73歲的霍華德·馬克斯畢業(yè)于沃頓商學(xué)院，1995年與人聯(lián)合創(chuàng )建的美國橡樹(shù)資本管理公司（Oaktree Capital），如今管理資產(chǎn)規模達1000億美元（截至2017年3月）。
自上世紀90年代開(kāi)始，霍華德針對投資人撰寫(xiě)“投資備忘錄”， 2000年1月份的投資備忘錄中，他預言了科技股泡沫破裂，之后聲名鵲起，“投資備忘錄”成為華爾街的必讀文件。
2003年7月，霍華德以“最重要的事”為標題寫(xiě)了一篇備忘錄，將他認為投資成功必不可少的要素羅列了出來(lái)，之后又作了少許調整，形成這本傾注了自己43年投資經(jīng)驗與思考的《投資最重要的事》。
“這本書(shū)是對我投資理念的陳述。我視其為信條，它在我的投資生涯中扮演著(zhù)類(lèi)似宗教信仰的角色?！?霍華德說(shuō)。同時(shí)，巴菲特也大力推薦此書(shū)，說(shuō)他讀了兩遍。
“聰明投資者”認真讀完并做了筆記，筆記太長(cháng)，分上下兩期分享給大家，希望它能幫助你做出良好的決策，可能更為重要的是，避開(kāi)常犯的錯誤。
來(lái)自聰明投資者
一 / 學(xué)習第二層次思維
凡事應力求簡(jiǎn)單，但不應過(guò)分簡(jiǎn)單?！柌亍?ài)因斯坦
即使最杰出的投資者，也不可能永遠正確，因為環(huán)境是不可控的。投資，就像經(jīng)濟一樣，更像一門(mén)藝術(shù)而不是科學(xué)。
我最想強調的事情之一是，直覺(jué)的、適應性的投資方法比固定的、機械化的投資方法更為重要。
我對成功投資的定義是：比市場(chǎng)及其他投資者做得更好。為了實(shí)現這一目標，你需要的是更加敏銳的思維，我稱(chēng)之為第二層次思維。你必須想他們所未想，見(jiàn)他們所未見(jiàn)，或者具備他們所不具備的洞察力。你的反應與行為必須與眾不同。
第一層次思維說(shuō)：“這是一家好公司。讓我們買(mǎi)進(jìn)股票吧?！钡诙哟嗡季S說(shuō)：“這是一家好公司，但是人人都認為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價(jià)和定價(jià)都過(guò)高，讓我們賣(mài)出股票吧?！?/span>
第一層次思維說(shuō)：“會(huì )出現增長(cháng)低迷、通貨膨脹加重的前景。讓我們拋掉股票吧?！钡诙哟嗡季S說(shuō)：“前景糟糕透頂，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買(mǎi)進(jìn)！”
第一層次思維者尋找的是簡(jiǎn)單的準則和簡(jiǎn)單的答案。第二層次思維者知道，成功的投資是簡(jiǎn)單的對立面，兩者之間的工作量差異巨大，好消息是，前者的廣泛存在使得后者的可得收益增加了。
你不可能在和他人做著(zhù)相同事情的時(shí)候期待勝出，突破常規本身不是目的，但它是一種不錯的思維方式。為了持之以恒地獲得優(yōu)異的投資回報，你必須成為第二層次思維者中的一員。
二 / 理解市場(chǎng)有效性及局限性
有效市場(chǎng)假說(shuō)指出：
市場(chǎng)參與者的信息渠道大致相等。他們聰明、客觀(guān)、并辛勤工作，能夠立即買(mǎi)進(jìn)價(jià)格過(guò)低的資產(chǎn)，并賣(mài)出價(jià)格過(guò)高的資產(chǎn)，因此市場(chǎng)價(jià)格代表了資產(chǎn)內在價(jià)值。
該假說(shuō)最重要的結論是“你無(wú)法戰勝市場(chǎng)”，但我保留意見(jiàn)。
