基本版：
投資就是買(mǎi)未來(lái)現金流。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現金流。
所有所謂有關(guān)投資的說(shuō)法實(shí)際上都是在討論如何看懂現金流的問(wèn)題。
說(shuō)明版：
買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)現金流。這里現金流指的是凈現金流，未來(lái)指的是公司的整個(gè)生命周期。
折現率實(shí)際上是相對于投資人的機會(huì )成本而言的。最低的機會(huì )成本就是無(wú)風(fēng)險回報率，比如中國國債的利率。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現金流。
所有所謂有關(guān)投資的說(shuō)法實(shí)際上都是在討論如何看懂現金流的問(wèn)題。比如生意模式、護城河、能力圈、等等。
啰嗦版：
買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)其未來(lái)現金流的折現。這里現金流指的是凈現金流，未來(lái)指的是公司的整個(gè)生命周期，不是3年，也不是5年。
折現率實(shí)際上是相對于投資人的機會(huì )成本而言的。最低的機會(huì )成本就是無(wú)風(fēng)險回報率，比如中國國債的利率。有些人把自己生意中有限的資金投到股市里實(shí)際上往往是不合算的，因為其自己的生意獲利往往比股市里的平均回報高。當然，多余資金投入無(wú)可非議，聽(tīng)說(shuō)國內某網(wǎng)絡(luò )公司買(mǎi)了很多蘋(píng)果的股票，這屬于無(wú)可非議型的?？晌掖_實(shí)看到不少公司貸著(zhù)款還要買(mǎi)股票，看不懂啊。
所謂能看懂公司就是能看懂其未來(lái)現金流的折現。
所謂未來(lái)現金流（的折現）只是個(gè)思維方式，千萬(wàn)不要去套公式，因為沒(méi)人可以真的確定公式中的變量，所有假設可能都是不靠譜的。
個(gè)人觀(guān)點(diǎn)：其實(shí)區分所謂是不是'價(jià)值投資'的最重要，也許是唯一的點(diǎn)就是在'投資者'是不是在買(mǎi)未來(lái)現金流（的折現）。事實(shí)上我的確見(jiàn)到很多人買(mǎi)股票時(shí)的理由很多時(shí)候都和未來(lái)現金流無(wú)關(guān)，但卻和別的東西有關(guān)，比如市場(chǎng)怎么看，比如打新股一定賺錢(qián)，比如重組的概念，比如呵呵，電視里那些個(gè)分析員天天在講的那些東西。我有時(shí)會(huì )面帶微笑看看cnbc的節目，那些主持人經(jīng)常說(shuō)著(zhù)滿(mǎn)嘴的專(zhuān)業(yè)名詞，但不知道為什么說(shuō)了這么多年也不知道他們自己在說(shuō)啥。
所有所謂有關(guān)投資的說(shuō)法實(shí)際上都是在討論如何看懂現金流的問(wèn)題。（如何把事情做對），比如生意模式、護城河、能力圈、等等。
在巴菲特這里我學(xué)到的最重要的東西就是生意模式。以前雖然也知道生意模式重要，但往往是和其他很多重要的東西混在一起看的。當年老巴特別提醒我，應該首先看生意模式，這幾年下來(lái)慢慢覺(jué)得確實(shí)應該如此。
護城河實(shí)際上我覺(jué)得是生意模式中的一部分，好的生意模式往往具有很寬的護城河。
好的生意模式往往是好的未來(lái)現金流的保障。
知道自己的能力圈有多大往往比自己能力圈有多大要重要的多！
我覺(jué)得margin of safety 實(shí)際上應該指的是能力圈而不僅僅是價(jià)格。
在自己能力圈內的生意自己往往容易懂的多，對別人的不確定性往往對自己是很確定的。比如當年我投網(wǎng)易時(shí)，市場(chǎng)不看好的原因是很多人覺(jué)得游戲這個(gè)市場(chǎng)不是很大。而我自己由于在這個(gè)行業(yè)里時(shí)間很長(cháng)，所以很確定這個(gè)市場(chǎng)非常大（但也不知道到底有多大，事實(shí)上最后的結果比我看到的還要大）。
不要輕易去'擴大'自己的能力圈。搞懂一個(gè)生意往往是需要很多年的，不要因為看到一兩個(gè)概念就輕易跳進(jìn)自己不熟悉的領(lǐng)域或地方，不然早晚會(huì )栽的。比如有的朋友跳進(jìn)印度市場(chǎng)，有的朋友跳進(jìn)日本市場(chǎng)。
我總是假設市場(chǎng)絕大多數情況下是非常聰明的，除非我發(fā)現市場(chǎng)確實(shí)錯了。（這句話(huà)是針對'逆向操作'說(shuō)的。逆向思維很重要，但逆向操作和隨波逐流都是不可取的。最重要的是理性的獨立思考能力）
