金瑞科技（600390）：黃塘坪目前投產(chǎn)礦區品位較低
公司黃塘坪錳礦現有投產(chǎn)礦區處于地勢較高的區域，錳礦品位僅為11%-12%，低于17%的勘探平均品位，導致該礦盈利不佳。公司目前正致力于黃塘坪現有投產(chǎn)礦區的后續工程，我們預計隨著(zhù)后續工程陸續建成投產(chǎn)，該礦盈利將
S前鋒（600733）：未股改稀缺品種 逆勢放量漲停
異動(dòng)表現：作為兩市少有的未股改個(gè)股，S前鋒本周一、周二連續兩日“T”字漲停，周三忽現放量中陰，昨日一改前日大跌走勢，早盤(pán)即快速上攻，二十分鐘后即直封停，雖有小幅波動(dòng)，但終以漲停報收，量能再次放大。
點(diǎn)評：曾以25個(gè)漲停震憾市場(chǎng)的S前
鋒卻在股改路上步履蹣跚。作為兩市罕有的未股改股，S前鋒的股改進(jìn)程可謂是一波三折，股改仍未取得實(shí)質(zhì)的進(jìn)展。公司擬以資產(chǎn)置換及新增股份方式吸收合并首創(chuàng )證券，而受制于政策對券商借殼上市的嚴控影響，公司股改方案一度擱淺。最新消息，國海證券借殼SST集琦（000750）的審核在5月11日上會(huì )，此舉似乎也意味著(zhù)政策對券商借殼上市的松動(dòng)，由此也給公司的股改提速帶來(lái)了樂(lè )觀(guān)的預期。
值得關(guān)注的是，公司股改中除首創(chuàng )證券擬借殼上市外，公司的流通股東將同時(shí)得到68%的股改對價(jià)，結合公司目前股價(jià)，以及兩市未股改股的稀缺性，后市仍可密切關(guān)注。
?。ê闾┳C券 于兆君）
千金藥業(yè)（600479）：積極開(kāi)拓健康產(chǎn)品市場(chǎng)
中投證券認為，公司未來(lái)戰略規劃和經(jīng)營(yíng)思路較為清晰。公司戰略經(jīng)營(yíng)目標是在“十二五”期間使總營(yíng)收達到50億元。這將通過(guò)加強現有中藥、化學(xué)藥、藥品批發(fā)貿易系列，拓展藥飲、藥食、藥用等中藥健康衍生產(chǎn)品，爭取成為國內女性健康領(lǐng)域的標桿企業(yè)。
中藥健康產(chǎn)品是未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)之一。我國保健養生健康領(lǐng)域空間十分巨大。公司作為婦科第一品牌，競爭優(yōu)勢比較明顯。公司已經(jīng)啟動(dòng)香包、食品、洗手液等新品試點(diǎn)銷(xiāo)售，同時(shí)計劃將與其它公司合作共同開(kāi)發(fā)大健康產(chǎn)業(yè)。
中投證券認為，總體來(lái)看，公司主打品種千金片今后銷(xiāo)售額將有明顯恢復，同時(shí)積極開(kāi)發(fā)中藥健康產(chǎn)品，在營(yíng)銷(xiāo)渠道日益優(yōu)化的情況下整體增長(cháng)前景向好，預計公司2011-2013年EPS分別為0.39元、0.50元和0.65元，同比分別增長(cháng)37%、29%和29%，維持“推薦”的投資評級。 （中投證券）
魚(yú)躍醫療（002223）：下半年銷(xiāo)售或超預期
受人口老齡化、人們保健意識增強、人均可支配收入的增加這些利好因素的長(cháng)期影響，制氧機在終端的供不應求局面有望持續。新標準的導入有利于公司占領(lǐng)更多的市場(chǎng)份額。廣發(fā)證券（000776）認為，公司輪椅車(chē)受到產(chǎn)能限制，一季度銷(xiāo)售稍低于預期，今年下半年增發(fā)項目部分達產(chǎn)，銷(xiāo)售有
望超預期。
