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【兩個(gè)群分別運營(yíng) 不要走錯了】

全球資產(chǎn)配置1：在長(cháng)達80%的時(shí)間內，你都要面臨虧錢(qián)的局面

各位書(shū)友大家好，歡迎大家繼續做客老齊的讀書(shū)圈，今天我們繼續講投資，還是來(lái)看資產(chǎn)配置，找來(lái)一本書(shū)叫做全球資產(chǎn)配置，作者是麥嘉華先生，是坎布里亞投資公司創(chuàng )始人和首席投資官，這本書(shū)很簡(jiǎn)單，但卻基本都是干貨，不講什么大道理，全都是各個(gè)公司的獨門(mén)秘籍，也就是資產(chǎn)配置策略。用老齊的理解就是，相當于一本當今武林絕學(xué)的匯編，包括了降龍十八掌，九陰真經(jīng)，九陽(yáng)真經(jīng)，六脈神劍，葵花寶典等等，隨便學(xué)成一個(gè)，你就能獨步武林了。廢話(huà)不多說(shuō)，直接進(jìn)入主題，先講股票，債券，與國債。

通脹是一個(gè)永恒的主題，他讓美元的購買(mǎi)力，在100年間貶值了97%，也就是說(shuō)當年的3美元，相當于現在的100美元。而平均的通脹率是3.2%，通脹率不高，短期也看不出來(lái)，但是長(cháng)期就會(huì )讓你損失慘重。在這么長(cháng)的時(shí)間內，你做任何的投資，比如債券，股票，房地產(chǎn)，黃金，都要遠比把錢(qián)放在床底下要劃算的多，所以這就是投資的一個(gè)期限悖論，短期持有現金是最安全的，但長(cháng)期持有現金卻又是最危險的。短期持有股票是最危險的，但長(cháng)期持有股票卻又是最安全的。

如果你投資短期國債，1美元100年后變成了1.3美元，如果你投資長(cháng)期國債，則變成了5.68美元，投資股票則變成了492美元，這些道理大家可以去看，股市長(cháng)線(xiàn)法寶，這里就不多講了。沒(méi)有什么書(shū)比那本書(shū)更經(jīng)典了。長(cháng)期投資可以賺錢(qián)，這個(gè)已經(jīng)成為共識，但問(wèn)題是大家受不了回撤，所以作者也很貼心，給我們列出了各類(lèi)資產(chǎn)最好情況，一般情況，和最差情況，咱們別老一說(shuō)就是長(cháng)期吃肉，咱也看看，最差的情況我們會(huì )怎么樣。

首先是現金資產(chǎn)，最好的情況是每年損失2.2%，一般情況是每年損失3.9%，這兩分別是低通脹和一般通脹環(huán)境，也就是鐵定都是損失的，而極端情況是超級通脹，比如像一戰之后的德國，一年就虧完了。

其次是短債，最好的情況是每年有2.1%的收益，一般情況是每年0.7%的收益，這都是實(shí)際回報率也就是通脹調整后的情況，也就是說(shuō)持有短債，大部分情況下你基本上能守住幣值。保值依然可以做到。但是最差情況，就是遇到嚴重通脹，就跌沒(méi)了，年化虧3.5%.

第三是長(cháng)債，最佳情況是每年3.3%的實(shí)際收益，一般是每年1.7%，也就是說(shuō)保值之外還能賺點(diǎn)錢(qián)。但最差情況是每年賠1.4%。這就看你的命了。不過(guò)長(cháng)債收益要考慮一個(gè)國際環(huán)境，早年間長(cháng)債收益是很高的，基本都在7-8%，有時(shí)候還能過(guò)10%，而現在都在1-3%了。

第四就是股票，最佳情況是扣除通脹后，每年7.4%，一般情況是每年4.8%，最差情況是1.9%，全球平均是5.9%，通過(guò)對全球的統計，我們發(fā)現站在長(cháng)期投資的角度上，股票投資長(cháng)期全都能跑贏(yíng)通脹，穩賺不賠當然我們說(shuō)的是指數。所以，結論非常簡(jiǎn)單，投資只需要一直拿著(zhù)股票就可以了。

這里面我們也看到一個(gè)數據，股票投資最差的情況下，要比債券的最好情況略低，這就給了我們一個(gè)思考，你要是在不恰當的時(shí)機進(jìn)入股市，可能也沒(méi)什么好回報，比如大牛市的頂點(diǎn)接盤(pán)，那么你就將產(chǎn)生最差回報，即便你持有了足夠長(cháng)的時(shí)間，你的回報甚至跑不贏(yíng)短債。所以這個(gè)就比較讓人沮喪了，說(shuō)明股票絕不只是一直持有指數那么簡(jiǎn)單。跑不贏(yíng)債券那就沒(méi)啥意義了，因為你投資股票承擔的風(fēng)險要大的多。

當然，作者說(shuō)的是長(cháng)期投資，如果放在短期，那可能就更加慘烈了，短期回撤80%都有可能，作者提到了一個(gè)公式，假設75%虧損，你要上漲3倍才能回本，相當于實(shí)際年化回報4.8%，持續30年的復利。而即便只虧損50%，你也需要實(shí)際年化復利4.8%，持續15年的復利才能拿回來(lái)，實(shí)際年化4.8%，就相當于絕對收益8%了，老齊再給你補充一下，即便你能夠做到年化10%，也是7年翻1倍，15年翻4倍，所以這就告訴我們，一旦我們的投資遭遇重創(chuàng )，你得在后面10幾年，都保持高收益，并且不能犯錯，才將將回本。

