（三）
上述是聶夫的低市盈投資哲學(xué)，他還有一個(gè)較別致的“衡量式參與”（MeasuredParticipation）策略。傳統的投資組合策略是行業(yè)配置，先看好哪些行業(yè)，然后從中選擇股票，另外就是選擇自上而下或自下而上的投資策略，前者是指先看宏觀(guān)經(jīng)濟，然后判斷哪些股票可能受到有利的影響；后者則直接判斷個(gè)股的優(yōu)劣?！昂饬渴絽⑴c”卻不局限于上述策略，它把投資品種分成四個(gè)大類(lèi)——高知名度成長(cháng)股、低知名度成長(cháng)股、溫和成長(cháng)股與周期性成長(cháng)股。溫莎基金參與每種類(lèi)別的股票，而不管行業(yè)的集中程度如何，只要投資價(jià)值最高就行。
當然，“衡量式參與”的靈魂還是低市盈率哲學(xué)。高知名度成長(cháng)股除非最終崩盤(pán)而被打入深淵，市盈率肯定是不低的，溫莎的參與程度極低，它們在基金的資產(chǎn)中很少超過(guò)8%或9%。低知名度成長(cháng)股的盈利增長(cháng)率和大型成長(cháng)股相當，甚至有過(guò)之而無(wú)不及，但由于規模小、知名度低，只好坐在冷板凳上。溫莎基金通常持有低知名成長(cháng)股的比例在25%以下，它們的特點(diǎn)是：預估成長(cháng)率在12%-20%，市盈率為個(gè)位數（6-9倍），處于容易了解的行業(yè)；在明顯的成長(cháng)領(lǐng)域中，居于主宰或舉足輕重的地位；歷史盈利增長(cháng)率記錄完美（達兩位數）；大部分情況中，收益率為2%-3.5%，等等。不過(guò)，聶夫提醒大家注意，低知名度的成長(cháng)股風(fēng)險很高，其中每五只股票就有一只因基本面不良而下跌——不見(jiàn)得總是到了破產(chǎn)的地步，而是失去成長(cháng)率，市盈率也隨之滑落，結果淪落為普通公司。
第三類(lèi)是溫和成長(cháng)股，“涵蓋華爾街上聰明人嗤之以鼻的廣泛范圍”。聶夫對它們的興趣很大，因為它們的市盈率低，而且盈利很少一年增長(cháng)超過(guò)8%。由于成長(cháng)率不高，從低水準翻揚的市盈率可以帶來(lái)可觀(guān)的獲利。即使撇開(kāi)成長(cháng)展望不談，溫和成長(cháng)股通常能在艱困的市況中守住原來(lái)的價(jià)格水準，另外還在于它們發(fā)放股利時(shí)的收益率高于一般水準，有時(shí)會(huì )達到7%。
第四類(lèi)周期股已在上面談過(guò)，只是聶夫又把石油和煉鋁等基本商品周期股與汽車(chē)、航空和住宅營(yíng)建等消費性周期股區分開(kāi)來(lái)，原因是后者的一些股票的周期性愈來(lái)愈淡，使得這個(gè)類(lèi)別的投資更為棘手。例如由于管理趨嚴和更具成本意識以及經(jīng)濟的周期性減弱，汽車(chē)業(yè)的波動(dòng)起伏就不如以前那么明顯。利率長(cháng)期偏低或合理，一般情況下也會(huì )延長(cháng)住宅營(yíng)建的周期。
如果說(shuō)聶夫與格雷厄姆有什么大不同的話(huà)，就是他并不相信過(guò)多的組合投資
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