1、什么是城投和城投債
2、城投平臺發(fā)展階段
3、城投企業(yè)一般生命周期
4、城投平臺主要融資方式
5、城投平臺未來(lái)轉型之路
法詢(xún)金融學(xué)院推出
新形勢下的基建融資模式與城投公司轉型實(shí)務(wù)培訓
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引言
最近城投債的市場(chǎng)熱情突然爆發(fā)，7月中旬，央行近日窗口指導銀行，將向一級交易商額外提供中期借貸便利（MLF）資金，用于支持貸款投放和信用債投資，從而增加城投的配置需求。
7月23日，國務(wù)院召開(kāi)常務(wù)會(huì )議指出要“有效保障在建項目資金需求，督促地方盤(pán)活財政存量資金，引導金融機構按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺公司合理融資需求，對必要的在建項目要避免資金斷供、工程爛尾”，在城投基本面并沒(méi)有明顯變化的情況下，一個(gè)政策會(huì )議，就可以引起市場(chǎng)行情的大反轉，這反映城投債就是一個(gè)政策行情。
什么是城投和城投債
根據《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》的定義，地方政府投融資平臺，也就是城投公司，是指地方政府及其部門(mén)和機構通過(guò)財政撥付或注入土地、股權等資產(chǎn)設立，承擔投資項目融資功能，并擁有獨立法人資格的經(jīng)濟實(shí)體。
根據中央國債登記結算有限責任公司的定義，所謂城投債，是指為地方經(jīng)濟和社會(huì )發(fā)展籌集資金，由地方政府投融資平臺公司發(fā)行的債券，包括企業(yè)債、公司債、中期票據、短期融資券、非公開(kāi)定向融資工具(PPN)等，簡(jiǎn)單講就是地方政府融資平臺或者城投平臺發(fā)行的債權。
城投債是以城投公司為發(fā)行主體，以地方政府為隱性擔保人，為地方基礎建設項目籌集資金，緩解地方政府的財政壓力而發(fā)行的債券。長(cháng)期以來(lái)，城投債因政府的隱性擔保而受到市場(chǎng)的青睞，但是隨著(zhù)國家對地方政府融資的規范化，城投公司將被逐漸剝離地方政府融資職能，隱性擔保將逐漸消失。但不管怎么變化城投債主體，必然是和地方政府具有千絲萬(wàn)縷的關(guān)系。
城投平臺發(fā)展階段
城投平臺發(fā)展經(jīng)歷了如下幾個(gè)階段
一方面，1994年分稅制改革極大的壓縮了地方稅收分成，導致地方政府財政收入減少，但是把土地收益劃給地方政府，地方政府在GDP增長(cháng)的考核下，需要籌措大量資金用于市政建設，
另一方面，1995年老《預算法》規定，地方政府不得發(fā)行地方政府債券，在融資的需求疊加地方政府債發(fā)行阻礙的共同作用下，地方政府通過(guò)地方政府融資平臺開(kāi)展基礎設施建設投融資，此時(shí)融資平臺開(kāi)始興起，但當時(shí)城投的作用主要集中在“投資”上，還沒(méi)有充分發(fā)揮“融資的職能。
2008年全球金融危機下，我國經(jīng)濟增速受到顯著(zhù)沖擊，政府推出了四萬(wàn)億刺激計劃，用基建投資建設拉動(dòng)GDP增長(cháng)。
2009年3月，中國人民銀行聯(lián)合銀監會(huì )發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步加強信貸結構調整促進(jìn)國民經(jīng)濟平穩較快發(fā)展的指導意見(jiàn)》，《關(guān)于加快落實(shí)中央擴大內需投資項目地方配套資金等有關(guān)問(wèn)題的通知》提出支持有條件的地方政府組建投融資平臺，發(fā)行企業(yè)債、中期票據等融資工具，拓寬中央政府投資項目的配套資金融資渠道。
