在我的投資系統之中，我向來(lái)主張最好的投資機遇有三：
一是整體大熊市、大股災期間，你如果有錢(qián)就往股市里扔吧（此時(shí)你根本用不著(zhù)拿著(zhù)計算器、煞著(zhù)眉頭反復思索什么估值，當然前提是要往好的企業(yè)身上扔），因為此時(shí)無(wú)論是好企業(yè)、壞企業(yè)，其股價(jià)往往已經(jīng)是“飛流直下三千尺”，不論企業(yè)好壞一齊錯殺了。這甚至可以說(shuō)是你一生中難以遇到的絕佳的投資機會(huì )，此時(shí)不抓，更待何時(shí)？！——當然，這種機會(huì )是可遇而可求的（平時(shí)我們總不致于拿著(zhù)錢(qián)等著(zhù)這種整體大熊市、大股災吧），不過(guò)，如果你活得足夠長(cháng)，一生中總是要碰上N次這樣的機會(huì )的。
二是個(gè)別優(yōu)秀企業(yè)遭遇“黑天鵝”事件，我名之曰“王子”一時(shí)“遇難”。最為經(jīng)典的案例是當年伊利股份三聚氰胺事件，以及貴州茅臺2012年強力反腐而走下神壇，現在來(lái)看均是絕佳的買(mǎi)入機會(huì )。此外，這種王子企業(yè)的遇難，有時(shí)也包括優(yōu)秀企業(yè)增長(cháng)的一時(shí)放緩，而市場(chǎng)先生給予了大幅度的估值殺。我常說(shuō)，投資如做人，與其錦上添花，不如雪中送炭。在股市投資上，我們也當善于做這種'送炭人'，或者要善于扮演這種“英雄救美”的角色，如此，才會(huì )容易將來(lái)得到豐厚的回報。
三是長(cháng)牛股、大牛股階段性調整之時(shí)。羅馬不是一天建成的，同樣，一個(gè)大牛股、長(cháng)牛股也不是一天練成的，甚至很多的長(cháng)牛股如絲竹慢板、淺唱低吟的多少年才能夠練成，它總是給你“上車(chē)”的機會(huì )。細心地觀(guān)察一些長(cháng)牛股、大牛股，我們甚至可以說(shuō)，它的“頂部”只有一個(gè)，這就是在它的存續期之內經(jīng)營(yíng)達到輝煌的頂點(diǎn)之時(shí)，只要它經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)的增長(cháng)達不到整個(gè)生命周期內的天花板，可以說(shuō)繼續走牛的概率就是存在的。股市中并不缺乏這種長(cháng)牛股之美，只是我們有時(shí)缺少這樣發(fā)現的慧眼。
以上三種機會(huì )，在我以前的文章、帖子之中可以說(shuō)如祥林嫂般說(shuō)多過(guò)多少遍了，甚至說(shuō)得自己都有些厭厭的了。那么，除此三種機會(huì )之外，還有沒(méi)有其它的機會(huì )呢？有的，這就是我發(fā)現還可以從市場(chǎng)的長(cháng)期偏見(jiàn)之中去尋找。注意，我這里說(shuō)的長(cháng)期，而不是短期。
說(shuō)到市場(chǎng)的長(cháng)期偏見(jiàn)，這個(gè)話(huà)題不可謂不大，我們可以從一些不同的角度來(lái)論及。
按理說(shuō)，市場(chǎng)上的參與者有著(zhù)太多的精英人物，也有著(zhù)無(wú)數只智慧的眼睛在天天盯著(zhù)每一家企業(yè)，在這種情況下如果說(shuō)偏見(jiàn)在短期內存著(zhù)還可以理解的話(huà)，那么長(cháng)期到以年為單位去度量，還有可能存在嗎？還別說(shuō)，市場(chǎng)就是這樣有意思，因為這種偏見(jiàn)不僅確確實(shí)實(shí)地存在著(zhù)，并且經(jīng)常性地發(fā)生著(zhù)。這也從一個(gè)側面，佐證了市場(chǎng)有效假說(shuō)的不可信性。