并購將作為今年的一項重點(diǎn)工作。公司將“加快并購步伐，實(shí)現對外擴張”作為今年一項重點(diǎn)工作。廣發(fā)證券認為，鑒于前三次的成功并購，公司挑選投資對象的眼光和出色的營(yíng)銷(xiāo)能力有望提升，可以對公司外延式的并購保持相對樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。
廣發(fā)證券預計公司2011-2013年實(shí)現每股收益0.99元、1.51元和2.21元。我國的基礎醫療器械市場(chǎng)面臨著(zhù)人口老齡化、人們保健意識的增強、國家對基礎醫療投入加大這種歷史性的發(fā)展機遇，市場(chǎng)空間廣闊。公司是我國最大的康復護理、醫用供氧和醫用臨床系列產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)，產(chǎn)品線(xiàn)豐富，在細分的市場(chǎng)具有較高的市場(chǎng)占有率和競爭優(yōu)勢，未來(lái)兩年仍能保持50%的增長(cháng)。因此，廣發(fā)證券維持公司“買(mǎi)入”的投資評級。 （廣發(fā)證券）
北巴傳媒（600386）：車(chē)身廣告資源整合價(jià)值逐漸顯現
我國戶(hù)外廣告行業(yè)經(jīng)歷2006-2010 年行業(yè)整頓之后，存量資源的廣告價(jià)值進(jìn)一步提高。與其他媒體形式相比，戶(hù)外廣告的突出優(yōu)勢在于媒體到達率高和千人成本低。公司壟斷北京市公交廣告資源。公司未來(lái)業(yè)務(wù)增長(cháng)主要來(lái)自廣告資源提價(jià)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括公交媒體經(jīng)營(yíng)和汽車(chē)服務(wù)
業(yè)務(wù)，其中公交媒體經(jīng)營(yíng)包括車(chē)身媒體和候車(chē)廳媒體。車(chē)身媒體廣告利潤約占公司全部利潤的50%，是公司主要利潤來(lái)源。公司在過(guò)去兩年主要對車(chē)身媒體資源進(jìn)行了整合，2011 年已經(jīng)公告對車(chē)身媒體平均提價(jià)30%左右。公司未來(lái)一年主要的股價(jià)催化劑包括以下幾方面：廣告提價(jià)效果顯現，業(yè)績(jì)顯著(zhù)改善；有機會(huì )實(shí)現跨地域的廣告媒體資源和汽車(chē)服務(wù)項目收購；4S 店經(jīng)營(yíng)狀況超預期。預計公司2011-2013年每股收益分別為0.49 元、0.57 元、0.73 元，給予推薦評級。（東北證券（000686）吳娜）
格力電器（000651）：二季度業(yè)績(jì)增長(cháng)或超預期
我們判斷，5月31日后國家對定頻高效節能空調的補貼會(huì )取消，這將使得變頻空調與定頻空調間價(jià)差略有縮小，實(shí)際上近期變頻空調的消費比率提升程度也是超出我們之前的預期。目前格力電器變頻空調銷(xiāo)量占比約30%~40%，將充分分享變頻空調國內需求的快速
增長(cháng)。此外，公司目前三級市場(chǎng)的變頻比例相對一二線(xiàn)市場(chǎng)的50%要低大約10%。隨著(zhù)收入上升，變頻空調在三四級市場(chǎng)占比會(huì )逐步提高。
公司在產(chǎn)品創(chuàng )新和品質(zhì)表現上已經(jīng)獲得了消費者相當高的認同，一季度獲得了內銷(xiāo)量近30%的增長(cháng)，內銷(xiāo)金額近50%的增速，出口增速表現更好。結合與公司溝通的4月份、五一期間銷(xiāo)售情況來(lái)看，公司二季度有望獲得超預期的收入增速表現，同時(shí)進(jìn)一步體現其行業(yè)領(lǐng)先的定價(jià)能力，對成本壓力的調節能力會(huì )比一季度表現更好。
