九陽(yáng)股份（002242）：介入水處理器新領(lǐng)域拓展小家電產(chǎn)品線(xiàn) 推薦
公司發(fā)布公告，18 日與海狼星電器有限公司簽署合作意向書(shū)，擬出資1億元成立一家杭州分公司，杭州公司成立后以現金方式收購海狼星公司全部?jì)糍Y產(chǎn)，以此介入（水處理器）
新產(chǎn)品領(lǐng)域。公司預計購買(mǎi)海狼星公司部分凈資產(chǎn)的金額不超過(guò)人民幣4000 萬(wàn)元，且在短期之內不會(huì )對公司現有的主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生重大影響。
介入水處理器新領(lǐng)域，預計投資上限1 億元，2012 年有望貢獻收入和利潤。擬收購的海狼星公司主要從事水處理產(chǎn)品，包括凈水器、純水器和軟水器三塊主要業(yè)務(wù)，目前收入規模在1000-2000 萬(wàn)元左右。公司擬通過(guò)成立分公司形式完成對海狼星收購，公司對整個(gè)項目的投資上限初步設定為1 億元。預計最快2011 年全部完成收購和整合，2012 年收購資產(chǎn)有望貢獻收入和利潤。此次公告合作意向書(shū)僅為戰略性框架協(xié)議，具體收購細則尚需經(jīng)協(xié)商后確定，我們將持續關(guān)注合作的后續事項。
豆漿機市占率止跌回穩，商用豆漿機和出口成為未來(lái)豆漿機產(chǎn)品增長(cháng)重要看點(diǎn)。1）公司核心產(chǎn)品豆漿機收入占總收入75%以上，2009 年豆漿機產(chǎn)品市占率開(kāi)始出現急劇下滑造成公司業(yè)績(jì)09 年下半年開(kāi)始增長(cháng)停滯甚至下滑，但公司憑借其研發(fā)能力，品牌價(jià)值和渠道建設，市占率在2010年5 月開(kāi)始止跌，并逐步提高，份額每月保持一個(gè)點(diǎn)的增長(cháng)，10 月九陽(yáng)豆漿機市占率已提高到63%左右。新品營(yíng)養王系列產(chǎn)品市場(chǎng)反應好，營(yíng)養王銷(xiāo)售占豆漿機銷(xiāo)售20%以上，有效拉動(dòng)豆漿機銷(xiāo)售量和產(chǎn)品均價(jià)。
同時(shí)公司已積累并準備好明年新品，持續的差異化競爭戰略為公司未來(lái)穩固豆漿機市占率打下基礎。2010 年豆漿機收入止跌后穩步增長(cháng)，預計全年有10%左右的增長(cháng)。2）公司商用機銷(xiāo)售收入低基數下增長(cháng)較快，上半年達3000-4000 萬(wàn)元，預計10 年全年近1 億元收入，已開(kāi)始正式切入商用機市場(chǎng)。公司高度看好商用機，未來(lái)商用機也會(huì )逐漸發(fā)力。3）公司出口全部為豆漿機產(chǎn)品，主要銷(xiāo)往，東南亞、香港、臺灣、日本、美國和加拿大等地。出口的難點(diǎn)主要是技術(shù)問(wèn)題。公司很早就開(kāi)始關(guān)注豆漿機出口渠道，花了2-3 年在各個(gè)市場(chǎng)拿下了認證，主要面對的還是海外華人。
小家電戰略上已充分重視，新介入水處理器產(chǎn)品拓寬小家電產(chǎn)品線(xiàn)，期待后續突破性增長(cháng)。目前公司營(yíng)養煲系列產(chǎn)品已有出色表現，特別是壓力煲產(chǎn)品保持了60%以上的增速，預計2010 年全年營(yíng)養煲系列產(chǎn)品增長(cháng)50-60%，將超過(guò)電磁爐成為公司貢獻業(yè)績(jì)的第二大主要產(chǎn)品。電磁爐產(chǎn)品預計全年10%以上穩定增長(cháng)。公司8 月份開(kāi)始是推廣電飯煲產(chǎn)品，已開(kāi)始進(jìn)行全國鋪貨。豆芽機等新品類(lèi)也在積極推廣中。此次介入水處理器產(chǎn)品拓寬小家電產(chǎn)品線(xiàn)，有利于公司發(fā)揮品牌優(yōu)勢和規模優(yōu)勢，進(jìn)一步壯大小家電產(chǎn)品線(xiàn)。另一方面，2010 年三季度公司賬面現金余額仍有20 多億元，扣除5 億元左右凍結募集資金，仍有較多剩余，現金充沛，后續公司仍有可能通過(guò)資產(chǎn)收購進(jìn)入新產(chǎn)品領(lǐng)域。