這一階段正式明確了城投的“融資職能''，這一時(shí)期的融資以貸款為主，債券規模很小。
城投的融資構成 來(lái)源：天風(fēng)證券研究所
截止到2010年全國各類(lèi)投融資平臺3800多家，負債總額超過(guò)7萬(wàn)億元，中央開(kāi)始關(guān)注地方債務(wù)問(wèn)題。
2010年6月，國務(wù)院下發(fā)《國務(wù)院關(guān)于加強地方政府融資平臺公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》，要求加強地方政府投融資平臺的管理，8月，監管層特意通知再清查地方投融資平臺。
城投債發(fā)行逐漸得到規范。同時(shí)，在2011年接連爆發(fā)的城投債信用事件也為城投債的發(fā)行蒙上一層陰影。2010-2011兩年的城投債發(fā)行總額與2009年的規模相當，城投債發(fā)展進(jìn)入平臺期。
這幾年地方政府融資平臺進(jìn)行監管更多是規范融資角度監管，主要是建立規范性措施。
要求地方政府和融資平臺有相對規范的合作。
同時(shí)2011年中國銀監下發(fā)了《關(guān)于地方政府融資平臺貸款監管有關(guān)問(wèn)題的說(shuō)明 》的通知，銀監會(huì )建立了銀監會(huì )融資平臺名單，不得向銀行“名單制”管理系統以外的融資平臺發(fā)放貸款，并且要求銀行對城投平臺貸款只能減少不能增加。
隨著(zhù)地方債務(wù)規模的逐步擴大，2014年政府部門(mén)杠桿率已經(jīng)上升至57.8%，國家開(kāi)始對地方政府融資進(jìn)行規范。
2014年國務(wù)院出臺《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》簡(jiǎn)稱(chēng)國發(fā)43號文，明確政府和企業(yè)責任，政府債務(wù)不得通過(guò)企業(yè)舉借，企業(yè)債務(wù)不得推給政府償還，切實(shí)做到誰(shuí)借誰(shuí)還、風(fēng)險自擔，劃清了地方政府債務(wù)界線(xiàn)，意在剝離地方融資平臺的政府融資職能。
但是，2015年以后中國經(jīng)濟下行壓力加大，穩增長(cháng)任務(wù)更為迫切，城投公司轉型暫時(shí)擱置。國務(wù)院又發(fā)布《關(guān)于妥善解決地方政府融資平臺公司在建項目后續融資問(wèn)題意見(jiàn)的通知》地方政府融資再度受到監管重視，城投債發(fā)行限制有所放松，凈融資額逐漸恢復。
伴隨著(zhù)2016年以后經(jīng)濟的企穩，財政部主導財政”堵后門(mén)”，嚴控地方政府隱性債增量，因此頒布了一系列政策，《關(guān)于進(jìn)一步規范地方政府舉債融資行為的通知》、《關(guān)于堅決制止地方以政府購買(mǎi)服務(wù)名義違法違規融資的通知》、
《關(guān)于規范政府和社會(huì )資本合作（PPP）綜合信息平臺項目庫管理的通知》、《關(guān)于規范金融企業(yè)對地方政府和國有企業(yè)投融資行為有關(guān)問(wèn)題的通知》，這些政策對城投進(jìn)行了一系列的限制，金融企業(yè)為了規避政策風(fēng)險甚至對城投有一定的誤傷。
城投企業(yè)一般生命周期
城投是負債驅動(dòng)擴張的企業(yè)，政府能給其投入的資產(chǎn)是比較少或固定的，其資產(chǎn)需要城投依靠自身的負債經(jīng)營(yíng)情況逐漸的增大，
城投的生命周期一般分為四個(gè)階段，投入期、成長(cháng)期、成熟期和衰退期。
投入期:城投公司圍繞土地做文章，包括注入土地利用土地融資，融資完成后收租土地或者開(kāi)發(fā)土地等等，很多低行政級別或者初創(chuàng )的城投公司目前還處于這個(gè)階段，