而跟股票比較，一旦你買(mǎi)到的債券，出現大幅回撤，那就更完蛋了，債券受到收益限制，所以一旦大幅回撤，你可能很難再翻本。有人問(wèn)債券也會(huì )大跌嗎，歷史上債券大跌的時(shí)候也不少，比如70年代的美國，債券就沒(méi)少跌。82年之前是債券跌的最狠的時(shí)候，回撤竟然也超過(guò)了50%，所以這時(shí)候作者就拋出了一個(gè)觀(guān)點(diǎn)，投資于任何一種資產(chǎn)，都無(wú)法解決回撤問(wèn)題，那么該怎么辦，這時(shí)候就有一個(gè)解決方啊，作者稱(chēng)之為免費的午餐。是給所有投資人的一個(gè)福利。這就是6:4的投資組合。60%的股票 40%的長(cháng)債。這是一般投資公司，都會(huì )用到的業(yè)績(jì)基準。債4股6的組合，作者也做了百年回測，最后發(fā)現，他的收益率是5.11%，遠大于債券的1.82%，但略小于股票的6.59%，波動(dòng)率是11.79%也介乎于股債之間，但是更偏債券，而夏普比率要明顯高于股債單一品種，達到0.4，最大回撤只有52.38%，遠小于股票，甚至也小于債券。

有人說(shuō)，不是沒(méi)有跑贏(yíng)股票嗎？但賬不能這么算，因為縱觀(guān)歷史，創(chuàng )出新高的時(shí)間只有20%，80%的時(shí)間都是出于回撤當中，而人都是有損失厭惡的，也就是說(shuō)，虧錢(qián)比賺錢(qián)更痛苦，所以在長(cháng)達80%的時(shí)間內，你都要面臨虧錢(qián)的局面，即便一開(kāi)始你賺了錢(qián)，看到利潤大幅回撤，也是很痛苦的。所以很多人其實(shí)都根本堅持不住，這么長(cháng)期的投資。理論上的收益，跟現實(shí)的收益還是有差別的。到時(shí)候不光是收益回撤這么簡(jiǎn)單，各種各樣的負面新聞都會(huì )充斥媒體，讓你嚇得提上褲子就跑。

可能又有人要問(wèn)了，股6債4的組合，回撤也不小啊，都52%了，確實(shí)如此，這么大的回撤投資者也根本忍受不了，所以這個(gè)模型只是起點(diǎn)，還遠不是終點(diǎn)，頂多算個(gè)野球拳，還遠不是降龍十八掌。

另外，在一些特殊的年份，其實(shí)收益很可憐，比如2000年到2014年，美國股票的絕對收益只有年化4.9%，如果考慮通脹的因素，實(shí)際回報率只有年化1.9%，而且你還得穿越2次大熊市，忍受巨大的痛苦只為了這么點(diǎn)收益，相當的不劃算。那么怎么能避免這個(gè)悲劇呢，這就需要我們不能買(mǎi)的太貴，初始估值低，后面收益率就高，初始估值高，后面的收益率就會(huì )大打折扣。美國股市的估值中位數就是16.5倍市盈率，如果你在這個(gè)市盈率估值上面去購買(mǎi)，那么肯定回報率就會(huì )低于均值。而在這個(gè)市盈率下面去購買(mǎi)，回報率就會(huì )更高。但是從1991年開(kāi)始，美國股市就一直高于均值，只有2008年的金融危機，才跌回到了均值以下。所以要說(shuō)投資機會(huì )2008年確實(shí)難得。就2020年3月的美股來(lái)說(shuō)，恐怕得跌一半，才能做到基本估值合理。所以我們要投資，少說(shuō)也得等他跌3成以上再逐漸入場(chǎng)。

作者做了一個(gè)市盈率和回報之間的關(guān)系，當滾動(dòng)市盈率低于10倍的時(shí)候，未來(lái)十年的實(shí)際年化回報率大于10%，10-15倍的時(shí)候買(mǎi)，只有8%的年化，15到20倍市盈率買(mǎi)就有點(diǎn)高估了，未來(lái)十年回報率就降低到了年化4%-6%，要是20倍以上買(mǎi)，那么長(cháng)期年化回報就只有2%了，大于25倍買(mǎi)，拿10年你也不一定能夠盈利。

至于債券，其實(shí)2000年到2014年，債券表現十分優(yōu)異，復合回報率達到每年6.24%，扣除通脹后每年還有3.82%，但這也有不小問(wèn)題，那就是債券表現良好，是以犧牲未來(lái)收益率為代價(jià)的，也就是說(shuō)長(cháng)期利率跌無(wú)可跌了，未來(lái)怎么辦？這個(gè)確實(shí)比較讓人揪心。畢竟債券的內核還是票息收入，而不是價(jià)格博弈，票息收入壓到0了，那債券也就沒(méi)啥意義了。

預測未來(lái)債券的收益率很容易，他的基本收益就是持有到期的票息收益，也就是說(shuō)現在美國的10年期國債都不到1%了，那么以后10年，估計名義回報率只有1，除非是0通脹或者是通縮，否則很難產(chǎn)生收益了，所以債券短期可能還行，中長(cháng)期肯定是走不通的，那么就只能去玩股票，結果買(mǎi)的人太多，就把股市也推出了一個(gè)泡沫，2020年初，美股的估值已經(jīng)快30倍了，名義回報率不到3%，按照之前給的數據，你甚至在未來(lái)10年都不一定賺錢(qián)。所以美國實(shí)在是沒(méi)什么資產(chǎn)可投，那么6:4的股債組合顯然也就失效了。這時(shí)候即便你做了資產(chǎn)配置，在美國股債上，那么未來(lái)的實(shí)際年化回報率可能連1%都沒(méi)有。那么光買(mǎi)股或者光買(mǎi)債都不行，現在股債配比也不行，那么我們該怎么辦，明天我們接著(zhù)講。

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