我認為，有效市場(chǎng)假說(shuō)的“有效”，是指“迅速、快捷地整合信息”，而不是“正確”。
因為有效市場(chǎng)假設參與者總是客觀(guān)，并且都能公開(kāi)買(mǎi)進(jìn)、賣(mài)出、賣(mài)空（即看跌）每種資產(chǎn)。但事實(shí)是，大多數人都會(huì )受貪婪、恐懼、妒忌及其他破壞客觀(guān)性的情緒驅動(dòng)。他們也不公開(kāi)面向任何資產(chǎn)類(lèi)別（既可以持有，又可以賣(mài)空），而僅僅被分配到特定的細分市場(chǎng)，如股市、債市。那么，不同資產(chǎn)類(lèi)別之間的相對錯誤定價(jià)由誰(shuí)消除呢？
在我看來(lái)，無(wú)效市場(chǎng)具備以下特征：
市場(chǎng)價(jià)格往往是錯誤的；
一種資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險調整后收益可能與其他資產(chǎn)類(lèi)別的風(fēng)險調整后收益相差甚遠；
有些投資者始終能夠有高人一籌的表現。
理解最后一點(diǎn)至關(guān)重要。無(wú)效市場(chǎng)提供的錯誤定價(jià)是原料，而有些人贏(yíng)、有些人輸，取決于他們所掌握的技術(shù)的不同。為了取得優(yōu)異的業(yè)績(jì)，第二層次思維者必須具備信息優(yōu)勢或分析優(yōu)勢，或二者兼具。
我的結論是，沒(méi)有一個(gè)市場(chǎng)是完全有效或無(wú)效的，只是程度問(wèn)題。所以我將精力放在相對無(wú)效的市場(chǎng)上，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技術(shù)，就能獲得最好的回報。我投資管理生涯的關(guān)鍵轉折點(diǎn)是在得到這個(gè)結論時(shí)出現的。
以下是一個(gè)信奉有效市場(chǎng)的金融教授和學(xué)生一起散步的場(chǎng)景。
“地上是10美元鈔票嗎？”學(xué)生問(wèn)。
“不，那不可能是10美元鈔票，”教授回答道，“即使有，之前肯定早已經(jīng)被人撿起來(lái)了?！?/span>
教授走了。學(xué)生撿起了鈔票，去喝了杯啤酒。
三 / 準確估計價(jià)值
受基本面驅動(dòng)的投資方法有兩種：價(jià)值投資和成長(cháng)型投資。
價(jià)值投資者相信當前價(jià)值高于當前價(jià)格，所以買(mǎi)進(jìn)股票（即使它們的內在價(jià)值顯示未來(lái)的增長(cháng)有限）。
成長(cháng)型投資者相信未來(lái)價(jià)值的迅速增長(cháng)足以導致價(jià)格大幅上漲，從而買(mǎi)進(jìn)股票（即使它們的當前價(jià)值低于當前價(jià)格）。
因此，在我看來(lái)，真正的選擇似乎并不在價(jià)值和成長(cháng)之間，而在當前價(jià)值和未來(lái)價(jià)值之間。成長(cháng)型投資賭的是未來(lái)可能實(shí)現也可能無(wú)法實(shí)現的公司業(yè)績(jì)，而價(jià)值投資主要建立在分析公司當前價(jià)值的基礎之上。
兩種風(fēng)格之間沒(méi)有明確的界限：成長(cháng)型投資關(guān)心未來(lái)，而價(jià)值投資強調當前，但不可避免地要面對未來(lái)。
預見(jiàn)未來(lái)比看清現在更加困難?？偟膩?lái)說(shuō)，準確預測成長(cháng)帶來(lái)的向上獲利空間更大，正確判斷價(jià)值帶來(lái)的向上獲利空間更穩。我選擇的道路是價(jià)值。在我的投資理念中，賺得穩比賺得狠更重要。