成長(cháng)期：部分城投公司都處于這個(gè)階段，城投公司土地開(kāi)發(fā)到一定階段的時(shí)候，需要擴大其規模，需要有一定的的現金流，這些現金流一方面用于其自身業(yè)務(wù)，另一方面當地政府給其一些回購業(yè)務(wù)。
成熟期：進(jìn)入這個(gè)階段的城投公司不太多，主要是一些省級的城投公司，這個(gè)時(shí)候城投已經(jīng)成長(cháng)為經(jīng)營(yíng)性＋公益性的集團公司，其依靠其自身的經(jīng)營(yíng)性現金流可以維持日常運轉，但不論是經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)還是公益業(yè)務(wù)，地方政府一般都會(huì )參與其中，進(jìn)入這個(gè)階段的城投公司其自身的信用溢價(jià)已經(jīng)超過(guò)其信仰溢價(jià)
衰退期：這個(gè)階段的城投公司，一般是其進(jìn)行市場(chǎng)化的轉型，但是沒(méi)有轉型成功，失去了政府的支持，從而發(fā)生違約。
城投平臺主要融資方式
中央政府從2010年到2017年一系列政策，旨在劃清城投債務(wù)和地方債務(wù)的關(guān)系，因此城投舉債的監管也越來(lái)越嚴格。但是城投平臺所承擔長(cháng)期所承擔的基礎設施和公共服務(wù)項目建設、運營(yíng)責任，在短時(shí)間之內還無(wú)法完全剝離，因此如何合法合規的融資，成為地方政府和城投平臺的現實(shí)問(wèn)題。
目前，城投公司可行的融資方式主要包括股權融資、債權融資、盤(pán)活存量資產(chǎn)三種。
股權融資有上市、混改、產(chǎn)業(yè)基金等方式
上市
城投上市的好處是顯而易見(jiàn)的，通過(guò)出讓股份獲得不用償還的資金，上市后還可以通過(guò)定向增發(fā)股票繼續融資，上市后成為上市公司在銀行貸款、發(fā)行企業(yè)債券方面利息都會(huì )比較低。
但是對于城投而言，登錄資本市場(chǎng)IPO絕非易事，只有部分進(jìn)行市場(chǎng)化轉型比較成功的，實(shí)力較強的省級、市級投融資平臺才可以成功上市。目前成功上市的城投平臺有城投控股、中天城投、瀘州水務(wù)等。
混改
混改是指國有城投平臺進(jìn)行市場(chǎng)轉型，引入一些民營(yíng)資本進(jìn)入，2015年9月國務(wù)院印發(fā)《關(guān)于國有企業(yè)發(fā)展混合所有制經(jīng)濟的意見(jiàn)》提出鼓勵各類(lèi)資本參與國有企業(yè)混合所有制改革。
對于市場(chǎng)化程度高的城投企業(yè)，混改也不失為改革方向之一，通過(guò)轉讓股份獲得資金。但是也和上市一樣，資本只青睞實(shí)力比較強的城投平臺，那些經(jīng)營(yíng)上現金流比較大的企業(yè)，不具有優(yōu)勢。
產(chǎn)業(yè)基金
產(chǎn)業(yè)基金是指城投公司作為項目發(fā)起人聯(lián)合社會(huì )資本，一起以股權投資的方式參與基礎設施和公共服務(wù)項目的建設和運營(yíng)中去，城投手里有優(yōu)質(zhì)項目，社會(huì )資本手里有資金，因此這種合作模式能緩解城投的資金壓力，往往能行之有效。2014年國務(wù)院出臺《關(guān)于加強地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》也就是國發(fā)43號文，加強了對地方政府債務(wù)的規范，并推廣政府和社會(huì )資本合作模式。由于可以緩解當期財政壓力，能夠發(fā)揮杠桿效應的產(chǎn)業(yè)基金模式也迅速發(fā)展。
產(chǎn)業(yè)基金屬于私募基金，一般采用有限合伙模式，有限合伙基金中，普通合伙人（GP）和有限合伙人（LP）共同成立有限合伙企業(yè)。對于有限合伙企業(yè)的債務(wù)，GP承擔無(wú)限連帶責任，而LP以其認繳的出資額為限承擔有限責任。