商用空調業(yè)務(wù)增速進(jìn)一步超越50%。我們估算公司2010年商用空調收入約45億元，2011年達70億元，同比增長(cháng)56%。公司目前部分商用技術(shù)甚至已經(jīng)超越國外品牌，繼中標廣州國際商品展貿城億元訂單后，公司又中標都江堰百倫廣場(chǎng)千萬(wàn)元訂單。沈陽(yáng)、哈爾濱、天津、濟南、福州、西安火車(chē)站招標，公司產(chǎn)品也全部中標。雖然商用空調占公司收入占比不高，2011年收入占比約9%，但其利潤率高于家用空調，再加上其較好的復合增長(cháng)率，可單獨獲得30倍的市盈率估值。
壓縮機配套比率提升。目前公司壓縮機產(chǎn)能兩千多萬(wàn)臺，合肥投資的4條變頻壓縮機生產(chǎn)線(xiàn)，5月已全面達產(chǎn)，產(chǎn)能600萬(wàn)臺。鄭州、武漢壓縮機年產(chǎn)能各600萬(wàn)臺，2012年達產(chǎn)。屆時(shí)2012年公司壓縮機總產(chǎn)能超過(guò)3000萬(wàn)臺。公司空調60%壓縮機將由內部供給，考慮到三洋等壓縮機供應商的利益，仍有40%壓縮機外購，而多余的自產(chǎn)壓縮機將對外銷(xiāo)售。
此外，公司將逐步發(fā)展自主品牌出口。公司2010 年自主品牌出口主到美國150萬(wàn)臺、巴西50萬(wàn)臺。巴西已經(jīng)建廠(chǎng)，目前計劃在美國新建生產(chǎn)基地。
二季度公司將在新產(chǎn)品銷(xiāo)售比率上升的同時(shí)，獲得較好的營(yíng)業(yè)利潤率環(huán)比上升，在商用空調業(yè)務(wù)上更是持續快速成長(cháng)，給公司帶來(lái)新的利潤來(lái)源同時(shí)，還將因良好成長(cháng)性獲得更好的估值評價(jià)?；诠?月份好于預期的銷(xiāo)售表現，我們適當上調盈利預測，預期公司2011年~2013年每股收益分別為2.02元（上調5%）、2.4元、2.8元，維持“推薦”評級。（國信證券）
巢東股份（600318）：目前產(chǎn)品庫容比處歷史低位
日前與30 余位機構投資者對巢東股份進(jìn)行了實(shí)地調研。公司目前孰料產(chǎn)能430 萬(wàn)噸、水泥380 萬(wàn)噸產(chǎn)能：海昌公司2*5000t/d、220 萬(wàn)噸粉磨站，巢湖水泥廠(chǎng)2500t/d、100 萬(wàn)噸粉磨站，東關(guān)水泥60 萬(wàn)噸粉磨站。海昌三線(xiàn)過(guò)會(huì )計劃于2012 年中投產(chǎn)（四線(xiàn)仍處于計劃中）。2010 年銷(xiāo)售水泥及孰料317 萬(wàn)噸、同比增加14%，2011年第1 季度銷(xiāo)售102 萬(wàn)噸（水泥和孰料約各占50%）、同增73%，全年計劃銷(xiāo)售500 萬(wàn)噸（水泥380 萬(wàn)噸）。4月份的銷(xiāo)量40 多萬(wàn)噸，高1-2 萬(wàn)噸環(huán)比3 月，水泥庫容比30%、孰料40%，巢東海昌兩條4500t/d 每天各11萬(wàn)噸庫20 天，水泥庫共12 萬(wàn)噸。
公司市場(chǎng)在合肥巢湖區域公司判斷今年就是投產(chǎn)增量 200 萬(wàn)噸，目前存量孰料產(chǎn)量1600 萬(wàn)噸、水泥產(chǎn)能3000萬(wàn)噸。上周安徽巢湖開(kāi)始供電緊張，力度是否與去年第4 季度力度不好說(shuō)，巢湖水泥廠(chǎng)停了1 個(gè)月去年第4季度，海昌大概10-15%左右。今年的限電三個(gè)方面落后產(chǎn)能、高能耗、保民生。上周橙色預警，今年區別對待。首先停的就是落后產(chǎn)能和粉磨站。