報載，截止今年11月23日，整個(gè)A股3400多家上市企業(yè)有2320只股票下跌，占比高達67.44%，與此同時(shí)，65%的散戶(hù)今年虧損。從我身邊接觸的情況看，也佐證著(zhù)這一點(diǎn)，有些散戶(hù)認為今年又是一個(gè)“坑爹”行情。為什么不賺錢(qián)呢？原因可能是多方面的，其中主要一點(diǎn)我認為，就是太多的人仍然從過(guò)去中國股市中那種炒小、炒新、炒概念、炒主題、炒重組等投資策略、投資辦法中不能解脫出來(lái)，被過(guò)去這種賺錢(qián)的習慣給“錨定”住了（如果這種方法還稱(chēng)得上所謂投資策略、投資辦法的話(huà)），結果沒(méi)有想到今年的行情卻來(lái)了“漂亮50”與“要命3000”。當然，這個(gè)說(shuō)法我認為只是一個(gè)形象的比喻，或者是媒體的奪人眼球的造詞，但卻是從一個(gè)側面說(shuō)明了今年市場(chǎng)風(fēng)格的轉換。但是，如果我們細細深究一下的話(huà)，這種市場(chǎng)風(fēng)格的轉換，其實(shí)也是市場(chǎng)長(cháng)期對一些優(yōu)秀白馬股、一些優(yōu)秀藍籌企業(yè)“偏見(jiàn)”之下而造成的。當然，引發(fā)這種轉變的外力，也不排除有中國股市將逐步與國際接軌的因素，特別是數據表明，通過(guò)港股通、深股通而外來(lái)的資金，就是一個(gè)勁兒地買(mǎi)入這些優(yōu)秀的白馬、藍籌企業(yè)。但是，中國股市對這些優(yōu)秀的白馬、藍籌企業(yè)長(cháng)期的偏見(jiàn)究竟持續了多久呢？我看，完全可以是以年為時(shí)間單位度量的。
最近，《證券市場(chǎng)周刊·紅周刊》對同威投資董事長(cháng)李馳的一段訪(fǎng)談，我覺(jué)得特別值得玩味。
李馳說(shuō)：
“我用親身經(jīng)歷驗證了選股比選時(shí)更重要。從2008年至今，雖然中國平安股價(jià)幾經(jīng)起落，但合計上漲了320%，平均年化收益率接近36%。這一收益率超過(guò)了上證指數的漲幅，也超過(guò)了除北上廣深外的大部分城市的房?jì)r(jià)漲幅。所以?xún)?yōu)秀的企業(yè)總會(huì )發(fā)光，無(wú)論經(jīng)歷了多么漫長(cháng)的低谷期，價(jià)值一定會(huì )被市場(chǎng)發(fā)現。而對于擇時(shí)，我在2008年時(shí)說(shuō)過(guò)40元以下（除權后價(jià)格20元）的平安閉著(zhù)眼睛買(mǎi)，2014年時(shí)再次說(shuō)40元以下（除權后價(jià)格20元）的平安值得買(mǎi)，但相信者甚少?！?/p>
“在這六七年中，我們每天都承受著(zhù)來(lái)自各個(gè)方面的壓力，有的投資者跟著(zhù)我重倉平安后一直被套，很多人在我博客中留言，言辭激烈。更痛苦的是，六七年中，中國平安業(yè)績(jì)連續上漲，沒(méi)有一年出現虧損，但股價(jià)就是不漲。后來(lái)我們自己也沒(méi)信心了，2013年中國平安股價(jià)再次回調了30%，我們卻不敢買(mǎi)了。我自詡為一名堅定的多頭，也向市場(chǎng)投降了?！?/p>