目前相當比例的PPP項目，是通過(guò)產(chǎn)業(yè)基金的方式參與，產(chǎn)業(yè)基金的投向很廣，除基建和公共服務(wù)項目外，還支持創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)、中小企業(yè)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)轉型升級與發(fā)展等。
城投平臺通過(guò)債權融資模式主要有銀行貸款、發(fā)行債券、債權信托和融資租賃。
銀行貸款
2011年中國銀監下發(fā)了《關(guān)于地方政府融資平臺貸款監管有關(guān)問(wèn)題的說(shuō)明 》的通知，銀監會(huì )建立了銀監會(huì )融資平臺名單，不得向銀行“名單制”管理系統以外的融資平臺發(fā)放貸款，并且要求銀行對城投平臺貸款只能減少不能增加。
對大多數的城投平臺而言，銀行貸款時(shí)獲得外部融資支持最主要的方式，中國土地財政的核心就是，以城投公司做平臺、以土地作為抵押、以政府信用做隱形擔保，三者配合源源不斷的為城鎮化建設提供資金支持。
但不同的是政府投融資改革過(guò)程中，擔保方式逐步由地方政府的隱性擔保向市場(chǎng)化擔保轉型。
采用銀行貸款的模式，如果沒(méi)有政府的隱形擔保，那么城投平臺的市場(chǎng)化融資能力有限，城投需要第三方擔保機構增信籌資，從而銀行才會(huì )貸款。
發(fā)行債券
城投債，又稱(chēng)“準市政債”，是地方投融資平臺作為發(fā)行主體，公開(kāi)發(fā)行企業(yè)債和中期票據，其主業(yè)多為地方基礎設施建設或公益性項目。
從所發(fā)債券類(lèi)型看，主要包括企業(yè)債、公司債、短融、中票和定向工具。
債權信托
債權信托，指的是委托人將其合法擁有的各類(lèi)債權委托給信托投資公司，由信托公司管理、運用或者處分，以提高債權資產(chǎn)的價(jià)值和流動(dòng)性。信托公司根據債權的信用等級和現金流等特點(diǎn)設計成信托產(chǎn)品，將債權信托收益權有償轉讓給社會(huì )投資者，債權信托的委托人獲得資金。信托期滿(mǎn)后，委托人回購債權。
城投公司是信政合作的主要載體。相比于其它方式融資，信托融資流程相對簡(jiǎn)單、操作快，即使是成本較高，也受很多通過(guò)其它融資有難度的城投公司歡迎。
融資租賃是指出租人根據承租人對租賃物件的特定要求和供貨人的選擇，出資向供貨人購買(mǎi)租賃物件，并租給承租人使用，承租人分期向出租人支付租金。在租賃期內租賃物件的所有權屬于出租人所有，承租人擁有租賃物件的使用權。
在地方債務(wù)監管趨嚴的背景下，剝離地方政府的隱性擔保后，融資租賃公司威城投平臺融資的渠道越來(lái)越窄，以后通過(guò)這種方式融資也越來(lái)越困難。
城投公司作為一種特殊類(lèi)型的國企，所持有的資產(chǎn)，可以分為經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、準經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)三種。
盤(pán)活存量資產(chǎn)主要是資產(chǎn)證券化（ABS）和移交—經(jīng)營(yíng)—移交（TOT）兩種方式。
資產(chǎn)證券化（ABS）
資產(chǎn)證券化，指的是把能夠產(chǎn)生穩定現金流的資產(chǎn)打包出售，通過(guò)結構化的設計后，在金融市場(chǎng)上發(fā)行具有固定收益流的可流通有價(jià)證券。
例如城投公司有某一條公路的收費權，城投通過(guò)資產(chǎn)證券化手段，把未來(lái)一段時(shí)間收費折算成當期的現金，這樣城投就通過(guò)資產(chǎn)證券化盤(pán)活了自身的資產(chǎn)。
