幾乎任何時(shí)候買(mǎi)都賺錢(qián)，海螺水泥究竟強在什么地方？
上市22年來(lái)，海螺水泥(HK:00914/SH:600585)在資本市場(chǎng)上的表現無(wú)比強勢(注：海螺水泥1997年港股上市，2002年A股上市，此處以前者計)：最高漲幅500多倍，年化收益率33%。
除最初幾年規模爬坡階段，其全年股價(jià)收跌的情況只有四次，也就是說(shuō)在任何時(shí)候買(mǎi)海螺水泥幾乎都賺錢(qián)。
幾乎任何時(shí)候買(mǎi)都賺錢(qián)，海螺水泥究竟強在什么地方？
海螺水泥為什么這么強？
它不是我們一般意義上說(shuō)的周期股嗎？
這兩個(gè)問(wèn)題，正是本篇報告即將揭示的內容。
01 水泥聯(lián)盟
水泥不像鋼鐵等行業(yè)有個(gè)庫存問(wèn)題，水泥加水就變成石頭，可是空氣偏偏就含水。因此，水泥通常意義上認為不可庫存（實(shí)際上一般生產(chǎn)企業(yè)有1個(gè)月左右的庫容量）。這使得水泥的產(chǎn)量與銷(xiāo)量的契合程度較高，運輸半徑短。
當然由此也引發(fā)了一個(gè)事實(shí)，就是水泥的停復產(chǎn)成本相對比較低，它不像鋼鐵，煤炭等行業(yè)，關(guān)閉某一產(chǎn)能會(huì )帶來(lái)額外的損失，就比如鋼鐵：
停復產(chǎn)對于高爐的損耗非常大，停復產(chǎn)的成本在數千萬(wàn)，而水泥行業(yè)則只需要幾十萬(wàn)。它的生產(chǎn)與停產(chǎn)更具有靈活性的，也相對有彈性。
正因為以上兩個(gè)特點(diǎn)：1.庫存少或庫容比；2.產(chǎn)能開(kāi)關(guān)靈活不需要付出太多的成本。使得水泥行業(yè)雖然產(chǎn)能過(guò)剩，但仍然可以通過(guò)壓縮產(chǎn)能（錯峰協(xié)同）達到供需的相對平衡狀態(tài)，從而保持盈利。
幾乎任何時(shí)候買(mǎi)都賺錢(qián)，海螺水泥究竟強在什么地方？
（點(diǎn)擊可看大圖）
顯然，經(jīng)過(guò)企業(yè)間的錯峰協(xié)同，水泥產(chǎn)量限制下來(lái)的同時(shí)也抬高了水泥價(jià)格。
而水泥行業(yè)的錯峰協(xié)同，使得行業(yè)內實(shí)際的產(chǎn)能利用率其實(shí)在大幅上升。我們也看到，近段時(shí)間行業(yè)錯峰生產(chǎn)也日益常態(tài)化。
簡(jiǎn)單來(lái)講，水泥行業(yè)的具體的協(xié)同流程如下圖：
幾乎任何時(shí)候買(mǎi)都賺錢(qián)，海螺水泥究竟強在什么地方？
（點(diǎn)擊可看大圖）
當前的水泥行業(yè)，正好處于協(xié)調的周期中的產(chǎn)能控制增強，水泥價(jià)格上漲，企業(yè)盈利增強。
同時(shí)，從需求端來(lái)看，雖然在政策面上有所抑制，但房地產(chǎn)投資仍保持著(zhù)穩定的增速（2018年全國房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資超12萬(wàn)億元 同比增長(cháng)9.5%）；
而過(guò)去數年，中國固定資產(chǎn)投資增速有所回落，但仍處于穩定增長(cháng)的區間內（2018年全國固定資產(chǎn)投資增長(cháng)5.9%）,而根據當前穩基建的預期，這樣的增速有望進(jìn)一步持續。
目前整個(gè)行業(yè)還是在倡導集體提價(jià)，不論大企業(yè)還是小企業(yè)似乎都在抱團取暖，力挺價(jià)格上行不降，從而使得水泥價(jià)格不減反增。
總之，對水泥行業(yè)來(lái)說(shuō)，錯峰生產(chǎn)是解決行業(yè)利潤最大化的策略；對于企業(yè)來(lái)說(shuō)，是實(shí)現企業(yè)利潤最大化與產(chǎn)能發(fā)揮、企業(yè)綜合成本平衡關(guān)系的手段。
