近日，寬松的資金面令銀行間市場(chǎng)資金利率持續下行，銀行間市場(chǎng)短端利率一度達到2015年來(lái)最低，甚至出現一年期國債收益率與公開(kāi)市場(chǎng)回購利率倒掛的情況。
銀行間市場(chǎng)短端利率的快速下行，反映出銀行間市場(chǎng)資金面充裕寬松，但更深層次的問(wèn)題，依舊是銀行風(fēng)險偏好低，貨幣政策傳導不暢，資金“淤積”在銀行間市場(chǎng)，無(wú)法流向實(shí)體經(jīng)濟。
盡管近期去杠桿邊際放松，監管部門(mén)要求銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟尤其是對小微企業(yè)的信貸投放和債券投資，央行也微調了政策，給金融機構提供充裕的資金，滿(mǎn)足其投放實(shí)體經(jīng)濟的需要。但萬(wàn)事俱備只欠“東風(fēng)”，所謂的“東風(fēng)”是指金融機構將資金投入到實(shí)體經(jīng)濟的意愿，根本問(wèn)題則是資金投入到實(shí)體經(jīng)濟后風(fēng)險和收益是否匹配。
要想解決上述問(wèn)題，究其根本還是要從風(fēng)險著(zhù)手，一方面，提高銀行的風(fēng)險偏好，改變對實(shí)體企業(yè)資金支持的謹慎態(tài)度；另一方面，提高實(shí)體企業(yè)的效益，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險，讓金融機構更放心地支持實(shí)體企業(yè)。
要讓銀行加大對實(shí)體經(jīng)濟的信貸投放和債券投資，除了需要充裕的資金保障外，還需要配套的金融監管政策助力。例如，在資管新規要求下，表外資金持續回表，資本約束壓力日益加大，在銀行資本已捉襟見(jiàn)肘的情況下，銀行加大信貸投放，發(fā)行資本補充工具也將愈發(fā)緊迫，監管部門(mén)需要繼續改革銀行資本補充工具發(fā)行政策，便利銀行補充資本。
再如，前期一系列的嚴監管和去杠桿舉措仍制約銀行的信貸投放，但近期隨著(zhù)政策基調轉向穩增長(cháng)，監管和去杠桿壓力會(huì )逐漸緩和。此前市場(chǎng)傳出的央行調整宏觀(guān)審慎評估體系(MPA)部分參數，以適當降低銀行資本和廣義信貸投放的考核要求，就是監管政策邊際放松的又一例證。預計隨著(zhù)后續更多嚴監管政策的松動(dòng)，資金“淤積”在銀行體系的局面會(huì )逐漸改善，寬貨幣最終會(huì )轉化為寬信用。
實(shí)際上，觀(guān)察近兩日的市場(chǎng)利率就可發(fā)現，盡管資金利率依然處于近年來(lái)的低點(diǎn)附近，但邊際變化已經(jīng)開(kāi)始顯現。與此前持續下行的走勢不同，周四、周五的上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)出現了不同程度的反彈。加之公開(kāi)市場(chǎng)已連續數十個(gè)交易日暫停逆回購，前期通過(guò)逆回購投放的流動(dòng)性已經(jīng)悉數收回，說(shuō)明資金面最寬松的階段可能正在過(guò)去，市場(chǎng)利率已接近底部。
不過(guò)，即便市場(chǎng)利率已接近底部，但為了穩增長(cháng)，未來(lái)市場(chǎng)整體資金面仍會(huì )保持寬松。從近期有銀行加快對公信貸項目?jì)?、加大對城投債投資等跡象可以看出，寬信用正逐漸顯現。也有不少銀行人士認為，資金面放松后，基建、個(gè)人房貸、央企、城投等領(lǐng)域將先受益，再逐漸傳導到更多的實(shí)體企業(yè)，預計隨著(zhù)促進(jìn)信貸投放政策的持續出臺，年底前金融機構的風(fēng)險偏好才會(huì )真正改善，寬信用屆時(shí)會(huì )全面顯現。
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