一.看凈利率還是凈利潤？
按照傳統理念，企業(yè)盈利能力指標主要就三個(gè)：加權凈資產(chǎn)收益率、毛利率、凈利率。但是，看下圖：
從凈利率的角度看，無(wú)疑茅臺酒的“盈利能力”更強！賣(mài)牛奶的第二，賣(mài)珠寶的最后。
我舉過(guò)一個(gè)例子。賣(mài)一瓶名酒營(yíng)業(yè)收入能有1000元，凈利率有50%,也就是賣(mài)一瓶名酒能賺500元；而賣(mài)一瓶普通酒營(yíng)業(yè)收入能有100元，凈利率5%,也就是賣(mài)一瓶普通酒能賺5元。
無(wú)疑，名酒，凈利率50%;普通酒，凈利率5%。似乎名酒“盈利能力很強。
但是，釀一瓶名酒需要的時(shí)間遠遠多于釀一瓶葡萄酒的時(shí)間。假設：
名酒一年只賣(mài)1瓶，而普通酒一年賣(mài)了100瓶。
那么：
名酒的營(yíng)業(yè)收入=1000×1=1000元，利潤=500×1=500元。
普通酒的營(yíng)業(yè)收入=100×100=10000元，利潤=5×100=500元。
利潤，才是企業(yè)真實(shí)盈利能力的體現！而非僅僅看毛利率和凈利率。
如果放在企業(yè)上來(lái)說(shuō)，就是不僅僅要看利潤率，還要看周轉率。如下圖：
二.看哪個(gè)周轉率？
周轉率有很多，有總資產(chǎn)周轉率，應收賬款周轉率，固定資產(chǎn)周轉率等等?？茨膫€(gè)》
茅臺酒的資產(chǎn)構成如下：
總資產(chǎn)周轉率=營(yíng)業(yè)收入/總資產(chǎn)
茅臺酒的總資產(chǎn)組成里面，貨幣資金占了大多數。貨幣資金占比太大，導致總資產(chǎn)周轉率降低，，如何能讓貨幣資金產(chǎn)生高于存銀行吃利息的收益，那么，總資產(chǎn)周轉率自然會(huì )上升。
所以，不管你是提高應收賬款周轉率也好，還是提高固定資產(chǎn)周轉率，還是提高現金的收益率等等，只要提高企業(yè)資產(chǎn)的使用效率，最終總會(huì )反映到總資產(chǎn)周轉率上來(lái)。
三.利潤率與周轉率的結合
綜上所述，考察一家企業(yè)的盈利能力，不能僅僅看利潤率，也不能單看周轉率。
這就好比GDP一樣。很多小國家人均GDP高，但是人口少，所以總GDP不高。也有像中國一樣的國家，人均GDP低，但是人口多，所以GDP很高。更有像美國一樣的國家，人均GDP和人口均高。
所以，一家企業(yè)的盈利能力，應該是利潤率與周轉率的結合。
即，
企業(yè)盈利能力=凈利潤率×總資產(chǎn)周轉率
而凈利潤率×總資產(chǎn)周轉率，恰好是杜邦分析法中的總資產(chǎn)凈利率。
從企業(yè)盈利的角度來(lái)看，茅臺依然是最強的。
四.負債的必要性
我們是股權投資者，而總資產(chǎn)凈利率包括了股權投資者和債權投資者，。即，
總資產(chǎn)=凈資產(chǎn)+負債，企業(yè)不僅僅是股東投入，還有各種負債。
假設：
A和B兩家公司，凈資產(chǎn)都為100億。
A公司保守經(jīng)營(yíng)，沒(méi)有負債，總資產(chǎn)=凈資產(chǎn)=100億。
B公司比較激進(jìn)，借了100億，總資產(chǎn)=100+100=200億。
如果AB兩家公司都處于拓展市場(chǎng)階段，無(wú)疑，A公司至多只能投入100億的生產(chǎn)資料，而B(niǎo)公司至多能投入200億的生產(chǎn)資料。通過(guò)舉債，顯然能夠獲取更多的資源，搶占更多市場(chǎng)。
所以，舉債，或者說(shuō)增加財務(wù)杠桿，對于絕大部分企業(yè)來(lái)說(shuō)是必要的。
五.財務(wù)杠桿的威力
剛剛說(shuō)了，我們是股權投資者，我們要的是歸屬股東的收益，即，凈資產(chǎn)市盈率，而非總資產(chǎn)收益率。
最直觀(guān)的，凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/凈資產(chǎn)
把這個(gè)式子分解：
凈資產(chǎn)收益率=
凈資產(chǎn)收益率相比于總資產(chǎn)凈利率(凈利潤率×總資產(chǎn)周轉率）相比，多了一個(gè)財務(wù)杠桿指標——權益乘數。
至于怎么看財務(wù)杠桿，則因人而異了。比如說(shuō)巴菲特，并不喜歡財務(wù)杠桿很高的企業(yè)。而是那些凈資產(chǎn)市盈率高而負債低甚至沒(méi)有負債的企業(yè)。
在我看來(lái)，財務(wù)杠桿可以增加公司的盈利能力，適度舉債是無(wú)可厚非的。所以，在一定范圍內（資產(chǎn)負債率<>
我們可以看到，賣(mài)珠寶的和賣(mài)牛奶的，通過(guò)增加財務(wù)杠桿，大幅縮小了與茅臺酒的差距。
六.凈資產(chǎn)收益率的三六九等
人分三六九等。高ROE，要么高凈利潤率（茅臺酒），要么高周轉（沃爾瑪），要么高負債（銀行），要么像伊利似的，各方面都中等。
同樣是高ROE，有何不同呢？不管你是靠壟斷也好，還是獨一無(wú)二也好，高利潤率顯然是天生的；而高周轉，顯然是考驗管理層管理能力的；而高負債，顯然是在走鋼絲。
無(wú)疑，高利潤率，是最好的。高周轉次之，高負債顯然是最差的。
但是無(wú)論如何，凈資產(chǎn)收益率能綜合反映一家企業(yè)的盈利水平，這是毋庸置疑的。至于這家企業(yè)是通過(guò)什么樣的方式達到高ROE的，以及，這家企業(yè)的高ROE是否能維持，則需要因人而異詳細分析了。
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