很多人說(shuō)很難看懂未來(lái)現金流。其實(shí)絕大多數公司的未來(lái)現金流我也是看不懂的?？床欢木筒慌?。一年兩年或許更久的時(shí)間里總會(huì )有目標出現的。有些公司的生意模式很好，但股價(jià)有時(shí)候太貴，那就只能等了。好在這些年來(lái)一直如此，每隔些年就來(lái)個(gè)股災，往往那時(shí)好公司也會(huì )跟著(zhù)唏哩嘩啦的。
對于大多數不太了解生意的人而言，千萬(wàn)不要以為股市是個(gè)可以賺快錢(qián)的地方。長(cháng)期來(lái)講，股市上虧錢(qián)的人總是多過(guò)賺錢(qián)的人的。想賭運氣的人還不如去買(mǎi)彩票，起碼自己知道中的機會(huì )小，不會(huì )下重注。
也有人說(shuō)股場(chǎng)就是賭場(chǎng)。事實(shí)上，對把股場(chǎng)當賭場(chǎng)的人們而言，股場(chǎng)確實(shí)就是賭場(chǎng)，常賭必輸！
用我這個(gè)辦法投資一生可能會(huì )失去無(wú)數機會(huì )，但犯大錯的機會(huì )也很少（但依然沒(méi)辦法避免犯錯）。
我經(jīng)常聽(tīng)見(jiàn)有人在講哪只哪只股票賺了幾倍的故事，可他們就是不說(shuō)總的成績(jì)，你懂的。
順便感謝一下自助餐先生。凡是覺(jué)得我寫(xiě)的這點(diǎn)東西有幫助的人都應該多看看他老人家的東西，我能講的他都講過(guò)好多次了。
想到哪寫(xiě)到哪，主要是為了能隨時(shí)提醒自己。
有人問(wèn)如何避免以為看懂實(shí)際又錯了的問(wèn)題，個(gè)人觀(guān)點(diǎn)：錯誤是不可避免的，但呆在能力圈內以及專(zhuān)注和用功可以大幅度減少犯錯的機會(huì )。
再更正
上篇啰嗦版里忘了在未來(lái)現金流后面加折現了。折現是非常重要的概念，不懂不行。
有些公司拿著(zhù)很多現金卻無(wú)法有效利用的話(huà)，實(shí)際上這些現金是在貶值的。最好的狀況是在不用分紅的前提下可以維持資產(chǎn)回報率。
“另外上一篇我說(shuō)的最小機會(huì )成本是無(wú)風(fēng)險國債回報，后來(lái)想了想，覺(jué)得也有問(wèn)題。實(shí)際的最小機會(huì )成本應該是通脹率。也就是說(shuō)，如果手里的錢(qián)的回報率趕不上通脹率的話(huà)，實(shí)際上是在虧錢(qián)?！?nbsp;這一段改成下面的意思了：
通脹率其實(shí)不是機會(huì )成本而應該是“基本回報率”，在投資時(shí)其實(shí)無(wú)法考慮通脹率，但可以比較利率。也就是說(shuō)，最小機會(huì )成本還是無(wú)風(fēng)險國債回報率
（2012.04.05）
網(wǎng)友：段學(xué)長(cháng)好～我是目前在讀博。課余我看了一些價(jià)值投資方面的書(shū)，，對價(jià)值投資的興趣越來(lái)越濃，很想以此為終身事業(yè)，您覺(jué)得直接投身到投資領(lǐng)域好嗎？還是應該先有自己經(jīng)營(yíng)企業(yè)的經(jīng)驗才能真正理解企業(yè)？
段永平：
老實(shí)講，我不知道什么人適合做投資。但我知道統計上大概80-90%進(jìn)入股市的人都是賠錢(qián)的。如果算上利息的話(huà)，賠錢(qián)的比例還要高些。許多人很想做投資的原因可能是認為投資的錢(qián)比較好賺，或來(lái)的比較快。作為既有經(jīng)營(yíng)企業(yè)又有投資經(jīng)驗的人來(lái)講，我個(gè)人認為經(jīng)營(yíng)企業(yè)還是要比投資容易些。雖然這兩者其實(shí)沒(méi)有什么本質(zhì)差別，但經(jīng)營(yíng)企業(yè)總是會(huì )在自己熟悉的領(lǐng)域，犯錯的機會(huì )小，而投資卻總是需要面臨很多新的東西和不確定性，而且投資人會(huì )非常容易變成投機者，從而去冒不該冒的風(fēng)險，而投機者要轉化為真正的投資者則可能要長(cháng)得多的時(shí)間。
投資和投機其實(shí)是很不同的游戲，但看起來(lái)又非常像。就像在澳門(mén)，開(kāi)賭場(chǎng)的就是投資者，而賭客就是投機者一樣。賭場(chǎng)之所以總有源源不斷的客源的原因，是因為總有賭客能贏(yíng)錢(qián)，而贏(yíng)錢(qián)的總是比較大聲些。作為娛樂(lè )，賭點(diǎn)小錢(qián)無(wú)可非議，但賭身家就不對了?？晌艺媸悄芤?jiàn)到好多在股場(chǎng)上賭身家的人啊。