盈利預測與公司估值：綜合考慮，我們預計公司10 年，11 年EPS 分別為0.81 元，0.95 元?？紤]到未來(lái)的成長(cháng)性，按照11 年EPS 給予20 倍估值，公司6-12 月目標價(jià)為19 元左右，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：收購資產(chǎn)不確定性。 中投證券
華業(yè)地產(chǎn)（600240）點(diǎn)評報告：股權激勵點(diǎn)評
事件：1 月20 日，華業(yè)地產(chǎn)公告了股權激勵草案，股權激勵形式為股票期權，規模800 萬(wàn)股，行權價(jià)格8.14 元/股，激勵范圍是包括董事、高管、各部門(mén)副經(jīng)理在內的71 人。股權激勵分三期，行權條件是2011-2013 年L（1）加權平均ROE>10%；（2）凈利潤增長(cháng)率分別>50%、100%、150%。
行權條件具有一定挑戰性。我們認為該股權激勵草案是一個(gè)比較嚴格的方案，高管獲得所有期權具有一定的難度，尤其是未來(lái)3 年50%、100%、150%的凈利潤增長(cháng)，具有挑戰性，因為公司目前項目仍然較少，單個(gè)項目的銷(xiāo)售好壞對最終利潤影響較大。
厚積薄發(fā)，公司利潤進(jìn)入增長(cháng)期。公司近幾年通過(guò)股權收購獲得了通州、大連、武漢等優(yōu)質(zhì)項目，未來(lái)均將進(jìn)入結算期。預計10、11、12 年EPS 分別為0.42、0.65 和1.31 元/股，增速分別為133%、53%和102%。
11 年業(yè)績(jì)依賴(lài)通州項目銷(xiāo)售。目前11 年利潤的鎖定率為47%，因此11 年業(yè)績(jì)依賴(lài)通州項目銷(xiāo)售。通州項目預計3 月開(kāi)盤(pán)銷(xiāo)售，按照目前北京市場(chǎng)的情況，及項目16000 元/平方米的定價(jià)，預計銷(xiāo)售順利。
維持推薦，通州項目銷(xiāo)售將成為股價(jià)催化劑。預計10、11、12 年EPS 分別為0.42、0.65 和1.31 元/股，對應18、11 和6 倍。RNAV 為10.81 元/股，P/RNAV 為0.68 倍?？紤]到估值及公司未來(lái)利潤增速，維持“增持”評級。 申銀萬(wàn)國
雛鷹農牧（002477）：雛鷹模式的擴張才剛剛開(kāi)始（買(mǎi)入）
看好邏輯：我們之所以看好整個(gè)豬養殖行業(yè)在于豬產(chǎn)業(yè)是最有可能在未來(lái)十年集中化趨勢最為顯著(zhù)的一個(gè)子行業(yè)；而雛鷹農牧由于其輕資產(chǎn)擴張和上市公司地位，資本的獲取和擴張的速度將遠快于其他企業(yè)。
