——讀《證券分析》有感
（本文發(fā)表在《證券市場(chǎng)周刊》2014年第3期）
格雷厄姆和多德所著(zhù)的《證券分析》是價(jià)值投資的經(jīng)典名著(zhù)，不過(guò)，能把它通讀一遍的讀者卻未必很多。張志雄先生認為這本書(shū)太晦澀，“我自己也沒(méi)讀完！”有同感的人想來(lái)不少。
晦澀
《證券分析》之所以晦澀，我認為這是因為它不像《聰明的投資者》那樣專(zhuān)注于投資的原則與投資者的態(tài)度，而是專(zhuān)注于證券分析的技術(shù)。一方面，書(shū)中的案例離我們的距離相當遠；另一方面，國內出版的圖書(shū)在翻譯專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)方面實(shí)在是不敢恭維。
我很早以前讀過(guò)海南出版社于1999年出版的一個(gè)譯本，最近則讀的是中國人民大學(xué)出版社2009年的譯本。說(shuō)實(shí)話(huà)，最近的閱讀更辛苦一些?？磿?shū)后的《譯者后記》，譯者應為有志于翻譯事業(yè)的青年學(xué)子，為翻譯本書(shū)下了很大的功夫。但是，當我讀到書(shū)中第72頁(yè)表2-2這樣的內容時(shí)，還是實(shí)在忍不住要長(cháng)吁短嘆一番。
表2-2 優(yōu)先股股息支付次數
第一國民商店
斯塔貝克
財政年
次數
財政年
次數
1922年
4.0
1922年
27.3
1923年
5.1
1923年
30.5
1924年
4.9
1924年
23.4
1925年
5.7
1925年
29.7
截至1927年3月31日
4.6
1926年
24.8
截至1928年3月31日
4.4
1927年
23.0
截至1929年3月31日
8.4
1928年
27.3
截至1930年3月31日
13.4
1929年
23.3
年平均
6.3
26.2
無(wú)論如何，斯塔貝克公司也不可能每年支付二三十次優(yōu)先股股息吧！根據上下文內容分析，所謂的“股息支付次數”應該是指“股息保障倍數”。這樣的翻譯無(wú)疑給讀者尤其是初學(xué)者的閱讀增加了難度。人大出版社在今年又推出了一版《證券分析》，與我讀的這一版對應的都是原書(shū)第6版，新版本由巴曙松先生領(lǐng)銜翻譯，我沒(méi)有讀過(guò)，希望翻譯的能更好一些。
《證券分析》第6版的特色是增加了“導讀”，一些當今價(jià)值投資領(lǐng)域領(lǐng)先的從業(yè)者講述如何把格雷厄姆和多德的原則應用于今天的市場(chǎng)。在導讀的撰寫(xiě)者中，有價(jià)值投資者熟悉的塞思·卡拉曼、詹姆斯·格蘭特、霍華德·馬克斯、布魯斯·格林威爾……可謂名家薈萃。受此啟發(fā)，我建議如果有出版社今后推出新的譯本時(shí)，不妨請國內的價(jià)值投資名家也來(lái)寫(xiě)一些導讀。畢竟，與美國的投資者相比，中國的投資者與格雷厄姆和多德相距更遠，更需要“導讀”。在這些名家撰寫(xiě)導讀的過(guò)程中，他們或許會(huì )對相關(guān)部分內容反復推敲，這樣也能夠確保翻譯的質(zhì)量。
專(zhuān)業(yè)
與《聰明的投資者》相比，《證券分析》在分析的專(zhuān)業(yè)技術(shù)方面更深入，認真閱讀有助于我們做好價(jià)值投資。舉例來(lái)說(shuō)，在《聰明的投資者》一書(shū)中，格雷厄姆經(jīng)常使用過(guò)去長(cháng)期（通常是7-10年）的平均盈余這一指標，他認為，“這項平均值極有幫助，可以將景氣循環(huán)的起伏波動(dòng)平滑化。相對于最近一年盈余數字，平均盈余讓投資者更加了解企業(yè)的真正獲得能力。平均化的過(guò)程還有一項優(yōu)點(diǎn)，它幾乎可以解決所有因為特別虧損與收益而引發(fā)的問(wèn)題?！?div style="height:15px;">
《證券分析》專(zhuān)門(mén)用了一章的篇幅（第37章《收益記錄的意義》）對這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了更加全面、深入的討論，作者在肯定長(cháng)期平均盈余的同時(shí)，特意提醒讀者：
然而，我們必須將兩種平均數區分開(kāi)來(lái)，一是將各式各樣毫不相干的數字用簡(jiǎn)單算術(shù)方法得出平均數；二是所謂的“正?！被颉氨姅怠逼骄鶖?，即年度經(jīng)驗業(yè)績(jì)顯示出一個(gè)接近這個(gè)平均數的明確趨勢。表37-1或許更能體現兩種盈利能力之間的對比。
作者進(jìn)一步指出，“量化數據只有在得到對企業(yè)的定性調查的支持時(shí)才會(huì )有用?！辈㈥U述了原因。
由這個(gè)例子我們可以斷定，價(jià)值投資的初學(xué)者在讀過(guò)《聰明的投資者》、了解了投資的原則后仍有必要閱讀《證券分析》，加強在證券分析技術(shù)方面的能力。
我還注意到，霍華德·馬克斯在為《證券分析》債券分析部分的導讀中指出，“格雷厄姆和多德的某些風(fēng)險提示并不是針對專(zhuān)業(yè)人士，而是針對個(gè)人投資者的，他們是兩位作者的目標讀者?！?div style="height:15px;">
這就是說(shuō)，霍華德·馬克斯認為，《證券分析》還不夠專(zhuān)業(yè)。由此看來(lái)，成為專(zhuān)業(yè)的投資者可真不是一件容易的事情，那些真的嫌《證券分析》難讀的人或許該問(wèn)下自己是否把投資看得過(guò)于簡(jiǎn)單了。
事實(shí)上，《證券分析》書(shū)中對格雷厄姆—紐曼公司所慣用的套利交易、相關(guān)的避險交易、清算等技巧講得很少，格雷厄姆“不贊成大多數聰明投資者采用我們的方式”。因此，有志于成為專(zhuān)業(yè)投資者的少數讀者還需要付出（比通讀《證券分析》）更大的努力。
霍華德·馬克斯還有一句話(huà)是我深深贊同的，“格雷厄姆和多德重實(shí)質(zhì)、輕形式；重邏輯、輕規則?！?div style="height:15px;">