以我個(gè)人的觀(guān)點(diǎn)，其實(shí)什么人都可以做投資，只要你明白自己買(mǎi)的是什么，價(jià)值在哪里。投機需要的技巧可能要高很多，這是我不太懂的領(lǐng)域，也不打算學(xué)了，有空還是多陪陪家人吧。
作為剛畢業(yè)的學(xué)生，馬上投入投資領(lǐng)域也沒(méi)啥不可，但對企業(yè)的理解自然會(huì )弱些。但只要你熱愛(ài)你干的事情，又知道自己的弱點(diǎn)，慢慢學(xué)習總是會(huì )明白的。
即使是號稱(chēng)很有企業(yè)經(jīng)驗的本人也是在經(jīng)受很多挫折之后才覺(jué)得自己對投資的理解比較好了。我問(wèn)過(guò)巴菲特在投資中不可以做的事情是什么，他告訴我說(shuō)：不做空，不借錢(qián)，最重要的是不要做不懂的東西。這些年，我在投資里虧掉的美金數以?xún)|計，每一筆都是違背老巴教導的情況下虧的，而賺到的大錢(qián)也都是在自己真正懂的地方賺的。作為剛出道的學(xué)生，書(shū)上的東西可能知道的很多，但融到骨子里還需要吃很多虧后才行。所以，如果你馬上投入投資行業(yè)，最重要的是要保守啊，別因為一個(gè)錯誤就再也爬不起來(lái)了。這里唯一我可以保證的是，你肯定會(huì )犯錯誤的。
無(wú)論如何，投資是個(gè)非常有趣的工作，如果你真準備好了，那就來(lái)吧。你真的準備好了嗎？
（2010.02.04 ）
我個(gè)人的理解是缺什么什么重要。投資最重要的是投在你真正懂的東西上。這句話(huà)的潛臺詞是投在你真正認為會(huì )賺錢(qián)的地方（公司）。我對所謂賺錢(qián)的定義是：回報比長(cháng)期無(wú)風(fēng)險債券高。一個(gè)人是否了解一個(gè)公司能否賺錢(qián)，和他的學(xué)歷并沒(méi)有必然的關(guān)系。雖然學(xué)歷高的人一般學(xué)習的能力會(huì )強些，但學(xué)校并不教如何投資，因為真正懂投資的都很難在學(xué)校任教，不然投資大師就該是些教授了。不過(guò)在學(xué)校里可以學(xué)到很多最基本的東西，比如如何做財務(wù)分析等等，這些對了解投資目標會(huì )很有幫助。
無(wú)論學(xué)歷高低，一個(gè)人總會(huì )懂些什么，而你懂的東西可能有一天會(huì )讓你發(fā)現機會(huì )。我自己抓住的機會(huì )也好像和學(xué)歷沒(méi)什么必然的聯(lián)系。
比如我們能在網(wǎng)易上賺到100多倍是因為我在做小霸王時(shí)就有了很多對游戲的理解，這種理解學(xué)校是不會(huì )教的，書(shū)上也沒(méi)有，財報里也看不出來(lái)。我也曾試圖告訴別人我的理解，結果發(fā)現好難。又比如我當時(shí)敢重手買(mǎi)GE，是因為作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，我們跟蹤GE的企業(yè)文化很多年，我從心底認為GE是家偉大的公司。
我說(shuō)的“任何人都可以從事投資”的意思是我認為并沒(méi)有一個(gè)“只有'某種人’才可以投資”的定義。
但適合投資的人的比例應該是很小的?？赡苁且驗橥顿Y的原則太簡(jiǎn)單，而簡(jiǎn)單的東西往往是最難的吧。
順便說(shuō)一句什么是“簡(jiǎn)單”的“投資”原則：當你在買(mǎi)一只股票時(shí)，你就是在買(mǎi)這家公司！簡(jiǎn)單嗎？難嗎？
（2010.02.07）
記得以前翻過(guò)?本書(shū)叫《窮爸爸和富爸爸》， 初學(xué)投資的?如果覺(jué)得巴菲特的東??時(shí)不好懂，可以看看這本書(shū)。
我對投資的基本理解好像和這本書(shū)差不多。
假設我有10000塊閑錢(qián)，也就是?時(shí)半會(huì )?不著(zhù)的錢(qián)，應該怎么辦呢？我可能有以下的?些選擇：
1. 在床底下挖個(gè)洞埋起來(lái)。20年后還是10000。
2. 存在銀?或買(mǎi)國債。假設平均利息是6% 20年后是?概是32000多。
3. 投資在S&P500。近100年的平均年回報?約是9% 20年后是56000左右。
所以只要能找到任何年回報?于等于9%的投資我就可以考慮投。問(wèn)題是，拿利息絕對??險，?投資則有可能?本?歸。
所以?險是決定是否投資的第?考量。
在??懂的東?上投資最重要的就是能看到?險在哪。
不同的?由于懂的東?不?樣?投資在不同的投資標的上是很正常的，沒(méi)有孰優(yōu)孰劣之分， 但短期甚??期回報有可能會(huì )不?樣。