那價(jià)值投資容易嗎？非也。
你不僅要準確計算資產(chǎn)的內在價(jià)值，還要堅定地持有。因為在投資領(lǐng)域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實(shí)。
估價(jià)正確卻不堅定地持有，用處不大。估價(jià)錯誤卻堅定地持有，后果更糟。這句話(huà)表明恰到好處是多么困難。
四 / 價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系
成功的投資不在于“買(mǎi)好的”，而在于“買(mǎi)得好”。
正確估計出資產(chǎn)的內在價(jià)值后，你還必須考察價(jià)格。建立基本面—價(jià)值—價(jià)格之間的健康關(guān)系是成功投資的核心。
無(wú)論多好的資產(chǎn)，如果買(mǎi)進(jìn)價(jià)格過(guò)高，都會(huì )變成失敗的投資。
在橡樹(shù)資本我們說(shuō)，“好的買(mǎi)進(jìn)是成功賣(mài)出的一半”，意思是，我們不花太多時(shí)間去考慮股票的賣(mài)出價(jià)格、時(shí)機、對象或途徑。只要買(mǎi)的便宜，這些問(wèn)題最終都會(huì )迎刃而解。
除了基本面價(jià)值，很多時(shí)候，另外兩個(gè)因素同樣左右著(zhù)證券價(jià)格，而且這兩個(gè)因素還是決定短期價(jià)格走勢的主要因素：一個(gè)是投資者的心理、一個(gè)是市場(chǎng)面因素。
市場(chǎng)面因素導致人們被迫在無(wú)法顧及價(jià)格的情況下交易，比如：股市崩盤(pán)導致杠桿使用者接到追繳保證金通知并被平倉時(shí)發(fā)生的強制賣(mài)出，以及現金流入基金時(shí)，基金經(jīng)理就需要買(mǎi)進(jìn)。
從強制賣(mài)家手中買(mǎi)進(jìn)是世界上最美妙的事，而成為強制賣(mài)家是世界上最悲慘的事。所以保證自己在最艱難的時(shí)期堅持?。ú毁u(mài)出）非常重要。
另一方面，確定價(jià)值的關(guān)鍵是熟練的財務(wù)分析，而理解價(jià)格、價(jià)值關(guān)系及其前景的關(guān)鍵，則是對其他投資者思維的洞察。
投資者心理幾乎可以導致證券在短期內出現任何定價(jià)，而無(wú)論其基本面如何。而最安全、獲利潛力最大的投資，是在沒(méi)人喜歡的時(shí)候買(mǎi)進(jìn)。
心理學(xué)極難掌握。因為心理是難以捉摸的，而且影響其他投資者行為的心理因素，同樣會(huì )作用在你身上。但為了自保，你必須花精力去了解市場(chǎng)心理。
總而言之在我看來(lái)，以低于價(jià)值的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)，等待資產(chǎn)價(jià)格向價(jià)值靠攏，才是投資的真諦—最可靠的賺錢(qián)方法。雖然它并非萬(wàn)無(wú)一失，但卻是我們最好的機會(huì )。
五 / 理解風(fēng)險
沒(méi)有人能夠確切地預知未來(lái)，所以風(fēng)險不可避免。
只看收益，無(wú)法判斷業(yè)績(jì)好壞，投資者還必須對其所承擔的風(fēng)險有一定的了解。
常有人說(shuō)：“高風(fēng)險投資帶來(lái)高收益?！比欢?，如果更高風(fēng)險的投資確實(shí)能夠可靠地產(chǎn)生更高的收益，那么它就不是真的高風(fēng)險了！