以上種種是水泥行業(yè)“逆周期”運行的最主要原因，我們可以看到看似產(chǎn)能過(guò)剩的背后，其實(shí)是在優(yōu)化水泥行業(yè)的產(chǎn)能結構，使得水泥企業(yè)的整體盈利上升。
02 強者“稱(chēng)重機”
水泥企業(yè)能不能做大做強，有區域性和環(huán)保兩個(gè)維度，這可以稱(chēng)為強者的“稱(chēng)重機”。
(1)區域性問(wèn)題
水泥屬于區域性產(chǎn)品，其銷(xiāo)售半徑受制于運輸方式及當地水泥價(jià)格。上海生產(chǎn)的鋼鐵可以運到海南去賣(mài)，但是水泥不行，它的銷(xiāo)售半徑是有嚴格限制的。水泥是典型的“短腿產(chǎn)品”，一般情況下：
通過(guò)汽車(chē)運輸的合理半徑約為150-200公里；通過(guò)鐵路運輸的合理半徑約為300-500公里；通過(guò)水路運輸的合理運輸半徑在600公里以上。
這是因為水泥貨值太低，一噸才兩三百元，運遠了運費太高導致價(jià)格競爭的劣勢，產(chǎn)品沒(méi)有競爭力。而且超載的嚴厲制裁，讓水泥的區域性更加明顯。這就是為什么一些三四線(xiàn)城市的水泥廠(chǎng)，也能活的不錯。
因此，研究水泥相關(guān)的公司，最重要的一點(diǎn)是調查區域市場(chǎng)，這就需要我們看“地圖”。有沒(méi)有大江大河；有沒(méi)有山丘溝壑（比如川渝市場(chǎng)，外省的運不進(jìn)來(lái)）；有沒(méi)有石灰石資源（比如福建省石灰石分布在西邊山里，市場(chǎng)在東部沿海，所以省內的水泥企業(yè)成本難以和外省走海陸輸入的企業(yè)競爭）。
(2)環(huán)保問(wèn)題
我國水泥產(chǎn)量占全球水泥產(chǎn)量的60%，其所帶來(lái)的污染物排放問(wèn)題可想而知。
當前國家為治理水泥工業(yè)污染問(wèn)題，同時(shí)推進(jìn)行業(yè)綠色轉型，對環(huán)保是越來(lái)越重視了，環(huán)保高壓使得污染排放超標企業(yè)不得不停產(chǎn)，嚴重者則被關(guān)停。很多企業(yè)無(wú)法開(kāi)工，造成開(kāi)工率低的窘境。
而對于這些中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，未來(lái)只有兩條路可選擇：要么丟掉市場(chǎng)份額，要么被大企業(yè)收購。
以上兩個(gè)層面的問(wèn)題，不論從那種角度來(lái)說(shuō)，都是利好龍頭企業(yè)海螺水泥的。
03 “繁榮”受益者
水泥行業(yè)“繁榮”最大的受益者是海螺水泥，下表統計18家A股水泥上市公司，數據顯示：不管是營(yíng)業(yè)收入還有利潤，海螺水泥都拉開(kāi)其他公司十萬(wàn)八千里。
幾乎任何時(shí)候買(mǎi)都賺錢(qián)，海螺水泥究竟強在什么地方？
對于同質(zhì)化商品比較高的行業(yè)來(lái)說(shuō)，規模的優(yōu)勢本身就是護城河的一部分。正因如此，海螺水泥收割國內水泥企業(yè)上市公司近一半的利潤。
聚焦此前聊的區域性和環(huán)保兩方面問(wèn)題，我們能找到海螺這么強的答案：
區域性方面，海螺水泥擁有地利。它的”大本營(yíng)“在安徽省，該地有著(zhù)質(zhì)量高且儲量豐富的資源，并且主要分布在長(cháng)江沿線(xiàn)20KM內，而長(cháng)江水道是我國成本最低的運輸資源。
而且海螺水泥積極運用“T型戰略”：
在長(cháng)江沿岸石灰石資源豐富的地區興建、擴建熟料生產(chǎn)基地（T的豎）；
在沿海無(wú)資源但水泥市場(chǎng)發(fā)達的地區，低成本收購小水泥廠(chǎng)并改造成水泥粉磨站，就地生產(chǎn)水泥最終產(chǎn)品（T的橫）。
