欧美性猛交XXXX免费看蜜桃,成人网18免费韩国,亚洲国产成人精品区综合,欧美日韩一区二区三区高清不卡,亚洲综合一区二区精品久久

上周，“聰明投資者”在官網(wǎng)發(fā)布了走訪(fǎng)“機構的真愛(ài)”丘棟榮，49個(gè)問(wèn)題拆解這套“特別到無(wú)法評價(jià)”的投資方法，原文近兩萬(wàn)字，成為專(zhuān)業(yè)人士喜歡的大部頭，有讀者表示希望看到簡(jiǎn)化版。

今天，我們10分鐘、80句話(huà)看懂“機構的真愛(ài)”丘棟榮。以下是我們整理的丘棟榮錄音精華。

1，在我們的體系里面，核心是價(jià)值投資。我們對價(jià)值投資有非常明確的定義：指的是投資人預期的所有回報，全部來(lái)自于資產(chǎn)本身的盈利或者現金流，不是別的任何其他回報。

2，我們把投資分成兩種：一種是價(jià)值投資，一種是除它之外的所有東西，比如說(shuō)交易性投資，我們把它定義為是投機。極端的投機行為，就是龐氏騙局。 很多投資都可以用投機行為來(lái)解釋?zhuān)热缯f(shuō)主題投資等，這種行為我們是不做的。

3，（你把價(jià)值投資限定地比較窄？）因為過(guò)去好多年，可以說(shuō)從1980年到現在，價(jià)值投資不是最重要的。因為（貨幣）一直在放水，資產(chǎn)回報不是來(lái)自于本身的盈利和現金流，更多可能來(lái)自流動(dòng)性。

4，全世界對流動(dòng)性的寬松，也包括中國流動(dòng)性的寬松，推升資產(chǎn)價(jià)格的上升以及回報率的下降，已經(jīng)到了一個(gè)非常極端的水平。

5，我們認為，現在可能面臨比較危險的狀況：預期的資產(chǎn)回報率都比較低，估值都比較高，很難像過(guò)去那樣指望用放水的方式，或者說(shuō)用投機的方式來(lái)實(shí)現很好的回報。

6，這個(gè)時(shí)候，我們會(huì )特別跟投資者說(shuō)，以后我們投資一定會(huì )在一個(gè)較小的范圍之內，來(lái)保證收益的確定性以及安全性。即便市場(chǎng)關(guān)閉、這個(gè)世界上沒(méi)有水了，沒(méi)有關(guān)系，資產(chǎn)本身的盈利能保證我的回報。

7，應該買(mǎi)什么樣的資產(chǎn)，核心取決于基本面，但更重要的是，跟這個(gè)基本面相對應的隱藏回報補償。價(jià)格是最重要的，比基本面要重要很多。

8，在選股上，我們有一個(gè)PB-ROE的框架和模型，我們理論上認為，PB低、ROE高的公司，相對來(lái)說(shuō)隱含的回報率高。但PB-ROE框架，不一定只選擇PB低的公司，低PB和高ROE是相對于均衡水平的。

9，舉個(gè)例子，一個(gè)醫藥公司現在是3倍PB、20%的ROE，一個(gè)鋼鐵公司是1.5倍PB、40%的ROE。

看起來(lái)，鋼鐵公司PB低、ROE高，醫藥公司的PB高、ROE低。但實(shí)際上，我們的結論是，醫藥公司大概率是被低估的。我們可能會(huì )買(mǎi)這個(gè)醫藥公司，而不會(huì )買(mǎi)這個(gè)鋼鐵公司。原因就是，醫藥公司可持續性和穩定性可能實(shí)際上更好一點(diǎn)。

10，我把我們的價(jià)值投資等同于低估值策略，我們理解的估值，是對完整生命周期的估值。而一般情況下，我們通常所說(shuō)的高估值指的是靜態(tài)估值，并沒(méi)有包括它的完整的生命周期。

11，成長(cháng)股的遠期盈利能力或現金流比近期要大，靜態(tài)來(lái)看，它的估值是高的，但如果按完整的生命周期來(lái)看，它可能還是便宜的。

