在《價(jià)值投資應具備的思維方式》一書(shū)出版后，陸續收到了一些讀者的留言。其中，第1版P125中，關(guān)于使用現金流折現模型，來(lái)計算茅臺內在價(jià)值的段落，有部分讀者比較困惑，其中具體的計算過(guò)程是怎樣的？
樂(lè )觀(guān)假設，未來(lái)10年凈利潤依然可以保持15%的增速，那么到2027年凈利潤將達到1092億；中性假設未來(lái)10年的復合增速為12%，10年后的凈利潤將達到838億；保守假設未來(lái)10年的復合增速只有10%，10年后的凈利潤將達到700億。
目前中國30年期國債收益率是4.22%，保守起見(jiàn)我們取折現率為8%；同時(shí)，假設10年后茅臺進(jìn)入了穩定增長(cháng)階段，中國進(jìn)入發(fā)達經(jīng)濟體，永續增長(cháng)率與通貨膨脹的長(cháng)期增長(cháng)率2%保持一致。
按照第1種樂(lè )觀(guān)方案，折算的內在價(jià)值為12477億；按照第2種中性方案，內在價(jià)值為9919億；按照第3種保守方案，內在價(jià)值為8505億。
當時(shí)，這一段內容我是在2018年9月底時(shí)寫(xiě)作的，所以在計算其內在價(jià)值時(shí)，所選取的自由現金流值是參考的2017年年報所披露的數據。
我的電腦上，當時(shí)是有一張這樣的Excel表格，分為樂(lè )觀(guān)、中性和保守三個(gè)檔次。針對樂(lè )觀(guān)假設，未來(lái)10年，每年的增長(cháng)率為15%，然后再結合2017年自由現金流270億，就可以逐年推演出來(lái)每一年的預期自由現金流數值，才結合折現率8%，就可以將未來(lái)10年，每一年的自由現金流給折現回來(lái)，就是上圖中的折現現金流。
我們以，第3年折現現金流的計算公式為例子，在Excel表格中所設定的公式如下：
D9=D8/(1+B4)^D7
分子取第3年的自由現金流值。分母?。?+B4）的N次方，其中B4數值即為折現率8%，這地方的N就取D7單元格的3。
永續年金價(jià)值：
B10=K8*(1+B3)/(B4-B3)
假設第11年的增長(cháng)率，取B3（永續年金增長(cháng)率），乘以K8單元格，就是第11年預期的自由現金流；分母，取B4（折現率）減去B3（永續年金增長(cháng)率）。
永續年金價(jià)值的折現值：
B11=B10/(1+B4)^10
計算邏輯是第11年的永續年金價(jià)值，經(jīng)過(guò)10年在8%的折現率基礎，給折現回來(lái)后，其折現值為多少。
內在價(jià)值：
B12=SUM(B9:K9)+B11
計算邏輯是，將第1年至第10年的“折現現金流”數值進(jìn)行求和，然后再加上永續年金價(jià)值的折現值，就是貴州茅臺的現金流折現的內在價(jià)值。
那么，兩年多的時(shí)間過(guò)去了，這兩年我也都去茅臺鎮參加了年度股東大會(huì )，在茅臺鎮參觀(guān)了酒文化中心，了解華夏文明中白酒的歷史淵源。以及紅軍當年在這地方所留下的歷史故事。離開(kāi)了茅臺鎮就產(chǎn)不出來(lái)茅臺酒，奠定了茅臺酒的稀缺屬性。最重要的，還是與紅色革命聯(lián)系在一起的歷史故事，在一些重要的國宴場(chǎng)合、外交場(chǎng)合，茅臺酒具有無(wú)可替代的地位。
2020年中秋節前，茅臺酒的一批價(jià)也是首次突破了3000元，雖然出廠(chǎng)價(jià)還是維持在969元，但是通過(guò)渠道改革，將一些經(jīng)銷(xiāo)商的配額收回，與京東、蘇寧等電商渠道合作，其實(shí)是間接的提高了出廠(chǎng)價(jià)，也提高了上市公司的盈利能力。2020年，貴州茅臺的預計凈利潤可達460億。如果，未來(lái)10年，其增長(cháng)率還可以維持15%，永續增長(cháng)率取2%，折現率為8%，按照這樣的樂(lè )觀(guān)假設茅臺的內在價(jià)值將達21257億元。相對于2018年底，我寫(xiě)書(shū)時(shí)計算的內在價(jià)值12477億元，提高了70%多，在其他估值參數不變情況下，主要還是這兩年茅臺的盈利能力超預期的大幅度增長(cháng)。
茅臺作為高端白酒的代表，在一些重要的宴請場(chǎng)合非茅臺莫屬，市場(chǎng)實(shí)際的銷(xiāo)售價(jià)格與出廠(chǎng)價(jià)之間存在較大的空間，所以茅臺具有“尚未被使用的提價(jià)權”，適度的提高出廠(chǎng)價(jià)不會(huì )影響到銷(xiāo)量，這樣的生意，未來(lái)10年繼續保持10-15%的年復合增長(cháng)率，還是大概率能夠完成的。
文件：現金流折現sample-上傳版.xlsx
文中提到的現金流折現模型的excel表格，我也上傳到百度網(wǎng)盤(pán)中，供有需要的朋友下載。
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