如果對企業(yè)和投資都不了解的?,當S&P500 低的時(shí)候買(mǎi)指數也是個(gè)很好的投資辦法。A股情況我不了解。
其他如房地產(chǎn)的投資的道理也?樣。房地產(chǎn)價(jià)格是否貴可以看看《窮爸爸和富爸爸》，我記得??說(shuō)的挺好。
?論如何，我覺(jué)得??最重要的投資是投資在教育上。
??的教育，?時(shí)候的經(jīng)歷和苦難，?學(xué)，中學(xué)，?學(xué)，研究?學(xué)到的東?對我經(jīng)營(yíng)企業(yè)和現在的投資都起到了很?的作?。
下次我會(huì )舉?兩個(gè)我成功的例?，也說(shuō)說(shuō)現在在投的?些東?的想法
（2010.05.25）
這里說(shuō)的信仰不是形而上的東西。
我理解的投資歸納起來(lái)就是：買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)公司的未來(lái)現金流折現，句號！
這就是我說(shuō)的所謂的信仰的意思，或者說(shuō)我是從骨子里相信，不會(huì )因為任何影響而動(dòng)搖。
很多人一講到投資就會(huì )馬上冒出很多大家都似懂非懂的術(shù)語(yǔ)，大概原因就是因為沒(méi)有這個(gè)信仰。
其實(shí)投資就是價(jià)值投資的意思，不然投資投的是啥？
公司價(jià)值是什么？ 就是公司未來(lái)現金流的折現啊。
未來(lái)是多久？就是直到永遠的意思。
永遠是多久？就是到公司結束為止。
公司結束是什么意思？就是包括賣(mài)掉在內的所有可能。
記得馬克思說(shuō)過(guò)：價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)。 買(mǎi)股票花的是價(jià)格，買(mǎi)的是價(jià)值。
其實(shí)我對投資的理解就這些，其他都是這幾句話(huà)衍生出來(lái)的。
簡(jiǎn)單不？對，簡(jiǎn)單但絕不容易！不懂企業(yè)的人絕對沒(méi)辦法看懂未來(lái)現金流。所謂懂的人往往也只能看懂自己能力圈內的很少很少企業(yè)的未來(lái)現金流折現，而且還一定是毛估估滴。
博里看到的一句話(huà)：學(xué)會(huì )簡(jiǎn)單其實(shí)就不簡(jiǎn)單，和我的簡(jiǎn)單但絕不容易的意思差不多。
未來(lái)現金流折現的公式？未來(lái)現金流折現只是一種思維方式，只有在自己能力圈范圍內的公司，投資人才能毛估估看明白。沒(méi)人真用公式的，至少剩者都是不用公式的。(說(shuō)自己有公式還有參數的都是不懂甚至可能是騙人的，別理他們）
很難嗎？還好吧。我自己從事企業(yè)經(jīng)營(yíng)只有10多年，之后開(kāi)始投資到現在也差不多10年。在這10年里在有興趣的企業(yè)里我大致看懂了不到10家企業(yè)（被排除的不算，投錯的不算）重手投了5家，差不多兩年一家，沒(méi)想象的那么難吧？
什么，你投的企業(yè)比我多多了？那你要小心了，一般而言，超出一定量以后，投的企業(yè)越多賺的越少。
怎么才能看懂企業(yè)或者叫看懂企業(yè)的未來(lái)現金流？
有句話(huà)叫八仙過(guò)海，各顯神通。不過(guò)我喜歡巴菲特說(shuō)的那個(gè)辦法，從來(lái)沒(méi)看過(guò)別人的，也沒(méi)有興趣看。我覺(jué)得真看懂了老巴的東西的人大概是不會(huì )對別的人的投資辦法感興趣的，覺(jué)得我武斷的人請先看懂巴菲特的東西哈。
說(shuō)自己一半巴菲特一半索羅斯的意思實(shí)際上是說(shuō)自己既不懂巴菲特也不懂索羅斯。（這句話(huà)和老巴說(shuō)的多少費雪多少格拉漢姆的意思不同）
投錢(qián)（我覺(jué)得這里不叫投資的好）的辦法有很多，一般而言，知道的越多，賺的越少。不然大學(xué)教這個(gè)的就應該賺的最多。
老巴童鞋說(shuō)生意模式最重要。我自己大概對這句話(huà)想了好幾年了，還在繼續想，但確實(shí)越來(lái)越感覺(jué)到老巴這個(gè)說(shuō)法有道理。和老巴吃頓飯沒(méi)白吃，這句話(huà)就已經(jīng)值個(gè)100頓飯了吧（其實(shí)遠遠不止哈）？
什么是生意模式？我也說(shuō)不清楚，也許大學(xué)里的教授能給個(gè)文點(diǎn)的定義吧。但是，我覺(jué)得我大致知道那到底是什么意思。
如果你還不明白什么叫生意模式的話(huà)，那就看看老巴的那幾篇在幾個(gè)大學(xué)的演講。
還沒(méi)懂？那看看喜詩(shī)糖果，看看可口可樂(lè )、看看比亞迪、看看蘋(píng)果、看看航空公司、看看那些做太陽(yáng)能晶片的“光伏企業(yè)”......
