給公司估值就如給人算命，是個(gè)永恒的難題。
估值究竟是科學(xué)、藝術(shù)還是玄學(xué)，不同的人有不同的答案。按最經(jīng)典的理論，公司的內在價(jià)值就是其未來(lái)現金流的折現值。估值的困境也就在于此，世界上沒(méi)有人能預知未來(lái)。即使股神巴菲特也一樣。2008年，巴菲特花了24.4億美金買(mǎi)了兩間愛(ài)爾蘭銀行的股票，但因為次貸危機的加劇，公司基本面惡化，年末他只好把股票低價(jià)賣(mài)出去，2.7億美金，損失了89%。
可見(jiàn)，估值時(shí)我們至少面臨兩大障礙：一是人會(huì )犯錯，二是公司是動(dòng)態(tài)的。沒(méi)有人能永遠正確的估值。不過(guò)，投資就好比一系列“商業(yè)”擊球，我們的幸運就是可以在有把握時(shí)候才揮棒。我們應該明白，要對某些公司正確估值確實(shí)不可能，近乎玄學(xué)。而對某些公司估值，確實(shí)是可行的。我們需要的就是選擇自己能力圈內的公司進(jìn)行估值。下面，我們給出了擺脫估值困境，提高估值準確率的一些建議。
公司就如人一樣，也有它的生命周期。所以初創(chuàng )期的公司就好比剛出生的嬰兒，要估算出它們的合理價(jià)值幾乎是不可能的。如果一個(gè)人說(shuō)自己能正確估算出每個(gè)公司的內在價(jià)值，他不是瘋子就是騙子。
估值的最高境界不是萬(wàn)能，而是無(wú)為。有時(shí)候不估值就是最好的估值方法。譬如，巴菲特在網(wǎng)絡(luò )股狂潮中，就堅守自己的能力圈。他在股東大會(huì )上坦誠地說(shuō)：“我們了解科技產(chǎn)品，也了解它們對人類(lèi)的益處，只是不理解科技企業(yè)未來(lái)10年會(huì )如何發(fā)展……你可以了解鋼鐵、房屋建造，但讓你分析一家房屋建造商未來(lái)5年或10年的發(fā)展前景則是另一回事。理解企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品不會(huì )有什么問(wèn)題，但預測企業(yè)未來(lái)10年的發(fā)展前景是個(gè)很大的問(wèn)題……所以，并非我們不去嘗試理解科技股，只是我們無(wú)法理解科技企業(yè)，我們看不清它們的未來(lái)。對我們來(lái)說(shuō)，有許多事情超出了我們的理解范圍。”
要提高估值的正確率，最關(guān)鍵的就是堅守我們自己的能力圈，尤其是選擇那種業(yè)務(wù)簡(jiǎn)單易懂的公司。
公司的內在價(jià)值就是其未來(lái)現金流的折現值。而未來(lái)永遠是個(gè)未知數，所以?xún)仍趦r(jià)值只是一個(gè)估計值，而非精確值。而且內在價(jià)值還是一個(gè)動(dòng)態(tài)值，會(huì )隨著(zhù)利率、競爭等變量的變化而變化。那些證券分析師經(jīng)常把每股盈利精確地算到幾毛幾分，顯然是個(gè)“精確的錯誤”。而在估值時(shí)，模糊的正確勝過(guò)精確的錯誤。我們需要的是確定性，很多時(shí)候通過(guò)公司競爭力，發(fā)展前景等定性分析，更能把握公司的價(jià)值。而每年現金流是多少，折現率取多少等定量分析卻容易讓人迷失方向。
我們估值時(shí)，應該專(zhuān)注于選擇那種有強大“經(jīng)濟護城河”的偉大公司。因為一個(gè)隨時(shí)可能破產(chǎn)的公司，再精確的定量分析還是難以避免投資虧損的風(fēng)險。記住，在投資上，羅盤(pán)比時(shí)鐘更重要。
成長(cháng)股一直是大家追捧的對象，新浪微博正好具有高成長(cháng)的特點(diǎn)。所以我們估值時(shí)更要注意避開(kāi)增長(cháng)率陷阱。事實(shí)上，如果一個(gè)項目前期投入超過(guò)了建成后其資產(chǎn)產(chǎn)生的現金流量的折現值，成長(cháng)反而會(huì )摧毀企業(yè)的價(jià)值。那些分析師口口聲聲將“成長(cháng)型”和“價(jià)值型”列為兩種投資風(fēng)格，只能表現他們的無(wú)知。成長(cháng)只是價(jià)值評估的因素之一，一般是正面因素，但有時(shí)是負面因素。
估值時(shí)候，一定要合理地估算增長(cháng)的價(jià)值。避開(kāi)定價(jià)過(guò)高的股票，避開(kāi)過(guò)度競爭的產(chǎn)業(yè)，才是成功之道。
對公司估值，本質(zhì)就是用人的有限理性去挑戰未來(lái)的無(wú)限不確定性，犯錯在所難免。如何擺脫估值的困境，提高估值的準確率，安全邊際是最重要的方法。所謂安全邊際就是價(jià)值與價(jià)格相比被低估的程度或幅度。通過(guò)在大幅低估時(shí)買(mǎi)進(jìn)的方法，投資者可以減少估值錯誤帶來(lái)的損失。所以安全邊際之內的區域，才是投資者的“擊球區”。
作者： 篤 恒
2011年4月11日
附：原文發(fā)表于《掘金創(chuàng )業(yè)板》中，今天重新看此文，對新浪甚至很多科技股進(jìn)行估值時(shí)要注意些什么還是很有啟發(fā)的。希望大家多多指正。
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