正確的表述是：為了吸引資本，風(fēng)險更高的投資必須提供更高的預期收益，但絕不表示這些更高的預期收益必須實(shí)現。
風(fēng)險究竟是什么？在學(xué)者看來(lái)，風(fēng)險等于波動(dòng)性，但我認為人們拒絕投資的主要原因是擔心虧本或收益過(guò)低，而不是波動(dòng)性。我確信“風(fēng)險”首先是，虧損的可能性。而虧損的風(fēng)險主要歸因于心理過(guò)于積極，以及由此導致的價(jià)格過(guò)高。
近來(lái)金融機構已經(jīng)采用計算機模型衡量投資組合風(fēng)險。但在我看來(lái)，他們永遠比不上最好的投資者的主觀(guān)判斷。后者判斷風(fēng)險的主要依據是價(jià)值的穩定性和可靠性，以及價(jià)格與價(jià)值之間的關(guān)系。
由于風(fēng)險本質(zhì)上是潛在的、無(wú)法量化的、主觀(guān)的，一項投資的風(fēng)險——也就是虧損的可能性——事前無(wú)法衡量，事后也無(wú)法衡量。某件事情發(fā)生并不意味著(zhù)它必然發(fā)生，沒(méi)有發(fā)生也不意味著(zhù)它不可能發(fā)生。
需要注意的是，我們常聽(tīng)說(shuō)“最壞情況”預測，但是結果往往顯示預測的程度還不夠壞。我父親是一個(gè)經(jīng)常輸錢(qián)的賭徒。一天他聽(tīng)說(shuō)有一場(chǎng)只有一匹馬參加的比賽，于是把付房租的錢(qián)都賭上了。然而賽程進(jìn)行到一半的時(shí)候，那匹馬跳過(guò)護欄逃跑了。
事情總比人們預想的更糟?！白顗那闆r”只意味著(zhù)“我們過(guò)去見(jiàn)過(guò)的最壞情況”，但不代表未來(lái)不可能更糟。
人們容易高估自己判斷風(fēng)險的能力，以及對未曾見(jiàn)過(guò)的投資機制的理解能力。理論上來(lái)說(shuō)，人與其他物種的區別之一是，我們不必親身經(jīng)歷某件事情便能知道它的危險性。我們不需要通過(guò)燒傷自己來(lái)驗證我們不應坐在滾燙的火爐上的事實(shí)。但是在牛市中，人們往往會(huì )喪失這種能力。
大多數人將風(fēng)險承擔視為一種賺錢(qián)途徑。而務(wù)實(shí)的價(jià)值投資者相信，低于價(jià)值買(mǎi)進(jìn)證券時(shí)，高收益、低風(fēng)險可以同時(shí)實(shí)現。
六 / 識別風(fēng)險
識別風(fēng)險是控制風(fēng)險的絕對前提。
高風(fēng)險主要伴隨高價(jià)格出現，因此，洞察價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系是成功應對風(fēng)險的重要組成部分。
一般來(lái)說(shuō)，若要承擔新增風(fēng)險，必須要求風(fēng)險溢價(jià)（指投資人要求較高的收益以抵消更大的風(fēng)險）。但在牛市中，人們誤以為承擔的風(fēng)險越多，收益自然就越大。
而當人們不再擔心風(fēng)險的時(shí)候，他們會(huì )在不要求補償的情況下接受風(fēng)險……風(fēng)險溢價(jià)就不復存在。
普遍相信沒(méi)有風(fēng)險本身就是最大的風(fēng)險，這一認識推高了價(jià)格，導致了低預期收益下的冒險行為。無(wú)論基本面有多好，人類(lèi)的貪婪與犯錯傾向都會(huì )把事情搞得一團糟。
