消費和科技是今年年初以來(lái)被各類(lèi)機構提得較多的兩條主線(xiàn)。今天我們重點(diǎn)來(lái)看消費板塊。如果把時(shí)間軸拉得更長(cháng)，可以發(fā)現，自進(jìn)入21世紀以來(lái)，A股消費板塊整體是跑贏(yíng)其他板塊的。
從大的社會(huì )經(jīng)濟背景來(lái)看，消費股的崛起有宏觀(guān)經(jīng)濟的變遷和人口結構變化的驅動(dòng)因素；而從上市公司的特點(diǎn)來(lái)看，較高而且持續穩定的盈利能力是消費板塊能跑贏(yíng)其他板塊的一個(gè)主要原因；再有就是市場(chǎng)投資者結構的轉換，機構投資者增加，外資持續不斷增量流入A股，也帶來(lái)了對消費板塊的偏好，在近幾年進(jìn)一步推升了消費板塊的行情。
當然，眾多機構在當前依然看好A股中的消費股，并且有更長(cháng)遠的預期向好的預判，在一定程度上也有政策刺激的因素。
可以看到，今年年初以來(lái)，促消費的政策也是密集出臺，從涉及范圍來(lái)看，文化與旅游、商業(yè)消費、健身體育、養老服務(wù)、家政托育服務(wù)等，在近期出臺的促消費政策中都有所涉及。相應的，“大消費”這個(gè)概念被機構策略報告不斷的提到。
當前在談消費股的投資機會(huì )時(shí)，其實(shí)不少投資者是有顧慮的，概括起來(lái)主要是三個(gè)方面的擔憂(yōu)：
消費白馬龍頭股是否估值偏高，不值得再關(guān)注；機構此前有在消費類(lèi)個(gè)股中“抱團取暖”的情況，抱團現象是否會(huì )瓦解，從而造成個(gè)股的股價(jià)大幅下滑；科技股現在崛起得非?？?，成長(cháng)性?xún)?yōu)于消費股，是否會(huì )導致熱點(diǎn)的轉移，資金流出消費而偏好科技股。
分別來(lái)看這三個(gè)方面的情況。
第一個(gè)方面，消費白馬龍頭股是否估值偏高？其實(shí)我們看到，這一擔憂(yōu)已經(jīng)被探討了很長(cháng)時(shí)間了，而在行情上卻發(fā)現一些高端白酒股還在持續的上漲，雖然不是出現暴漲的情況，但是累積的小漲帶來(lái)的是個(gè)股的長(cháng)牛和慢牛。
如果比照海外市場(chǎng)，可以發(fā)現消費龍頭在進(jìn)入成熟期后，營(yíng)收和凈利潤增速有可能趨緩，但估值水平并不會(huì )下降。因此不少機構在對消費行業(yè)做估值時(shí)，更偏向于采用DDM模型（股利貼現模型），而不是局限于PE（市盈率）水平。
股利貼現模型是以適當的貼現率將股票未來(lái)預計將派發(fā)的股息折算為現值，以評估股票的價(jià)值。這個(gè)模型表明企業(yè)核心價(jià)值在于遠期經(jīng)營(yíng)價(jià)值的折現，這對企業(yè)盈利的持續性和穩定性提出了較高要求。所以我們現在那么強調要看公司業(yè)績(jì)的持續性，每到財報季，就特別明顯的，業(yè)績(jì)能持續向好的企業(yè)，股價(jià)逐步抬升，業(yè)績(jì)有“變臉”的企業(yè)，投資者就立刻用腳投票了。
從行業(yè)發(fā)展的角度看，消費品企業(yè)已經(jīng)由過(guò)去的渠道、營(yíng)銷(xiāo)驅動(dòng)逐步轉向了運營(yíng)、產(chǎn)品、品牌驅動(dòng)，龍頭企業(yè)通過(guò)競爭優(yōu)勢逐步獲得長(cháng)期的成長(cháng)性，呈現出的財務(wù)特征也就是盈利與現金流穩定。
“護城河”是對其最好的概括，所謂“護城河”就是公司要有穩健的增長(cháng)、有穩步提升的市場(chǎng)占有率、盈利能力持續改善、有持續的分紅。
值得一提的是，如果海外成熟市場(chǎng)的消費龍頭估值和增長(cháng)與A股的進(jìn)行對比，可以看到海外市場(chǎng)的消費龍頭公司營(yíng)收和凈利潤普遍為個(gè)位數增長(cháng)，甚至有的出現負增長(cháng)，但其與A股龍頭消費股的估值相比并沒(méi)有太大差異。從這個(gè)角度看，消費龍頭股的估值過(guò)高，也可能是個(gè)偽命題，換句話(huà)說(shuō)，好公司的股價(jià)沒(méi)有過(guò)高，只有更高。所以也可以看到有的“護城河”寬而且深的龍頭消費股，股價(jià)能出現長(cháng)牛和慢牛的走勢。
當前市場(chǎng)對消費股的擔憂(yōu)還有兩個(gè)重要的方面，明天的《易說(shuō)》繼續探討。
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