12，理論上，我們并不是只買(mǎi)好東西，垃圾公司只要足夠便宜，隱含回報率只要足夠高，風(fēng)險應該冒，尤其是、恰恰是垃圾資產(chǎn)的“不好的地方”，導致它更可能被市場(chǎng)錯誤定價(jià)，隱含的風(fēng)險補償可能更高。

13，傳統的交易策略強調的是確定性，喜歡買(mǎi)那種知道未來(lái)會(huì )怎么樣（的公司）。我們定價(jià)的核心是不確定性的風(fēng)險，我們叫做風(fēng)險定價(jià)。在我們看來(lái)，真正重要的不是一定會(huì )怎么樣，而是在什么風(fēng)險情況下，它會(huì )怎么樣。

14，我們從來(lái)不認為事情一定會(huì )怎么樣，而是相信總會(huì )有意外發(fā)生。這是我們跟別人思路上的不同。

15，傳統的價(jià)格策略研究資產(chǎn)價(jià)格的確定性，就像傳統物理學(xué)一樣，知道一個(gè)物體的位置、力量、速度、以及時(shí)間之后，你就知道它下一個(gè)時(shí)間點(diǎn)會(huì )在什么地方，這是很明確的。

16，我們所理解的策略，更像是基于量子力學(xué)，它未來(lái)出現在哪個(gè)地方，什么時(shí)候出現，以及什么樣的狀態(tài)，是不確定的，但符合一定的概率分布和風(fēng)險分布，我們重點(diǎn)研究它的分布狀況，這是我們定價(jià)的基礎。

（注：左圖是正態(tài)分布，右圖是右偏分布）

17，我們可能獲得市場(chǎng)超額回報的一個(gè)核心原因，是因為市場(chǎng)嚴重高估了所知道的，嚴重低估了自己不知道的。

18，市場(chǎng)里的所有人都在找確定性，就像圓圈一樣，市場(chǎng)都在圓圈里找東西。但市場(chǎng)完全不知道在這個(gè)圓圈之外，可能發(fā)生的事情要遠遠比圓圈里發(fā)生的要多得多。

19，我們希望自己忘掉圓圈之內的東西，去想象一下圓圈之外有可能發(fā)生的事情。去找的那種圓圈之外的事情發(fā)生之后，對我們來(lái)說(shuō)還很好的股票，至少不會(huì )讓我們損失慘重。

20，圈外的東西叫風(fēng)險，叫不確定性，圈里的叫確定性，我們基于不確定性定價(jià)，而不是基于確定性定價(jià)，背后的理論基礎是，大部分人會(huì )高估這種確定性，而會(huì )低估這種不確定性。

21，我們跟市場(chǎng)最大的差別就是，我們不認為市場(chǎng)上有置信度這么高的東西。很大程度上其實(shí)也許就是一個(gè)幸存者偏差。用我們的詞來(lái)說(shuō)，很可能就是取決于運氣，取決于某種風(fēng)險是不是真的發(fā)生了。

22，統計上，所有剩下的東西都存在著(zhù)巨大的幸存者偏差。因為你能看到的就是剩下來(lái)的東西，你只會(huì )注意到香港有騰訊，A股有茅臺。但在茅臺之前，跟它一起成立的公司有多少死掉，大家看不到的。

23，本質(zhì)上，我們是以風(fēng)險為研究核心的，事情會(huì )怎么樣，我們是不知道的。

24，用一個(gè)比喻，就是量子力學(xué)里面著(zhù)名的薛定諤的貓。我們不能假設這貓一定是活的，一定要把它買(mǎi)回去，或者這貓一定是死的，我一定不要。我們一定是評價(jià)，這只貓什么情況下會(huì )是活的，什么情況下是死的，隱含的風(fēng)險回報怎么樣。

25，我們永遠算的是相對的風(fēng)險收益率情況。右偏分布的公司是我們最喜歡的，是我們認為在風(fēng)險等級定價(jià)上錯誤的公司。我們最不喜歡的公司是左偏分布的，這意味著(zhù)經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整后隱含的回報率是低的。

26，如果風(fēng)險發(fā)生了，我們可能會(huì )虧錢(qián)，但虧損非常少；如果運氣好的話(huà)，可能會(huì )賺很多錢(qián)。這種我們叫典型的右偏分布的公司，是我們最喜歡的公司。