移交—經(jīng)營(yíng)—移交（TOT）
TOT是指政府部門(mén)或國有企業(yè)將建設好的項目的一定期限的產(chǎn)權和經(jīng)營(yíng)權，有償轉讓給投資人，由其進(jìn)行運營(yíng)管理；投資人在一個(gè)約定的時(shí)間內通過(guò)經(jīng)營(yíng)收回全部投資和得到合理的回報，并在合約期滿(mǎn)之后，再交回給政府部門(mén)或原單位的一種融資方式。
城投未來(lái)轉型之路
城投模式其實(shí)就是是地方政府投融資體系的產(chǎn)物，國發(fā)43號文，意在剝離地方融資平臺的政府融資職能，劃清了地方政府債務(wù)界線(xiàn)，對城投公司而言，傳統業(yè)務(wù)模式下的生存空間越來(lái)越小，需要盡快進(jìn)行市場(chǎng)化轉型。
城投目前轉型之路主要有單個(gè)方向，轉貸型城投將被撤銷(xiāo)、重組整合、開(kāi)辟新業(yè)務(wù)。
是指城投只負責資金籌集，然后輸送給地方政府，還款來(lái)源主要依靠地方政府，
由于這類(lèi)公司不從事具體的業(yè)務(wù)，只是地方政府舉債融資的通道，這類(lèi)城投其實(shí)只是一個(gè)空殼公司。
由于不從事具體業(yè)務(wù)，所以這類(lèi)城投的負債，基本上可以看成是地方政府債務(wù)的一部分。
根據43號文的政策，地方政府對這一類(lèi)城投的依賴(lài)性降低，未來(lái)這類(lèi)平臺會(huì )被清理掉。
合并城投，組建新的綜合性集團
一些地方轄區內有很多城投，業(yè)務(wù)比較單一和分散，可以將業(yè)務(wù)相同或者互補的城投合并組建新的綜合性城投集團。
城投企業(yè)在剝離政府融資職能以后，公益性的城投仍然要繼續履行基礎設施和公共服務(wù)的建設，在這種情況下，通過(guò)強強聯(lián)合、優(yōu)勢互補的方式，將業(yè)務(wù)分散的城投組建成集團型公司，從而提高城投的競爭力和融資能力。
以大并小，做大大型城投
是指依托現有的某大型城投為基礎，通過(guò)股權劃撥等方式，將其它城投合并在內。
對于大型城投而言，注入其它城投后業(yè)務(wù)多元化，通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈整合、業(yè)務(wù)協(xié)同等方式，降低成本，提高融資能力。
多家城投重組整合，成立一批新城投
擁有多家城投公司，而且不同城投公司有業(yè)務(wù)重疊的地區，可以通過(guò)股權劃撥的方式，將業(yè)務(wù)相同、相似，或者互補性較強的板塊重組整合，成立一批新的城投公司。
城投在進(jìn)行一定的市場(chǎng)化轉型以后，隨著(zhù)以前的過(guò)往代建，融資模式逐漸勢微，需要開(kāi)辟新的業(yè)務(wù)模式，一般開(kāi)辟為兩種業(yè)務(wù)，一種是實(shí)體投資，一種是做金融。
城投公司在實(shí)體投資上新業(yè)務(wù)，一般開(kāi)展在旅游、養老、教育、生態(tài)環(huán)境保護等行業(yè)，城投公司在往這些方面轉型時(shí)，因為有政府背景，所有做起來(lái)相對容易。
在轉型做金融方面，一些綜合實(shí)力比較強的城投公司涉足金融業(yè)務(wù)、甚至組建金控集團的，通過(guò)參股或打造綜合性金控平臺，整合各種金融工具和金融資源，
有一些城投旗下有各種牌照，例如城鄉擔保、小額貸款、融資租賃、資產(chǎn)管理、互聯(lián)網(wǎng)金融、私募基金等等牌照，同時(shí)一些城投機構還參股當地的銀行，這些金融業(yè)務(wù)都給城投帶來(lái)了新的利潤點(diǎn)。
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