如果指數基金一直處于低估，我們還能賺到錢(qián)么？

今天的估值附在文章后面啦

之前有朋友問(wèn)，像紅利指數基金的估值這幾年都沒(méi)有變高過(guò)，會(huì )不會(huì )以后估值一直都很低，那收益來(lái)自哪里呢？會(huì )不會(huì )賺不到什么錢(qián)？

對定投來(lái)說(shuō)，低估是有利的

其實(shí)對定投來(lái)說(shuō)，低估是有利的。

假如說(shuō)我們每個(gè)月都要去超市買(mǎi)菜，你是希望超市的菜價(jià)上升還是下降呢？很明顯，如果要每個(gè)月都買(mǎi)菜的話(huà)，菜價(jià)下降更有利。同樣的錢(qián)可以買(mǎi)到更多的份額。

定投指數基金也是如此，如果每個(gè)月都有新的收入進(jìn)賬，那這些收入也要投資到指數基金上，自然是指數基金越便宜越好。

如果估值始終在低估區域，是不是指數基金就不會(huì )漲呢？

雖然我也希望定投的時(shí)候指數基金會(huì )不斷下跌，但是很遺憾，指數基金即使估值處于低估區域不變，也是會(huì )上漲的。

以上證紅利指數基金紅利ETF為例。

當前上證紅利的市盈率是8倍左右，跟2013年4月份的估值差不多。但是從2013年4月份到現在，上證紅利的指數基金紅利ETF，考慮基金分紅后的基金凈值從2.042元，上漲到3.21元。上漲了約57%。

2013年4月份，紅利ETF估值是8左右，處于低估；到2016年1月份，紅利ETF估值還是8左右，仍然處于低估。但紅利ETF基金凈值上漲了57%。p＝pe＊e。按理說(shuō)指數基金的上漲幅度應該跟市盈率上漲＊盈利的上漲幅度差不多。同期市盈率沒(méi)有變，但指數上漲57%，難道說(shuō)盈利上漲了這么多么？

其實(shí)并沒(méi)有，如果看一下盈利，因為這幾年國內經(jīng)濟不景氣，紅利指數背后的公司的盈利從13年到現在也沒(méi)有增長(cháng)多少，大約盈利上漲了15%。

所以就有一個(gè)很奇怪的地方：市盈率沒(méi)變，盈利沒(méi)有多少上漲，但指數基金卻漲了57%。這個(gè)多出來(lái)的上漲是從哪里來(lái)的呢？

其實(shí)這部分收益來(lái)自一個(gè)很容易被人忽視的地方：指數每年會(huì )有兩次調倉。每次調倉的時(shí)候，紅利指數會(huì )把股息率變低的挑出去，換股息率更高的進(jìn)來(lái)，持有股息率最高的50只。短期里股息率變低往往是因為股價(jià)上漲，股息率變高往往是因為股價(jià)下跌。所以每次調倉，紅利會(huì )把一些漲的多的賣(mài)出去，跌的多的買(mǎi)進(jìn)來(lái)，相當于做了一個(gè)“高賣(mài)低買(mǎi)”，賺了市場(chǎng)的錢(qián)?；诠上⒙实淖兓M(jìn)行的調倉，每年能調整10-20只股票。紅利指數多出來(lái)的收益，就是因為賺了這部分市場(chǎng)波動(dòng)的錢(qián)。

往往市場(chǎng)波動(dòng)越劇烈，指數這種定期調倉、被動(dòng)“高賣(mài)低買(mǎi)”賺到市場(chǎng)的錢(qián)就越多。14-15年的牛市加加劇了市場(chǎng)波動(dòng)，為紅利帶來(lái)了額外的收益。只不過(guò)這種收益要靠運氣，并不穩定，能賺多少取決于市場(chǎng)的波動(dòng)情況。所以一般在投資指數的時(shí)候不考慮這種收益，全當是額外賺的。理論上以后a股波動(dòng)小了、資本利得稅征收，這種額外的收益也就比較難賺了，不過(guò)現在還是有的。

盈利上漲會(huì )貢獻一部分收益，定期調倉會(huì )貢獻一部分收益。所以即使估值始終處于低估不變，紅利ETF的基金凈值也會(huì )不斷上漲：同樣的低估值，13年的時(shí)候8倍市盈率對應2元左右的基金凈值，現在8倍市盈率對應的卻是2.7元左右的基金凈值啦。

估值不會(huì )長(cháng)期不變，因為股市的周期性

以上我們討論的是估值始終處于低估區域不變的情況。但是實(shí)際上，估值是成周期性變化的。我們設置的低估區域，在指數整個(gè)歷史上只能說(shuō)是一小段時(shí)間。指數大多數時(shí)間里，估值是處于正常區域和高估區域的。

在低估值區域投資，估值遲早會(huì )恢復到正常甚至高估區域的。

國內大多數指數成立比較晚，歷史還不長(cháng)。我們可以看一下有100多年歷史的標普500的估值走勢。

（PS：標普500在08-09年金融危機時(shí)盈利大幅下降，導致市盈率被動(dòng)提升到百倍以上。這段時(shí)間里標普500的市盈率失效）

標普500在漫長(cháng)的歷史里，絕大多數時(shí)間，估值都在十幾倍的正常區域。大熊市的時(shí)候估值會(huì )很低（例如50年代、80年代），牛市的時(shí)候估值會(huì )飆到很高（例如2000年泡沫危機）。但總體在一個(gè)區域里來(lái)回波動(dòng)。

所以不用擔心低估值不會(huì )回復啦?！熬祷貧w”是長(cháng)期有效的，過(guò)低或過(guò)高的估值，長(cháng)期看一定會(huì )回復到均值附近。

當估值恢復，估值的上漲會(huì )成倍的放大“盈利上漲收益＋定期調倉收益”。這才是指數基金投資收益的完全形態(tài)。這個(gè)過(guò)程可能需要比較長(cháng)的時(shí)間，但一定會(huì )到來(lái)。

總結

雖然說(shuō)低估區域只占指數歷史的一小部分，但指數畢竟是一個(gè)永續性品種，這個(gè)“一小部分”可能長(cháng)達數年，長(cháng)到讓很多人認為低估是理所應當的。其實(shí)低估值對我們定投是有利的，而且在低估區域，也能獲取到一定的收益。估值的“均值回歸”，也推動(dòng)估值未來(lái)會(huì )恢復到正常甚至高估。

我們要做的就是在低估區域不斷積累股份，“高筑墻（高安全邊際），廣積糧（低估時(shí)多積累股份），緩稱(chēng)王（不計較短時(shí)間盈虧，尊重復利的威力）”。

做到這些，財務(wù)自由就是水到渠成的啦～

1月6日指數估值

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