經(jīng)濟護城河
A．內涵
01. 網(wǎng)友：段大哥:我看到林園的一個(gè)訪(fǎng)談中說(shuō)到:'巴菲特走的時(shí)候特別和趙丹陽(yáng)說(shuō)，投資沒(méi)有什么，就是壟斷。'您當年也在場(chǎng),巴老當年有這樣說(shuō)嗎? 段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客（2012-03-30）
段：沒(méi)注意。但投資確實(shí)就是買(mǎi)的未來(lái)的現金流，未來(lái)現金流最大的保障就是“商業(yè)模式”，商業(yè)模式里最強的就是壟斷，或者叫“護城河”。（博文：《本分》2012-03-29）
02. 再說(shuō)對價(jià)值投資的一些基本理解（博文時(shí)間：2010-05-25）
段：1.2.3.4.（省略）
5.“護城河”是用來(lái)判斷公司內在價(jià)值的一個(gè)重要手段（不是唯一的）。
6.企業(yè)文化是“護城河”的重要部分。很難想象一個(gè)沒(méi)有很強企業(yè)文化的企業(yè)可以有個(gè)很寬的“護城河”。
03. 網(wǎng)友：請教段大哥，巴菲特講的“一生追求消費壟斷企業(yè)?！焙汀氨仨毷窍M壟斷企業(yè)?！痹撊绾卫斫?？ “壟斷”企業(yè)指的是有壟斷潛力的還是指已經(jīng)壟斷了的？段大哥是如何理解這句話(huà)的？（2010-05-28）
段：壟斷指的是“護城河”，不是“海關(guān)”。（博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投資的5+12+8+2法則》2010-05-28）
04. 網(wǎng)友：我對意識相態(tài)的理解是，騰訊對用戶(hù)群的把握能力，或者說(shuō)現有用戶(hù)群的忠誠程度，不知道是否貼切。（2010-05-30）
段：所謂客戶(hù)忠誠度實(shí)際上是客戶(hù)信任度（了解度），這個(gè)是護城河里很重要的一部分。（博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投資的5+12+8+2法則》2010-05-28）
05. 網(wǎng)友：巴菲特最看重企業(yè)定價(jià)能力，其在評估一家企業(yè)時(shí)主要看重企業(yè)提高產(chǎn)品價(jià)格的能力，有些時(shí)候他根本不關(guān)心這家公司到底由什么人管理。
段：定價(jià)能力和護城河其實(shí)是一回事。老巴說(shuō)相對于管理能力他更看重定價(jià)能力，其實(shí)建立強的定價(jià)能力需要的時(shí)間非常長(cháng)，沒(méi)有好的管理能力根本做不到。所以他說(shuō)的不矛盾。
06. 網(wǎng)友X：昨天youku上看了林園的講座，覺(jué)得他真的是一個(gè)很有價(jià)值投資精髓的人，他的一個(gè)關(guān)點(diǎn)多少解釋了我的疑惑。他說(shuō)他買(mǎi)的公司都是不降價(jià)的，茅臺、五糧液、高速公路，不會(huì )因為市道不好就要參與競爭降價(jià)，不存在，所以能賺多少一調研就出來(lái)了。
網(wǎng)友A：有同感，他特別強調定價(jià)權，現金流，盈利能力。（2010-05-21）
段：定價(jià)權就是“護城河”吧？（博文：《阿里巴巴》2010-05-18）
07. 網(wǎng)友：我個(gè)人認為步步高公司的“護城河”是渠道掌控，另一個(gè)優(yōu)勢就是對中國消費者的深刻洞見(jiàn)。請平哥指點(diǎn)。段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客（2012-03-30）
