19 年H1快遞公司的較量已然落下帷幕，不管是一直領(lǐng)先的中通，還是緊追其后的韻達，抑或是低開(kāi)高走的順豐，“吃力不討好”的圓通，還是持續虧損的百世，我們都能看到19年快遞江湖的些許變化。如順豐加入了搶奪中低端電商件的市場(chǎng)，圓通持續降價(jià)，但增收不增利等。為了市占率，大家對價(jià)格戰趨之若鶩，但具體戰局如何，我們一起看一下。
一、 宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境呈下行趨勢，電商件競爭激烈
中國快遞市場(chǎng)主要分為幾類(lèi)，公務(wù)件，商務(wù)件和電商件及個(gè)人件。公務(wù)件由郵政主導，商務(wù)件順豐主導，但二者增速均有限，電商件為占比最大（我們預測為85%左右），行業(yè)進(jìn)入馬太效益愈顯的階段， 電商件尤其是中低端電商件（以拼多多為代表）的爭奪進(jìn)入白熱化階段。
我們根據 2019 年1月至 2019 年8月快遞業(yè)收入規模與實(shí)物商品網(wǎng)購市場(chǎng)規模數據進(jìn)行回歸分析， 我們發(fā)現二者存在高度正相關(guān) ?？爝f業(yè)收入規模（Y）與實(shí)物商品網(wǎng)購市場(chǎng)規模（X）關(guān)系為 y=0.082x+236.3，R方為0.93（可以解釋93%的數據，樣本可信度高），換言之， 網(wǎng)絡(luò )購物市場(chǎng)每增加100億元規模將給快遞業(yè)市場(chǎng)帶來(lái) 8.2億元的收入。
2019年8月實(shí)物網(wǎng)上零售額達到50745億，同比增速20.8%，增速持續放緩。于是乎，我們看到了這么個(gè)邏輯， 市場(chǎng)容量和增速越來(lái)越有限，蛋糕只有那么大，各家紛紛降價(jià)，那么拼資本，拼產(chǎn)能的時(shí)候就到了。
數據來(lái)源：國家統計局
二、市占率-中通穩居榜首，韻達其后，申通逆風(fēng)翻盤(pán)
作為唯一的直營(yíng)快遞企業(yè)，以高端商務(wù)件為主的順豐市占率下降至7.3%，不難推測，19年上半年通達系的降價(jià)策略刺激了電商件的迅猛增長(cháng)， 順豐 之前中低端電商件比例不大，因而受到掣肘。但5月之后，順豐推出了電商專(zhuān)配等特惠產(chǎn)品，5月效果初顯，業(yè)務(wù)量增速達到16%，7月份增速達到30%以上，增速首次跑贏(yíng)行業(yè)。
對于這一舉措，我們表示欣賞。 短期來(lái)看，低 價(jià)策略能夠刺激經(jīng)濟件的業(yè)務(wù)量，亦能穩定股價(jià)，有利于扭轉之前的股價(jià)頹勢，還能達到填倉的效果，更好地利用產(chǎn)能。 長(cháng)期來(lái)看，特惠專(zhuān)配業(yè)務(wù)也是順豐參與中低端電商大戰的自衛戰（價(jià)格便宜到4-5元/KG），商務(wù)件增長(cháng)乏力，中低端電商件的硝煙戰火已經(jīng)開(kāi)始，一石三鳥(niǎo)，的確是明智之舉。但電商優(yōu)惠件的增長(cháng)，對集團短期的利潤應該會(huì )有影響。
數據來(lái)源：公司公告
話(huà)鋒回到三通一達，我們可以看到，中通的市占率居首，幾乎占據市場(chǎng)的五分之一了，其次是韻達，達到15.6%。我們從市占率增減的角度來(lái)看的話(huà)，CR6的市場(chǎng)集中度越來(lái)越強， 19年上半年達到79% ，排名如下：中通>韻達>百世>申通>圓通>順豐。
相較于去年同期， 中通 市占率進(jìn)步了2.5%，其次是韻達。申通和百世都進(jìn)步了1.6%，馬太效益非常明顯， 中通 和 韻達 享受了龍頭紅利， 申通 和 百世 不甘其后， 圓通 利用價(jià)格手段，在19年總算保住了一席之地，但增收不增利的困境還是難以擺脫?？上驳氖?， 順豐在8月的時(shí)候，市占率幾乎恢復到去年同期水平。 尤其是8月，市占率達到7.7%，一轉前幾個(gè)月的頹勢。
數據來(lái)源：公司公告
三、圓通價(jià)格單票價(jià)格最低，申通其次，中通韻達相對較高
我們從各公司的單票價(jià)格，可以看到8月除了韻達以外，各家紛紛降價(jià)，加入這場(chǎng)價(jià)格戰的狂歡當中，其中降幅最大的是 圓通 ， 價(jià)格也最低至2.72票 。8月單票價(jià)格排序如下：圓通<申通<韻達<順豐。
順豐 的單票下降主要是由于特惠專(zhuān)配等降價(jià)產(chǎn)品的拉動(dòng)以及重貨業(yè)務(wù)的開(kāi)展， 圓通 則是力求市占率的提升，因為犧牲價(jià)格； 申通 因去年中轉場(chǎng)自營(yíng)率的提升，阿里的資金注入，使其降價(jià)攫取市場(chǎng)份額更具勇氣； 韻達 和 中通 有著(zhù)良好的產(chǎn)能建設，相對高質(zhì)量的服務(wù)和穩定的網(wǎng)絡(luò )，因此在價(jià)格戰中，單票價(jià)格居于中上層； 百世 向來(lái)是三通一達中，價(jià)格很低的物流服務(wù)商，其在拼多多的占比也是最高。但對于一個(gè)還在持續虧損的公司而言，除了保證原有的市場(chǎng)占有率之外，還需要拓展新領(lǐng)土，并且增加利潤。