27，我們希望最好的投資，不是能夠準確地預測未來(lái)一定會(huì )發(fā)生什么，而是未來(lái)發(fā)生了哪些我們沒(méi)有想到的事情，如果對我是非常驚喜的好事，能讓我掙大錢(qián)；發(fā)生了很意外的壞事，我們也虧不了多少錢(qián)。

28，很多公司出現不好的情況，可能會(huì )虧錢(qián)，但我要知道，可能虧多少錢(qián)，這個(gè)風(fēng)險是不是應該承擔？在我們看來(lái)，這取決于風(fēng)險定價(jià)。

29，在不確定性下，可能會(huì )虧損多少錢(qián)，在好的情況下賺多少錢(qián)，算出綜合的隱含回報率。如果隱含回報率有吸引力，這個(gè)風(fēng)險是可以承擔的。

30，所以，我們可以買(mǎi)一個(gè)可能會(huì )虧損，甚至有可能會(huì )破產(chǎn)的公司，這完全沒(méi)問(wèn)題。但是一定要基于風(fēng)險評價(jià)，綜合算出來(lái)的隱含回報率足夠彌補我的風(fēng)險。

31，我們做風(fēng)險定價(jià)，核心是三點(diǎn)：第一，風(fēng)險識別。要知道影響資產(chǎn)本身收益率核心的風(fēng)險是什么；

第二，風(fēng)險定價(jià)。對核心風(fēng)險做測試；第三，風(fēng)險管理。比如，跨資產(chǎn)、不同標的之間組合做風(fēng)險管理。

32，我們對風(fēng)險的評價(jià)有可能出錯的。這是有可能的，很正常，很經(jīng)常的。錯了怎么辦？我們通過(guò)組合的風(fēng)險管理來(lái)管理風(fēng)險。但一定要保證每一筆投資經(jīng)過(guò)風(fēng)險調整之后都是賺錢(qián)的，這個(gè)投資你才能投。不然，就像打牌下注，賠率對你本來(lái)就是虧錢(qián)的，玩的次數越多，相當于組合越多，虧錢(qián)的幾率性越大。

33，好公司的風(fēng)險定價(jià)總體比較容易，如果出現錯誤定價(jià)，更容易在風(fēng)險定價(jià)上被識別出來(lái)。過(guò)去三年，總體上，雖然我們買(mǎi)的是便宜的公司，但也基本都是比較好的公司。

34，但好公司并不總是被低估，也不代表一定只能買(mǎi)這種公司。比如白酒，從各個(gè)指標來(lái)看，都是非常好的公司。但它不一定能夠帶來(lái)好的投資回報，還要看它的風(fēng)險定價(jià)。價(jià)格以及價(jià)格帶來(lái)的隱含風(fēng)險補償，差異是非常非常大的。

35，我不看好白酒，就是因為它的隱含回報滿(mǎn)足不了我的預期回報。

36，現在市場(chǎng)都認為白酒的確定性很高，穩定性很好。但我們恰恰認為，市場(chǎng)可能?chē)乐馗吖懒怂姆€定性和確定性，而低估了它的不確定性，導致市場(chǎng)對它的定價(jià)可能是出問(wèn)題的。

37，我們現在非常不看好白酒。 市場(chǎng)可能認為白酒市值跌80%的概率只有0.5%，但我們計算的結果可能是超過(guò)5%。

38，白酒現在同時(shí)符合兩個(gè)條件。第一，它是風(fēng)險嚴重左偏，概率上對我們非常有利；第二，是它的隱含回報足夠差。很少出現這兩種情況。

39，我們一般不會(huì )很明確地說(shuō)，很看好或者很不看好什么。現在我們對白酒這么明確的不看好，這種看法很少出現。

40，以前，我們強調風(fēng)險控制，希望保證整個(gè)組合低估值的情況下，風(fēng)險因素盡量中性，這樣風(fēng)險敞口就很小。但這樣的問(wèn)題是，可能會(huì )損失掉隱含的超額收益。

41，現在我們強調風(fēng)險管理。不一定風(fēng)險要做中性，而是應該把風(fēng)險定價(jià)算出來(lái)。只要風(fēng)險定價(jià)是有利的，我們可能都應該暴露這個(gè)風(fēng)險。盡量承擔我們認為有利的風(fēng)險，回避我們認為不利的風(fēng)險，組建一個(gè)經(jīng)過(guò)風(fēng)險定價(jià)之后有足夠吸引力的組合。