有一個(gè)恰當的比喻：“吉爾·弗瑞斯頓是舉國公認的雪崩應對專(zhuān)家……她知道這樣一種道德風(fēng)險：更好的安全裝備可能吸引登山者承擔更多的風(fēng)險—實(shí)際上會(huì )令他們更不安全?！迸c此類(lèi)似，無(wú)論市場(chǎng)結構被設計成什么樣子，只有在投資者行為審慎時(shí)，風(fēng)險才會(huì )較低。
我堅信，最大的投資風(fēng)險存在于最不容易被察覺(jué)的地方，反之亦然：
在所有人都相信某種東西有風(fēng)險的時(shí)候，他們不愿購買(mǎi)的意愿通常會(huì )把價(jià)格降低到完全沒(méi)有風(fēng)險的地步。廣泛的否定意見(jiàn)可以將風(fēng)險最小化，因為價(jià)格里所有的樂(lè )觀(guān)因素都被消除了。
當然，當人人都相信某種東西沒(méi)有風(fēng)險的時(shí)候，價(jià)格通常會(huì )被哄抬至蘊涵巨大風(fēng)險的地步。這可能會(huì )使受人們推崇的最好資產(chǎn)成為風(fēng)險最高的資產(chǎn)。
我將這種現象稱(chēng)為“風(fēng)險的反常性”。
存在這一矛盾的原因是大多數投資者認為風(fēng)險與否的決定因素是質(zhì)量而不是價(jià)格。但是高質(zhì)量資產(chǎn)也可能是有風(fēng)險的，低質(zhì)量資產(chǎn)也可能是安全的。所謂的質(zhì)量不過(guò)是為資產(chǎn)所付出的價(jià)格問(wèn)題。
七 / 控制風(fēng)險
杰出投資者是那些承擔著(zhù)與其賺到的收益不相稱(chēng)的低風(fēng)險的人。他們或以低風(fēng)險賺到中等收益，或以中等風(fēng)險賺到高收益。承擔高風(fēng)險、賺到高收益不算什么——除非你能堅持很多年，在那種情況下，“高風(fēng)險”要么并非真的高風(fēng)險，要么就是被管理得很好。
那么“做得好”的定義是什么呢？
圖1這位投資經(jīng)理在特定風(fēng)險的基礎上取得更好的收益率，他做得不錯，不過(guò)我認為取得與基準相同的收益，同時(shí)承擔更低的風(fēng)險，才是了不起的成就（圖2）。從根本上降低風(fēng)險是投資取得巨大成功的基礎。
當然，在市場(chǎng)平穩或上漲時(shí)，我們無(wú)從得知投資組合的風(fēng)險有多大。風(fēng)險（發(fā)生虧損的可能性）是觀(guān)察不到的，能觀(guān)察到的是虧損，而通常只有在環(huán)境中出現負面事件時(shí)，風(fēng)險才會(huì )造成虧損。但沒(méi)有虧損并不一定意味著(zhù)投資組合安全。
這就是沃倫·巴菲特觀(guān)察到的：除非潮水退去，否則我們無(wú)從分辨誰(shuí)在裸泳。
歸根結底，投資者的工作是以盈利為目的聰明地承擔風(fēng)險。能否做到這一點(diǎn)，是頂級投資者與其他投資者之間的區別。
謹慎的風(fēng)險控制者明白自己不知道未來(lái)——未來(lái)可能包含一些負面結果，但結果會(huì )壞到什么程度，發(fā)生的概率是多少都不得而知。因此，最大的難題是無(wú)從知曉“多壞算壞”，繼而造成決策失誤。
另外，我要明確風(fēng)險控制與風(fēng)險規避之間的重要區別：風(fēng)險控制是規避虧損的最佳方法；反之，風(fēng)險規避則很有可能會(huì )連同收益一起規避。
我非常不贊同故意規避投資風(fēng)險?？蛻?hù)付給我們高薪，是讓我們通過(guò)承擔風(fēng)險——特別是承擔別人極其厭惡的風(fēng)險——努力為他們帶來(lái)價(jià)值的增值。良好的風(fēng)險控制才是優(yōu)秀投資者的標志。
八 / 關(guān)注周期