注：數據來(lái)源于公司公告，中通不含派費，中通和百世只披露季度數據
四、毛利率-順豐最高，中通，韻達競相追逐
為了更好的比較，我們對三通一達的口徑調成一致，中通和韻達均剔除了派費，（派費為估算所得）所得毛利的排名如下：順豐>中通>韻達>圓通>百世。
我們可以看到， 順豐 的毛利在19年第二季度達到18年以來(lái)最高，達21.5%。我們認為主要有以下原因：其一是新業(yè)務(wù)的虧損得到縮減甚至已經(jīng)出現盈利，如重貨業(yè)務(wù)，19年上半年已經(jīng)達到80億，成為重貨營(yíng)收巨頭。其二是特惠專(zhuān)配和極速包裹等業(yè)務(wù)的興起，減少了空車(chē)率，提高了產(chǎn)能的利用率。其三則Q2的高毛利是歷史規律，去年同期也達到了20%以上。
就加盟制企業(yè)來(lái)看， 中通 的毛利率依舊很高，但相較于去年同期下降，主要是因為：（1）直客（大客戶(hù)）業(yè)務(wù)的增長(cháng)，增加了1.18億的成本輸出。（2）IT信息技術(shù)的同比同比增加了80%以上，增加了4700多萬(wàn)。（3）為了穩定網(wǎng)絡(luò )，價(jià)格戰使末端利益收到損害，因此中通對末端實(shí)施補助，提高了末端網(wǎng)點(diǎn)的競爭力。
韻達和申通的毛利相較于去年同期的毛利下降，主要因為價(jià)格戰降價(jià)所致。 韻達 對末端網(wǎng)點(diǎn)的補貼增加了中轉成本， 申通 則因為自營(yíng)跑車(chē)線(xiàn)路增加及公司收購轉運中心運營(yíng)和管理成本增加所致，包括運輸，折舊攤銷(xiāo)等。圓通和百世今年實(shí)施降價(jià)政策，導致毛利同比下降。
數據來(lái)源：公司公告
五、總資產(chǎn)-順豐進(jìn)一步邁向千億帝國，中通資產(chǎn)居加盟制首位
從營(yíng)業(yè)總資產(chǎn)來(lái)看，順豐>中通>圓通>韻達>百世>申通。
數據來(lái)源：公司公告
從負債率來(lái)看，百世>順豐>圓通>韻達>申通>中通。我們可以看到， 中通 負債率是最少的，有著(zhù)非常健康的財務(wù)狀況，償債能力十分強，成功實(shí)現了業(yè)務(wù)量大-產(chǎn)能利用率高-節約成本-擴大產(chǎn)能-增加業(yè)務(wù)量的良性循環(huán)。 百世 則因為多項業(yè)務(wù)的開(kāi)展，如百世店+和供應鏈等業(yè)務(wù)，導致其負債率較高。 圓通 和 韻達 在19年都為擴大產(chǎn)能，做出了努力，因此負債率較高。
數據來(lái)源：公司公告
六、資本開(kāi)支-申通重中轉場(chǎng)回收；韻達重自動(dòng)化；圓通二者均有
從累計資本開(kāi)支來(lái)看，截止到2019年， 申通 在轉運中心建設方面投入的資金最多，其中最主要的開(kāi)支莫過(guò)于18年耗巨資從加盟商手中收回轉運中心； 韻達 有著(zhù)穩定的網(wǎng)絡(luò )和高業(yè)務(wù)量支持，所以在轉運中心自動(dòng)化升級上投資了20個(gè)億，車(chē)輛置辦了7.7個(gè)億； 圓通 則在自動(dòng)化升級，轉運中心建設和車(chē)輛運能上均投資很多，分別達到15.4億和6億。
注：數據來(lái)源公司公告，順豐信息化部分包含部分自動(dòng)化升級的資本開(kāi)支
針對籌集資金未分配的金額，韻達將會(huì )投資在信息化建設和車(chē)輛運能上。 申通 則將持續投資在轉運中心收回方面。如6月份申通打算斥資3千萬(wàn)從加盟商手中收購天津轉運場(chǎng)。至于圓通，將會(huì )在轉運中心建設和自動(dòng)化升級上進(jìn)一步投入。但因圓通的投資金額比較巨大，籌資將會(huì )是一個(gè)比較漫長(cháng)的過(guò)程，避免戰線(xiàn)過(guò)長(cháng)，才能保證資金的有效利用。
數據來(lái)源：公司公告
小結
綜合以上因素，剔除順豐（直營(yíng)快遞企業(yè)）之后， 我們可以看到綜合競爭力排名如下： 中通>韻達>申通>圓通>百世，中通各方面均優(yōu)質(zhì)，韻達第二。 申通被阿里收購后，有望得到菜鳥(niǎo)的技術(shù)支持和淘寶件的進(jìn)一步滲透，因此，申通的發(fā)展仍然可觀(guān)。圓通雖然步履維艱，但作為老牌快遞企業(yè)，希望能夠絕處逢生，進(jìn)一步提升自己的競爭力。百世在各方面均不盡人意，但作為以下最年輕的快遞企業(yè)，先天不足是事實(shí)，能否逆流而上，我們持觀(guān)望態(tài)度。 19年下半年的高峰期即將來(lái)臨，前期的資本開(kāi)支已經(jīng)在為緊接而來(lái)的雙十一磨刀霍霍了，新一輪的較量正在登上舞臺，我們持續看好中通，韻達和申通！
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