還沒(méi)懂？那重頭來(lái)，接著(zhù)再看。10-20年之內看不懂都可以用這個(gè)辦法，就是“重頭來(lái)，接著(zhù)再看”。
20年以后還是看不懂怎么辦？那20年以后再說(shuō)了。
（2012.06.24）
網(wǎng)友：未來(lái)就是永遠，如果非要給“永遠”加上一個(gè)期限，我希望是12年！
段永平：永遠指的是企業(yè)的“生命周期”。在邏輯上不是很明白為什么很多人不明白“永遠”的意思。
從看企業(yè)的角度，其實(shí)沒(méi)人可以看到一個(gè)好企業(yè)的“永遠”，但看到一個(gè)不好的生意的“永遠”要容易的多。另外，對一個(gè)好企業(yè)而言，如果你看不到企業(yè)的20年，但如果能毛估估看懂5年，覺(jué)得5年內就能賺回投資并且企業(yè)還會(huì )繼續很好的話(huà)，這就是一個(gè)不錯的投資了。我買(mǎi)蘋(píng)果的時(shí)候看到的就是這種情況，對不對到時(shí)候就知道了。
網(wǎng)友：生意模式就是護城河。
段永平：護城河應該是生意模式的一部分。沒(méi)有護城河的生意模式不是好的生意模式，但有護城河的生意未必就一定是好的生意模式。
我想再簡(jiǎn)單地把我?前對投資的基本理解寫(xiě)?下：
1. 買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司。所以同樣價(jià)錢(qián)下買(mǎi)的公司是不是上市公司并沒(méi)有區別，上市只是給出了個(gè)退出的?便?已。
2. 公司未來(lái)現?流的折現就是公司的內在價(jià)值。
買(mǎi)股票應該在公司股價(jià)低于其內在價(jià)值時(shí)買(mǎi)。?于應該是40%還是50%（安全邊際）還是其他數字則完全由投資???的機會(huì )成本情況來(lái)決 定。
3. 未來(lái)現?流的折現不是算法，是思維?式，不要企圖拿計算器去算出來(lái)。當然，拿計算器算?下也沒(méi)什么錯。
4. 不懂不做（能?圈）是?個(gè)?判斷公司內在價(jià)值的必要前提（不是充分的）。
5. “護城河”是?來(lái)判斷公司內在價(jià)值的?個(gè)重要?段（不是唯?的）。
6. 企業(yè)?化是“護城河”的重要部分。很難想象?個(gè)沒(méi)有很強企業(yè)?化的企業(yè)可以有個(gè)很寬的“護城河”。
“理性”地?對市場(chǎng)每天的波動(dòng)，仔細地檢查每?個(gè)??的投資理由及其變化是?常重要的。
好像我對投資的理解就是這么簡(jiǎn)單。但這個(gè)“簡(jiǎn)單”其實(shí)并不是太簡(jiǎn)單，事實(shí)上這個(gè)簡(jiǎn)單實(shí)際上?常難。
在此再次推薦?下《窮查理寶典》，查理對“實(shí)際上?常難”的東?很有辦法。對剛剛開(kāi)始了解價(jià)值投資的?來(lái)說(shuō)，李路寫(xiě)的序?常值得認真讀?遍。
希望不要覺(jué)得這本書(shū)貴，因為值。我是這個(gè)?初去LA參加查理的股東?會(huì )時(shí)買(mǎi)的。110美金?本買(mǎi)了兩本（ 沒(méi)有查理簽名的是60美??本），我覺(jué)得這可能是我??中最好的?筆投資。（ 其實(shí)我兩年前就買(mǎi)過(guò)兩本原?的，?直沒(méi)看，所以真的有點(diǎn)貴）
(2010.05.25)
這段時(shí)間老在出差，沒(méi)什么時(shí)間上博客寫(xiě)，但看到大家在討論安全邊際。
我其實(shí)不完全明白老巴安全邊際的意思。
我自己對安全邊際的理解實(shí)際上是自己對要投資的生意的了解度。
自己覺(jué)得風(fēng)險越小的投入的比例就可以越大些。