42，風(fēng)險敞口變到多大程度合適呢，以前我們都是自己做決策該怎么樣，現在我們取決于客戶(hù)的投資目標，客戶(hù)想承擔多大風(fēng)險，以及在這種風(fēng)險情況下他的預期回報是什么。

43，我們的核心目標從來(lái)不是不承擔風(fēng)險，也從來(lái)不是承擔盡量小的風(fēng)險，我們叫做正確地承擔風(fēng)險。

44，我希望盡量幫助客戶(hù)畫(huà)出他的風(fēng)險收益的邊界在哪里，然后告訴他，怎么樣的目標可能對他是最合適的。但你不能說(shuō)，我們不承擔風(fēng)險，漲的時(shí)候就想高收益……沒(méi)有這種策略可以做到的，這屬于“投資目標邊界之外的不可能”。

45，你要排名前10，成為明星基金經(jīng)理，就會(huì )盡量去賭得很大，在某個(gè)風(fēng)險敞口上做得盡量高。我們不把這個(gè)作為目標，而且盡量避免成為業(yè)績(jì)最好的基金，你千萬(wàn)不要在前面看到我，如果看到我，我自己會(huì )很小心，會(huì )說(shuō)是不是我在某種風(fēng)險上賭得太大了。

46，2015年創(chuàng )業(yè)板泡沫的時(shí)候，我認為是泡沫，就不買(mǎi)，它繼續漲，我們排名是非常差的。 這個(gè)時(shí)候，我們不能因為擔心排名倒數和下崗，去追逐那些錯誤的東西。事實(shí)上，過(guò)去業(yè)績(jì)表現最差的時(shí)候，恰恰正是我們做最為正確的投資決策的時(shí)候。

47，我們真正考核的目標，只是有沒(méi)有正確地承擔風(fēng)險，偏離了客戶(hù)的投資目標。

48，超配哪一類(lèi)資產(chǎn)，取決于兩方面因素：第一個(gè)是資產(chǎn)本身的質(zhì)量，它的風(fēng)險怎么樣？第二個(gè)更重要，承擔這個(gè)風(fēng)險，能獲得多大的風(fēng)險補償。核心是要看，風(fēng)險補償跟風(fēng)險相比，是不是有足夠的吸引力？

49，現在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，我們的結論很簡(jiǎn)單，第一，未來(lái)承擔的風(fēng)險越來(lái)越高。第二，風(fēng)險補償越來(lái)越低。

50，風(fēng)險補償越來(lái)越低的原因是兩個(gè)：第一，因為漲得多了，價(jià)格貴了；第二，無(wú)風(fēng)險利率漲了很多，導致風(fēng)險補償下降得非常非?？?。

51，2016年熔斷的時(shí)候，我們組合的估值只有十倍出頭，隱含回報率接近8%。當時(shí)的無(wú)風(fēng)險利率只有2%點(diǎn)幾，所以，風(fēng)險溢價(jià)或者風(fēng)險補償有6%?，F在的組合估值大概是十四十五倍，看起來(lái)比當時(shí)高不了多少，但是，利率水平從二點(diǎn)幾漲到了四，風(fēng)險溢價(jià)下降到只有3%點(diǎn)幾了。從6％到3%，這個(gè)是一個(gè)質(zhì)的變化。

52，現在，我們對于權益資本的看法是比較謹慎的，在歷史上都是非常謹慎的時(shí)候，我們的配置也是比較中性的。我的貝塔希望是處于中性水平或中性略低的水平。

53，我們看好什么呢？我們認為，5%左右收益率的國開(kāi)債，基本上等于無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)，風(fēng)險非常非常小。未來(lái)所有資產(chǎn)要跑贏(yíng)它的壓力是非常非常大的。這種情況下，我至少不能看空這個(gè)資產(chǎn)。

54，我們現在在資產(chǎn)配置做了一個(gè)重大變化，去年8月份開(kāi)始，雙核策略基金的股票倉位從90%以上逐漸減到60%，在60%里面調結構，債券的久期也是從一年變成兩年，變成三年，現在久期越來(lái)越長(cháng)，因為相對價(jià)值一直在變化。

