報告摘要
4月25日，央行決定將從今年5月15日起，將金融機構外匯存款準備金率從9%下調至8%。
第一，什么是外匯存款準備金率？根據《金融機構外匯存款準備金管理規定》，金融機構需要將其吸收的外匯存款按照一定比例交存給央行，“這一比例”即為外匯存款準備金率，它由央行確定，類(lèi)似于人民幣法定存款準備金率。央行不直接持有外匯存款準備金，而是交存至央行在境內中資商業(yè)銀行開(kāi)立的外匯準備金存款專(zhuān)用賬戶(hù)。
第二，這是央行首次下調外匯存款準備金率，一個(gè)重要的背景是近期人民幣匯率貶值速度較快。我們理解其背后驅動(dòng)因素包括：（1）今年出口本身有逐步減速的趨勢，這會(huì )導致經(jīng)常賬戶(hù)結售匯順差趨于收斂，國內外匯供給有收縮壓力。3-4月疫情防控背景下，陸路物流、港口人力等因素約束可能短期加劇出口和結匯的影響；（2）2月份以來(lái)中美利差明顯收窄，邏輯上可能會(huì )導致部分外資流出，資本與金融賬戶(hù)結售匯順差同樣有收縮壓力，短期加大了匯率的貶值壓力；（3）國內疫情在4月份尚未完全實(shí)現有效控制，這一點(diǎn)會(huì )短期影響風(fēng)險溢價(jià)因素。
第三，外匯存款準備金率下調將從兩個(gè)層面對人民幣匯率形成支撐：（1）釋放更多的外幣供給，影響銀行間外匯市場(chǎng)的外幣供需，按當前1.05萬(wàn)億美元外匯存款估算，下調1個(gè)點(diǎn)的外匯存款準備金率能釋放大約105億美元的供給；（2）放松銀行外匯貸款的流動(dòng)性約束，鼓勵銀行增加外匯貸款投放，增加實(shí)體部門(mén)的外匯供給，并通過(guò)結匯來(lái)進(jìn)一步增加銀行間外匯市場(chǎng)上的外幣供給，進(jìn)而影響人民幣匯率。
第四，更重要的是，央行這一動(dòng)作釋放了政策希望穩定人民幣匯率的信號，它對于本輪匯率短周期來(lái)說(shuō)有一定坐標意義。2020年3月，央行就曾經(jīng)調低全口徑跨境融資宏觀(guān)審慎調節參數，鼓勵企業(yè)跨境融資，增加資本流入來(lái)穩定匯率與寬信用。從歷史經(jīng)驗來(lái)看，2005年以來(lái)人民幣的年度升貶值幅度從未有超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)的情況，這一則是因為人民幣本身是圍繞價(jià)值中樞雙向波動(dòng)；二則是央行也會(huì )盡量維持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，避免單邊預期帶來(lái)居民和企業(yè)換匯擾動(dòng)。若匯率后續仍有較大貶值壓力，理論上可進(jìn)一步使用的工具包括：加強預期管理，釋放穩匯率信號；加強跨境資本流動(dòng)宏觀(guān)審慎管理；調整外匯風(fēng)險準備金率；使用逆周期因子；進(jìn)一步調整外匯存款準備金率；加大離岸央票發(fā)行規模等。
第五，從經(jīng)驗數據看，匯率與股票市場(chǎng)有一定的相關(guān)性，一則匯率貶值趨勢通常指向的是實(shí)際增長(cháng)放緩的階段，對應企業(yè)盈利預期調整；二則匯率貶值趨勢下，外資持有人民幣資產(chǎn)存在匯兌損失，外資流入會(huì )放緩。匯率后續若趨于穩定，則對于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)亦是一個(gè)正面信息。
4月25日，央行決定將從今年5月15日起，將金融機構外匯存款準備金率從9%下調至8%。
為提升金融機構外匯資金運用能力，中國人民銀行決定，自2022年5月15日起，下調金融機構外匯存款準備金率1個(gè)百分點(diǎn)，即外匯存款準備金率由現行的9%下調至8%。
什么是外匯存款準備金率？根據《金融機構外匯存款準備金管理規定》，金融機構需要將其吸收的外匯存款按照一定比例交存給央行，“這一比例”即為外匯存款準備金率，它由央行確定，類(lèi)似于人民幣法定存款準備金率。央行不直接持有外匯存款準備金，而是交存至央行在境內中資商業(yè)銀行開(kāi)立的外匯準備金存款專(zhuān)用賬戶(hù)。
《金融機構外匯存款準備金管理規定》指出，外匯存款準備金是金融機構按照規定將其吸收外匯存款的一定比例交存中國人民銀行的存款。外匯存款準備金率是金融機構交存中國人民銀行的外匯存款準備金與其吸收外匯存款的比率。
金融機構的外匯存款準備金，應交存到中國人民銀行在境內中資商業(yè)銀行開(kāi)立的外匯準備金存款專(zhuān)用賬戶(hù)。