比如，在覺(jué)得蘋(píng)果很有投資價(jià)值的同時(shí)，雖然覺(jué)得喬布斯如果離開(kāi)對蘋(píng)果一段時(shí)間里（比如3-5年）影響很小，但沒(méi)有絕對把握，
所以就把投資上限設在30%。如果喬布斯現在35歲且身體很健康，其他條件不變的情況下，我可以投80-90%進(jìn)去。
總的來(lái)講，我感覺(jué)中的安全邊際指的不僅僅是價(jià)格
(2011.06.29)
這是很多?提的問(wèn)題。我其實(shí)也沒(méi)有答案。
但是我有個(gè)理解，就是?論什么時(shí)候賣(mài)都不要和買(mǎi)的成本聯(lián)系起來(lái)。該賣(mài)的理由可能有很多，唯?不該?的理由就是“我已經(jīng)賺錢(qián)了”。
不然的話(huà)，就很容易把好不容易找到的好公司在便宜的價(jià)錢(qián)就賣(mài)了(也會(huì )在虧錢(qián)時(shí)該賣(mài)的不賣(mài)。）買(mǎi)的時(shí)候也?樣。買(mǎi)的理由可以有很多，但這只股票曾經(jīng)到過(guò)什么價(jià)位最好不要作為你買(mǎi)的理由。 我的判斷標準就是價(jià)值。
這也是我能拿住?易8-9年的道理。
我最早買(mǎi)?易?概平均價(jià)在1塊左右（相當于現在0.25）， ?部分賣(mài)的價(jià)錢(qián)?約在30-35左右。
在持有的這8年到9年當中， 我可能每天都會(huì )被賣(mài)價(jià)所誘惑， 我就是?這個(gè)道理抵抗住誘惑的（ 其實(shí)中間也買(mǎi)賣(mài)過(guò)?些，但是很??部分。）
我賣(mài)的理由是需要換GE和Yahoo。所以為什么賣(mài)?易的問(wèn)題已經(jīng)回答過(guò)了。
我會(huì )?直保留?些?易的股票的
封倉10年是個(gè)很好的思路，選股時(shí)就該這么想。
我自己還沒(méi)有過(guò)封倉10年的體驗，畢竟開(kāi)始投資才剛剛到第10個(gè)年頭。
這位博主對蘋(píng)果的看法和我類(lèi)似，但我不知道我會(huì )不會(huì )持有蘋(píng)果10年或以上。
實(shí)際上我買(mǎi)股票時(shí)還真沒(méi)有想過(guò)要拿多少年。
我一般會(huì )給我買(mǎi)的股票定個(gè)大概的價(jià)錢(qián)，比如買(mǎi)GE時(shí)我就認為GE至少值20塊，但我確實(shí)沒(méi)想過(guò)要多少年才會(huì )到20.
蘋(píng)果所處的行業(yè)確實(shí)是個(gè)變化很快的行業(yè)。
雖然我認為蘋(píng)果在競爭中已經(jīng)處于一個(gè)非常有利的位置，但我還是會(huì )很關(guān)切哪些變化有可能會(huì )改變蘋(píng)果的地位。
如果非要我給蘋(píng)果定個(gè)價(jià)的話(huà)，我大概認為蘋(píng)果也許某天會(huì )到600塊。理由是：以我的理解，蘋(píng)果的盈利在兩到三年內大概就可以
達到每股40-50塊/年（現在的盈利能力大概在每股25-6塊/年），也就是說(shuō)蘋(píng)果的盈利能力會(huì )在兩三年內接近double一下，再加上那時(shí)
每股現金100多塊（現在大概每股60多），給他個(gè)600的價(jià)錢(qián)應該不算太過(guò)分吧？
蘋(píng)果會(huì )不會(huì )到1萬(wàn)億市值？那要看那時(shí)市場(chǎng)有多瘋狂，Jobs有多健康了。
當然，蘋(píng)果也是有可能掉回到100多塊的，反正到時(shí)大家就知道了
（2011.04.09）
持有10年
Only buy something that you'd be perfectly happy to hold if the market shut down for 10 years.
