黃金已跌破了牛熊分界？年底拉升為何遲遲不見(jiàn)？黃金抗通貨膨脹，那么在通貨緊縮環(huán)境下呢？大面積拋盤(pán)會(huì )不會(huì )出現？黃金為何能貴過(guò)鉑金？
長(cháng)期而言，經(jīng)濟向前的目標不會(huì )改變，貨幣供應量保持一定速度的增加符合宏觀(guān)經(jīng)濟理論，黃金價(jià)格底部的抬高應是長(cháng)期趨勢。然而以上理論對于短中期黃金價(jià)格趨勢卻沒(méi)有過(guò)多參考意義。在通貨膨脹年代，黃金能維系購買(mǎi)力平價(jià)關(guān)系特點(diǎn)讓黃金倍受青睞，穩定而持續的回報并能降低資產(chǎn)波動(dòng)率讓基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置中開(kāi)始接受黃金；在通貨緊縮的今天，黃金正在發(fā)揮著(zhù)它的避險投資功能，危機環(huán)境下經(jīng)濟周期的快速輪轉正讓古老的黃金煥發(fā)出她年輕的魅力。
從1032美元1盎司到988美元1盎司再到931美元1盎司，國際現貨黃金價(jià)格波段高點(diǎn)的壓低清晰的刻畫(huà)出黃金短期仍?huà)暝谙碌ǖ乐小?年的攀升行情讓黃金走過(guò)了絕對的收益周期，現時(shí)處在相對收益周期內。絕對的收益周期是指黃金相對全球主要貨幣品種和商品市場(chǎng)都取得正向收益（黃金收益率-貨幣升值>0），換言之，黃金相對于整體主要貨幣計價(jià)方式和購買(mǎi)力整體提高。相對收益雖然以美元計價(jià)黃金下跌，但歐元計價(jià)黃金卻取得正收益水平，以及黃金與原油或整體商品指數比價(jià)關(guān)系整體提高。
黃金靠什么來(lái)打破下跌通道呢？有人說(shuō)：原油。也有人說(shuō)：美元?？筷P(guān)聯(lián)市場(chǎng)來(lái)分析對于經(jīng)過(guò)8年黃金牛市的投資者而言已習以為常，原油對整體商品市場(chǎng)的帶動(dòng)和對通貨膨脹走勢的決定性影響都讓原油和黃金大都時(shí)間表現為“兄弟”；國際大宗商品以美元計價(jià)的性質(zhì)又讓美元和黃金表現為“蹺蹺板”?；仡櫄v史，有兩次的大幅上漲讓我們記憶猶新，第一次發(fā)生在2005年7月末到2006年5月初，當時(shí)黃金擺脫了美元的束縛，一度與美元指數的相關(guān)系數達到了+0.8，呈現出高度正向關(guān)聯(lián)性特征，也提前預示了美元隨后的大幅下挫。第二次大幅上漲發(fā)生在2007年8月末至2008年3月中旬，朦朦朧朧的美國次級債危機激起了黃金的投資性需求，全球黃金呈現出爆炸性的增長(cháng)，倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì )同期日均清算黃金718噸，也預示了隨后147美元每桶的原油價(jià)格。
事實(shí)上，黃金近些年正成為經(jīng)濟體溫計，正如歷史上執政者通過(guò)觀(guān)察黃金價(jià)格的高低預測通貨膨脹的高低，只不過(guò)現在黃金價(jià)格的上漲對極端經(jīng)濟事件的預期正在強化。黃金的保值和維系購買(mǎi)力特征能否從歐洲大陸蔓延到美洲大陸與投資者的預期有很大關(guān)系。隨著(zhù)金融資產(chǎn)和商品資產(chǎn)的進(jìn)一步下挫，流動(dòng)性成為了全球投資者頭疼的話(huà)題，上周驚聞美國拍賣(mài)短期債的時(shí)候收益率曾出現負值收益率，風(fēng)險偏好的轉換在極端中可見(jiàn)一斑，市場(chǎng)對流動(dòng)性資產(chǎn)的渴求正變得越發(fā)關(guān)注。當美元的虛高得不到市場(chǎng)人士認同，在這個(gè)拋美元換黃金的時(shí)代“市場(chǎng)砸出去的是紙，換回來(lái)的是黃金”就不足為奇。經(jīng)濟周期和貨幣政策的快速輪轉讓各項資產(chǎn)在風(fēng)雨中經(jīng)歷著(zhù)“冰火兩重天”的走勢，美元和美國國債間的聯(lián)動(dòng)屬性的告一段落將資金擠壓到黃金市場(chǎng)，這也激起黃金近期從低點(diǎn)奮起。截止上周五收盤(pán)時(shí)止，美國國債收益率3個(gè)月0.01，6個(gè)月0.18，2年期0.76，3年期1.03，5年期1.51，10年期2.57，30年期3.04。