未來(lái)十年是豬養殖行業(yè)集中的十年：我們從整個(gè)畜禽養殖行業(yè)來(lái)看，豬產(chǎn)業(yè)都所有子行業(yè)最為分散的，雞、鴨產(chǎn)業(yè)中的領(lǐng)先者都已經(jīng)達到5-10%的市場(chǎng)份額；唯有豬行業(yè)，最大的溫氏，僅占行業(yè)年出欄量不到1%。而作為行業(yè)比較領(lǐng)先的雛鷹農牧， 2010 年銷(xiāo)量也僅占行業(yè)的0.1%，公司所在地河南的1.2%。所以，我們認為，未來(lái)十年是整個(gè)養豬行業(yè)快速集中的十年，猶如過(guò)去十年在飼料和其他養殖行業(yè)所發(fā)生的一樣，這不僅是國家從供給穩定和集中監控的需要，也是養殖企業(yè)發(fā)展的需要。
輕資產(chǎn)保證快速擴張：雛鷹率先上市將使其脫穎而出。我們理解的“雛鷹模式”，簡(jiǎn)單講就是有保底有產(chǎn)權的“公司+農戶(hù)”模式，我們認為其最大的優(yōu)勢在于擴張的輕資產(chǎn)。以公司IPO 的投資項目為例，頭均投入僅700 元。
同時(shí)，我們認為，上市將使這類(lèi)養殖企業(yè)獲得大發(fā)展，圣農在上市后第一年所增加的產(chǎn)能等于其之前20 年所積累的產(chǎn)能，同樣的事情也會(huì )發(fā)生在雛鷹身上，只不過(guò)由于市場(chǎng)占比更低，雛鷹的持續增長(cháng)時(shí)間會(huì )更久。
2011 年仍是豬價(jià)上升周期：從豬價(jià)波動(dòng)的周期看，2011 年仍是豬價(jià)的上漲周期，豬價(jià)于2010 年6 月觸底上漲以來(lái)，僅僅過(guò)了6 個(gè)月，通常的3 年上漲周期才剛剛開(kāi)始，而目前的13.7 元的毛豬價(jià)格同比2010 年11.8 元的均價(jià)上漲在15%左右。
未來(lái)將保持高速增長(cháng)，12 個(gè)月合理價(jià)值在83.65 元：我們認為雛鷹未來(lái)幾年的量將會(huì )快速增長(cháng)，預計公司2010-2014 年的出欄量分別為67、106、157、228 和325 萬(wàn)頭，年均增速均達到46%?；诖说?0-12 年公司的EPS 分別為0.92 元、1.58 元和2.39 元，基于目前時(shí)點(diǎn)僅僅是公司高速增長(cháng)的開(kāi)始，能給予公司較高估值，我們認為公司12 個(gè)月的合理價(jià)值在2012 年35 倍PE 水平，即83.65 元，給予“買(mǎi)入”評級。
風(fēng)險提示：擴張低于預期、豬價(jià)波動(dòng)、疫情。 華泰聯(lián)合
江西水泥（000789）：區域景氣穩步上行，受益漲價(jià)業(yè)績(jì)大幅改善（買(mǎi)入）
江西2010 年固定資產(chǎn)投資增速預計超過(guò)31%，大幅高于全國平均，我們判斷，“十二五”期間江西省城鎮化建設趨勢仍將維持，固定資產(chǎn)投資同比增速有望持續高位運行，令水泥需求有保障。2011—12 年受益于災后重建及建材下鄉的拉動(dòng)，我們判斷，江西省水泥產(chǎn)量增速或可達到10%以上。
根據公開(kāi)信息，截至2010 年底，江西省水泥產(chǎn)能合計約7500 萬(wàn)噸。2011 年中期預計有2 條熟料生產(chǎn)線(xiàn)投產(chǎn)，2012 年可能會(huì )有1 條投產(chǎn)。而落后立窯產(chǎn)能還有800 萬(wàn)噸（2010 年淘汰任務(wù)已順利完成）將于2012 年底前淘汰完畢。據此我們推算，2011—12 年，江西省水泥總體邊際供給負增長(cháng)，我們對江西省水泥市場(chǎng)的供求格局持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，大概率將景氣上行。