公司區域內現在孰料平均價(jià)格 360-390 萬(wàn)噸，4 月比3 月略高。42.5 水泥平均價(jià)格390-420 元左右，水泥價(jià)格比孰料價(jià)格高30-40 元左右。公司生產(chǎn)成本比區域內的平均成本低，因品牌效應在價(jià)格上具有相對競爭力。公司1 季度噸毛利135、噸凈利潤71 元、產(chǎn)品平均售價(jià)306 元左右。我們假設目前水泥價(jià)格維持至年底，則2011-12年EPS1.50、1.94 元，對應PE13、10 倍，公司目前股本2.4 億股、48 億市值，考慮目前CPI 通脹因素和限電的邏輯博弈，建議謹慎增持，目標價(jià)23 元，同于行業(yè)明年好于今年。（國泰君安證券）
中儲股份（600787）：站在新一輪增長(cháng)的起點(diǎn)
擁有核心競爭力的國內第一大倉儲物流企業(yè)。公司是國內最大的倉儲物流企業(yè)，擁有完善的物流資源和現代化的物流網(wǎng)絡(luò )，物流基地占地總面積650 萬(wàn)平米。覆蓋全國、歷史成本低廉、重臵成本高昂的物流網(wǎng)絡(luò )和物流資產(chǎn)及40 年經(jīng)營(yíng)所形成的良好品牌，構成了中儲股份在物流行業(yè)的核心競爭力。
綜合物流業(yè)務(wù)升級服務(wù)，創(chuàng )新業(yè)務(wù)模式，預計2013 年利潤將較2010 年翻一番。在中國物流行業(yè)快速發(fā)展的大背景下，近五年來(lái)公司物流網(wǎng)絡(luò )不斷擴大，通過(guò)發(fā)展倉單質(zhì)押、現貨市場(chǎng)租賃等創(chuàng )新業(yè)務(wù)，2006-2010 年物流業(yè)務(wù)收入年復合增速達35%。我們預計公司2013 年綜合物流業(yè)務(wù)利潤將在2010 年基礎上翻一番，2010-2013年物流業(yè)務(wù)年復合增速達到30%左右，驅動(dòng)力量將主要來(lái)自擴大規模、提升收費、優(yōu)化結構、創(chuàng )新業(yè)務(wù)模式等。傳統倉儲業(yè)務(wù)，預計2015 年物流基地總面積將達到1200 萬(wàn)平米左右，比2010 年底增加1 倍左右，費率也將呈現持續提升態(tài)勢；倉單質(zhì)押監管業(yè)務(wù)以建立小額貸款公司為突破，開(kāi)拓全程金融物流服務(wù)，延長(cháng)收費鏈條；現貨交易市場(chǎng)業(yè)務(wù)，在無(wú)錫、天津、咸陽(yáng)、廊坊等地新建項目2011 年開(kāi)始將進(jìn)入利潤釋放期。
依托豐富的土地儲備，工業(yè)物流地產(chǎn)將成為新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。過(guò)去公司主要是通過(guò)溢價(jià)向政府轉讓土地、發(fā)展現貨市場(chǎng)等毛利率較高的業(yè)務(wù)來(lái)提高土地的回報。由于簡(jiǎn)單被動(dòng)的轉讓土地的盈利模式不可持續，公司計劃十二五期間依托豐富的土地儲備，發(fā)展工業(yè)物流地產(chǎn)，努力使其成為新的利潤增長(cháng)點(diǎn)。
考慮土地資產(chǎn)重估，公司每股重估價(jià)值15 元。由于采用歷史成本計價(jià)，公司土地目前賬面價(jià)值僅5.5 億元，其真實(shí)價(jià)值在資產(chǎn)負債表上未體現。而2004 年以來(lái)在天津和上海等城市總計有24 萬(wàn)平米的土地被當地政府收儲，每平米收儲價(jià)格在3000 元-26000 元。保守估計公司現有土地重估增值98 億元，重估增值部分增厚每股凈資產(chǎn)10.50 元。公司目前每股賬面凈資產(chǎn)4.48 元，考慮土地重估增值部分，公司每股重估價(jià)值15 元。