55，市場(chǎng)在5000點(diǎn)全是泡沫的時(shí)候，我們整個(gè)組合的隱含回報率仍然有8%?，F在雖然是3400點(diǎn)，在做投資，其實(shí)比5000點(diǎn)的時(shí)候還要難。如果我們還是盡量去追求8%的隱含回報，承擔的風(fēng)險比2015年5000點(diǎn)的時(shí)候要大得多。

56，在2015年到2016年的地產(chǎn)周期里，我們一直強調，同樣估值情況下，買(mǎi)銀行不如買(mǎi)地產(chǎn)?，F在，我們會(huì )認為買(mǎi)地產(chǎn)不如買(mǎi)銀行，一是，風(fēng)險情況發(fā)生了變化，二是相對價(jià)值發(fā)生了很大變化。

57，2015年，我們實(shí)際上低配最多的是銀行，倉位全部在地產(chǎn)公司上面，地產(chǎn)公司超配了15個(gè)點(diǎn)，銀行低配了15個(gè)點(diǎn)。現在倒過(guò)來(lái)，我們地產(chǎn)公司低配了很多，但是銀行超配了很多。

58，在成長(cháng)性的股票里面，主要超配醫藥、傳媒、消費股。大眾消費這塊可能算價(jià)值股，因為很便宜。

59，在周期股里面，我們超配比較多石油石化化工。它的需求跟地產(chǎn)周期和供給側改革相關(guān)性弱，同時(shí)滿(mǎn)足這兩個(gè)條件，我們認為非常好。

60，從風(fēng)格和風(fēng)險來(lái)說(shuō)，我們總體上是低配跟宏觀(guān)經(jīng)濟和地產(chǎn)相關(guān)性強的東西。如果房?jì)r(jià)繼續漲，我們可能面臨跑輸壓力。

61，現在我們雖然不知道房地產(chǎn)周期走到哪一步了，但我知道它肯定是夏天。這個(gè)時(shí)候你要預測未來(lái)一直會(huì )這樣，其實(shí)是一個(gè)高風(fēng)險的事。但我不知道什么時(shí)候周期結束，所以我們總體上回避這個(gè)風(fēng)險。

62，我們希望自己更加客觀(guān)和理性，去關(guān)注事實(shí)是什么，而不是預測會(huì )發(fā)生什么。不能太相信自己的判斷，這也是我們整個(gè)投研體系的基石。我們希望盡量多的承認，判斷其實(shí)總是會(huì )錯的。預測是很危險的，我們?yōu)榇似鋵?shí)支付過(guò)很多成本。

63，我們并沒(méi)有特別多感覺(jué)特別牛的投資。讓我們回報率非常高的投資，很大程度上是因為運氣很好，莫名其妙就發(fā)生了。別人會(huì )去交易它，交易對手會(huì )給我們送錢(qián)，不是因為我們說(shuō)的東西，而是他們說(shuō)的那個(gè)東西。

64，什么時(shí)候漲，什么時(shí)候跌，什么時(shí)候快，什么時(shí)候慢，真的是偶然性因素。歸結到股價(jià)的波動(dòng)表現和回報表現，第一個(gè)直接原因是運氣，但背后原因是風(fēng)險定價(jià)的不對稱(chēng)性。

65，我們會(huì )引以為豪、可能會(huì )認為做的還不錯的投資是這一類(lèi)：我認為它的風(fēng)險收益性?xún)r(jià)比很高，買(mǎi)了很多，最終發(fā)生了一些很負面的信息，甚至連續出現負面，這導致我虧錢(qián)了，但并沒(méi)有虧很多錢(qián)。我們可能會(huì )認為這是一個(gè)很成功的投資。

66，未來(lái)出現的意外是好是壞不知道，你要做的事情就是，出現好的意外，可以賺很多錢(qián)，出現不好的意外，不會(huì )虧太多錢(qián)。

67，我沒(méi)什么最?lèi)?ài)的、所謂拿了10年的股票。我最終的目標是賺錢(qián)，而不是找公司。在我們看來(lái)，所有東西都是客觀(guān)的。我們沒(méi)有這么感性要去找陪伴十年的偉大公司，最好的公司可能是最差的投資。

