局，未來(lái)行業(yè)整合空間較大。
公司看點(diǎn)：坪效業(yè)內領(lǐng)先，門(mén)店擴張及調整穩步推進(jìn)
1）公司品類(lèi)齊全，高頻次消費標品引流帶動(dòng)其他產(chǎn)品銷(xiāo)售。公司產(chǎn)品齊全，面向中高端市場(chǎng)，合作客戶(hù)眾多且多為全球知名品牌。通過(guò)低毛利、高頻次消費的標品來(lái)引流，嬰兒撫觸等母嬰服務(wù)延長(cháng)停留時(shí)間，帶動(dòng)其他高毛利產(chǎn)品的銷(xiāo)售。目前逐步發(fā)展更高毛利的自有產(chǎn)品，三年內自有產(chǎn)品目標占比達到20%。目前公司坪效業(yè)內領(lǐng)先，2017年坪效為1.63萬(wàn)/㎡，而行業(yè)規模最大的孩子王坪效僅為0.75萬(wàn)/㎡。2）募投項目啟動(dòng)加快店鋪擴張，門(mén)店調整提升單店收入。門(mén)店擴張調整穩步推進(jìn)，公司總營(yíng)業(yè)面積增長(cháng)明顯，平均單店營(yíng)業(yè)面積及單店收入持續提升。公司擬在三年內新建直營(yíng)門(mén)店130個(gè)，項目擬新增門(mén)店面積8.66萬(wàn)平方米，投資總額約2.37億元。3）逐漸拓展線(xiàn)上渠道輔助銷(xiāo)售，完善會(huì )員機制提供更多服務(wù)。公司目前擁有B2C官網(wǎng)、APP、微信公眾號等線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道，通過(guò)電子商務(wù)渠道解決全場(chǎng)景客戶(hù)需求問(wèn)題，線(xiàn)上線(xiàn)下相互導流，提升公司整體的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。公司不斷完善會(huì )員機制，未來(lái)將逐步發(fā)展高端會(huì )員，為高端會(huì )員提供更高端的服務(wù)如孕婦瑜伽等，鎖定客戶(hù)，增強客戶(hù)粘性。
盈利預測及估值
預計公司2018-2020年實(shí)現收入21.99、25.34、30.31億元，同比增長(cháng)21.65%、15.21%、19.62%，歸母凈利潤分別為1.17、1.48、1.85億元，同比增長(cháng)24.68%、26.45%、25.21%，當前股價(jià)對應2018-2020年P(guān)E分別為42.47、33.56、26.81，公司目前是母嬰零售行業(yè)的稀缺優(yōu)質(zhì)上市標的，考慮到公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的確定性，及行業(yè)的巨大空間，給予“增持”評級。
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