個(gè)人理解：還有一種說(shuō)法就是不打算拿10年的股票你為什么要拿10天呢？
這句話(huà)不是說(shuō)自己買(mǎi)的股票一定要拿10年，而是說(shuō)如果自己覺(jué)得10年以后自己認為肯定不好的公司就不應該現在去買(mǎi)。
經(jīng)?？吹接行┤苏f(shuō)，雖然知道過(guò)幾年這公司會(huì )不行，但覺(jué)得短期股價(jià)還是有可能上行...，那是啥意思？
（2012.11.17）
這里表達的東西其實(shí)和蘋(píng)果無(wú)關(guān)。
昨天下午和一個(gè)朋友打球時(shí)，他告訴我他上午“又”買(mǎi)蘋(píng)果了，大概$560/股。記得上一次他買(mǎi)蘋(píng)果是當蘋(píng)果$360的時(shí)候，結果買(mǎi)了以后就設了個(gè)$399的賣(mài)單。我勸他別賣(mài)，因為這價(jià)太便宜，可他最后還是賣(mài)了。今天，其實(shí)蘋(píng)果還是那個(gè)蘋(píng)果，但市場(chǎng)價(jià)到過(guò)600多以后，似乎在500多下買(mǎi)單就容易多了，呵呵。
其實(shí)，賣(mài)股票和成本無(wú)關(guān)，買(mǎi)股票和其到過(guò)多少價(jià)也無(wú)關(guān)。最重要其實(shí)也是唯一重要的是公司本身。
什么時(shí)候確實(shí)可以完全忽略市場(chǎng)的影響的時(shí)候，對價(jià)值投資的理解就算是很到位了。
當然理解價(jià)值投資不等于就能在股市上賺到錢(qián)，就像知道要“做對的事情”的人不一定具備“把事情做對”的能力一樣。
“把事情做對”需要有很多年的辛苦積累，不是看一兩本書(shū)或者上幾個(gè)“高手”的博客就能學(xué)會(huì )的。
大概由于這些天蘋(píng)果掉得很厲害，昨天上午有個(gè)朋友打電話(huà)問(wèn)我蘋(píng)果發(fā)生什么事了。我說(shuō)我不知道，但我重復了《功夫熊貓》里Master XiFu（就是廣東話(huà)里師傅的意思，好萊塢的人大概以為中國人講的都是廣東話(huà)）的那句話(huà)：“You Must Believe!'
很多人讀過(guò)很多書(shū)，知道很多投資的教條，but they just don't believe. Maybe, they don't believe because they don't really understand. Who knows.
這里的“believe' 千萬(wàn)不要理解成簡(jiǎn)單的自信，這個(gè)“believe”的建立是需要很多年的經(jīng)驗和理解的，但不是有很多年就一定可以理解的意思。我見(jiàn)過(guò)很多有很多年“經(jīng)驗”的人，其實(shí)從來(lái)就沒(méi)有真正花時(shí)間去“理解”過(guò)。
（2012.04.26）
在這?有很多問(wèn)題是關(guān)于估值的，所以簡(jiǎn)單談?wù)??的想法。
我個(gè)?覺(jué)得如果需要計算器按半天才能算出來(lái)那么?點(diǎn)利潤的投資還是不投的好。
我認為估值就是個(gè)?估估的東?，如果要?到計算器才能算出來(lái)的便宜就不夠便宜了。
好像芒格也說(shuō)過(guò)，從來(lái)沒(méi)?巴菲特按著(zhù)計算器去估值?家企業(yè)，我好像也沒(méi)真正?過(guò)計算器做估值。
我總是認為?致的估值主要?于判斷下?的空間，定性的分析才是真正利潤的來(lái)源，這也可能是價(jià)值投資?最難的東?。
?般??， 賺到??倍甚?更多的股票絕不是靠估值估出來(lái)的， 不然沒(méi)道理投資??開(kāi)始不全盤(pán)壓上（當時(shí)我要知道?易會(huì )漲160倍，我還不把他全買(mǎi)下來(lái)？）。
正是由于定性分析有很多不確定性， 所以多數情況下?們往往即使看好也不敢下?注，或就算下?注也不敢全?以赴。
當然， 確實(shí)也有?些按按計算器就覺(jué)得很便宜的時(shí)候，?如巴菲特買(mǎi)的中?油，我買(mǎi)的萬(wàn)科。但這種情況往往是?些特例。
我覺(jué)得估值在決定賣(mài)股票時(shí)也是?估估的，?如當萬(wàn)科漲到3500-3600多億時(shí)，我曾強烈建議我?個(gè)朋友應該賣(mài)掉，因為我覺(jué)得萬(wàn)科要持續賺300多億是件很困難的事，你花3000多億去賺不到100億的年利潤實(shí)在不是個(gè)好主意。
如果你真的喜歡萬(wàn)科，可以等?等，將來(lái)可能會(huì )有機會(huì )?同樣的錢(qián)買(mǎi)回更多的股份回來(lái)。說(shuō)實(shí)話(huà)，我挺喜歡萬(wàn)科的，我想有?天我可能會(huì )再投萬(wàn)科的。下次投的時(shí)候爭取多買(mǎi)些，拿得時(shí)間??點(diǎn)。