由于 2010 年新投產(chǎn)的生產(chǎn)線(xiàn)將集中在2011 年上半年集中釋放產(chǎn)能，疊加了1 季度需求淡季，令春節前后水泥市場(chǎng)價(jià)格將面臨“壓力測試”。但是我們認為，水泥價(jià)格的回落幅度或仍將小于往年，主要原因在于大企業(yè)整合下的集中度提高，目前四大企業(yè)市場(chǎng)占有率合計近70%，協(xié)同效應將愈發(fā)顯現，在供需基本平衡的格局下，以往的淡季競相殺價(jià)的格局難以重現。
我們的研究顯示，公司業(yè)績(jì)彈性大，2011—12 年公司業(yè)績(jì)可能大幅改善，源自三個(gè)方面：一是公司市場(chǎng)集中在江西，而江西價(jià)格提升幅度較大，且或維持相對高位運行；二是無(wú)煙煤改造及噸煤耗降低可有效縮減生產(chǎn)成本；三是公司三項費用率有望穩步降低。
假設 2011 年公司出廠(chǎng)均價(jià)在285 元/噸（不含稅），噸毛利約76 元，2012 年出廠(chǎng)均價(jià)295 元/噸（不含稅），噸毛利約80 元，并考慮到公司出讓閃亮制藥股權和搬遷補償可于2011 年確認，初步測算2010—12 年業(yè)績(jì)?yōu)?.42、0.95、1.20 元，目前公司股價(jià)對應2011—12 年P(guān)E 為11.30、8.95 倍。我們認為公司合理估值為2011 年15—16 倍PE，對應合理股價(jià)為14.25—15.20 元，首次給予“買(mǎi)入”評級。受地理位置等因素制約，公司水泥主業(yè)雖成長(cháng)空間有限，但業(yè)績(jì)對水泥價(jià)格敏感性較強，而2011 年需求穩定且集中度提高下的企業(yè)協(xié)同可能令江西水泥市場(chǎng)價(jià)格回落幅度小于我們的假設，公司業(yè)績(jì)存在超預期可能。 華泰聯(lián)合
南玻A（000012）：定向增發(fā)力保擴產(chǎn)規劃順利實(shí)施（買(mǎi)入）.
公司公告了五屆十九次董事會(huì )決議，通過(guò)了非公開(kāi)發(fā)行A 股的議案，本次發(fā)行數量不超過(guò)2.5 億股，募集資金總額（未扣除發(fā)行費用）不超過(guò)40 億元，發(fā)行價(jià)格不低于17.88 元。募集資金將投向去年底五屆十八次董事會(huì )決議公告的大部分擴產(chǎn)項目（吳江平板顯示基地不包括在內）：1）深圳年產(chǎn)400 萬(wàn)平米TCO 玻璃；2）宜昌三期700MW 硅片產(chǎn)能；3）宜昌700MW 晶體硅電池片生產(chǎn)線(xiàn)；4）東莞500MW 電池組件生產(chǎn)線(xiàn)；5）吳江年產(chǎn)120 萬(wàn)平米鍍膜中空玻璃以及300 萬(wàn)平米大板鍍膜玻璃生產(chǎn)線(xiàn)；6）成都年產(chǎn)300 萬(wàn)平米大板鍍膜玻璃生產(chǎn)線(xiàn)；7）湖北年產(chǎn)120 萬(wàn)平米鍍膜中空玻璃以及300 萬(wàn)平米大板鍍膜玻璃生產(chǎn)線(xiàn)。
從五屆十八次董事會(huì )決議公告的擴張規劃可以看出，公司未來(lái)將加強光伏、電子玻璃和節能鍍膜玻璃業(yè)務(wù)：晶硅電池及組件擴產(chǎn)計劃完成后，公司產(chǎn)能將從目前的100MW 劇增至1GW，成為行業(yè)內優(yōu)勢企業(yè)，冷氫化技術(shù)改造后，多晶硅每公斤生產(chǎn)成本將從現在的38 美元下降到30 美元左右；TCO 玻璃擴產(chǎn)將保持并擴大公司的先發(fā)優(yōu)勢；電子玻璃方面，ITO 玻璃產(chǎn)能將擴充40%，電容式觸摸屏傳感器玻璃產(chǎn)能將提升8 倍，此前一直比較穩定的電子玻璃業(yè)務(wù)將成為公司新的盈利增長(cháng)點(diǎn)；節能鍍膜玻璃布局將更加完善，行業(yè)優(yōu)勢地位得到鞏固。
