中信證券策略研究秦培景團隊4日發(fā)布研報稱(chēng)，在1月4日的市場(chǎng)反彈中，博弈貨幣寬松和券商股上漲是兩條交易邏輯恰好匯集，后者隱含的資本市場(chǎng)改革預期相較貨幣寬松在2019年具備更大彈性，其中科創(chuàng )板有望帶來(lái)的新股定價(jià)和配售機制變化、上市門(mén)檻變化和存量市場(chǎng)改革更值得關(guān)注。
研報認為，科創(chuàng )板推出帶來(lái)的變化之一是新股定價(jià)和配售機制，預計包含4個(gè)方面：一是新股的市場(chǎng)化定價(jià)，由承銷(xiāo)商和發(fā)行人根據市場(chǎng)供需自主確定；二是重啟老股轉讓機制以抑制發(fā)行價(jià)畸高；三是允許發(fā)行人高管和員工認購；四是發(fā)行時(shí)要求承銷(xiāo)商跟投。
研報稱(chēng)，更加市場(chǎng)化的定價(jià)和配售機制意味著(zhù)投行會(huì )逐步告別發(fā)行通道的角色，回歸定價(jià)和銷(xiāo)售本源，同時(shí)提高發(fā)行企業(yè)的付費意愿。
此外，新股發(fā)行定價(jià)需要平衡發(fā)行方(內部人估價(jià))、一級市場(chǎng)申購方(機構投資者定價(jià))和二級市場(chǎng)參與者(包含了散戶(hù))三者之間的利益關(guān)系，當新股發(fā)行存在多樣化的博弈機會(huì )時(shí)，二級市場(chǎng)研究和參與價(jià)值也會(huì )提高。
研報預計，科創(chuàng )板在上市門(mén)檻上會(huì )以市值規模作為核心考量標準，放松利潤規模上的要求，推出包括“市值+凈利潤”、“市值+收入”、“市值+收入+現金流”、“市值+收入+研發(fā)投入”以及“市值+主營(yíng)業(yè)務(wù)/產(chǎn)品屬性”等多維度多層次的指標體系，并且不斷調整更新，包容各種行業(yè)和商業(yè)模式的企業(yè)上市。
研報認為，上市門(mén)檻的降低，表面上是增加了后端IPO市場(chǎng)上的競爭，實(shí)際上是增加了前端企業(yè)服務(wù)市場(chǎng)的競爭，要求投行從項目狩獵模式轉為伴隨初創(chuàng )企業(yè)成長(cháng)的畜牧模式。投行項目選擇前端化并且覆蓋初創(chuàng )期公司，形成金字塔式的客戶(hù)基礎，對具備更廣泛承攬隊伍、更強大研究定價(jià)能力、更全面綜合金融服務(wù)能力的頭部券商顯然更為有利。
此外，研報指出，增量市場(chǎng)改革倒逼存量市場(chǎng)改革，加速A股市場(chǎng)并購重組便利化。2018年10月以來(lái)，并購重組監管政策已明顯放松，考慮到投資者結構成熟化、市場(chǎng)估值低迷以及利率進(jìn)入下行周期，預計未來(lái)并購重組不會(huì )再復制2013-2016的多元化模式，更多還是基于產(chǎn)業(yè)目的并購重組，定向可轉債和可交換債等工具預計會(huì )被更廣泛使用。
（文章來(lái)源：中證網(wǎng)）
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