給予買(mǎi)入-A 評級，目標價(jià)14 元。不考慮出售持有的5000 萬(wàn)股太平洋（601099）證券、及剩余的1.5 億元土地出讓收益入賬，預計2011-2013 年全面攤薄EPS 分別為0.43 元、0.57 元和0.74 元。預計年內部分減持太平洋證券的概率較大，公司實(shí)際業(yè)績(jì)可能超出我們預期。5000 萬(wàn)股太平洋證券（成本價(jià)1 元/股）如全部出售可貢獻凈利潤3.75 億元，增厚每股收益0.40 元，但對當期利潤的影響取決于公司實(shí)際減持進(jìn)程。A 股物流板塊2012 年平均PE 為22 倍，考慮到公司未來(lái)三年主業(yè)利潤增速在30%左右，給予公司2012 年25 倍PE，目標價(jià)14 元，給予？買(mǎi)入-A？評級。（安信證券研究中心）
新研股份（300159）：疆內開(kāi)花疆外香
公司為新疆機械研究院改制而來(lái)，技術(shù)底蘊深厚，尤其玉米收獲機等方面處于國內領(lǐng)先水平。公司產(chǎn)品具有很強的進(jìn)口替代效應，毛利率水平一直維持在35%以上，遠高于行業(yè)平均水平，盈利能力很強。
多年來(lái)公司立足新疆，三大主導產(chǎn)品在疆內占有率超過(guò)70%，近年來(lái)公司積極擴展內陸市場(chǎng)，公司疆外業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，2007-2010 年復合增速高達95%。2010 年中國農機市場(chǎng)總產(chǎn)值為2800 億元，？十二五？規劃預計將達到4000 億元，我們認為公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間極其廣闊。
農業(yè)是中亞五國的傳統主導產(chǎn)業(yè)，中亞五國耕地面積3241 萬(wàn)公頃，相當于我國耕地面積總量的1/4，地廣人稀特別適合機械化作業(yè)。以前使用的前蘇聯(lián)農機產(chǎn)品嚴重老化、而歐美農機價(jià)格太高，公司產(chǎn)品性?xún)r(jià)比較高，具有地理之有便捷，無(wú)疑在中亞面臨極大的發(fā)展機遇。
我國農機行業(yè)結構分散，2009 年底全國規模以上的農機企業(yè)就有2500 多家，多數廠(chǎng)商規模偏小且產(chǎn)品技術(shù)含量較低。公司近年來(lái)的發(fā)展瓶頸是產(chǎn)能不足，若能夠對內陸企業(yè)適時(shí)購并，可同時(shí)解決產(chǎn)能和市場(chǎng)問(wèn)題，我們認為是一種合理的戰略抉擇。
募投項目已于2009 年8 月開(kāi)工建設，公司2010 年銷(xiāo)量約1100 臺套，目前新區基地已經(jīng)部分達產(chǎn)，2011 年按照60%產(chǎn)能估計生產(chǎn)約1800 臺套，2012 年按照80%產(chǎn)能估計生產(chǎn)約2500 臺套。全面達產(chǎn)將形成3000 臺套生產(chǎn)能力。
我們預測2011-2013 年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為4.4、6.4、9.3 億元，歸屬于母公司凈利潤分別為0.83、1.12、1.57 億元，相應每股收益分別為0.92、1.24、1.74 元。
公司未來(lái)3 年復合增長(cháng)率預計為45%，按照2011 年45 倍PE 估值，合理價(jià)格41.4 元。絕對估值為每股價(jià)值42.26元。取二者均值，則合理股價(jià)41.83 元。5 月12 日收盤(pán)價(jià)為34.79 元，給予 ？買(mǎi)入-A？ 投資評級。