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我以前曾經(jīng)在自己的文章《市場(chǎng)的非理可以持續多久》說(shuō)，市場(chǎng)的非理性可以持續到多久呢？它完全可以以年為時(shí)間單位來(lái)度量，而且這種非理性可以達到摧毀你投資信仰的地步！看來(lái)，我此言不謬！
其實(shí)，如果我們細細觀(guān)察，市場(chǎng)上這種長(cháng)久的偏見(jiàn)絕不僅僅限于中國平安身上，甚至說(shuō)這樣的例子，我們可以舉出好多。
貴州茅臺這樣的企業(yè)，我們不說(shuō)也罷，因為它似乎背負了太多的道德負擔，它的一漲一跌就似乎牽引著(zhù)很多“道德衛士”的神經(jīng)。如果說(shuō)，中國A股市對于一些優(yōu)秀企業(yè)的偏見(jiàn)之大、之深、之久，依我的目力所及，恐怕非格力電器莫屬了。早在2006年，質(zhì)疑其增長(cháng)天花板的聲音就出現了，2008年之后這種質(zhì)疑之聲更是不絕于耳，結果怎樣？格力電器依其強勢的管理層+好空調格力造的侵入消費者心智的口碑+不停息的科技創(chuàng )新+類(lèi)金融模式（預收款、無(wú)息負債）并與經(jīng)銷(xiāo)商捆綁的銷(xiāo)售模式+規模成本優(yōu)勢+不斷提高的凈利率，至今天依然是傲視行業(yè)內的領(lǐng)軍企業(yè)，并且給予它的長(cháng)期投資者十分豐厚的回報（十年十倍股之列）。
然而，這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)，市場(chǎng)給予它的市盈率估值是多少呢？曾長(cháng)期處于十倍以下。就是截止今天(2017年10月29日），它的市值2554億，毛估估17年可實(shí)現凈利200億左右，則對應市盈率估值12.77倍。許多投資者對一家企業(yè)的估值總是認為十分困難，甚至感覺(jué)是'難倒英雄漢'，然而，我認為，如果你真的懂得了一家企業(yè)的商業(yè)模式，我說(shuō)估值其實(shí)就是小兒科，至少不當是太難的事情了。不是嗎？格力電器前兩年的分紅率達70%左右，依這個(gè)分紅率推算一下，那么其17年的分紅當在140億左右，依現在市值對應股息率5.5%。試問(wèn)，我們縱覽中國所有的上市公司，又有幾家能夠與格力電器的分紅水平相比？！當然，你可以說(shuō)，房地產(chǎn)的黃金周期已經(jīng)過(guò)去了，格力電器的天花板確確實(shí)實(shí)已經(jīng)觸摸到了；甚至你可以說(shuō)，格力電器的公司治理結構與同行比較起來(lái)，“一言堂”的成份更多了些；格力電器的未來(lái)戰略不清晰，等等等等。然而，你又怎樣保證這一切的一切不是你的偏見(jiàn)呢？是的，我個(gè)人認為，我們與其作無(wú)端的遐想，反倒不如去看一下企業(yè)財報中那些冷漠而又帶有溫度的一些數字，這反倒更有說(shuō)服力！
東阿阿膠，一個(gè)在中國傳承了二三千年的悠久品牌，一家具有巴菲特所說(shuō)的具有經(jīng)濟特許權特點(diǎn)的企業(yè)（至少在其成長(cháng)性上我認為要比巴菲特津津樂(lè )道的喜詩(shī)糖果要好），近幾年，因為其不斷的提價(jià)策略似乎遭到了市場(chǎng)的普遍質(zhì)疑?！诖?，我提醒一下，偉大的中醫黑們敬請繞行，投資就是投資，你認為阿膠無(wú)效，但卻是有些活生生的事例就證明它有效，我們又如何解釋呢？何必如此喋喋不休地爭吵不已呢？難道一句收智商稅就顯得自己智商高了嗎？果如是，按照巴菲特的說(shuō)法最好是將自己的智商賣(mài)出一部分，或許這樣更容易在股市上長(cháng)期穩定獲利。