回顧過(guò)去幾年黃金報表，珠寶首飾和工業(yè)用金近乎為常數（增減幅度并不明顯），歐洲央行售金、舊金回收、生產(chǎn)商套期保值是我們對供應的關(guān)注，投資性需求是我們對需求的關(guān)注。原油的下跌伴隨著(zhù)的是全球經(jīng)濟的衰退，我們不可能做的是在我們的可樂(lè )瓶里多加些原油以達到儲藏的目的，但黃金價(jià)格的下跌刺激了避險和投資性需求，我們可以將我們的部分資產(chǎn)和儲蓄轉化為黃金類(lèi)資產(chǎn)，從簡(jiǎn)單的K線(xiàn)圖表上我們能輕易的發(fā)現“價(jià)格的下跌刺激需求的增長(cháng)并降低供給”，這在衰退周期環(huán)境下很難有資產(chǎn)能達到這樣的平衡。
黃金的投資性需求能支撐多久？應該說(shuō)，這塊的波動(dòng)性并不是太大。我們來(lái)看看全球四大黃金ETF基金，SPDR® Gold Shares截止到12月5日持有黃金757.89噸，Gold Bullion Securities（London Stock Exchange (LSE) AND Euronext Paris AND Borsa Italiana AND Frankfurter Wertpapierbörse (Deutsche Börse )）持有黃金117噸，Gold Bullion Securities（Australian Stock Exchange (ASX)）持有黃金11.51噸，New Gold Debentures持有黃金26.94噸。以上數據在商品市場(chǎng)大幅退潮后依然能穩定高位讓接下來(lái)投資者對投資性需求會(huì )有一個(gè)全新的認識。黃金沒(méi)有經(jīng)受像商品市場(chǎng)拋售的洗禮是金融屬性的一種體現。經(jīng)濟處于衰退期我們可以看到黃金表現不錯，那么進(jìn)入復蘇周期后全球流動(dòng)性相信對金價(jià)走高理應有所促進(jìn)。
近期全球金融市場(chǎng)還表現出亞洲、歐洲、北美時(shí)段的分歧，我們知道，印度、中國、日本和中東實(shí)物黃金需求非常興盛，實(shí)物買(mǎi)盤(pán)在亞洲時(shí)段集中體現，價(jià)格的下跌對需求的刺激此時(shí)表現的非常明顯。而歐洲投資性需求的旺盛和歐洲央行減少售金力度于國內不斷深化的危機和歐元、英鎊計價(jià)的黃金取得正收益有很大的關(guān)系，但天性不愛(ài)儲蓄的美國人相信并沒(méi)有多少興趣去追逐黃金資產(chǎn)，畢竟在美國人眼中美元的上漲在不斷壓低黃金價(jià)格。
面對黃金這塊唯一未被空頭熊攻克的堡壘，多空的暗戰從28年金市未見(jiàn)的波動(dòng)率可見(jiàn)一斑，黃金若能從多種貨幣的對比中取得正向收益，換句話(huà)講，黃金從避險需求過(guò)渡到財富效應的擴散，那么后市黃金價(jià)格走高或打破下跌僵局應是可以期待的。
資產(chǎn)間的比價(jià)。從同屬貴金屬的白銀和鉑金間的比價(jià)到黃金與原油的比價(jià)走勢讓黃金越來(lái)越受人們的重視。若我們將1980-2000年黃金20年的沉寂歸咎于金融資產(chǎn)的一枝獨秀，那么黃金的主要競爭對手已經(jīng)倒下，在全球現今爭執于U型還是L型茫茫無(wú)邊的經(jīng)濟底部時(shí)刻黃金資產(chǎn)受到追捧應不足為奇。白銀和鉑金大份額的工業(yè)需求在經(jīng)濟退潮之時(shí)受到了冷落，當全球的奢侈品牌都開(kāi)始打折促銷(xiāo)時(shí)，黃金與鉑金的比價(jià)縮小就不足為奇了。
有人說(shuō)：黃金在等待。等待什么？技術(shù)分析人士會(huì )告訴你黃金在等待時(shí)間窗。黃金現階段的抗跌性正在向人們訴求黃金任何時(shí)候都不會(huì )破產(chǎn)，在美國投行一個(gè)接著(zhù)一個(gè)倒下后，“一切皆有可能”的廣告語(yǔ)正得到普及。在高盛給投資者的書(shū)信中讓其押注美國多個(gè)州有破產(chǎn)風(fēng)險，其實(shí)，在黃金生產(chǎn)成本逼近600美元時(shí)刻我們完全可以尋找到風(fēng)險較低的資產(chǎn)來(lái)替代上述賭注。事實(shí)上，黃金近期的上漲已暗示了投資者的押注選擇。
（高賽爾首席分析師 王瑞雷）
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