估值是門(mén)手藝活，燒錢(qián)是門(mén)情懷活。
到了這個(gè)時(shí)代，估值已成玄學(xué)。因為曾經(jīng)做生意，是為了靠生意來(lái)賺錢(qián)。但現在做生意并不為賺錢(qián)，而是為了搶取“市場(chǎng)份額”、占領(lǐng)“用戶(hù)心智”、聲明“價(jià)值主張”，不然資方爸爸就要罵你沒(méi)有靈魂 。能不能賺到錢(qián)不是關(guān)鍵，關(guān)鍵的是，邏輯必須能閉環(huán)。因此讓邏輯閉環(huán)就是很多創(chuàng )始團隊 de facto 的使命陳述，創(chuàng )始人踏破鐵鞋、跋山涉水地拿出渾身解數找爸爸們路演，最大的心愿就是：爹，快來(lái)看呀，我能閉環(huán)。
于是行業(yè)估值倍數不是關(guān)鍵，反正也沒(méi)有EBITDA；貼現率也不是關(guān)鍵，反正也沒(méi)有現金流來(lái)給你折；BP里能不能講清財務(wù)模型不重要，關(guān)鍵是要把賽道畫(huà)得清楚一點(diǎn)大一點(diǎn)—— 你看，水大魚(yú)大賽道寬，一定能出大公司。當然還有一點(diǎn)某些投資人也非?？粗兀ū热缒持鹘蹋?有靈魂的BP必須要注明聯(lián)系方式，你不寫(xiě)我怎么知道如何把錢(qián)給你。
如果你的邏輯能成功閉環(huán)且你的賽道夠寬，那么資方爸爸的一句話(huà)可能會(huì )讓你心花怒放：說(shuō)吧你18個(gè)月要燒掉多少？這等于是在問(wèn)你的burn rate，你的燒速，你一個(gè)月花錢(qián)的速度。一個(gè)burn rate 為1000萬(wàn)的公司，成功融資一個(gè)小目標，則其runway就是10個(gè)月，也就是說(shuō)融資夠燒10個(gè)月。
據實(shí)驗證明，在常溫常壓下將一張百元美鈔燒成灰燼大概需要一分鐘，那么一個(gè)鐘頭可以燒6000刀。所以如果你一個(gè)月的燒錢(qián)速度（你的burn rate）大于432萬(wàn)美元，則字面意義的燒錢(qián)已經(jīng)不夠形容你糟蹋錢(qián)的速度。
面對這種特別能糟蹋錢(qián)的主，VC心中通常有一個(gè)燒錢(qián)倍數，你年末估值減去年初估值（一年的估值增量），必須是燒掉的錢(qián)的X倍?；蛘咄ㄟ^(guò)燒錢(qián)來(lái)倒推，你的估值也能躍然紙面。至于如何估出的值準度如何，都是ballpark number，無(wú)傷大雅。因為VC們都認為，早期投資拼的是世界觀(guān)。上升到這個(gè)境界，那談錢(qián)的庸俗之事，自然都付笑談中。
VC心想只要邏輯能閉環(huán)、世界觀(guān)夠宏大，還怕項目沒(méi)人接盤(pán)？往后余生一直到post-IPO都排滿(mǎn)了接盤(pán)俠，此乃所謂greater fools game，博傻比賽。曾經(jīng)在美國風(fēng)投圈有一個(gè)說(shuō)法，把一個(gè)創(chuàng )業(yè)公司最最最早期的融資（早于天使輪、種子輪，甚至早于車(chē)庫輪）叫做 FFF輪——family friends and fools——全靠家人朋友和傻子。其實(shí)這個(gè)說(shuō)法還是太天真了，傻子哪一輪都不會(huì )缺席。
所以金融投資不一定是管理風(fēng)險，也不是銀行業(yè)的管理利差或者保險業(yè)的管理死差，本質(zhì)上管理的都是智商差。在美國，有慶祝融資成功開(kāi)一個(gè)Party就把融資額燒光的奇葩，雖然創(chuàng )業(yè)團隊的 business idea 或許不夠有創(chuàng )意，但你永遠不要低估創(chuàng )業(yè)者糟蹋你錢(qián)的創(chuàng )意。更何況項目還未必靠譜。世界上只有一種英雄主義，就是在認清了項目公司是個(gè)什么鬼之后，依然含淚完成了他的B輪。
機構尚且如此屈辱，個(gè)人投資者在外面一定要注意安全。
世道至此，估值何堪。公司初創(chuàng )階段還可以這么玩，畢竟VC就是投人，所以基本上你的BP說(shuō)清楚一件事就夠了：我是誰(shuí)以及怎么找到我。但時(shí)光荏苒到了IPO以及post-IPO，你再這么玩，我感覺(jué)得就有點(diǎn)侮辱人。你的意思是——我吃定了，這個(gè)世界傻子管夠。像某咖啡這種玩法的，我承認真的就是霸凌——管理智商差，韭菜割成渣。但日下無(wú)新事，這一切無(wú)非是互聯(lián)網(wǎng)泡沫的重演，無(wú)非是區塊鏈泡沫的還魂。歷史就像free style，不重復，但押韻。
很多人認為投燒錢(qián)的公司沒(méi)有問(wèn)題，是用燒錢(qián)換市場(chǎng)，這是value added。問(wèn)題是很多公司燒錢(qián)不是為了讓market share上漲，而是為了讓其不跌。比如滴滴和美團的補貼大戰，很可能各自燒成一張黝黝炭黑的張飛臉之后，發(fā)現你我仍然是二八天下，一切都毫無(wú)變化，那還搞個(gè)毛。這個(gè)時(shí)候最虧的就是投資人。這種燒錢(qián)很不道德，屬于純粹的價(jià)值毀滅。
至于估值——如何為燒錢(qián)與鋪張估值，或者具體一點(diǎn)，如何為某藍色的咖啡估值？我認為可以使用智商稅折現模型。你又沒(méi)有現金流，難道讓我折現你的夢(mèng)想愿景使命、模式賽道閉環(huán)？某種意義上而言，VC的錢(qián)好不好騙直接決定了二級市場(chǎng)的泡沫大不大；而二級市場(chǎng)的泡沫大不大又直接決定了VC的錢(qián)好不好騙。這是一個(gè)正反饋的——這時(shí)候你應該也能脫口而出——————大閉環(huán)。
當然我還有最后一句話(huà)要說(shuō)。有人說(shuō)，燒錢(qián)可恥，浪費資源、殘害韭菜。但我認為還是要用二分法來(lái)看這個(gè)問(wèn)題，燒錢(qián)很可能是人類(lèi)進(jìn)步的階梯。如果你覺(jué)得燒錢(qián)是浪費資源，那么你肯定不知道另一件更浪的事： 全世界有多少諾獎級別的天才頭腦、多少天賦爆炸的神童奇人、多少能carry起全人類(lèi)疾足狂奔的PhD， 都被用在了做一件事上——如何增加互聯(lián)網(wǎng)廣告的實(shí)際點(diǎn)擊率（量）。
可悲嗎？這要看你怎么看。
What drives the business world is human minds but its lifeline is tons of hard cash to burn.
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