引子
回顧過(guò)去五年醫藥股的歷史走勢。
醫藥板塊過(guò)去五年的波動(dòng)有三個(gè)大波段。08.10-10.10，兩年大牛市，醫保擴容，政府加大投入三年8700億，新農合加大統籌。行業(yè)景氣向好，09年多數企業(yè)都實(shí)現了30%以上的增長(cháng)。第二階段，10.10-12.1，醫藥股大熊市，主要是政策全面收緊，包括：安徽孫志剛唯低價(jià)是取的招標模式被推廣到全國，基層零差率也導致了一些混亂，加上抗生素分級管理的嚴格執行和發(fā)改委輪番調低最高零售限價(jià)。結果11年全行業(yè)收入增21%，利潤增10%，行業(yè)指數降幅45%。第三階段，2012.12到2013.3的小牛市，這波是純粹的資金的行業(yè)配置偏好引起的行情，并沒(méi)有明顯的基本面因素支持。相比與白酒服裝的明顯不振，醫藥因其相對的確定性而備受青睞。行業(yè)指數漲幅約45%。
醫藥行業(yè)特性
醫藥行業(yè)有兩個(gè)最大的特點(diǎn)：高度專(zhuān)業(yè)，高度監管。行業(yè)是典型的多頭監管，包括衛生部（管醫院和衛生事業(yè)）、商務(wù)部（管流通）、發(fā)改委（管藥品價(jià)格和企業(yè)項目投資）、藥監局（管藥企和藥品注冊、生產(chǎn)）、中藥局（管中藥）、人保（管醫保）。而且醫保三大塊（居民、職工和新農合），新農合由衛生部主導。更別提國務(wù)院的醫改辦、各省分支機構了，監管錯綜復雜。
從產(chǎn)業(yè)鏈條來(lái)看，也明顯較長(cháng)較復雜。從上游的原料藥、中藥種植甚至科研院校到中間的化藥和中成藥，再到經(jīng)銷(xiāo)商，醫院和零售兩大終端，最終到消費者。
產(chǎn)業(yè)鏈上各方的議價(jià)力也不同，從大到小依次是，政府，醫院/醫生，制藥企業(yè)，最后是患者。產(chǎn)業(yè)的核心是醫院/醫生，患者能做的只有兩個(gè)：第一生病，第二掏錢(qián)?；颊邲](méi)有任何的議價(jià)能力。
醫藥行業(yè)的第二個(gè)特點(diǎn)是其細分子行業(yè)特別多。主要包括：原料藥，化藥（又分普藥、專(zhuān)科藥，仿制藥和創(chuàng )新藥等），中藥（分為飲片和中成藥），跨界的藥用消費品（又包括日用品和保健品），生物制品（包括血制品、疫苗和生物制藥），醫療器械，流通和醫療服務(wù)，共8個(gè)子行業(yè)。
任何一個(gè)行業(yè)都是為了滿(mǎn)足人的某種需求，醫療需求的來(lái)源就是我們會(huì )生病。產(chǎn)業(yè)第三個(gè)特點(diǎn)是病種繁多。世界衛生組織WHO有個(gè)國際通用的疾病分類(lèi)目錄ICD-2010版，設了19個(gè)大類(lèi)和兩個(gè)補充分類(lèi)，下屬一共2223個(gè)細分病種，這樣就切分出來(lái)眾多的細分市場(chǎng)。很容易理解，具體的病種不同，診療方法不同，市場(chǎng)容量和競爭都各不相同。這是醫藥行業(yè)復雜性的第三個(gè)來(lái)源。
我們拿房地產(chǎn)和醫療兩個(gè)剛性需求做個(gè)比較。從城市居民的典型消費周期看，25-35是購房的高峰，50以后是醫療支出的高峰。住宅消費的特點(diǎn)是，大額，頻次少，一次性的，一般發(fā)生于收入期，事前可預知，主動(dòng)，買(mǎi)房是可以自主決策的，決策權在自己手里，買(mǎi)賣(mài)的信息比較透明，其背后的心理機制是錦上添花，生活質(zhì)量越來(lái)越高。但醫藥就不同，消費時(shí)間是老年后，額度有大有小，老年后基本都比較大。醫療需求事先是不可預知的，非常被動(dòng)，生病了必須治，而且還沒(méi)有決策權，是醫生代為決策，信息非常不透明。對應的心理機制是對疾病和死亡的恐懼。
基于這一點(diǎn)，我們可以很容易地理解：健康的效用曲線(xiàn)是高度損失厭惡的。疾病給我們帶來(lái)的痛苦包括：病痛和不適，生活質(zhì)量全面下降，心理壓力，恐懼，時(shí)間損失和金錢(qián)損失。生病是健康的損失，健康的效用曲線(xiàn)，一定比財富損失的更陡峭。所以，消費者作為患者的時(shí)候，支付意愿最強，幾乎不用懷疑。
現在看整體人口。人口的年齡結構和收入決定消費結構，當前中國正處在快速老齡化的初級階段，看下面這張圖（系列圖抄襲自安信證券年度策略報告，致謝）。我們正處在快速老齡化的初始位置，剛剛起步，未來(lái)老年人的占比會(huì )越來(lái)越大，這是板上釘釘的趨勢，誰(shuí)都改變不了。
第二張圖，發(fā)病率。我們認為環(huán)境惡化以及生活方式?jīng)Q定未來(lái)大病
聯(lián)系客服
