格林沃爾德說(shuō)，投資生產(chǎn)時(shí)髦數碼產(chǎn)品的企業(yè)是一筆壞投資，可能投資于生產(chǎn)洗車(chē)設備的企業(yè)收益會(huì )更好。
熱門(mén)股容易被高估，而帶有令人不悅的因素的股票總是被低估。長(cháng)遠看來(lái)，擁有后者回報會(huì )更好。
假如你必須從以下兩支股票中選擇一支進(jìn)行投資，你會(huì )怎么選？
A 公司銷(xiāo)售的數碼產(chǎn)品造型優(yōu)美，是時(shí)尚的標準。用戶(hù)是狂熱的忠實(shí)信徒，而且公司總裁被當成神來(lái)膜拜。自2003年以來(lái)，股價(jià)上漲了6,000%。
B 公司控制著(zhù)“小胖子”（Butterball）火雞肉品牌。該公司的資產(chǎn)包括面粉廠(chǎng)、集裝箱運貨船和豬舍。該公司很少上新聞，即使有少量報道還與血汗工廠(chǎng)等令人不悅的主題相關(guān)。很難想象，該公司總裁展示的新家禽屠宰生產(chǎn)線(xiàn)會(huì )讓觀(guān)眾歡呼。
價(jià)值投資專(zhuān)家、哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院（Columbia Business School）的格林沃爾德（Bruce Greenwald）教授本能地喜歡B 公司。他說(shuō)，熱門(mén)股容易被高估，而帶有令人不悅的因素的股票總是被低估。長(cháng)遠看來(lái)，擁有后者回報會(huì )更好。
你可以輕而易舉地認出A 公司是蘋(píng)果公司（Apple）。相比之下，“小胖子”公司籍籍無(wú)名—— 海濱公司（SeaboardCorp.）。為何它吸引了格林沃爾德的注意？原因有三點(diǎn)：一是該公司坐擁日益增多的巨額現金及流通證券；二是競爭對手要想復制其豬舍等營(yíng)運資產(chǎn)的成本高昂；三是這些資產(chǎn)與海濱公司的市值相比能帶來(lái)良好的回報。
目前蘋(píng)果公司利用iPhone 和iPad 大賺特賺。不過(guò)格林沃爾德認為，時(shí)髦的數碼產(chǎn)品帶來(lái)的高利潤，隨著(zhù)時(shí)間的推移趨向走下坡路?？纯此髂峁荆⊿ony）的隨身聽(tīng)（Walkman）和康柏公司（Compaq）的電腦就明白了。
現年65 歲的格林沃爾德在接觸價(jià)值投資時(shí)，已經(jīng)有一把年紀了。當年他在麻省理工學(xué)院（MIT）獲得經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，當時(shí)學(xué)術(shù)界的教條是：股市是完全有效的，因此無(wú)法被擊敗。他在職業(yè)生涯的早期，曾撰寫(xiě)有關(guān)宏觀(guān)經(jīng)濟和勞動(dòng)力市場(chǎng)的論文。
20 年前，哥倫比亞大學(xué)擔心哈佛大學(xué)（Harvard）引誘格林沃爾德跳槽。他對哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院的院長(cháng)說(shuō)，如果能讓我3 歲的女兒進(jìn)哥倫比亞大學(xué)的附屬幼兒園，我就留下。
他女兒沒(méi)能通過(guò)面試。為了留住格林沃爾德，院長(cháng)另辟蹊徑。他將教授企業(yè)戰略的格林沃爾德晉升為專(zhuān)門(mén)研究資產(chǎn)管理的羅伯特· 赫爾布倫（Robert Heilbrunn）教席教授。
該職位擁有充足的研究經(jīng)費。用家族的一些資金進(jìn)行投資的赫爾布倫一向遵循格雷厄姆（Benjamin Graham）的投資理念。格雷厄姆曾是哥倫比亞大學(xué)的教授，78年前奠定了價(jià)值分析的基礎。后來(lái)，赫爾布倫將錢(qián)托付給格雷厄姆的學(xué)生巴菲特（Warren Buffett）進(jìn)行投資。
格林沃爾德接受了赫爾布倫教席，并開(kāi)始信奉赫爾布倫所支持的投資理念。
投資理念有效嗎？購買(mǎi)失寵的股票有效果嗎？隨著(zhù)時(shí)間的推移，的確有效。46 年來(lái)巴菲特的伯克希爾· 哈撒韋公司（Berkshire Hathaway）取得的成功可以作證，最近該公司投資于潤滑油、鐵路和笨手笨腳的銀行。還有第一雄鷹（FirstEagle）系列基金，格林沃爾德教授兼任該公司的研究主管。
第一雄鷹歷史最悠久的產(chǎn)品是全球基金（Global Fund）。1979 年， 年輕的法國價(jià)值投資者艾維拉德（Jean-MarieEveillard）掌控了該基金。自那以來(lái)的1/3世紀中，該基金的年平均回報率是14%，比摩根士丹利世界指數（MSCI WorldIndex）高出驚人的5 個(gè)百分點(diǎn)。