美元、港幣存款按原幣種計算交存外匯存款準備金，其他幣種的外匯存款折算成美元交存。各種貨幣之間的折算率按每月國家外匯管理局公布的《各種貨幣對美元折算率》計算。
這是央行首次下調外匯存款準備金率，一個(gè)重要的背景是近期人民幣匯率貶值速度較快。我們理解其背后驅動(dòng)因素包括：（1）今年出口本身有逐步減速的趨勢，這會(huì )導致經(jīng)常賬戶(hù)結售匯順差趨于收斂，國內外匯供給有收縮壓力。3-4月疫情防控背景下，陸路物流、港口人力等因素約束可能短期加劇出口和結匯的影響；（2）2月份以來(lái)中美利差明顯收窄，邏輯上可能會(huì )導致部分外資流出，資本與金融賬戶(hù)結售匯順差同樣有收縮壓力，短期加大了匯率的貶值壓力；（3）國內疫情在4月份尚未完全實(shí)現有效控制，這一點(diǎn)會(huì )短期影響風(fēng)險溢價(jià)因素。
央行在2005-2021年共做過(guò)4次外匯存款準備金率的調整，這四次均是上調，對應的背景基本是人民幣匯率存在升值壓力。
此次下調是歷史上首次，主要指向的是近期人民幣匯率的快速貶值。
外匯存款準備金率下調將從兩個(gè)層面對人民幣匯率形成支撐：（1）釋放更多的外幣供給，影響銀行間外匯市場(chǎng)的外幣供需，按當前1.05萬(wàn)億美元外匯存款估算，下調1個(gè)點(diǎn)的外匯存款準備金率能釋放大約105億美元的供給；（2）放松銀行外匯貸款的流動(dòng)性約束，鼓勵銀行增加外匯貸款投放，增加實(shí)體部門(mén)的外匯供給，并通過(guò)結匯來(lái)進(jìn)一步增加銀行間外匯市場(chǎng)上的外幣供給，進(jìn)而影響人民幣匯率。
與央行下調人民幣法定存款準備金率對人民幣資金利率的影響類(lèi)似，央行下調外匯存款準備金率會(huì )對人民幣匯率形成兩方面的影響。
一是能夠直接釋放此前被凍結的外匯資金，增加銀行間外匯市場(chǎng)上的外幣供給。2022年3月，金融機構外匯存款余額是1.05萬(wàn)億美元，下調1個(gè)點(diǎn)的存款準備金率將釋放大約105億美元。
二是能夠放松銀行外幣貸款的流動(dòng)性約束，增加銀行外幣貸款的能力，增加貿易企業(yè)外幣貸款的可得性，增加實(shí)體部門(mén)的外幣供給。實(shí)體部門(mén)的外幣供給最終會(huì )通過(guò)銀行結匯，轉移給銀行部門(mén)。
更重要的是，央行這一動(dòng)作釋放了政策希望穩定人民幣匯率的信號，它對于本輪匯率短周期來(lái)說(shuō)有一定坐標意義。2020年3月，央行就曾經(jīng)調低全口徑跨境融資宏觀(guān)審慎調節參數，鼓勵企業(yè)跨境融資，增加資本流入來(lái)穩定匯率與寬信用。從歷史經(jīng)驗上看，2005年以來(lái)人民幣的年度升貶值幅度從未有超過(guò)7個(gè)百分點(diǎn)的情況，這一則是因為人民幣本身是圍繞價(jià)值中樞雙向波動(dòng)；二則是央行也會(huì )盡量維持人民幣在合理均衡水平上的基本穩定，避免單邊預期帶來(lái)居民和企業(yè)換匯擾動(dòng)。若匯率后續仍有較大貶值壓力，理論上可進(jìn)一步使用的工具包括：加強預期管理，釋放穩匯率信號；加強跨境資本流動(dòng)宏觀(guān)審慎管理；調整外匯風(fēng)險準備金率；使用逆周期因子；進(jìn)一步調整外匯存款準備金率；加大離岸央票發(fā)行規模等。
與此前央行降準、發(fā)布23條舉措類(lèi)似，央行下調外匯存款準備金率更重要的是信號意義，即控制人民幣匯率的貶值節奏，為國內穩增長(cháng)創(chuàng )造盡可能久的窗口期。
除外匯存款準備率之外，理論上央行還能利用的工具有：加強跨境資本流動(dòng)宏觀(guān)審慎管理，強化資本流動(dòng)的監測；繼續增加外幣供給，減少人民幣供給，如在離岸市場(chǎng)增加央票發(fā)行規模；通過(guò)調整外匯風(fēng)險準備率影響企業(yè)與居民的結售匯意愿；重啟逆周期因子，加強預期管理等。
從經(jīng)驗數據看，匯率與股票市場(chǎng)有一定的相關(guān)性，一則匯率貶值趨勢通常指向的是實(shí)際增長(cháng)放緩的階段，對應企業(yè)盈利預期調整；二則匯率貶值趨勢下，外資持有人民幣資產(chǎn)存在匯兌損失，外資流入會(huì )放緩。匯率后續若趨于穩定，則對于股票市場(chǎng)來(lái)說(shuō)亦是一個(gè)正面信息。
核心假設風(fēng)險：宏觀(guān)環(huán)境超預期；流動(dòng)性環(huán)境超預期。
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