理財產(chǎn)品無(wú)風(fēng)險利率神話(huà)嚴重打壓A股
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| 數據來(lái)源：Wind |
銀行理財產(chǎn)品的收益率一般能夠超過(guò)4%，大大超越了存款的收益，比起跌跌不休的股市更是極具吸引力，所以其發(fā)行量和規模得以迅猛擴大。即使近期華夏、工行、建行、中信等大行接連爆發(fā)出償付風(fēng)險事件，其發(fā)行也并未受到影響。股市本就因外部經(jīng)濟和自身制度等原因而跌得慘烈，再加上理財產(chǎn)品對資金和投資者的吸引，導致估值嚴重被低估，遲遲難見(jiàn)起色。
理財產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險利率神話(huà)
社科院日前發(fā)布的《金融藍皮書(shū)：中國金融發(fā)展報告（2013）》指出，2012年銀行發(fā)售理財產(chǎn)品超過(guò)3萬(wàn)款，募集資金規模超過(guò)20萬(wàn)億元，其規模超過(guò)基金、券商集合產(chǎn)品和信托產(chǎn)品之和。其中，前三季度已累計發(fā)售2.39萬(wàn)款產(chǎn)品，遠超2011年全年發(fā)行量。而據中信證券統計，11月商業(yè)銀行又發(fā)行了3629款理財產(chǎn)品，規模約1.8萬(wàn)億元左右，較10份大幅提升逾20%。
銀行理財產(chǎn)品以及信托的大規模發(fā)行，主要得益于制度紅利和市場(chǎng)紅利共同作用。瑞銀證券指出，由于社會(huì )融資規模持續擴大，企業(yè)資金鏈得以延續，資金來(lái)源從貸款逐漸過(guò)渡到表外項目（信托、銀行表外等）和債券。因此，理財產(chǎn)品的償付風(fēng)險一直沒(méi)有出現，絕大多數投資者都把理財產(chǎn)品的預期收益率視為“無(wú)風(fēng)險”利率。
而從全球來(lái)看，國內理財產(chǎn)品的收益率確實(shí)是非常高的無(wú)風(fēng)險利率。例如，3月期的銀行理財產(chǎn)品收益率一般在4.5-5.5%，6個(gè)月在4.6-6%，1年期為5.8-7.2%，而信托產(chǎn)品的收益率就更加高了，均遠遠超過(guò)了同期限的銀行存款利率。在2011年到2012年的一段時(shí)間內，3個(gè)月和6個(gè)月理財產(chǎn)品收益率曲線(xiàn)甚至于國債基準利率相反上揚！而A股先是在2011年遭遇有史以來(lái)第二大年度跌幅，又在2012年前11個(gè)月低迷，并在12月4日一度創(chuàng )下1949點(diǎn)的3年新低，其投資收益率更是無(wú)法和理財產(chǎn)品相比。
股市上漲乏力無(wú)奈存量資金唱主角
在負利率背景下，又有如此高的無(wú)風(fēng)險利率吸引，資金快速涌入銀行理財和信托理財市場(chǎng)。再加上實(shí)體經(jīng)濟放緩，企業(yè)盈利不佳，使得投資者對A股二級市場(chǎng)逐漸失去信心，就連上市公司也開(kāi)始減少資本開(kāi)支，轉而購買(mǎi)理財產(chǎn)品。2010年-2011年的儲蓄分流累計規模已超過(guò)1.3萬(wàn)億元，創(chuàng )下近10年儲蓄分流的新高。到了2012年3季度末，銀行理財產(chǎn)品余額已達6.7萬(wàn)億元，信托公司資金信托余額達6萬(wàn)億元。
理財產(chǎn)品銷(xiāo)量的快速增長(cháng)，讓資金更加快速地抽離。打新資金在股市一級市場(chǎng)與理財產(chǎn)品市場(chǎng)之間快速循環(huán)，較少參與二級市場(chǎng)交易；個(gè)人保證金存款減少，直接進(jìn)入理財產(chǎn)品市場(chǎng)；基民贖回基金，參與理財產(chǎn)品的投資。銀行理財產(chǎn)品分流了居民儲蓄存款，改變了資金流向，對股市存量資金影響顯著(zhù)，導致了股市估值的下降。
滬深300指數估值已經(jīng)從2010年年初的28.5倍左右，跌至目前的10.7倍左右，跌幅高達62%，遠超同期指數32%的跌幅。同時(shí)還造成了股市由存量資金主導，股票供給的邊際效用越發(fā)明顯，板塊輪動(dòng)和市場(chǎng)熱點(diǎn)輪換過(guò)快，無(wú)法形成穩定的行情，投資者信心嚴重不足。
理財產(chǎn)品神話(huà)破滅有望為A股上漲提供彈藥
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| 數據來(lái)源：Wind |
理財產(chǎn)品把股市資金吸納掉，猶如將A股新鮮血液全部抽走。如果股市想徹底走出低迷，除去外部因素影響，最大推動(dòng)力將來(lái)自于增量流動(dòng)性的進(jìn)入。隨著(zhù)銀行理財產(chǎn)品無(wú)風(fēng)險利率神話(huà)的打破，以及股市賺錢(qián)效應的增強，銀行理財產(chǎn)品吸納的資金有流向股市的可能。
理財產(chǎn)品整頓為A股估值修復創(chuàng )造機會(huì )
