人民幣創(chuàng )6年新低 究竟隱藏啥玄機？
2016-10-11
10月10日是國慶假期后的第一個(gè)交易日，中國外匯交易中心公告，美元兌人民幣匯率中間價(jià)報中間價(jià)報6.7008貶值230點(diǎn)，創(chuàng )下2010年9月友來(lái)的新低，引發(fā)了市場(chǎng)各方的不安和猜測。
對此，專(zhuān)家們認為，隨著(zhù)人民幣加入SDR貨幣籃子順利完成，人民幣雙向波動(dòng)的承諾也將兌現，央行會(huì )更多的讓市場(chǎng)的力量決定人民幣匯率走勢，人民幣波動(dòng)加大也比較符合市場(chǎng)預期。而筆者認為，人民幣大幅貶值有更深層次的原因。
其一，美聯(lián)儲年底加息的概率正在提高，美聯(lián)儲官員預計，聯(lián)儲12月加息概率為70%。被稱(chēng)為“最關(guān)鍵非農”的美國9月非農就業(yè)報告表現良莠不齊，非農就業(yè)人口與失業(yè)率均不及預期，但小時(shí)平均薪資與平均每周工時(shí)均有所增加，符合市場(chǎng)預期。
其二，人民幣外匯儲備創(chuàng )下5年來(lái)新低，預示了各路資金正在拋售人民幣資產(chǎn)，并流出中國。央行數據顯示，中國9月末外匯儲備報31663.80億美元，較上月減少187.85億美元，8月份為下降158.90億美元，美元口徑為連續第三個(gè)月下降。這一外匯儲備數據創(chuàng )2011年5月以來(lái)新低。
其三，英鎊閃電崩盤(pán)，導致市場(chǎng)恐慌，加速了人民幣貶值。英鎊對美元在北京時(shí)間10月7日一度從1.26暴跌至1.1841，創(chuàng )下1985年3月以來(lái)的最低，跌幅快速拉大至6.1%。此后，當日低點(diǎn)曾觸及1.1378，英鎊對美元日內下跌超過(guò)1200點(diǎn)，跌幅一度達到10%。
雖然英鎊在閃跌之后，快速收復多數失地，一些交易員對此現象的解釋為，程序化交易導致止損盤(pán)無(wú)法接盤(pán)，而加劇了跌勢。更有圈內人士認為，部分對沖基金大佬想測試英鎊的底線(xiàn)，就如當年索羅斯做空英鎊那樣。
不過(guò)，筆者認為，是英國的不良經(jīng)濟基本面，以及流動(dòng)性匱乏導致止損盤(pán)被快速放大。英鎊閃跌對國慶節后的人民幣匯率造成不良影響。
面對今日早盤(pán)人民幣中間價(jià)的狂跌，很多國內學(xué)者認為，人民幣快速貶值并非必然，即使貶值程度也不會(huì )太大。一方面，中國對外貿易仍具競爭優(yōu)勢，在經(jīng)常項目順差穩定和資本項目赤字波動(dòng)背景下，人民幣匯率將呈現雙向波動(dòng)，不具備跌迭不休的可能性。
另一方面，預計未來(lái)五年內全球外匯儲備（中國外匯儲備除外）中人民幣資產(chǎn)比例將由目前約1%上升至約5%。全球央行加大人民幣作為儲備貨幣的比重，未來(lái)國際市場(chǎng)對人民幣的需求將會(huì )有增無(wú)減。
實(shí)際上，中國央行面臨兩難抉擇：既要維持匯率的穩定，又要使外儲不至損耗過(guò)大。對此，筆者更傾向于人民幣會(huì )“大幅波動(dòng)，穩中小跌”的判斷，當然，明年初人民幣兌美元匯率跌至6.8的可能性也不能排除。那么，人民幣未來(lái)小幅貶值的趨勢如何測算的呢？
首先，人民幣在完成了加入SDR的步驟之后，中國官方也將會(huì )放松對匯率進(jìn)行調控的力度，但這不代表我國央行會(huì )置人民幣匯率在短期內“上竄下跳”而不顧。因為維持人民幣匯率的穩定既有利于國際化，更有利于中國經(jīng)濟的轉型。
資料顯示，中國央行9月約賣(mài)出270億美元來(lái)支持人民幣匯率。所以，中國央行將來(lái)還會(huì )選擇拋售外儲的方式來(lái)穩定匯市，只是干預市場(chǎng)的頻率將會(huì )有所減少而已。
再者，人民幣確實(shí)承載著(zhù)更多的貶值壓力，基本沒(méi)有升值空間。一方面，多年來(lái)，我國的貨幣政策基本沒(méi)有趨緊過(guò)。2008年M2規模只有47萬(wàn)億人民幣，而到了2016年9月份M2的規模超過(guò)了150萬(wàn)億元，M2是GDP的2倍都不止，這在世界上也比較罕見(jiàn)。貨幣政策的過(guò)度寬松，必會(huì )導致人民幣匯率有重估需求。
另一方面，近年來(lái)，我國央行采取了較為寬松的貨幣政策，導致了大量的資金涌向了資本市場(chǎng)，推高了一二線(xiàn)城市房?jì)r(jià)，而如今將面臨房地產(chǎn)調控周期，一旦房?jì)r(jià)出現拐點(diǎn)，大量游資將會(huì )拋售人民幣計價(jià)資產(chǎn)，人民幣進(jìn)入貶值周期也將在所難免。盡管，央行不會(huì )允許人民幣匯率在短期內快速貶值，但中長(cháng)期的貶值趨勢將無(wú)法改變。
最后，年底的經(jīng)濟形勢也決定人民幣匯率的中短期趨勢。從表面上看，官方公布的最新PMI、PPI數據說(shuō)明經(jīng)濟略有回暖，但是房地產(chǎn)的虛假繁榮，實(shí)體經(jīng)濟的“資產(chǎn)荒”，造成了銀行信貸資金“脫實(shí)向虛的”弊端。
如今各地房地產(chǎn)調控新政密集出臺，中國經(jīng)濟的調結構進(jìn)程又將開(kāi)啟。隨著(zhù)固定投資等各項經(jīng)濟數據的放緩，下半年GDP還會(huì )出現同步下跌。所以，人民幣未來(lái)升值的可能性基本不存在，小幅逐階貶值將成為長(cháng)期趨勢。
國慶長(cháng)假結束后的第一個(gè)交易日，人民幣匯率出現大跌，這與長(cháng)期閉市各類(lèi)風(fēng)險集中爆發(fā)有關(guān)。而從長(cháng)期來(lái)看，由于人民幣匯率本身就存在著(zhù)較大的貶值壓力，又鑒于央行干預市場(chǎng)之手的存在，未來(lái)人民幣將呈現一個(gè)“大幅波動(dòng)，穩中小跌”的趨勢之中。
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