風(fēng)險提示：國家農機補貼政策變化，行業(yè)競爭加劇導致價(jià)格下挫，公司規模擴大后管理能力的適應性。（安信證券研究中心）
一致藥業(yè)（000028）：商業(yè)、工業(yè)均處于較快增長(cháng)期
事項：
一致藥業(yè)公告，屬下深圳致君制藥有限公司 無(wú)菌頭孢制劑生產(chǎn)獲得歐盟 GMP 認證。
點(diǎn)評：
獲得歐盟認證將給致君制藥無(wú)菌頭孢制劑銷(xiāo)售帶來(lái)積極影響。 公司全資子公司深圳致君制藥有限公司無(wú)菌頭孢制劑生產(chǎn)于 2011 年 2 月接受了瑞典藥品管理局 EU-GMP 符合性檢查，并于近日收到瑞典藥品管理局頒發(fā)的歐盟認可的 GMP 認證證書(shū)，證書(shū)有效期三年。致君的頭孢產(chǎn)品主要是小頭孢，產(chǎn)品質(zhì)量較高在市場(chǎng)中享有美譽(yù)，過(guò)去已有產(chǎn)品在香港中標就是起質(zhì)量過(guò)硬的實(shí)證，據我們了解公司頭孢產(chǎn)品今年以來(lái)在各地的中標價(jià)格也基本穩定。預計此次獲得歐盟認證將進(jìn)一步給公司的頭孢產(chǎn)品銷(xiāo)售帶來(lái)正面影響：招標時(shí)有望爭取優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)。 也為公司打造百億醫藥工業(yè)平臺的目標增添了砝碼。
商業(yè)、工業(yè)均處于較快增長(cháng)期。 10 年公司整體凈利潤增 35% 、 11Q1 凈利潤增 38% 連續超預期。公司工商業(yè)均持續穩定增長(cháng)： 1 ）商業(yè) 去年完成的收購：湛江天豐、南寧市醫藥公司、深圳延風(fēng)、梅州新特藥公司 兩廣商業(yè)布局正在扎實(shí)推進(jìn)。 2 ）工業(yè) 核心業(yè)務(wù)頭孢系列產(chǎn)品快速增長(cháng)，同時(shí)毛利率也在明顯提升。 10 年深圳致君和蘇州萬(wàn)慶的制劑 - 原料藥一體化僅做了小部分， 11 年預計提升對接率至 80% ，未來(lái)收入和毛利率還有較大提升空間。
國際化戰略實(shí)質(zhì)性進(jìn)展顯示執行力，維持“推薦”評級。 公司在 3 月披露的十二五規劃中提出 工業(yè)板塊將實(shí)施 “ 內涵 + 外延 + 國際化 ” 的組合策略， 5 月即有“國際化”的實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，顯示公司的執行力和發(fā)展百億醫藥工業(yè)平臺的決心。 我們認為 公司擁有國企資源 + 民企活力；歷史業(yè)績(jì)優(yōu)異：已長(cháng)期保持年收入 20% 以上、凈利潤 30% 以上的增速。維持 11-12EPS1.15 、 1.46 元 / 股，維持“推薦”評級，一年期合理股價(jià)區間 36-40 元（ 12PE25~27X ）。（國信證券研究所）
新華百貨（600785）：短期業(yè)績(jì)增速趨緩
近期，我們實(shí)地走訪(fǎng)了新華百貨，對公司新百商店、東方紅店、建發(fā)現代城店等5家門(mén)店、及森林公園（拉普斯）大賣(mài)場(chǎng)，以及國芳百盛、世紀金花等主要競爭對手門(mén)店進(jìn)行了考察。我們認為，雖然銀川及寧夏地區整體經(jīng)濟總量較小，而公司市場(chǎng)占有率已經(jīng)較高，但隨著(zhù)城市規模擴大，城市人口和居民收入增加，區域消費增長(cháng)仍有潛力。