段：段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客傳統渠道的重要性會(huì )隨著(zhù)internet的發(fā)展而變得越來(lái)越小，但負擔會(huì )越來(lái)越大。如果我們“渠道”上不能變革成功的話(huà)，我們就會(huì )有大麻煩。（博文：《ipad與小天才》2012-03-01）
08. 網(wǎng)友：騰訊的護城河類(lèi)型是客戶(hù)群的網(wǎng)絡(luò )效應產(chǎn)生的。作為壟斷絕大多數份額的即時(shí)通訊軟件qq是有非常強大的用戶(hù)粘性的。這就是用戶(hù)的習慣和轉換成本所構成的強大護城河。這種護城河有很強的延伸效應。騰訊后來(lái)進(jìn)入了在線(xiàn)游戲搞了qq游戲中心馬上就把老牌的聯(lián)眾拉下馬。
阿里巴巴也有護城河。也是客戶(hù)資源型的。用慣了淘寶和阿里巴巴的客戶(hù)因為在別的地方找不到客戶(hù)群，基于習慣和效益不會(huì )輕易轉換。但電子商務(wù)的護城河還不夠寬時(shí)容易被侵入。淘寶當年擊敗易趣就是一個(gè)例子?，F在的B2B和淘寶等都有很好的護城河基礎了。
但不忘記它的勁敵就是護城河更寬的騰訊。騰訊也把電子商務(wù)作為了一個(gè)重要方向。淘寶也在入侵騰訊的娛樂(lè )地盤(pán)，客戶(hù)也可以在淘寶網(wǎng)上種菜和玩游戲了。阿里巴巴的優(yōu)點(diǎn)是阿里，淘寶，阿里媽媽?zhuān)Ц秾毜鹊取?/p>
百度不多說(shuō)。確實(shí)好用。但客戶(hù)的轉換成本并不高。只靠習慣和技術(shù)來(lái)維持客戶(hù)資源是不夠牢靠的。我清楚的記得當年一開(kāi)始我是用搜狐，雅虎等等搜索引擎的。百度護城河是技術(shù)性的。百度想打入電子商務(wù)任重道遠非常困難。有啊目前和淘寶不是一個(gè)檔次的。做百度的股東實(shí)際是最危險的。個(gè)人意見(jiàn)。歡迎拍磚。（2010-05-30）
段：馬云現階段主要的任務(wù)就是“護城河”挖寬挖深。（博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投資的5+12+8+2法則》2010-05-28）
B. 概述
01. 引用 轉載：笑評李劍投資語(yǔ)錄（博文時(shí)間：2011-12-13）
李劍語(yǔ)錄18：首先考慮公司有沒(méi)有獨一無(wú)二的競爭優(yōu)勢。這個(gè)“獨一無(wú)二”極其重要，你會(huì )一下子就把優(yōu)勢公司和一般公司篩選出來(lái)。
段永平評：護城河理論很重要。
02. 網(wǎng)友：段總，您好，請教您一個(gè)問(wèn)題好嗎？您認為一個(gè)公司有護城河重要嗎？您認為卓越的管理層重要還是護城河重要。謝了。（2010-04-14）
段：這就像打仗一樣，是能打仗的軍隊重要還是好的戰壕重要一樣。沒(méi)有好的防護，再好的軍隊也不經(jīng)打。光有戰壕顯然也是不行的。（博文：《Notes from meeting with Warren Buffett》2010-04-13）
03. 網(wǎng)友：酒這個(gè)東西就是一點(diǎn)高粱加點(diǎn)水放在地下埋幾年就價(jià)格翻了幾百倍，這個(gè)東西很邪門(mén)，似乎一些理論都失效，比方說(shuō)自由現金流什么的，基本都沒(méi)什么用，因為他的存貨可能比現金還值錢(qián)。因此買(mǎi)酒類(lèi)股票的人如果不喝酒很難體會(huì )酒是什么東西，其實(shí)酒真不是什么好東西。說(shuō)到定價(jià)上，林園認為能漲價(jià)的產(chǎn)品是好產(chǎn)品說(shuō)明這個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品競爭很小，或者門(mén)檻很高，具有一定壟斷性，比方說(shuō)手機現在就總降價(jià)，電腦也是，這兩個(gè)行業(yè)就沒(méi)啥意思。（2010-05-28）