68，如果純粹從個(gè)人英雄主義來(lái)看，我自己比較喜歡的基金經(jīng)理是《大空頭》里的邁克爾·巴里。他優(yōu)點(diǎn)非常明顯，完全滿(mǎn)足我說(shuō)的個(gè)人英雄主義特征，獨立、審慎以及足夠的探索和冒險精神。但這種屬于個(gè)人英雄主義。

69，作為資產(chǎn)管理行業(yè)來(lái)說(shuō)，這樣做遠遠不夠。因為投資目標不是為了展示個(gè)人才華，而是創(chuàng )造更大的商業(yè)價(jià)值、客戶(hù)價(jià)值。

70，（資產(chǎn)管理做的比較好的）比如霍華德·馬克斯，他管理的規模也很大，同時(shí)他知道怎么管理風(fēng)險、怎么進(jìn)退。他的收益率不一定最高，也并不需要最高，但他能夠實(shí)現足夠大的客戶(hù)價(jià)值和商業(yè)價(jià)值。

71，我們在打造一個(gè)完整的系統和體系，包括研究、投資、風(fēng)險控制以及交易四大體系。并不是要打造一個(gè)明星產(chǎn)品或明星基金經(jīng)理。個(gè)人能管多大規模，創(chuàng )造多少商業(yè)價(jià)值，邊界是很明顯的。

72，我不知道我的邊界是什么，只能說(shuō)個(gè)人能管理的規模很有限，比如，我們很少看到管理規模超過(guò)兩百億人民幣、同時(shí)做的還很好的產(chǎn)品。我們希望，這不是我們團隊的邊界。

（什么性格適合做投資？）第一是獨立性，第二是審慎性，風(fēng)險要足夠的審慎。第三是探索，要有很強的好奇心。

73，進(jìn)化體系有三個(gè)基本要素，個(gè)人（性格塑造）也一樣。第一是隨機的變異，第二是自然選擇，你在這個(gè)地方有優(yōu)勢，可能在別的地方就是劣勢。第三個(gè)叫優(yōu)勢的累積，要能夠持續的進(jìn)行、不中斷。

74，我認為巴菲特說(shuō)過(guò)的最重要的話(huà)，沒(méi)有之一，就是“你這一生能犯的最大錯誤，是選擇跟誰(shuí)結婚。”

75，我認為這可能是影響最大最重要的事情，比你在哪里工作以及生幾個(gè)孩子更重要。原因當然很簡(jiǎn)單，你跟孩子在一起的時(shí)間是有限的、周期很短，但是你跟伴侶相處的時(shí)間很長(cháng)。你選擇跟誰(shuí)結婚就意味著(zhù)，你受他的影響非常大。

76，芒格說(shuō)，“生活中要保持好的生活狀態(tài)，最重要的事情是，你要知道什么事是不能做的。只要不去做不能做的事情，至少不會(huì )太差。”比如不要吸毒、不要危險駕駛、不要去很危險的地方。不出現這種重大風(fēng)險、重大問(wèn)題，至少不會(huì )過(guò)得很差。

77，你再想想，什么事情可能會(huì )讓你更開(kāi)心一點(diǎn)。比如想辦法睡得好一點(diǎn)，因為睡覺(jué)占你生命的很大一部分時(shí)間。但是最重要的前提是要保證身體好一點(diǎn)。還有很重要的，除了跟家人在一起、睡覺(jué)之外，大部分時(shí)間是跟同事在一起工作，所以要保持一個(gè)比較開(kāi)心的工作狀態(tài)。

78，不要輕易用以上這些去交換一些你可能未必那么需要的東西。

79，人其實(shí)很簡(jiǎn)單，就像我們的歸因分析一樣，重要的決定因素很少。 把重要的、很少的東西把握好，人生就不會(huì )太慘。如果真的很慘了，可能是運氣不好，比如出現了戰爭、系統性的危機，這些問(wèn)題我們解決不了。

80，推薦的書(shū)：《最好的告別》、《狡猾的情感》、《give and take 》。最近的一本書(shū)是達里奧的《原則》，可以當做教科書(shū)來(lái)學(xué)習。