我認為，牢記萬(wàn)物皆有周期是至關(guān)重要的。我敢肯定的東西不多，但以下這些話(huà)千真萬(wàn)確：周期永遠勝在最后。任何東西都不可能朝同一個(gè)方向永遠發(fā)展下去。堅持以今天的事件推測未來(lái)是對投資者健康最大的危害。
投資時(shí)間越長(cháng)，我對事物的基本周期越重視。投資就像生活，完全有把握的事非常少，但肯定的概念有二：
法則一：多數事物都是周期性的。
法則二：當別人忘記法則一時(shí)，某些最大的盈虧機會(huì )就會(huì )到來(lái)。
很少有事物是直線(xiàn)發(fā)展的。事物有進(jìn)有退，有盛有衰，經(jīng)濟、市場(chǎng)和企業(yè)同樣如此。
世界具有周期性的根本原因是人類(lèi)的參與。我認為其中的主要原因是，人是情緒化并且善變的，缺乏穩定性和客觀(guān)性。
周期是自我修正的，周期的逆轉不一定依賴(lài)外源性事件。周期的發(fā)展趨勢本身就是造成周期逆轉的原因，正所謂，禍兮福之所倚，福兮禍之所伏。
在所有周期中，我最喜歡信貸周期。過(guò)程很簡(jiǎn)單：
周期永遠不會(huì )停止。認為周期性已經(jīng)結束的信念所體現的思維方式，基于一個(gè)危險的前提——“這次是不同的”。這6個(gè)字應該令任何了解過(guò)去、知道這種錯誤在不斷重演的人心懷恐懼——或許還預示著(zhù)贏(yíng)利機會(huì )。因此，當這種錯誤出現時(shí)，具有識別它的能力至關(guān)重要。
九 / 鐘擺意識
投資市場(chǎng)遵循鐘擺式擺動(dòng)：處于興奮與沮喪、定價(jià)過(guò)高與定價(jià)過(guò)低之間。這與之前描述的經(jīng)濟周期極為相似。
我對鐘擺的認識包括：
理論上，恐懼與貪婪是兩個(gè)極端，多數時(shí)候鐘擺應處于兩極之間，但它在中點(diǎn)停留的時(shí)間并不長(cháng)。
投資者心理是影響鐘擺擺向端點(diǎn)或從端點(diǎn)擺回的主要因素。
鐘擺不可能永遠朝向某個(gè)端點(diǎn)擺動(dòng)，或永遠停留在端點(diǎn)處。
與鐘擺類(lèi)似，投資者心理朝向某個(gè)極端的擺動(dòng)，最終會(huì )成為促進(jìn)反方向回擺的力量。
從端點(diǎn)擺回的速度通常更快，時(shí)間更短。
在風(fēng)險容忍與風(fēng)險規避之間，也存在鐘擺式擺動(dòng)。在我看來(lái)，貪婪與恐懼的循環(huán)就是對待風(fēng)險的態(tài)度改變所致。
貪婪盛行，意味著(zhù)投資者更安于風(fēng)險和以獲利為目的而承擔風(fēng)險的認知。相反，普遍恐懼則意味著(zhù)對風(fēng)險的高度厭惡。
我將投資的主要風(fēng)險歸結為虧損的風(fēng)險和錯失機會(huì )的風(fēng)險。大幅消除其中任何一個(gè)都是有可能的，但二者不可能同時(shí)被消除。
當形勢大好、價(jià)格高企時(shí)，投資者迫不及待地買(mǎi)進(jìn)，把所有謹慎忘在腦后。隨后，當四周一片混亂、資產(chǎn)廉價(jià)待沽時(shí)，他們又完全喪失了承擔風(fēng)險的意愿，迫不及待地賣(mài)出。永遠如此。
在鐘擺最黑暗的極端，人們需要強大的分析力、客觀(guān)性、決斷力乃至想象力，才能相信一切將會(huì )更好。少數具備這些能力的人能夠在極低風(fēng)險的基礎上獲得高額利潤。但在另一個(gè)極端，當人人開(kāi)始推測價(jià)格將永遠以不可思議的速度上漲時(shí)，痛苦虧損的基礎已悄然奠定。
十 / 抵御消極影響