段：能漲價(jià)的東西就表示他有“護城河”，能體會(huì )出這點(diǎn)來(lái)還是很有天賦的。（博文：《巴菲特自述:我的城堡和我投資的5+12+8+2法則》2010-05-28）
04. 網(wǎng)友：阿里最具前景的業(yè)務(wù)淘寶，其互聯(lián)網(wǎng)生意模式并不具有護城河。成功之道是解決了網(wǎng)絡(luò )支付的信用。但是它沒(méi)有很好地解決商品信譽(yù)和服務(wù)信譽(yù)。我每個(gè)月都會(huì )上淘寶買(mǎi)兩三樣東西，但是最近發(fā)生一些令人不愉快的事情，比如我通過(guò)旺旺和商家聊的時(shí)候，最后決定不買(mǎi)了，對方會(huì )回復“滾”。如果阿里不完全履行當初對雅虎的承諾，那么就必然發(fā)生上梁不正下梁歪。這就是我對其遠景的擔憂(yōu)。（2010-10-10）
段：他那個(gè)護城河很寬啊，不然你可以想象一下和他做同樣的生意會(huì )是什么感覺(jué)就明白了。貌似你還需要進(jìn)一步搞懂“護城河”的意思。哪里都有很爛的買(mǎi)家和賣(mài)家，你碰上個(gè)也很正常，但這種不好的賣(mài)家未來(lái)是沒(méi)法在淘寶混下去的，這也是淘寶的“護城河”的一部分。（博文：《麻糍》2010-10-07）
05. 網(wǎng)友：中國企業(yè)家上看到的：段永平接著(zhù)解釋為什么“中國巴菲特”是可為的呢，他說(shuō)，研究巴菲特其實(shí)就一件事：不懂不做，只要你這么做，就叫價(jià)值投資。剛剛提出巴菲特三個(gè)關(guān)鍵詞的趙炳賢立即反對：“你這是把巴菲特思想片面化?！倍尾挥X(jué)得。他說(shuō)，這就跟參佛一樣，有時(shí)參透了就一句話(huà)?！鞍头铺馗?吃飯時(shí))也是這樣說(shuō)的，價(jià)值投資的根本準則就是don’t do what you don’t understand?！保?010-05-21）
段：呵呵，他說(shuō)的也沒(méi)錯：“能力圈”、“護城河”、“安全邊際”?！澳芰θΑ庇肋h是排第一位的。有時(shí)投資標的不一定同時(shí)具備后門(mén)兩點(diǎn)，但也可能是好目標，但“不懂不做”什么時(shí)候都不應該忘記。我認為BYD就是沒(méi)有“護城河”的企業(yè)，事實(shí)上，BYD是剛剛越過(guò)了別人的護城河，但對老巴而言，依然是個(gè)非常好的投資。（博文：《阿里巴巴》2010-05-18）
06. 網(wǎng)友：老段，BYD的成本優(yōu)勢應屬于護城河，而且是比較重要的護城河，你認為呢？（2010-05-24）
段：呵呵，還沒(méi)見(jiàn)過(guò)成本優(yōu)勢可以成“護城河”的，很少有企業(yè)能長(cháng)期維持低成本的，制造業(yè)好像沒(méi)見(jiàn)過(guò)。而且靠自己產(chǎn)品賣(mài)低價(jià)的企業(yè)就很難有長(cháng)久的，至少我沒(méi)見(jiàn)過(guò)。這是我的觀(guān)點(diǎn)，和BYD無(wú)關(guān)段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客。（博文：《阿里巴巴》2010-05-18）
07. 網(wǎng)友J：“護城河”是一種隱喻，指的是公司擁有的，會(huì )讓它的競爭對手日子難過(guò)的競爭優(yōu)勢。(2007)（2012-02-17）
段：段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客想想蘋(píng)果的產(chǎn)品。
網(wǎng)友X：不是說(shuō)低成本長(cháng)久看靠不住么? 怎么可以成為GEICO的護城河呢.
