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申萬(wàn)巴黎深證成指分級基金今日上市交易
交易代碼：申萬(wàn)收益150022 申萬(wàn)進(jìn)取 150023
基金投資需謹慎
主持人：鞏萬(wàn)龍
國慶長(cháng)假過(guò)后，股市一掃此前陰霾，走出一波強勢上漲行情，分級基金再次受到市場(chǎng)追捧，特別是兩只指數分級基金的杠桿類(lèi)份額10月漲幅超36%，而且杠桿類(lèi)份額拉升導致的整體溢價(jià)也吸引了大量資金的申購。
據筆者了解到，申萬(wàn)巴黎深證成指分級基金于11月8日起正式上市交易，同時(shí)開(kāi)通場(chǎng)內份額的配對轉換、基礎份額日常申購以及跨系統轉托管共多項業(yè)務(wù)。市場(chǎng)情緒日益高漲的背景下，分級基金首日的上市交易備受市場(chǎng)關(guān)注，其后市表現將如何？
申萬(wàn)巴黎深成指分級基金經(jīng)理張少華表示，由于一些老的分級基金隨著(zhù)凈值的上升，其杠桿比例已有所下降。而該基金中的申萬(wàn)進(jìn)取份額的初始杠桿接近2倍，其杠桿比例在現有分級產(chǎn)品中屬于較高水平，尚屬“稀缺性”資源。
跨年行情 杠桿基金或有表現機會(huì )
對于首日上市的折溢價(jià)情況，張少華預計，申萬(wàn)巴黎深證成指分級基金上市后場(chǎng)內的交易價(jià)格會(huì )比較接近凈值，申萬(wàn)收益上市后略微溢價(jià)的概率較大，申萬(wàn)進(jìn)取上市后略微折價(jià)的概率較大。對于后市的展望，他表示中國經(jīng)濟從危機中率先復蘇并走向反轉的趨勢基本可以得到確認，A股市場(chǎng)維持震蕩上行的概率較大，跨年度行情值得期待，杠桿基金或有表現機會(huì )。如果股市走勢向好，特別是連續逼空式上漲的時(shí)候，申萬(wàn)進(jìn)取份額因其指數杠桿份額的稀缺性或受到投資者的追捧，會(huì )出現明顯的溢價(jià)。
國泰君安在申萬(wàn)巴黎深證成指分級基金的上市分析報告中指出，股票市場(chǎng)一般具有小規模效應，這種現象在基金市場(chǎng)中也存在。根據供求關(guān)系，投資者存在偏向于對規模比較小的基金定價(jià)偏高，而對規模相對較大的基金則定價(jià)偏低的現象。根據申萬(wàn)巴黎深證成指分級基金的上市公告書(shū)顯示，申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取的分各自?xún)H為9531萬(wàn)份，在目前所有的上市交易的分級基金中最低，這有助于申萬(wàn)收益和申萬(wàn)進(jìn)取的二級市場(chǎng)表現。預計申萬(wàn)進(jìn)取不會(huì )出現上市初期就顯著(zhù)折價(jià)的現象，而申萬(wàn)收益也有望獲取一定的溢價(jià)率水平。
而對于市場(chǎng)熱議的牛市話(huà)題，張少華也發(fā)表了自己的觀(guān)點(diǎn)：中國經(jīng)濟仍然處于轉軌期，輕言牛市稍顯武斷。他認為未來(lái)導致市場(chǎng)下跌的可能主要有兩點(diǎn)：其一、通脹水平持續的超預期，政府將壓制通脹放在更高的政策優(yōu)先級上，引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性趨緊的擔憂(yōu)；其二、如果市場(chǎng)出現過(guò)快的上漲，導致IPO和再融資等進(jìn)程明顯加速，但大幅引發(fā)下跌的可能性不大?！?/p>
杠桿投資是一把雙刃劍
作為場(chǎng)內份額中的A、B兩類(lèi)不同特性的份額，張少華建議，對于風(fēng)險厭惡型投資者，可以考慮在申購申萬(wàn)巴黎深成份額之后在場(chǎng)內擇機賣(mài)出申萬(wàn)進(jìn)取份額，持有申萬(wàn)收益份額，根據招募說(shuō)明書(shū)，申萬(wàn)收益份額約定年基準收益率為為一年期銀行定期存款利率（稅后）＋3.00%。該份額適合不愿承擔過(guò)高風(fēng)險又不滿(mǎn)足銀行存款、國債收益率的投資者；也適合想分散市場(chǎng)風(fēng)險、進(jìn)行合理資產(chǎn)配置的投資者和專(zhuān)業(yè)機構。
