新財富學(xué)院：今天非常高興的邀請到了溫莎資本的執行合伙人簡(jiǎn)毅先生。簡(jiǎn)總，您好，今年大盤(pán)整體維持弱勢震蕩走勢，請問(wèn)您認為目前A股處于什么階段？請展望下2017年A股的走勢？
簡(jiǎn)毅：2016年主要是對過(guò)去兩年，尤其是對2015年瘋牛行情的內生性調整。股票市場(chǎng)有對稱(chēng)性的原則，即在股市經(jīng)歷了一段時(shí)間的暴漲行情以后，與其相對稱(chēng)的是暴跌或長(cháng)時(shí)間的滯漲，所以2016年的走勢是完全符合資本市場(chǎng)的內在規律的。雖然目前A股震蕩走弱，但是從長(cháng)遠的視角來(lái)看，A股有不斷抬升的趨勢，通過(guò)這樣的震蕩，市場(chǎng)的增量、存量資金對股市以及權益類(lèi)投資的配置是大勢所趨。所以我們內部得出的結論是，2016年是中國真正意義上的慢牛啟動(dòng)萌芽期。
A股市場(chǎng)開(kāi)始了真正的去散戶(hù)化階段
新財富學(xué)院：就您本人而言，是做港股和美股入行的，然后再回歸A股市場(chǎng)，應該說(shuō)A股和港股市場(chǎng)，風(fēng)格還是截然不同的，您如何在這個(gè)過(guò)程中尋找平衡？
簡(jiǎn)毅：A股市場(chǎng)最主要的問(wèn)題是在于制度建設以及市場(chǎng)參與者構成不一樣。海外成熟市場(chǎng)以大機構投資者為主，他們的投資大多數都是基于基本面、偏理性和偏確定性的投資；A股市場(chǎng)以散戶(hù)為主，大多數人都想在最短的時(shí)間賺最多的錢(qián)，也就是說(shuō)A股市場(chǎng)的大多數人做的都是趨勢投資。
在2014年7月，我回到了A股市場(chǎng)，并對其有一個(gè)基本的判斷，也就是A股開(kāi)始了一個(gè)真正的去散戶(hù)化、機構化，隨后我們發(fā)行了第一只A股產(chǎn)品。在此之前，我一直做逆向投資，在海外也叫反向投資，反向投資在海外市場(chǎng)，基本上占據整個(gè)資產(chǎn)管理行當里將近35％的市場(chǎng)份額，我們認為自己在這樣的趨勢和機會(huì )中會(huì )有得天獨厚的優(yōu)勢。記得剛回國時(shí)，國內從事反向投資策略的基金非常少，但是在經(jīng)歷2015年-2016年的股市之后，可以發(fā)現使用逆向策略的基金都很少，而且適用逆向策略的基金在牛市到熊市的更迭過(guò)程中規模增長(cháng)速度最快的，所以可以看出逆向投資開(kāi)始在A(yíng)股市場(chǎng)的大類(lèi)別中被市場(chǎng)接受。
從三個(gè)維度尋求被市場(chǎng)遺忘的價(jià)值
新財富學(xué)院：逆向投資策略善于挖掘被市場(chǎng)遺忘的價(jià)值標的，那么您是怎樣判斷的？有什么標準，這個(gè)標準從時(shí)間上還是空間上？
簡(jiǎn)毅：A股的定價(jià)擁有一個(gè)既有的機制，很多被市場(chǎng)遺忘的價(jià)值可以用一些多因子的成分和很多定性、定量的成分來(lái)評判。我們可以從三個(gè)維度來(lái)尋找比較重要的市場(chǎng)遺忘價(jià)值，一是媒體的關(guān)注率，這家公司最近在媒體上有沒(méi)有新聞；二是從賣(mài)方來(lái)看有沒(méi)有研究這家公司的報告；三是買(mǎi)方對這家公司的態(tài)度以及這家公司盤(pán)面的成交量。我們喜歡在媒體上幾乎沒(méi)有一篇報道的公司或者就算有報道基本上也是負面的報道的公司，而大部分的買(mǎi)方行業(yè)的首席行業(yè)分析師對這個(gè)行業(yè)進(jìn)行點(diǎn)評的時(shí)候，這家公司基本上都不會(huì )在他們點(diǎn)評范圍之內，并且這只股票的成交量可能在很長(cháng)的一段時(shí)間都非常低迷。
與此同時(shí)我們還有一個(gè)指標，例如我們關(guān)注符合前面兩個(gè)指標的冷門(mén)股票的同時(shí)，會(huì )詢(xún)問(wèn)在市場(chǎng)中買(mǎi)過(guò)這只股票的投資者，就像一些公募基金，如果他們的反饋是這只股票業(yè)績(jì)很差，那我會(huì )再問(wèn)他關(guān)注這支股票的時(shí)間，這些信息都會(huì )構成被市場(chǎng)遺忘的價(jià)值，它會(huì )成為溫莎投資策略團隊深入研究的對象。