無(wú)效性——錯誤定價(jià)與認知及他人犯下的過(guò)錯——為優(yōu)異表現創(chuàng )造了機會(huì )。
為什么會(huì )產(chǎn)生錯誤？因為人類(lèi)受心理和情感支配。最大的投資錯誤不是來(lái)自信息因素或分析因素，而是來(lái)自心理因素，它們大多歸屬“人性”之列。
貪婪
大多數人投資的目的就是賺錢(qián)，努力賺錢(qián)并沒(méi)有錯，危險產(chǎn)生于渴望變成貪婪的時(shí)候。
貪婪強大到可以壓倒常識、風(fēng)險規避、謹慎、邏輯、對過(guò)去教訓的痛苦記憶、決心、恐懼，驅使投資者加入逐利的人群，并最終付出代價(jià)。
恐懼
與貪婪相對應的是恐懼，它就像貪婪一樣，意味著(zhù)過(guò)度；過(guò)度憂(yōu)慮妨礙了投資者采取本應采取的積極行動(dòng)。
容易放棄邏輯、歷史和規范的傾向
對此查理·芒格引用德摩斯梯尼的一句話(huà)作了精彩點(diǎn)評：“自欺欺人是最簡(jiǎn)單的，因為人總是相信他所希望的?！?/strong>
投資中，我們需要大量的懷疑，懷疑不足會(huì )導致虧損。
當市場(chǎng)、個(gè)體或一種投資技術(shù)獲得短期高額收益時(shí)，它通常會(huì )吸引人們過(guò)度崇拜。我將這種獲得高額收益的方法稱(chēng)為“銀彈”。
投資者永遠在尋找銀彈，稱(chēng)其為圣杯或免費的午餐。然而銀彈并不存在，沒(méi)有任何策略能夠帶來(lái)無(wú)風(fēng)險的高收益率。
從眾
從眾的壓力和賺錢(qián)的欲望使人們放棄了自己的獨立性和懷疑精神，將與生俱來(lái)的風(fēng)險規避拋諸腦后，轉而去相信毫無(wú)意義的東西。
嫉妒
嫉妒比貪婪更具負面影響，是人性里危害最大的一個(gè)方面。投資者大多難以接受別人賺錢(qián)比自己多這一事實(shí)。
自負
最好的收益帶來(lái)最大的自我滿(mǎn)足，自認聰明并得到別人的認可是很開(kāi)心的一件事。
相比之下，善于思索的投資者會(huì )默默無(wú)聞地辛苦工作，在好年份賺取穩定的收益，在壞年份承擔更低的虧損。他們避開(kāi)高風(fēng)險行為，因為他們非常清楚自己的不足并經(jīng)常自省，謙卑而審慎。
妥協(xié)
這通常出現在周期后期。投資者會(huì )盡他們的最大努力堅持自己的信念，但是當經(jīng)濟和心理壓力變得無(wú)法抗拒時(shí)，他們會(huì )放棄并跟風(fēng)。
總而言之，得到更多的渴望、擔心錯過(guò)的恐懼、與他人比較的傾向、群體的影響以及對勝利的期望，這些因素幾乎普遍存在。它們對大多數投資者都有著(zhù)深遠的影響，結果就是錯誤——頻繁的、普遍的、不斷重復發(fā)生的錯誤。
如何對待這些讓人愚蠢投資的心理沖動(dòng)呢？首先認識它們；其次要現實(shí)，認為自己能夠免疫會(huì )將自己置于危險境地。
另外，在橡樹(shù)資本行之有效的方法有：
對內在價(jià)值有堅定的認識。
當價(jià)格偏離價(jià)值時(shí)，堅持做該做的事。
足夠了解以往的周期。
透徹理解市場(chǎng)對極端市場(chǎng)投資過(guò)程的潛在影響。
一定要記住，當事情看起來(lái)“好到不像真的”時(shí)，它們通常不是真的。
當市場(chǎng)錯誤估價(jià)的程度越來(lái)越深以致自己貌似錯誤的時(shí)候，愿意承受這樣的結果。
與志趣相投的朋友或同事相互支持。
歡迎明天來(lái)聽(tīng)霍華德談投資最重要的事之下半場(chǎng)~
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