對于風(fēng)險偏好適中的投資者并長(cháng)期看好中國市場(chǎng)的投資者，可以申購并持有申萬(wàn)巴黎深成份額。被動(dòng)型投資在有效程度比較高的市場(chǎng)中占有相對的優(yōu)勢。1978年至2009年的30余年間，美國共同基金管理人中，有79%的主動(dòng)式基金業(yè)績(jì)比不上指數基金。也就是說(shuō)，從長(cháng)期來(lái)看，指數基金能夠戰勝七成以上的主動(dòng)式基金。
對于風(fēng)險喜好型投資者，可以在申購申萬(wàn)巴黎深成份額之后，在場(chǎng)內擇機賣(mài)出申萬(wàn)收益份額。目前申萬(wàn)進(jìn)取份額提供2倍的初始杠桿水平，使得無(wú)法參與融資融券的中小投資者能體驗杠桿投資的魅力。如果投資者看好深成指數的走勢，可借助申萬(wàn)進(jìn)取進(jìn)行波段操作，獲取杠桿收益。
張少華同時(shí)強調，杠桿投資是一把雙刃劍，在給予更高潛在收益的同時(shí)也蘊含更高的投資風(fēng)險。申萬(wàn)進(jìn)取份額出現一定幅度的折溢價(jià)率一般屬正常情況，一方面申萬(wàn)進(jìn)取份額的收益結構中含有類(lèi)期權的結構，另一方面場(chǎng)內交易的成本低于場(chǎng)外的交易成本，但基金交易價(jià)格不應該明顯的偏離基金凈值，明顯過(guò)高的折溢價(jià)率會(huì )通過(guò)市場(chǎng)內套利資金的活動(dòng)來(lái)收斂。“在運用投資杠桿的同時(shí)也需要關(guān)注申萬(wàn)進(jìn)取份額的折溢價(jià)率水平，投資者還是要合理選擇交易方式。”張少華提醒?！?/p>
深證成指兼具藍籌股收益性和中小板成長(cháng)性
經(jīng)過(guò)前期較快的上漲，近期市場(chǎng)陷入盤(pán)整走勢，中小盤(pán)題材熱點(diǎn)個(gè)股再度活躍，兼具藍籌股收益性和中小板成長(cháng)性的深證成份指數近期表現超群。截至11月3日，深證成份指數9月以來(lái)漲幅超18%，超越同期上證綜指漲幅近4個(gè)百分點(diǎn)。
縱觀(guān)深證成指2005年1月至2010年10月超過(guò)5年的市場(chǎng)表現，國泰君安在報告中指出該指數可謂上漲有動(dòng)力、下跌有支撐，市場(chǎng)表現穩健，具有顯著(zhù)的長(cháng)期投資價(jià)值。就累計收益率而言，從2005年1月-2010年10月深證成指的累計收益率，居上證綜指、上證180、中證100、滬深300這幾大主流指數榜首。在最近的反彈階段，其市場(chǎng)表現依舊強勁。2010年7月以來(lái)上證指數從2319點(diǎn)逐級反彈至11月4日收盤(pán)的3086點(diǎn)，對比中證100、上證綜指、滬深300、上證180等主流指數在本輪反彈中的表現，深證成指反彈期間大漲超47%，遠遠超過(guò)市場(chǎng)其他主流指數，超越同期上證指數17個(gè)百分點(diǎn)。在2008年10月1664點(diǎn)、2009年9月2639點(diǎn)啟動(dòng)的兩輪反彈中，我們也發(fā)現深證成指在對比的幾大指數中反彈力度較高，成為市場(chǎng)反彈期最具彈性、最具抄底價(jià)值的指數之一。而從風(fēng)險調整后的收益看，深證成份指數不論是牛市階段還是熊市階段，夏普比率均在各指數中位居前列，顯示出良好的收益性。
對于深證成指的未來(lái)走勢，張少華分析認為，在人民幣持續小幅升值的背景下，國內市場(chǎng)的資金面相對寬裕，房地產(chǎn)調控政策的嚴格執行間接為A股市場(chǎng)帶來(lái)了場(chǎng)外資金的新增供給。盡管經(jīng)歷前期較快的上漲，大盤(pán)藍籌類(lèi)個(gè)股的估值水平仍然具有明顯優(yōu)勢，在流動(dòng)性充裕的大背景下大盤(pán)藍籌類(lèi)個(gè)股的估值有望繼續提升，風(fēng)格轉換的過(guò)程還將持續。而從深證成指的編制特點(diǎn)來(lái)看，指數整體的估值水平低于市場(chǎng)平均、行業(yè)分布相對均衡，該指數未來(lái)仍有能力獲得高于市場(chǎng)平均的收益水平，適合長(cháng)線(xiàn)投資。（CIS）
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