彼得·林奇的市場(chǎng)4階段理論（以及在港股上的應用）
陳嘉禾 信達證券首席策略分析師
上個(gè)世紀，美國著(zhù)名的股票共同基金經(jīng)理彼得·林奇，曾經(jīng)講過(guò)一個(gè)市場(chǎng)4階段理論（也就是雞尾酒會(huì )理論），至今被投資界奉為經(jīng)典。這種現象也一再的在我們的投資生活中出現，周而復始，“再見(jiàn)仍是少年”。
這個(gè)理論是在雞尾酒會(huì )上觀(guān)察出來(lái)的，一般來(lái)說(shuō)，當股票特別便宜、行情特別慘淡的時(shí)候（一般特別便宜的東西，行情都特別慘淡，不信你自己看），雞尾酒會(huì )上大家聽(tīng)說(shuō)林奇是做股票投資的，都懶得跟他聊股票，大家寧可去問(wèn)一個(gè)牙醫怎么保養牙齒的問(wèn)題。
這就是市場(chǎng)的第1階段：特別特別慘淡。但是，這也是買(mǎi)入最好的階段，因為價(jià)格簡(jiǎn)直就是便宜的像白菜一樣。
在第2個(gè)階段，大家在雞尾酒會(huì )的時(shí)候會(huì )多和林奇討論一下股票，但是也就是多一點(diǎn)而已。這時(shí)候市場(chǎng)一般已經(jīng)漲了一些，但是人們并不想追進(jìn)這個(gè)“自己前兩天還覺(jué)得很爛的資產(chǎn)”，所以他們和林奇聊天的內容，主要是希望從這位專(zhuān)家口中聽(tīng)到一些對市場(chǎng)的負面觀(guān)點(diǎn)，以證明自己的想法是對的。
其實(shí)，這也是絕大多數的人在商量問(wèn)題時(shí)候的真實(shí)目的：他們并不是真想獲得什么有價(jià)值的建議、以修改自己的行為，恰恰相反，他們只是想獲得一些贊同、一些安慰、尤其是來(lái)自“專(zhuān)家”的安慰，來(lái)讓自己感覺(jué)好受一點(diǎn)。
說(shuō)句題外話(huà)，如今社會(huì )上，有些“專(zhuān)家”看準了人們的這個(gè)心理，就專(zhuān)門(mén)順著(zhù)大家的心思、添油加醋的說(shuō)，至于實(shí)際情況到底怎樣，不一定在考慮之列。不過(guò)這些人往往還挺有名，因為說(shuō)的話(huà)大家喜歡聽(tīng)嘛。
在第2個(gè)階段，雖然買(mǎi)入的時(shí)點(diǎn)已經(jīng)不如第1個(gè)階段好，價(jià)格已經(jīng)貴了一些，想以?xún)?yōu)質(zhì)的價(jià)格、條款買(mǎi)到大的成交量也開(kāi)始變得困難，但是這仍然是一個(gè)可以接受的買(mǎi)入時(shí)點(diǎn)?？上У氖?，大眾仍然不會(huì )在這時(shí)候瘋狂買(mǎi)入，他們這時(shí)候只是開(kāi)始問(wèn)問(wèn)，不過(guò)也就是問(wèn)問(wèn)而已。
在第3個(gè)階段，彼得·林奇說(shuō)，這時(shí)候市場(chǎng)已經(jīng)漲了不少，他的腦子里已經(jīng)開(kāi)始更多的考慮風(fēng)險、而不是機會(huì )。但是這時(shí)候，雞尾酒會(huì )里的人們卻對股票開(kāi)始莫名感興趣，之前的謹慎和懷疑已經(jīng)開(kāi)始消失不見(jiàn)，甚至那位第1階段的酒會(huì )明星、那位牙醫，也跑來(lái)問(wèn)林奇應該怎么買(mǎi)股票。
在第4個(gè)階段，市場(chǎng)已經(jīng)非常貴了，林奇甚至找不到什么可以買(mǎi)的東西，但是這時(shí)候在雞尾酒會(huì )上，人們對股票的熱情也達到了頂點(diǎn)。但是，已經(jīng)沒(méi)有人愿意聽(tīng)林奇說(shuō)點(diǎn)什么，而之前那位牙醫甚至開(kāi)始向林奇推薦一些股票：當然是他自己“研究”出來(lái)的。
結果呢？看文章看到這里大家都知道，人們在第4個(gè)階段買(mǎi)入的最多、第1個(gè)階段幾乎不會(huì )買(mǎi)，結果最后虧錢(qián)的多、賺錢(qián)的少?？墒沁@都是看文章才“知道”，真到了市場(chǎng)里，知道的人大概沒(méi)多少。
就拿當前的香港股票來(lái)說(shuō)，在2016年年初，恒生國企指數最低達到7,500點(diǎn)左右的時(shí)候，PE估值已經(jīng)跌破5倍、PB估值也跌到0.6、0.7倍，但是當時(shí)有多少人看好港股呢？當時(shí)最流行的理論是什么？香港市場(chǎng)要崩潰、香港的明天是黯淡的、港股再便宜也不能買(mǎi)、5倍PE跌到3倍還可以跌40%，對不對？
現在，算上匯率變動(dòng)、派息等等，以人民幣計價(jià)的港股已經(jīng)累計上漲了接近50%，當然按現在的估值，還不能算是第4階段，但是怎么也不算是第1階段那個(gè)最便宜的時(shí)候，大概處在第2和第3階段附近（實(shí)際市場(chǎng)里，并不是所有的市場(chǎng)都按1-2-3-4這樣非常有規律、非常清晰整齊的演變，各個(gè)狀態(tài)也不能區分的特別清楚），結果我們在市場(chǎng)上聽(tīng)到什么呢？港股大級別牛市已經(jīng)啟動(dòng)、最好的投資機會(huì )在香港、港股大行情就在眼前，對不對？
可是我們再看一下恒生AH股溢價(jià)指數，這個(gè)在2015年曾經(jīng)高達154點(diǎn)的、反映A股對H股溢價(jià)的指數，現在只有120點(diǎn)不到。如果說(shuō)港股真有一個(gè)多么大的機會(huì )要來(lái)，那么A股又會(huì )怎樣？可是為什么現在對港股牛市要來(lái)的呼聲卻比A股還響？因為前段時(shí)間港股漲的更多，對不對？
至于當前炙手可熱的一線(xiàn)城市房地產(chǎn)，我覺(jué)得基本上屬于第4階段：幾乎所有人都懂了為什么“北上廣永遠漲”，而且會(huì )倒一大堆理論給任何敢于反駁的人。不過(guò)，鑒于房地產(chǎn)這個(gè)東西的周期實(shí)在太長(cháng)（日本在1960年到2010年的50年里只走了一個(gè)還算完整的周期），所以身在周期里的我們，看不清楚周期的階段，也就在情理之中了。正所謂不識廬山真面目，只緣身在此山中。
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