段：一般而言，我覺(jué)得長(cháng)期靠低價(jià)搶市場(chǎng)靠不住。GEICO的低成本是相對傳統保險業(yè)而言的。傳統保險業(yè)需要很多人去賣(mài)保險，所以需要很高的費用。CEICO利用了很多網(wǎng)上的資源，客戶(hù)自己上網(wǎng)上買(mǎi)就行，所以確實(shí)可以大幅度降低GEICO的成本。對銷(xiāo)量比較大的車(chē)尤其方便。GEICO的未來(lái)的競爭對手可能會(huì )來(lái)自于同樣網(wǎng)上銷(xiāo)售的保險公司，但GEICO的品牌力量會(huì )非常大，因為買(mǎi)保險的客戶(hù)大概不太愿意去一家沒(méi)怎么聽(tīng)說(shuō)過(guò)的公司買(mǎi)保險。（博文：【引用】巴菲特31年股東信精華---3（2012-02-17）
C．護城河與企業(yè)文化
01. 網(wǎng)友T：一直以為護城河是確定未來(lái)現金流的唯一辦法，現在看來(lái)似乎并不是唯一，或者說(shuō)只是確定未來(lái)現金流的一部分而已，企業(yè)文化是另外一部分。我想問(wèn)一個(gè)問(wèn)題，如果企業(yè)現在不錯但原來(lái)的CEO退休了，換了新的最高決策層，您是否會(huì )賣(mài)出或者隨時(shí)準備賣(mài)出來(lái)謹慎的觀(guān)察一下新的決策層的表現呢？有或者認為企業(yè)文化跟這個(gè)新的CEO關(guān)系不大呢？
段：企業(yè)文化可以看著(zhù)是護城河的一部分。換CEO對任何公司都是會(huì )有影響的，但企業(yè)文化強大的公司往往能選出好的CEO，從而能讓公司繼續好下去。
網(wǎng)友Z：段總，你是認為企業(yè)文化強大可以選出好的CEO,還是強大的企業(yè)文化對于CEO個(gè)人能力要求反而不是那么高，因為企業(yè)文化讓公司做正確事情的概率提升？
段：我認為強大的企業(yè)文化會(huì )幫公司找到好的CEO，好的CEO在有強大企業(yè)文化的公司里能發(fā)揮的作用更大。
02. 網(wǎng)友L：認識步步高是從“步步高”那首歌開(kāi)始的，現在都還記得，15年了，步步高在家電這個(gè)幾乎沒(méi)有護城河的行業(yè)里生存并一步步走的更高，真的很不錯。恭喜了！祝福步步高早日找到一個(gè)好的盈利產(chǎn)品，成為“有能力且走運”的公司。（2010-09-21）
段：其實(shí)我們是有條看不見(jiàn)的“護城河”的段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客。
網(wǎng)友D：步步高廣告中的視聽(tīng)享受、對產(chǎn)品高品質(zhì)的執著(zhù)追求、對消費者需求的不斷滿(mǎn)足，本分專(zhuān)注，在別人不屑一顧中堅持不懈。所有這些是構成“護城河”的要素嗎？
段：最重要的是正直和誠信。廣告應該不算吧？（博文：《15周年》2010-09-18）
03. 網(wǎng)友：既然段大哥很早就看準了手機行業(yè)，為什么04-05年國家放開(kāi)牌照的時(shí)候，BBK沒(méi)有立即進(jìn)入，而是觀(guān)察了很久之后才進(jìn)去。是技術(shù)上沒(méi)有儲備好？還是其他什么原因？回過(guò)頭來(lái)看，最早進(jìn)去的除華為和中興在做外貿活的還不錯，其他的都不成功。段大哥能否說(shuō)說(shuō)這個(gè)“敢為天下后”的例子？（2010-10-14）
段：段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客好像我們是第一時(shí)間拿的??？
網(wǎng)友：段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客難道我的印象錯了，我怎么覺(jué)得BBK的手機好像比其他的國產(chǎn)品牌出來(lái)的晚不少呢
段：別人是貼牌的吧？我記得當時(shí)好多人貼牌，但是不太規范，我們有點(diǎn)不敢做。
網(wǎng)友：明白了。難怪段大哥說(shuō)企業(yè)文化是BBK的護城河段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客（博文：《松下》2010-10-14）
04. 網(wǎng)友：段老師，可口可樂(lè )的護城河核心是不是企業(yè)文化？因為百事可樂(lè )也不錯，口味都不一樣。對它們來(lái)說(shuō)產(chǎn)品的配方應該不是很重要的護城河。（2010-06-13）