百貨：外延擴張持續進(jìn)行，建發(fā)現代城有一定的培育壓力。公司百貨主力門(mén)店可維持12-14%的穩健增長(cháng)，但2010年10月新開(kāi)業(yè)的建發(fā)現代城店由于招商情況低于預期，可能面臨一定的培育壓力，預計2011全年虧損3000萬(wàn)左右。
超市：最具成長(cháng)前景的業(yè)務(wù)，加速布局中。.公司超市連鎖發(fā)展已有相當規模（截至2010年末，合計48家門(mén)店和12.9萬(wàn)平米經(jīng)營(yíng)面積，收入9.92億元），是近年來(lái)公司增量利潤的主要貢獻來(lái)源，2007-2010年間的收入和和利潤復合增速分別為31%和117%，對公司凈利潤的貢獻度由2007年的7.9%提升至2010年的28.6%（2010年凈利潤為6207萬(wàn)元，凈利潤率超過(guò)6%）。未來(lái)而言，我們認為由于大賣(mài)場(chǎng)和生活超市主要以日常消費品為主，對消費承載力的要與百貨店相比較低，寧夏的超市業(yè)務(wù)發(fā)展的市場(chǎng)容量較大，業(yè)態(tài)還處于興起和快速發(fā)展階段，超市業(yè)務(wù)在公司各業(yè)務(wù)中發(fā)展前景最好，公司也將著(zhù)力加速布店，從而帶動(dòng)收入和利潤的持續成長(cháng)。
家電連鎖：收入保持快速增長(cháng)，但經(jīng)營(yíng)利潤率有所下降?；趨^域消費成長(cháng)和業(yè)態(tài)模式發(fā)展，公司家電連鎖收入依然在快速增長(cháng)，但由于蘇寧和國美參與到銀川市場(chǎng)的競爭，公司當前及新開(kāi)門(mén)店的經(jīng)營(yíng)邊際利潤貢獻有所下降。未來(lái)而言，公司也將維持穩健的家電連鎖擴張速度，預計每年新開(kāi)5家左右門(mén)店。
略調整盈利預測。預計公司2011-2013年EPS分別為1.19元、1.45元和1.73元（此前預測分別為1.20元、1.44元和1.64元），同比增長(cháng)13.72%、21.51%和19.50%。對應當前30.08元的價(jià)格，PE分別為25.3倍、20.8倍和17.4倍。公司近期股價(jià)由24.94元上升至當前的30.08元，反彈幅度為20.61%，當前25.3倍的估值基本合理，考慮到公司外延擴張及此后的業(yè)績(jì)持續增長(cháng)潛力，以及物美回歸A股的預期，維持對公司的“增持”評級，6個(gè)月目標價(jià)為30元以上（對應2011年25倍以上PE）。
風(fēng)險與不確定性。新開(kāi)百貨和超市門(mén)店培育時(shí)間超預期，公司難以在短期內消化費用壓力，從而業(yè)績(jì)釋放時(shí)點(diǎn)和增速低于預期。（海通證券（600837）研究所）
中國人壽（601628）：四月保費收入點(diǎn)評
中國人壽2011年前四個(gè)月按照《保險合同相關(guān)會(huì )計處理規定》調整后的保險合同保費收入為1454億元，同比增長(cháng)9.4%，四月單月實(shí)現保費收入224億元，單月同比下降0.88%?？鄢脑卤ＹM，中國人壽2011年一季度保費同比增長(cháng)11.5%。
個(gè)險新單保費收入四月單月可能實(shí)現負增長(cháng)，前四個(gè)月累計增速預計20%以上，但增員困難可能負面影響保費增長(cháng)質(zhì)量。雖然2011年個(gè)險渠道競爭更加激烈且營(yíng)銷(xiāo)員增員更為困難，但中國人壽個(gè)險新單保費仍實(shí)現迅速增長(cháng)，一季度個(gè)險新單增速預計在30%以上，前四個(gè)月累計增長(cháng)20%左右。我們判斷一季度高增長(cháng)的原因在于：1）2010年一季度保費基數較低；2）公司準備充分，“開(kāi)門(mén)紅“激勵措施到位。3）不排除公司銷(xiāo)售保單的繳費期限縮短的可能性。“開(kāi)門(mén)紅”完成后，四月份中國人壽更注重價(jià)值增長(cháng)，而非保費規模，因此個(gè)險新單單月出現一定幅度負增長(cháng)。增員困難和不樂(lè )觀(guān)的銷(xiāo)售環(huán)境都使得保費增長(cháng)壓力在2011年將持續存在。