巴菲特確實(shí)說(shuō)過(guò)偉?的公司和?意是不需要賣(mài)的，可他??家到現在為?沒(méi)賣(mài)過(guò)的公司也是極少的。另外， 我覺(jué)得巴菲特說(shuō)這話(huà)的潛臺詞是其實(shí)偉?的公司市場(chǎng)往往不會(huì )給?個(gè)瘋狂的價(jià)錢(qián)，如果你僅僅是因為有?點(diǎn)點(diǎn)?估就賣(mài)出的話(huà)，可能會(huì )失去買(mǎi)回來(lái)的機會(huì )。
而且，在美國，投資交的是利得稅，不賣(mài)不算獲利，?賣(mài)就可能要交很?的稅，不合算。以上純屬個(gè)?猜測。
(2010.04.25)
這個(gè)鏈接（鏈接在原文鏈接里）講的?較詳細，對?要?計算器來(lái)算公司價(jià)值的?來(lái)講肯定會(huì )有幫助，我相信?家看完以后會(huì )頭暈的。
在這?，我想舉個(gè)極端的例?來(lái)說(shuō)明?下?“未來(lái)現?流折現的思維?式”去?估估公司內在價(jià)值的?法。
假設有家公司，?如叫“美國??”。以下是所有的假設條件：
1.沒(méi)有債務(wù)，以后也沒(méi)有。（現在有凈現?）
2. 股票發(fā)?量永久不變。（其實(shí)由于option和回購的原因，?直在變）
3. 每年有10億美?現?流（正好=凈利潤）?賬，并且每年都把?賬的現?流派給股東。（現在現?流?過(guò)10億但利潤沒(méi)有到，不分紅 ）
4.擁有“?本??”公司30%的股份。2020年后市值500億美?。（也許更?，誰(shuí)知道呢？在?本，??可是?狗?要流??。?/p>
5. 擁有?港“?路發(fā)發(fā)”公司的股份30%。2020年后市值1000億美?。（呵呵，CEO有這個(gè)信?，我也覺(jué)得有可能，但不確定）
6. 擁有中國?陸未上市公司“ 阿拉奶奶”40% 股份。該公司2015 年上市， ipo 價(jià)格是500 億美?， 到2020年市值1500億美?。（很可能）） 一、投資是什么？ 基本版： 投資就是買(mǎi)未來(lái)現金流。
7.2020年美國有家叫“相當硬”的公司以200億美?的價(jià)格收購了“美國??”的美國部分， 同時(shí)把其他部分資產(chǎn)（3個(gè)上市公司）的股票直接分給所有“美國??”的股東。（沒(méi)?買(mǎi)也沒(méi)關(guān)系，就為了計算?便。）
8.不考慮股東拿到分紅及股票的稅收問(wèn)題。（怎么可能沒(méi)稅收？）
9.假設貼現率6%。（如果是4%或5%的話(huà)，差別還挺?的，誰(shuí)沒(méi)事算算？） 現在來(lái)算這顆“??”可以值多少錢(qián)：
A、每年10億的收?共10年：10+10/1.06+10/(1.06的平?）+...+10/（1.09的9次方）=10+9.43+8.90+8.40+7.92+7.47+7.05+6.65+6.27+5.91=78.02億美?.
B、“?本??”的折現：500/(1.06的10次?）*30%=83.76億美?。
C、“?路發(fā)發(fā)”的折現：1000/(1.06的10次?）*30%=167.52億美?。
D、“阿拉奶奶”的折現：1500/(1.06的10次?）*40%=335.04億美?。
E、“相當硬”的折現：200/(1.06的10次?）=111.68億美?。
A+B+C+D+E=776.02億美?。如果以上所有假設條件都成?的話(huà)， 這就應該是這家公司的“內在價(jià)值” 了。問(wèn)題是事實(shí)上以上所有條件都是假設，任何?個(gè)條件的改變都會(huì )改變這家公司的內在價(jià)值。這?只是說(shuō)了10年，實(shí)際上評估?個(gè)公司如果能夠?更?的時(shí)間去評估的話(huà)，可能會(huì )更清楚些（但更難）。
對所有條件是否成?的理解或判斷是很難的，按芒格的說(shuō)法是不會(huì )?當?個(gè)“?類(lèi)學(xué)家”（或者是“經(jīng)濟學(xué)家”）容易。
1、特別說(shuō)明的?點(diǎn)：如果?家公司擁有?量現?在?卻?直不能增值的話(huà)， ?期來(lái)講這個(gè)現?是會(huì )貶值的。問(wèn)題是如果這個(gè)現??的不好的話(huà)，貶值更快。
2、這個(gè)例?的缺陷是b、c、d?的都是市值，這會(huì )和內在價(jià)值有偏差的。
3、以上所有數據都是為了?便計算?假設的，和任何真實(shí)公司?關(guān)。
4、引申的結論：煙蒂型投資的回報可能要低于好的成?型公司。這號稱(chēng)是芒格對巴菲特的貢獻。另外：這個(gè)辦法最好算的例?可能是房產(chǎn)。?未來(lái)現?流折現來(lái)計算現在的價(jià)錢(qián)貴不貴。這?的未來(lái)現?流指的是（租?-費?）。
5、不明?的想想房?。再不明?就回去看看《窮爸爸》，明?的就可以有機會(huì )當《富爸爸》了
（2010.05.27）
聯(lián)系客服