艾維拉德已經(jīng)在2009 年退休，但他對完全缺乏魅力的行業(yè)的喜愛(ài)，仍然在該基金留下了明顯的印記。目前該基金重倉水泥、制糖、碎石和鏈輪行業(yè)；輕倉高科技行業(yè)，而且雖然擁少數幾支科技股，但還是臉譜（Facebook）擁躉們眼中的過(guò)氣股票。
第一雄鷹的投資組合中有微軟（Microsoft）。這支不受青睞的股票的市盈率只有9 倍，非常便宜。格林沃爾德說(shuō)，該公司盈利的背后蘊藏著(zhù)一項強大的資產(chǎn)——軟件使用慣性。電腦用戶(hù)可不會(huì )給自己找麻煩，拋棄Excel 改用其他電子表格軟件。
格林沃爾德說(shuō)，客戶(hù)黏性、競爭壁壘和規模經(jīng)濟，這些是企業(yè)戰略家希望企業(yè)運用資本時(shí)能做到的事。在書(shū)籍和音樂(lè )方面，亞馬遜擁有這些優(yōu)勢；對于其他產(chǎn)品，則沒(méi)有。如果它為你找到一家竹地板供應商，這種事谷歌也能做到。他認為亞馬遜是令人舒服的賣(mài)空對象。
數十年來(lái)，巴菲特的成就已被世人大肆宣揚?？墒菫槭裁创蟛糠滞顿Y者們沒(méi)有轉向價(jià)值股，而是投資于所謂的成長(cháng)股，讓自己的優(yōu)勢消失殆盡呢？
格林沃爾德利用人類(lèi)心理來(lái)解釋這種頑固不化的現象。人們渴望狠狠撈一票。如果幸運的話(huà)，購買(mǎi)亞馬遜股票可能很快會(huì )翻一番；如果購買(mǎi)海德堡水泥（Heidelberg Cement），可能就不會(huì )那么快。教授說(shuō)：“我們知道，無(wú)論在哪個(gè)社會(huì )彩票總不愁賣(mài)不掉，即便從數學(xué)角度來(lái)說(shuō)，它們沒(méi)有價(jià)值。高成長(cháng)、彩票式的股票總是被高估，由此可以推論，枯燥難看的、令人失望的或難以理解的股票容易被超賣(mài)。因為人們不愿意站在這一邊?！?/div>
想找令人失望的股票？試試雷諾汽車(chē)公司（Renault）吧，其增長(cháng)不算快，但是恰好擁有一項寶貴的資產(chǎn)——在日產(chǎn)汽車(chē)公司（Nissan）的股份。想找丑陋的股票？沒(méi)有比出售武器的阿利安特技術(shù)系統公司（Alliant Techsystems）更難看的了。如果你能忍受晦澀難懂的業(yè)務(wù)，不妨研究下德國的一家洗車(chē)設備供應商（參見(jiàn)附表）。
價(jià)值股的買(mǎi)家必須做好準備，在很長(cháng)一段時(shí)間內，可能全世界都好像對這些股票視而不見(jiàn)。要忍耐，最終價(jià)值會(huì )實(shí)現的。
當年格林沃爾德3 歲大的女兒沒(méi)通過(guò)哥倫比亞大學(xué)附屬幼兒園的面試，可后來(lái)她也發(fā)展得不錯。她從哥倫比亞大學(xué)畢業(yè)時(shí)，得到了美國大學(xué)優(yōu)秀生全國性榮譽(yù)組織（Phi Beta Kappa）的獎勵，目前她在牛津大學(xué)（Oxford）。
富人如何變得更富
上世紀90 年代末的互聯(lián)網(wǎng)狂潮期間，當時(shí)為法國興業(yè)銀行（Société Générale）運營(yíng)第一雄鷹基金的艾維拉德拒絕購買(mǎi)亞馬遜之類(lèi)的高科技股。他更喜歡金礦企業(yè)。他的業(yè)績(jì)落后于大盤(pán)?；鸱蓊~持有人一窩蜂地贖回。
有人聽(tīng)到艾維拉德說(shuō)：“我寧愿損失一半投資人，也不愿虧損投資人的一半投資?！?/div>
和投資者一樣缺乏耐心的法國興業(yè)銀行將基金管理合同進(jìn)行拍賣(mài)。一位買(mǎi)家出現了。那是由阿諾德（Hans Arnhold）控股的投資公司。
阿諾德是德累斯頓（Dresden）某銀行世家的一員，當年他在千鈞一發(fā)之際躲開(kāi)納粹的魔爪，逃離德國，后來(lái)在紐約開(kāi)業(yè)。他的后人似乎繼承了他發(fā)掘價(jià)值的眼光。
他們究竟付了多少錢(qián)不得而知，但應該不會(huì )很多，畢竟當時(shí)基金管理的資產(chǎn)已經(jīng)從60 億美元暴跌到26 億美元。這筆交易在1999 年12 月31 日成交。3 個(gè)月后，網(wǎng)絡(luò )股崩盤(pán)。
目前第一雄鷹基金管理著(zhù)500 億美元資產(chǎn)，管理業(yè)務(wù)的價(jià)值今天可以很容易地估到20 億美元。
——文 William Baldwin
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