銀行渠道保費增長(cháng)壓力較大，但中國人壽與銀行議價(jià)能力好于同業(yè)，前四個(gè)月預計增長(cháng)5%左右。2011年3月保監會(huì )和銀監會(huì )聯(lián)合發(fā)布《商業(yè)銀行代理保險業(yè)務(wù)監管指引》，進(jìn)一步規范銀保市場(chǎng)秩序。雖然《通知》和《指引》有利于銀保業(yè)務(wù)長(cháng)期發(fā)展，但對于2011年銀保產(chǎn)品銷(xiāo)售和總保費規模產(chǎn)生較大負面影響，大量保險公司銀保保費出現負增長(cháng)。相比同業(yè)，中國人壽品牌和規模效應明顯，受到的負面影響較??；此外，銀行目前具有攬儲壓力，而中國人壽協(xié)議存款規模較大，保險銷(xiāo)售方面相對銀行有一定議價(jià)能力。我們預計前四個(gè)月中國人壽銀保保費實(shí)現正增長(cháng)5%左右，遠好于同業(yè)。
2011年著(zhù)力規模擴張，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(cháng)目標高于2010年。規模擴張和結構調整一直是保險公司面臨的策略抉擇。由于2010年較低的保費增速壓制了股價(jià)表現，預計2011年中國人壽的保費增長(cháng)目標高于2010年，但2011年中國壽險市場(chǎng)的渠道競爭更為激烈，結構調整恐難以為繼。如中國人壽所稱(chēng)：“同業(yè)公司規模擴張沖動(dòng)不減，為確保市場(chǎng)優(yōu)勢地位，中國人壽可能適當加快業(yè)務(wù)發(fā)展步伐，這對優(yōu)化業(yè)務(wù)結構、提升盈利水平將帶來(lái)一定的壓力“。2011年壽險行業(yè)個(gè)險渠道保單繳費期限普遍縮短，利潤率顯著(zhù)下降，保費價(jià)值貢獻縮水。預計中國人壽2011年著(zhù)力保費收入規模增長(cháng)，新業(yè)務(wù)價(jià)值增速10%左右。
公司業(yè)務(wù)質(zhì)量良好，財務(wù)最為穩健，當前股價(jià)有所低估。但考慮到壽險行業(yè)短期受制于營(yíng)銷(xiāo)員增員困難和銀保新規限制，保費增長(cháng)具有較大不確定性，且缺乏上漲催化劑，給予增持評級。（申銀萬(wàn)國證券研究所）
三友化工（600409）：兩堿市場(chǎng)咸魚(yú)翻身
近期燒堿等堿類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格上漲，華東地區液堿漲幅達32%。
我們的分析與判斷：
1、純堿、燒堿、短纖構成公司主業(yè)；
2、兩堿市場(chǎng)咸魚(yú)翻身；
3、粘膠短纖景氣依然向好。
投資建議：
因出口持續好轉以及下游需求日漸恢復，多年苦苦掙扎的兩堿市場(chǎng)終于咸魚(yú)翻身，公司青海純堿項目的生產(chǎn)成本僅600 元/噸左右，優(yōu)勢明顯，集團注入的粘膠短纖維廠(chǎng)在金融危機最差時(shí)也好于其他企業(yè)，有較好的規模成本優(yōu)勢，未來(lái)勢必增厚公司整體業(yè)績(jì)。我們預測2011-2012年盈利為0.67元和0.87元，給予“推薦”投資評級。（銀河證券研究所）
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