我們對比一下它的同類(lèi)品種，如同仁堂、云南白藥、片仔癀等，其市盈率估值目前大致在20倍左右，顯然已大大低于它的同類(lèi)。然而，我們看一看秦玉峰，他似乎對其文化營(yíng)銷(xiāo)、價(jià)值回歸策略仍然樂(lè )此不疲。有投資者不斷地質(zhì)疑其提價(jià)策略，認為其結果一定是導致其消費者的流失，進(jìn)而使自己成為“孤家寡人”，然而我們想一想：莫非秦玉峰真的那么弱智，弱智到他為了片面追求提價(jià)，竟然把所有的消費者全丟了嗎？！難道他在企業(yè)內部就沒(méi)有對市場(chǎng)的監測數據，作出提價(jià)的決策僅僅是拍腦門(mén)嗎？我想，這種常識性的問(wèn)題連我們普通的投資者都可以想到，作為一家企業(yè)的掌門(mén)人，不會(huì )對這一點(diǎn)不清楚。在企業(yè)的發(fā)展上，不可能“人人皆堯舜”，因為真理往往掌握在少數人手里，企業(yè)家之所以?xún)?yōu)秀往往就是因為他要比普羅大眾看得深、看得遠。芒格說(shuō)過(guò)這樣的話(huà)：你想擁有一件事物最好的辦法是要配得上它，是的，如果我們想擁有一家企業(yè)的小部分股權，最好的辦法也是要配得上它，甚至說(shuō)有時(shí)需要我們與管理人具有同樣的情懷、同樣的格局、同樣的價(jià)值觀(guān)，不然，你一定不會(huì )陪伴它有多遠的。
在談到中國股市之時(shí)，常見(jiàn)有觀(guān)點(diǎn)說(shuō)，中國是一個(gè)以散戶(hù)為主導的市場(chǎng)，這就注定了市場(chǎng)的波動(dòng)性大，且牛短熊長(cháng)，市場(chǎng)不完全有效等特點(diǎn)。是的，不能排除我們很多散戶(hù)具有人類(lèi)“旅鼠般跟隨”、“羊群效應”等人性弱點(diǎn)，但是作為市場(chǎng)主導力量的那些機構投資者們又當如何呢？據我的觀(guān)察，有些機構投資者（當然并不是全部）其投資行為，也不外乎是個(gè)“大散戶(hù)”特征。不是嗎？想當年，當貴州茅臺因為強力反腐而走下神壇之時(shí)，那些機構投資們干什么了呢？我看見(jiàn)的是大量的賣(mài)出。同樣，中國平安、格力電器等在相當長(cháng)的時(shí)間內市場(chǎng)一樣存在著(zhù)偏見(jiàn)，然而又有多少機構逢低買(mǎi)進(jìn)并耐心持有呢？相反，數據表明，當貴州茅臺、中國平安、格力電器成為“熱門(mén)股”之時(shí)，我們反倒見(jiàn)到了更多的機構進(jìn)進(jìn)出出，見(jiàn)到了更多的券商研報的所謂增持評級。
看來(lái)，市場(chǎng)長(cháng)期的偏見(jiàn)形成，絕不能全責怪我們散戶(hù)，至少不能將我們散戶(hù)“一棍子打死”，從某程度上講，實(shí)際上一些機構投資者從中還起到了推波助瀾的作用（其變態(tài)的激勵排名機制，也容易激起其變態(tài)的投資行為）。如果非要深深細究的話(huà)，我覺(jué)得我們人類(lèi)與生俱來(lái)的一些人性弱點(diǎn)或許從中更起著(zhù)關(guān)鍵性作用。羚羊總是成群地聚集在一起，以避免天敵的捕殺。這一刻羚羊無(wú)所事事，還完全一幅風(fēng)平浪靜的畫(huà)面，但下一刻它們就可能飛奔起來(lái)。羚羊總是睜大眼睛，豎起耳朵，觀(guān)察其它羚羊在做什么，因為它不想被甩在后面。在股市上，許多的投資者群體，其投資行為是不是與羚羊并無(wú)二致呢？！