這樣就突破了水泥行業(yè)的“通病”——銷(xiāo)售半徑短。擴大了規模，降低了成本，使得公司進(jìn)一步完善市場(chǎng)布局，提升市場(chǎng)控制力。
接下來(lái)是環(huán)保問(wèn)題，
環(huán)保問(wèn)題的從嚴，最招架不住的應該是這些中小規模的企業(yè)，一方面他們沒(méi)辦法應對國家的環(huán)保政策，另一方面因為規模與盈利的問(wèn)題使得他們不能及時(shí)加強環(huán)保管理和加大環(huán)保投入，最終將會(huì )被淘汰，而這些海螺水泥做的一直很好，走在行業(yè)的領(lǐng)先位置。
公司的環(huán)保力度的不斷加嚴，也一直加強環(huán)保治理，報告期內，共對 13 條熟料生產(chǎn)線(xiàn)實(shí)施濕法脫硫、11 條熟料生產(chǎn)線(xiàn)實(shí)施復合脫硫技改，并積極研發(fā) SCR 脫硝等環(huán)保前沿技術(shù)；
大力實(shí)施熟料線(xiàn)電收塵器技改，有效降低顆粒物排放；同時(shí)，本集團進(jìn)一步加強固廢危廢管理，優(yōu)化生活污水處理設施，積極開(kāi)展噪音治理，各項環(huán)保工作效果顯著(zhù)。
另外，近日，國務(wù)院批復同意山東省調整濟南市萊蕪市行政區劃，撤銷(xiāo)萊蕪市，將其所轄區域劃歸濟南市管轄，設立濟南市萊蕪區。
接著(zhù)就有武漢吸收鄂州的傳聞，很明顯根據最近國家的政策動(dòng)向，我們很容易發(fā)現國家是想通過(guò)行政區劃調整，做大做強城市平臺，這也是近幾年省會(huì )城市發(fā)展的一大方向。
而這些動(dòng)向最先受益的就是基建板塊，海螺水泥屬于水泥龍頭又處于長(cháng)江三角黃金地理位置無(wú)疑是最大受益者。
所以綜上述，不論從哪一方面來(lái)講，都是利好海螺水泥的。這也從側面說(shuō)明該公司的龍頭地位不可撼動(dòng)，沒(méi)有一家能與之抗衡。
04 海螺水泥的未來(lái)預期
那么問(wèn)題來(lái)了，既然當前水泥行業(yè)勢頭不減，那么是不是未來(lái)就一片光明呢？
我先說(shuō)結論，長(cháng)期來(lái)看，水泥等基建材料的發(fā)展空間并不大。之所以得出這個(gè)結論，是因為一個(gè)很簡(jiǎn)單的常識，國家當前發(fā)展的大趨勢很明顯是在經(jīng)濟轉型。
既然是經(jīng)濟轉型，那么一定需要從比較成熟的企業(yè)過(guò)度到新型企業(yè)去。大量的資金也一定會(huì )從成熟的企業(yè)，不斷的流向到新型產(chǎn)業(yè)，這是大勢所趨。
但短期而言（1到2年），水泥的“繁榮”還將保持一段時(shí)間。畢竟當前的錯峰協(xié)同效果顯著(zhù)，水泥價(jià)格還處于高位。
可別管怎么樣，我們必須客觀(guān)的認清一個(gè)事實(shí)，水泥行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的現狀還沒(méi)有改變。因此如果放長(cháng)遠來(lái)看，水泥價(jià)格的波動(dòng)大概率還是會(huì )取決于市場(chǎng)的變化，當水泥價(jià)格高于某一閾值之后，終究會(huì )回到常態(tài)。
因此最正確的做法是，考慮到短期的趨勢，可以投資但不要全倉。同時(shí)要時(shí)刻關(guān)注水泥價(jià)格的變動(dòng)，隨著(zhù)傳統產(chǎn)業(yè)逐漸退出我國經(jīng)濟增長(cháng)主舞臺，水泥行業(yè)向龍頭集中是必然趨勢。
在未來(lái)需求強刺激和供給側約束逐漸退潮的過(guò)程中，是海螺等水泥龍頭企業(yè)的資金結構重要的轉變期，也是最大的受益方。
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