投資企業(yè)，二馬越來(lái)越重視企業(yè)的自由現金流，自由現金流真正反映了企業(yè)是否掙到了錢(qián)。
很多企業(yè)的利潤被需要維持來(lái)年利潤的資產(chǎn)投入或者應收賬款吞噬，看著(zhù)光鮮亮麗的報表，其實(shí)是傷痕累累，千瘡百孔。
那么企業(yè)的自由現金流如何計算呢，科普蘭教授提出的一種計算方法。
科普蘭教授關(guān)于自由現金流的定義如下：
自由現金流＝凈利潤 + 折舊與攤銷(xiāo)－資本支出－營(yíng)運資本追加
從現金流入的角度來(lái)說(shuō)，有兩個(gè)來(lái)源：
1、主要來(lái)源是企業(yè)通過(guò)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤（根據收入減去全部費用來(lái)計算，再減去稅收），這個(gè)很好理解。
2、另一個(gè)來(lái)源是企業(yè)的折舊與攤銷(xiāo)，折舊指的是企業(yè)購買(mǎi)固定資產(chǎn)時(shí)，錢(qián)已經(jīng)付出去了，但這個(gè)購買(mǎi)成本要分攤到資產(chǎn)的使用周期中，這部分是作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)費用在利潤中扣除的，但并沒(méi)有實(shí)際的支付現金出去，所以在計算現金流時(shí)需要加回去。
從現金流出來(lái)看，有兩個(gè)流出點(diǎn)：
1、企業(yè)要維持正常運營(yíng)，要保持競爭力，需要更新設備、技術(shù)和工藝，這些都需要支出現金，即需要扣除資本支出（包括購置固定資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)及其他營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)的支出）。
以京東方A為例，二馬經(jīng)常說(shuō)的京東方掙的不是錢(qián)，而是紙。京東方為了維持產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)，確保資金在行業(yè)競爭中不掉隊。必須將利潤的大部分投入到新的生產(chǎn)線(xiàn)建設中。股東是分不到錢(qián)的。也就是說(shuō)他們的利潤不是自由現金。
2、營(yíng)運資本（存貨、應收款項的增加而占用的資金等）。
很多企業(yè)的利潤及資產(chǎn)增加表現出來(lái)不是現金增加，而是存貨或者應收賬款的大幅增加。這種增加是不健康的。除非企業(yè)能證明存貨不會(huì )貶值（例如茅臺，越存越值錢(qián)），應收賬款能收回來(lái)（不少企業(yè)的應收賬款成為壞賬，需要計提。甚至大量的應收賬款可能導致企業(yè)現金流斷裂而破產(chǎn)，二馬的一個(gè)朋友的企業(yè)就遇到了這種情況）。
有大量自由現金流的企業(yè)是相對安全的企業(yè)，通過(guò)測算自由現金流選出來(lái)的股票是相對安全的。
上面是關(guān)于自由現金流的定義及解釋。但是針對我國三個(gè)高端白酒品牌，二馬打算針對他們定義不同的自由現金流公式。對于茅五洋來(lái)說(shuō)，他們的自由現金流測算，二馬不打算減去運營(yíng)資本。因為他們的存貨肯定能賣(mài)掉，應收賬款一定會(huì )收回來(lái)。
二馬首先定義了一個(gè)針對高端白酒的自由現金流公式：
自由現金流＝凈利潤 + 折舊與攤銷(xiāo)－資本支出。
同時(shí)又進(jìn)一步定義了一個(gè)自由現金流公式2：分紅+（自由現金流-分紅）*A。
為什么要進(jìn)一步定義公式2呢，因為這幾個(gè)公司分紅剩余現金的利用率并不高。二馬需要對于剩余現金做打折處理。在處理剩余現金的基礎上，茅臺和洋河不良記錄少，二馬給他們的剩余現金打八折，給五糧液打七折。
備注：針對這幾個(gè)公司的合理估值定義，二馬根據他們的歷史估值及品牌價(jià)值給以不同的合理估值，茅臺的合理估值為25，其他兩個(gè)公司為20.
二馬綜評：
根據2018年的業(yè)績(jì)預估，目前茅臺、五糧液、洋河基本上處于合理估值區間。預計2019年它們還將有20%的業(yè)績(jì)增長(cháng)。目前算是處于一個(gè)不錯的估值空間。對于茅臺和五糧液，二馬是重倉，難免屁股決定腦袋。以上分析不構成投資建議。
聯(lián)系客服