今年以來(lái)，隨著(zhù)白馬績(jì)優(yōu)股、藍籌股的價(jià)值被重估，于是有些人驚呼價(jià)值投資正在成為主流，甚至稱(chēng)2017年為“價(jià)值投資元年”。不能否認，隨著(zhù)中國股市逐漸與國際接軌（作為投資者必須要看到這一大趨勢），隨著(zhù)價(jià)值投資理念的不斷普及，秉持價(jià)值投資者越來(lái)越多當是一個(gè)不爭的事實(shí)，然而要說(shuō)價(jià)值投資成為主流，甚至蔚然成風(fēng)，對此我倒持否認態(tài)度（更何況價(jià)值投資并不等于就買(mǎi)入這些白馬績(jì)優(yōu)股、藍籌股）。巴菲特說(shuō)，他布道50多年，也從來(lái)沒(méi)有見(jiàn)到價(jià)值投資蔚然成風(fēng)；芒格說(shuō)，我們做得這么好，但在華爾街上從未見(jiàn)到有人效仿我們。美國對沖基金Sellers Capital Fund創(chuàng )始人馬克·塞勒爾，在哈佛大學(xué)那篇著(zhù)名的演講中，談到價(jià)值投資者第七條重要的特質(zhì)時(shí)指出：
“最后、最重要的，同時(shí)也是最少見(jiàn)的一項特質(zhì)：在投資過(guò)程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。這對于大多數人而言幾乎是不可能做到的。當股票開(kāi)始下跌，人們很難堅持承受損失而不拋出股票。市場(chǎng)整體下降時(shí)，人們很難決定買(mǎi)進(jìn)更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢(qián)再投入股票中。人們不喜歡承受暫時(shí)性的痛苦，即便從長(cháng)遠來(lái)看會(huì )有更好的收益。很少有投資家能應對高回報率所必須經(jīng)歷的短期波動(dòng)。他們將短期波動(dòng)等同于風(fēng)險。這是極不理性的。風(fēng)險意味著(zhù)你若押錯了寶，就得賠錢(qián)。而相對短時(shí)期內的上下波動(dòng)并不等于損失，因此也不是風(fēng)險，除非你在市場(chǎng)跌到谷底時(shí)陷入恐慌，被損失嚇得大亂陣腳。但是多數人不會(huì )以這種方式看問(wèn)題，他們的大腦不容許他們這么想?？只疟灸軙?huì )入侵，然后切斷正常思考的能力?！?/p>
我今天之所以大段抄下這段話(huà)，就是因為近期一些白馬績(jì)優(yōu)股、藍籌股進(jìn)入了調整，有的可能調整下跌幅度之大、之急，也超出了一些人的預期。然而，面對這種下跌（實(shí)際上在我看來(lái)也僅僅是小跌），你是慌不擇路地逃跑，還是依然具有“在大起大落之中不改變投資思路的能力”呢？這也當算是一個(gè)小小的試金石。
其實(shí)，在股市上是否做價(jià)投，也并不是一個(gè)道德范疇的事情（因為長(cháng)期價(jià)投這東西確實(shí)不好做，甚至讓人想到“唯有偏執狂才能生存”這句話(huà)）。細細想一想，市場(chǎng)上也不可能全成為如吾等這樣“呆若木雞”的投資者，果如是，這個(gè)市場(chǎng)豈不成死水一潭了？從有利于自己的一面著(zhù)想，自己還是希望這個(gè)市場(chǎng)上多樣化的投資更好，因為，正是因為這種“多樣化”，反而更容易給我們提供一些尋找這種“長(cháng)久的偏見(jiàn)”機會(huì )，何樂(lè )而不為呢？！
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