本來(lái)今天應該寫(xiě)一寫(xiě)中國建筑的現金流情況，但是周五晚，中國建筑發(fā)布了公告，約一億股限制性股票將解鎖上市流通。格子大概看了一下球友的觀(guān)點(diǎn)，大多是比較悲觀(guān)的，比如超級大利空、管理層利益輸送等等。但是格子習慣把問(wèn)題再往深處思考一點(diǎn)點(diǎn)，所以今天也來(lái)蹭蹭熱點(diǎn)，聊一下中國建筑的股權激勵。
一、股權激勵基本情況
2013年，中國建筑開(kāi)始實(shí)施這個(gè)被廣大球友一致討厭的A股股票授予計劃。截止到2020年底，中國建筑一共開(kāi)展了4期。每一期有2年的禁售期，之后分三批勻速解鎖。我們先簡(jiǎn)單地回顧一下歷史，下面這些數據可能無(wú)聊，不喜歡可以直接跳到第二部分。
第一期：2013年6月，從二級市場(chǎng)回購約1.47億股，使用資金約5.26 億元，平均成交價(jià)為3.58元/股；實(shí)際授予686人，認購價(jià)格1.79元/股。第一期已于2015-2017年分三批次勻速解鎖。
第二期：2016年12月，從二級市場(chǎng)回購約2.6億股，使用資金約23.6 億元，平均成交價(jià)為9.08元/股；實(shí)際授予1575人，認購價(jià)格4.866元/股；第二期于2018-2020年分三批次勻速解鎖，這次公告解鎖的就是第二期第三批次。
第三期：2018年12月，從二級市場(chǎng)回購約6億股，使用資金約37.1 億元，平均成交價(jià)格為6.18元/股；實(shí)際授予2081人，認購價(jià)格3.468元/股；第三期于2020-2022年分三批次勻速解鎖，第一批已經(jīng)解鎖。
第四期：2020年12月，從二級市場(chǎng)回購約9億股，使用資金約47.9 億元，平均成交價(jià)格為5.53元/股；計劃授予2765人，認購價(jià)格3.06元/股；預計于2022-2024年分三批次勻速解鎖。
二、股權激勵的優(yōu)點(diǎn)
先說(shuō)優(yōu)點(diǎn)，下一段再吐槽。股權激勵，本質(zhì)上就是公司給核心員工發(fā)的獎金。這樣的獎金發(fā)放形式，還是有一些優(yōu)勢的
1.有利于留住優(yōu)秀的人才，避免人員流失。人才對于建筑行業(yè)來(lái)說(shuō)特別重要，建筑行業(yè)（不包括地產(chǎn)業(yè)務(wù)）其實(shí)是輕資產(chǎn)行業(yè)，球友可能不相信，這有點(diǎn)違背常識。還是看一下數據：2019年，中國建筑的生產(chǎn)資產(chǎn)只占總資產(chǎn)的2.6%。剛開(kāi)始我也不明白，后來(lái)看了一部中國建筑的海外宣傳片后想通了，項目經(jīng)理介紹說(shuō)，當時(shí)他就帶著(zhù)圖紙、設備以及200人的工作團隊進(jìn)駐了施工現場(chǎng)，材料是在當地購買(mǎi)的。建筑行業(yè)是不需要廠(chǎng)房和固定設施的，就連設備也可以租賃。
2.有利于完成國資委下達的業(yè)績(jì)考核指標。這么大的集團，業(yè)績(jì)增長(cháng)靠什么保證？管理層不可能天天去各下屬公司聽(tīng)匯報，只能給各下屬公司定一個(gè)較高的業(yè)績(jì)指標，把指標的完成情況和股權激勵相掛鉤，這樣業(yè)績(jì)增長(cháng)就有了保障。
3.有利于加強對各下屬公司的管理。除了業(yè)績(jì)，中國建筑還會(huì )把自己關(guān)心的事項，設置成指標進(jìn)行考核，比如2020年就加入了現金流的考核指標?？己私Y果為良好優(yōu)秀的解鎖全部股權，合格的解鎖80%，不合格的進(jìn)行回購。這樣集團意志和戰略意圖，都會(huì )不打折扣的貫徹下去。
4.未來(lái)5年業(yè)績(jì)增長(cháng)有保障。對于小股東來(lái)說(shuō)，未來(lái)五年中國建筑的最低增長(cháng)7%是可以保障的，這個(gè)7%是已經(jīng)到碗里的肉啦，前提是持有3年。
