編者語(yǔ)：
在美國市場(chǎng)面臨轉折之際，橡樹(shù)資本傳奇投資者霍華德·馬克斯出版了其新書(shū)《把握市場(chǎng)周期：讓機會(huì )站在你這邊》（《Masteringthe Market Cycle: Getting the Odds on YourSide》）。敬請閱讀。
文/華爾街學(xué)堂
在美國市場(chǎng)面臨轉折之際，橡樹(shù)資本傳奇投資者霍華德·馬克斯出版了其新書(shū)《把握市場(chǎng)周期：讓機會(huì )站在你這邊》（《Masteringthe Market Cycle: Getting the Odds on Your Side》）。
Howard Marks是Oaktree CapitalManagement的聯(lián)合主席兼聯(lián)合創(chuàng )始人，一家領(lǐng)先的投資管理公司，管理著(zhù)超過(guò)1200億美元的資產(chǎn)。自1995年Oaktree成立以來(lái)，Marks先生一直負責確保公司堅持其核心投資理念;與客戶(hù)就產(chǎn)品和戰略密切溝通; 并將他的經(jīng)驗貢獻給與投資和企業(yè)方向相關(guān)的重大決策。
從1985年到1995年，Marks先生領(lǐng)導了TCW集團公司的團隊，負責投資不良債務(wù)，高收益債券和可轉換證券。他還是TCW國內固定收益的首席投資官。此前，Marks先生在花旗投資管理公司工作了16年，從1978年到1985年，他擔任副總裁兼高級投資組合經(jīng)理，負責可轉換和高收益證券。
霍華德指出其所認識的大多數偉大的投資者對于周期的運作方式以及其目前所處的周期位置有著(zhù)特殊的認識。這種感覺(jué)讓他們能夠更好地為未來(lái)的投資組合定位。
而橡樹(shù)資本之所以取得如此大的成功也歸功于良好的周期管理。以下是部分書(shū)中序言中部分譯文，希望能給大家更多的啟發(fā)。
一、投資是為將來(lái)做準備
投資框架中非常重要的一點(diǎn)是，我無(wú)法預知宏觀(guān)未來(lái)。大部分人對于預測未來(lái)都沒(méi)有任何競爭優(yōu)勢。
只要我們對于未來(lái)知道的比別人多，才能帶來(lái)超額收益（無(wú)論是更完整的數據，更好的預測指標，更全面的經(jīng)濟解讀等等）。
所以我的觀(guān)點(diǎn)是，通過(guò)預測宏觀(guān)未來(lái)并不能幫助投資者取得長(cháng)期超額收益。幾乎沒(méi)有人能長(cháng)期預測對未來(lái)。作為一個(gè)群體，我們發(fā)現宏觀(guān)交易員并沒(méi)有任何超額收益，因為很少的人能成為預測宏觀(guān)經(jīng)濟的大師。
基于這個(gè)出發(fā)點(diǎn)，我放棄了將預測宏觀(guān)作為我的競爭優(yōu)勢。那么還剩下什么呢？
我認為有三個(gè)領(lǐng)域的信息挖掘：
1）對于現有信息更加深度挖掘和理解
2）對于基本面執行的紀律性
3）理解我們所處的投資環(huán)境以及如何進(jìn)行配置
二、價(jià)值投資者到底是在做什么？
他們會(huì )對價(jià)格和價(jià)值進(jìn)行非常紀律性的執行。他們必須理解一個(gè)資產(chǎn)的內在價(jià)值，以及隨著(zhù)時(shí)間這個(gè)價(jià)值的演變。
他們必須了解目前市場(chǎng)的價(jià)格在什么位置，對應資產(chǎn)的內在價(jià)值是否合理，還是高估低估。
價(jià)值投資者應該如何構建組合呢？
許多人認為你只要買(mǎi)入上行空間最大的資產(chǎn)，或者買(mǎi)入性?xún)r(jià)比最好的資產(chǎn)就可以了。但我認為另一個(gè)重要元素被忽視了：基于未來(lái)市場(chǎng)變化的投資組合。
這個(gè)組合的進(jìn)攻性和防御性如何平衡，這必須基于現有投資環(huán)境的變化，以及周期中各個(gè)元素的變化。
三、我們?yōu)槭裁匆芯恐芷冢?/font>
一個(gè)重要的因素是理解“傾向”。投資中并非由單一因素決定的。這就形成了市場(chǎng)的不可預測性。我們無(wú)法確切知道什么將會(huì )發(fā)生，但是通過(guò)學(xué)習周期，我們能把握“傾向性”，從中告訴我們，什么可能發(fā)生。
在投資世界，我們一直會(huì )提到“風(fēng)險”，然而如何確切定義風(fēng)險呢？有些人認為風(fēng)險就是虧錢(qián)的可能，也有一些人認為風(fēng)險就是資產(chǎn)回報的波動(dòng)，還有很多很多其他對于風(fēng)險的定義。
我個(gè)人傾向第一個(gè)定義，風(fēng)險主要就是永久虧損的可能。但是還有一個(gè)東西叫做“機會(huì )成本”，你失去其他機會(huì )的可能。把這兩者放在一起，風(fēng)險就是失去沒(méi)有按照我們預期的方向變化。
倫敦商學(xué)院退休教授ElroyDimson認為“風(fēng)險意味著(zhù)會(huì )發(fā)生結果多于最終結果”。如果一個(gè)事件最終只可能對應一個(gè)結果，那就不是風(fēng)險。由于對于結果沒(méi)有最終的100%確定性，這就是我們需要面對的風(fēng)險。
我們對于未來(lái)的看法，一定不是某一個(gè)事件必然會(huì )發(fā)生，而是會(huì )有多種結果，這些結果也有一個(gè)區間，通過(guò)概率的正態(tài)分布，來(lái)把握大概率的未來(lái)。這時(shí)候我們就需要把握“傾向性”，什么情況下，這個(gè)結果會(huì )傾向發(fā)生。
四、擇時(shí)就是研究周期
很好的大周期擇時(shí)，配合有效的投資策略，以及優(yōu)秀的人才，組成了橡樹(shù)資本的絕大部分成功。
周期有著(zhù)自身的規律。如同冬天天氣會(huì )更冷，白天的時(shí)間會(huì )更短。日出日落，每一天的周期也決定了我們的生活方式。我們白天出去工作，晚上回家睡覺(jué)。我們選擇冬天滑雪，夏天去海邊曬太陽(yáng)。
當你理解了這些規律，就讓你的行為變得簡(jiǎn)單。所以通過(guò)研究歷史，能夠發(fā)現一些必然的規律。如同天氣，我們知道9月份臺風(fēng)出現的概率更高。
宏觀(guān)經(jīng)濟，公司和市場(chǎng)也有自身的規律。有些規律被叫做周期。他們的出現有一些共性，更重要的是，人性也在主導這些規律。
正因為人性不會(huì )改變，這些周期也逐漸有一些清晰的規律，雖然這種規律不像天氣那樣明朗。如果我們學(xué)習周期，我們能提前為未來(lái)做布局。（完）
文章來(lái)源：微信公眾號“華爾街學(xué)堂”（本文觀(guān)點(diǎn)僅代表作者觀(guān)點(diǎn)）
本篇編輯：鄒秋博