但銀行理財產(chǎn)品的好日子似乎有到家的苗頭。進(jìn)入12月以來(lái)，先后有華夏銀行、工商銀行、建設銀行、中信銀行等大行先后爆發(fā)出理財資金預期兌付和網(wǎng)點(diǎn)人員私售第三方產(chǎn)品的問(wèn)題。此外，據不完全統計，11月約60%的產(chǎn)品公布了到期收益率，其中30余款未達最高預期收益，包括部分匯率、商品掛鉤類(lèi)及非結構性產(chǎn)品。讓投資者逐漸意識到銀行理財產(chǎn)品的無(wú)風(fēng)險利率將會(huì )下降。這也意味著(zhù)A股的機會(huì )來(lái)了。
由于已經(jīng)出現的理財產(chǎn)品到期償付風(fēng)險事件，將使銀行在未來(lái)會(huì )對相關(guān)產(chǎn)品的發(fā)行和銷(xiāo)售進(jìn)行調整，會(huì )更加注重風(fēng)險的把控，這將拉低新發(fā)行固定收益類(lèi)產(chǎn)品的收益率，降低對資金的吸引力。而投資者在意識到風(fēng)險上升之后，會(huì )對新發(fā)的結構性產(chǎn)品進(jìn)行風(fēng)險重估。
對此瑞銀證券預計，2013年的理財產(chǎn)品收益率會(huì )分化成兩個(gè)利率體系——更低的無(wú)風(fēng)險利率體系，更高的含有信用風(fēng)險的利率基準，而此前不合理的利率結構將會(huì )逐漸扭轉。而這對于股市估值的修復將起到重要作用。
監管層的態(tài)度也不容忽視。2013年監管層或將嚴厲規范理財產(chǎn)品的運行，加強發(fā)行、銷(xiāo)售、投資、兌付環(huán)節監管，扭轉期限過(guò)度錯配的問(wèn)題，減少信用風(fēng)險暴露的可能性。中信證券稱(chēng)，監管趨嚴將降低市場(chǎng)的系統性風(fēng)險，并提高產(chǎn)品透明的，但短期內可能影響產(chǎn)品的規模和收益率。而一旦出臺一些正式的文件和細則，將對股市產(chǎn)生正面影響。
12月份A股大漲有利于A(yíng)股估值向上修復
與此同時(shí)，A股自己也非常爭氣。自12月4日以來(lái)，A股一路向上并最終以大漲結束了2012年的交易，截至12月31日收盤(pán)上證指數收于2269.13點(diǎn)，較低點(diǎn)1949點(diǎn)已經(jīng)反彈16%。月漲幅也達到了14.60%。A股的賺錢(qián)效應正在增強，但如果想真正由熊轉牛，還有賴(lài)于流動(dòng)性拐點(diǎn)的出現。除了宏觀(guān)層面的信貸、外匯占款增量以及貨幣資金投放，未來(lái)股市流動(dòng)性最大的改善將來(lái)自于增量資金的進(jìn)入。
股市吸引理財資金來(lái)投動(dòng)力有待加強
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| 數據來(lái)源：Wind、普益財富、中信證券研究部、瑞銀證券 |
12月份股市上漲對2013年股市行情有重要影響，而隨著(zhù)股市賺錢(qián)效應的增強，股市對資金的吸引力就會(huì )越強。一旦儲蓄資金進(jìn)入股市后，理財資金也會(huì )有可能轉化為股市的增量流動(dòng)性。德邦證券分析表示，2012年的收盤(pán)能夠在2250點(diǎn)之上，將為2013年行情的展開(kāi)打下良好的基礎。中期行情也有望延續，市場(chǎng)將率先沖擊2300點(diǎn)。
股市大漲四周資金流入有限
A股12月份出現的大反彈行情，對場(chǎng)外資金的吸引力正在上升。中國證券投資者保護基金最新公布的數據顯示，證券市場(chǎng)交易結算資金銀證轉賬金額已連續三周呈現凈流入之勢，分別為第一周的289億元，第二周的67億元和第三周的141億元。
不過(guò)這些流入市場(chǎng)的資金量規模還比較小。統計顯示，整個(gè)2012年第四季度，證券市場(chǎng)交易結算資金銀證轉賬金額的合計凈流入金額僅為1008億元；而在2012年9月的最后一周，證券市場(chǎng)交易結算資金銀證轉賬金額就凈流出了1088億元。
理財資金為何難以轉化為股市流動(dòng)性增量
從資金流向來(lái)看，A股的本輪反彈行情仍然是存量資金的自救行為，增量資金的興趣仍然不高。這主要與投資者信心和構成有關(guān)。畢竟A股已經(jīng)經(jīng)歷了長(cháng)達將近2年的低迷，12月份的上漲讓多數深套的股民難以享受賺錢(qián)效應，投資者信心恢復還有待時(shí)日和行情的共同作用，因此尚且無(wú)法對理財資金產(chǎn)生足夠的吸引力。
而銀行理財產(chǎn)品的投資者大多是風(fēng)險規避型，一般的資產(chǎn)配置需求是銀行理財產(chǎn)品、貨幣型基金、債券型基金以及銀行存款等，很少有興趣和風(fēng)險承受能力進(jìn)入股市。
此外，即使股市賺錢(qián)效應越發(fā)顯著(zhù)，率先進(jìn)入股市的增量資金應該是當前剩余的儲蓄存款，最后才是理財產(chǎn)品吸納的資金。而且監管層對理財業(yè)務(wù)的監管力度也比較寬松，主要集中在信息披露、規范銷(xiāo)售、減少銀信合作規模等方面，理財產(chǎn)品的整體規模和銷(xiāo)量并沒(méi)有受到太大的影響，暫時(shí)還沒(méi)有出現資金流向的轉折點(diǎn)。
結語(yǔ)
銀行理財產(chǎn)品在2013年的發(fā)行存在一定的變數，但其穩定的收益仍然會(huì )對投資者產(chǎn)生極大的吸引力。而一旦股市的上漲成為穩定的趨勢，其收益要遠遠超過(guò)理財產(chǎn)品，賺錢(qián)效應對投資者的吸引力也會(huì )大增。