段：配方如果是的話(huà)也只能是一小部分。企業(yè)文化肯定是重要組成部分，還應該有很多東西?？隙ú皇且粋€(gè)單一指標。（博文：《成功的組成因素》2010-06-11）
05. 網(wǎng)友：這個(gè)問(wèn)題太大了！那些化工原料是要吃進(jìn)肚子的！品牌不就是為了安全放心嗎？全因為“美的”的牌子，我才敢買(mǎi)他們的便宜電飯煲，如果只靠便宜，有的是更便宜的！真不明白，為什么要這樣呢？為什么會(huì )這樣呢？又不是山寨廠(chǎng)子！真的讓人很憤怒?。?010-05-26）
段：呵呵，知道為什么我說(shuō)好的企業(yè)文化是“護城河”了吧段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客（博文：《再說(shuō)對價(jià)值投資的一些基本理解》2010-05-25）
3）生意模式與護城河
01. 網(wǎng)友：“老巴童鞋說(shuō)生意模式最重要。我自己大概對這句話(huà)想了好幾年了，還在繼續想，但確實(shí)越來(lái)越感覺(jué)到老巴這個(gè)說(shuō)法有道理?！倍未蟾纾喊屠险f(shuō)的生意模式最重要讓您想了好幾年那肯定很難的吧。是不是可以簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是巴老上次和趙丹陽(yáng)吃飯時(shí)說(shuō)的：買(mǎi)股票就是買(mǎi)壟斷段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客（2012-06-26）
段：段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客我沒(méi)聽(tīng)到老巴講這句話(huà)，但聽(tīng)起來(lái)覺(jué)得還是護城河的說(shuō)法好點(diǎn)。（博文：《投資的信仰》2012-06-24）
02. 網(wǎng)友：生意模式就是護城河。段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客（2012-06-26）
段：段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客護城河應該是生意模式的一部分。沒(méi)有護城河的生意模式不是好的生意模式，但有護城河的生意未必就一定是好的生意模式。（博文：《投資的信仰》2012-06-24）
03. 網(wǎng)友X：阿段，如何理解壟斷性?xún)?yōu)勢呢？或者講，如何能形成強大的壟斷優(yōu)勢！有人講選行業(yè)很重要！反過(guò)來(lái)看，幾乎每個(gè)行業(yè)都有強者！那最核心最關(guān)鍵的因素是什么呢？（2011-12-17）
段：段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客到目前為止還沒(méi)學(xué)會(huì )如何形成強大的壟斷優(yōu)勢。我覺(jué)得能形成長(cháng)期壟斷優(yōu)勢的企業(yè)是非常罕見(jiàn)的，國家壟斷不算在內。老巴講的護城河實(shí)際上指的是某種形式的壟斷，往往是由生意模式?jīng)Q定的。當然，擁有一個(gè)好的生意模式需要有好的企業(yè)文化等等，不然很快就會(huì )搞得像雅虎一樣。（2011-12-17）
網(wǎng)友H：好的生意模式需要有好的企業(yè)文化，不過(guò)只有好的企業(yè)文化不一定有好的生意模式，是這樣的嗎？
段：恩，特別好的生意模式也是可遇不可求的，而且機會(huì )一旦錯過(guò)就沒(méi)了。不過(guò)，沒(méi)有好的生意模式也是有可能成為一家不錯的企業(yè)的。（博文：【引用】佛不度人人自度2011-12-15）
04. 網(wǎng)友：段大哥:我看到林園的一個(gè)訪(fǎng)談中說(shuō)到:'巴菲特走的時(shí)候特別和趙丹陽(yáng)說(shuō)，投資沒(méi)有什么，就是壟斷。'您當年也在場(chǎng),巴老當年有這樣說(shuō)嗎? 段永平談“經(jīng)營(yíng)、投資與慈善”（12） - 方勝 - 方勝的博客（2012-03-30）
段：沒(méi)注意。但投資確實(shí)就是買(mǎi)的未來(lái)的現金流，未來(lái)現金流最大的保障就是“商業(yè)模式”，商業(yè)模式里最強的就是壟斷，或者叫“護城河”。
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