預計 2010－2012 年歸屬于母公司的凈利潤分別增長(cháng)65.7%、38.5%和38.2%，2010 年EPS0.70 元。假設增發(fā)在今年完成，攤薄后2011－2012 年EPS 分別為0.82 和1.14 元（不考慮2011－2012 年廣州浮法線(xiàn)搬遷補償可能帶來(lái)的非經(jīng)常性損益）。
由于此次擴產(chǎn)項目大部分在2013 年投產(chǎn)，因此我們預計當年公司業(yè)績(jì)可能出現再次飛躍。目前股價(jià)對應2010－2012 年的PE 分別為24.2、20.6 和14.8 倍，已具備安全邊際，考慮到公司未來(lái)良好的成長(cháng)性，維持“買(mǎi)入”評級。 華泰聯(lián)合
齊翔騰達（002408）：業(yè)績(jì)華麗，明天更好（增持）.齊翔騰達2011 年1 月20 日公告2010 年業(yè)績(jì)預告：預計公司2010 年全年歸屬于上市公司股東的凈利潤比上年同期增長(cháng)125%–155%。公司初步擬定2010 年利潤分配及公積金轉增股本預案，以公司2010 年末總股本為基數，向全體股東以資本公積金每10 股轉增6 到8 股。公司2010 年業(yè)績(jì)基本與我們此前的預測一致。
公司 2010 年業(yè)績(jì)大幅度提升的原因，主要是由于2010 年其主要產(chǎn)品甲乙酮價(jià)格的大幅度上漲（具體對甲乙酮價(jià)格上漲的分析詳見(jiàn)我們2010 年10 月20 日的報告）和銷(xiāo)量的增長(cháng)，我們預計公司2010 年甲乙酮的年稅前平均價(jià)格將由2009 年的6300 元/噸上漲，上漲59%左右，至10000 元/噸左右，而成本的上漲遠低于銷(xiāo)售價(jià)格上漲的幅度，毛利率水平也由2009 年的22.72%提高到32%左右。同時(shí)銷(xiāo)量也由2009 年的12.17 萬(wàn)噸小幅提升到13.50 萬(wàn)噸左右。
四季度甲乙酮價(jià)格經(jīng)歷了過(guò)山車(chē)式的大幅波動(dòng)。從四季度初的15000 元/噸左右，一路上漲到11 月中旬最高的18600 元/噸左右的歷史高點(diǎn)，但從11 月下旬開(kāi)始，隨著(zhù)國內外主要甲乙酮生產(chǎn)企業(yè)的檢修陸續結束，而市場(chǎng)需求也進(jìn)入傳統的淡季，甲乙酮價(jià)格快速下滑至2010 年底的10000 元/噸左右。不過(guò)目前甲乙酮的價(jià)格已經(jīng)開(kāi)始回升，我們預計甲乙酮未來(lái)的價(jià)格會(huì )穩定在11000 元/噸的水平。
我們認為，公司甲乙酮等傳統產(chǎn)品提供的是業(yè)績(jì)的安全邊際，而隨著(zhù)公司一系列超募資金項目的啟動(dòng)，尤其是研究未來(lái)5 萬(wàn)噸稀土順丁橡膠項目由于其產(chǎn)品的性能優(yōu)異、技術(shù)含量高，具有新材料特性，且業(yè)績(jì)貢獻大，使得公司不再僅僅具有周期性，而是兼具了成長(cháng)性的特征。因此，公司未來(lái)的成長(cháng)和估值空間都將被打開(kāi)。同時(shí)高送轉也表明了公司未來(lái)做大做強的決心。
我們維持對公司2010-2012 年每股收益 1.71 元、2.02 元和2.96 元的預測，繼續給予公司“增持”評級。
風(fēng)險提示：碳四原材料供應不穩定風(fēng)險、超募資金項目實(shí)施風(fēng)險、未來(lái)甲乙酮市場(chǎng)價(jià)格出現大幅度波動(dòng)。 華泰聯(lián)合
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