5.有利于市值管理。每一次公司回顧，都會(huì )抬升股票價(jià)格，當然去年是個(gè)例外。所以無(wú)論是對股東來(lái)說(shuō)，還是對持股員工來(lái)說(shuō)，都是好事。
6.員工認繳的認購金，會(huì )記入資本公積—股本溢價(jià)，當累積到一定程度后，會(huì )通過(guò)轉增股本回到股東手里，對于我們小散來(lái)說(shuō)，這些轉增的股票是免稅的，長(cháng)期來(lái)看也會(huì )填權。
三、我要吐槽
1.第四期的授予和解鎖條件太低。授予條件：凈資產(chǎn)收益率不低于12%，凈利潤增長(cháng)率不低于7%。如果一家公司ROE常年在15%以下，凈利潤增長(cháng)常年在10%以下，這對我來(lái)說(shuō)不是一家優(yōu)秀的公司。
2.目前授予的周期是兩年，解鎖的周期是三年。這樣就會(huì )出現兩個(gè)批次在同一年解鎖的情況，比如以2019年業(yè)績(jì)?yōu)榛A，同時(shí)解鎖了第二期第三批和第三期第一批。這樣的安排是否合理？
3.股權激勵不透明。被授予人需具備什么樣的資格？每年業(yè)績(jì)考核優(yōu)秀、合格的標準是什么？
四、大家擔憂(yōu)的問(wèn)題
1.本期解鎖的股票會(huì )進(jìn)入流通市場(chǎng)嗎？是大利空嗎？
不是。理由如下：
（1）本批共解鎖約1億股，我們看一下上周五中國建筑共成交了多少股？1.22億股。股票價(jià)格劇烈波動(dòng)了嗎？開(kāi)盤(pán)價(jià)4.69元，最高4.75元，最低4.69元，收盤(pán)4.74元，并沒(méi)有。1億股能砸盤(pán)嗎？不能。
（2）本批解鎖的激勵對象1415人，這些人會(huì )賣(mài)出嗎？不會(huì )。他們的認購成本約3.48元/股，2019年股息0.18元/股，股息率5.17%，這么高的股息率，而且中國建筑當前正處在極低估值區域，賣(mài)的話(huà)也就36%的收益率（而且已經(jīng)持有4年了），誰(shuí)又會(huì )賣(mài)呢？
2.中國建筑未來(lái)業(yè)績(jì)增速會(huì )卡著(zhù)解鎖標準嗎？
不會(huì )。理由如下：
（1）對比每一年度的凈利潤增長(cháng)實(shí)際完成值與解鎖標準，最低的一次比標準高了2.3個(gè)百分點(diǎn)；最高的一次比標準高了9.9個(gè)百分點(diǎn)。
（2）中國建筑制定的解鎖指標，是留有一定裕度的。因為誰(shuí)也不想走鋼絲。
（3）中國建筑給下屬公司制定的業(yè)績(jì)指標，肯定是高于解鎖標準的，因為要防止個(gè)別公司出現業(yè)績(jì)滑坡的情況。
3.對建筑業(yè)的未來(lái)增長(cháng)并不樂(lè )觀(guān)。
這個(gè)辯證的說(shuō)，首先管理層自己調低了業(yè)績(jì)增長(cháng)指標，說(shuō)明行業(yè)目前發(fā)展到了一個(gè)瓶頸期。但是中國建筑的業(yè)績(jì)是否會(huì )受到影響，凈利潤增長(cháng)能否保持在10%以上，集中度提升帶來(lái)的增量是多少？作為投資者，我們也只能持續關(guān)注，動(dòng)態(tài)評估公司的基本面。
閑聊時(shí)刻：本來(lái)以為自己想的很透的主題，寫(xiě)起來(lái)會(huì )容易的一些。但真正動(dòng)筆卻發(fā)現不是這么回事，因為還要查大量的資料、還要組織材料論證自己的觀(guān)點(diǎn)，還要邏輯推演、細節推敲，還要校對修改、表述準確。也麻煩各位球友一起來(lái)挑錯，指出文章中的不足，感謝。
我的持倉風(fēng)格是深入研究+倉位集中+長(cháng)期持有，寫(xiě)文章也是逼迫自己能夠深入理解一家企業(yè)。投資是一件很好玩的事情，研究也是一個(gè)享受人生的過(guò)程，歡迎球友就研究心得交流討論。
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