2017年重點(diǎn)關(guān)注隱匿價(jià)值
新財富學(xué)院：對于“逆向投資”的股票，您提出過(guò)四種類(lèi)型，階段性低估、突發(fā)事件、并購重組 預期和業(yè)績(jì)具備改善潛力的公司。在2017年，您覺(jué)得哪些公司更有望成為您逆向投資的標的？
簡(jiǎn)毅：對于2017年，我們對A股的定價(jià)的節奏是顯性?xún)r(jià)值包括隱匿價(jià)值、變化的價(jià)值和成長(cháng)的價(jià)值。在2016年，我們看到的是顯性的價(jià)值，就像萬(wàn)科、格力；還有像被保險舉牌 的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)股以及中國建筑等等，這種公司就是體現了顯性的價(jià)值。2017年符合我們逆向投資最大的特點(diǎn)是隱匿價(jià)值，隱匿價(jià)值里面最典型的案例是最近被市場(chǎng)高度關(guān)注的商貿股，商貿股的異動(dòng)不僅僅是資金炒作，它是有內在的中期邏輯的，即整個(gè)行業(yè)里的困境反轉。
對于現在的市場(chǎng)爭論，我們認為目前經(jīng)濟情況以及各種微觀(guān)情況，如PPI數據，出口數據，都在向好的方向發(fā)展，所以我們認為一些上游的公司，包括一些業(yè)績(jì)改善的公司會(huì )獲得市場(chǎng)明顯的認可。另外我們應當關(guān)注改革，目前整個(gè)市場(chǎng)對國企改革的預期是絕對偏低的，這是A股特別存在的，可能在海外市場(chǎng)不會(huì )有，這種機會(huì )可能是這個(gè)市場(chǎng)的紅利 ，我們都應該想辦法去抓住它。
價(jià)值投資陷阱中難忘的經(jīng)歷
新財富學(xué)院：逆向投資策略可能會(huì )遇到，所謂價(jià)值投資陷阱，在這方面您有沒(méi)有比較難忘的經(jīng)歷？
簡(jiǎn)毅：我做這行10年了，經(jīng)歷過(guò)的價(jià)值投資陷阱不止一次，但是在我們的框架里面，只能夠忍受價(jià)值陷阱只占持倉的最上限10％-15％，也就是10只股票里面，最多只能是1-2只出現這樣的情況，當然我們處理的辦法是及時(shí)止損。價(jià)值投資陷阱里最大的特點(diǎn)是，在很多時(shí)候目標股票的股價(jià)階段性較低，但是我們會(huì )發(fā)現這家公司可能會(huì )出現幾個(gè)情況：
第一，公司管理層有很大的道德風(fēng)險；
第二，沒(méi)有觀(guān)察到公司所處行業(yè)的急劇變化。
現在回過(guò)頭來(lái)看，價(jià)值陷阱主要是目標股票的股價(jià)階段性較低，但是也可能股價(jià)出現更壞的情況，也就是股價(jià)出現急速融化。
做決策的方式
新財富學(xué)院：剛才您也提到過(guò)，做逆向投資其實(shí)需要大量的數據，大量的調研，這方面您是傾向于群策群力，還是您自己獨立做決策？
簡(jiǎn)毅：逆向投資的第一個(gè)前提是在逆向的同時(shí)能夠把同向了解清楚，所以需要做大量的調研。逆向投資很多在市場(chǎng)上做趨勢，和做同向投資者一樣，要真正地去洞察市場(chǎng)的變化，這份工作需要投入的精力是和做同向投資以及做趨勢的投資者是相同的，這就是大量的數據和調研。但逆向投資的前提是在于對同向的認識夠客觀(guān)、夠深刻，所以我們在去了解市場(chǎng)整體大情況的時(shí)候，會(huì )相對集體性地搜集資料和討論，但最后在定策略的決策當中，我們會(huì )對外面各種各樣的雜音做過(guò)濾，我們會(huì )讓自己處于屏蔽雜音的狀態(tài)，然后去找到同向之外的逆向部分，再對主客觀(guān)進(jìn)行再次求證，最后拿出我們的策略。
私募行業(yè)的核心是低風(fēng)險、中收益、可持續
新財富學(xué)院：就您個(gè)人來(lái)說(shuō)做對沖基金，但是從來(lái)不做杠桿，在對沖基金經(jīng)歷當中是不是比較少見(jiàn)？
簡(jiǎn)毅：我們從事私募基金行業(yè)，客戶(hù)的錢(qián)也是杠桿的一種形式，如果我們在杠桿上再加杠桿，不可控風(fēng)險就會(huì )加大。
私募基金或者資產(chǎn)管理行業(yè)，最重要的是低風(fēng)險、中收益以及可持續。
我們看到很多階段性的強人，到最后發(fā)現他只是階段性強人的時(shí)候，最后受傷害最大的都是客戶(hù)。我們過(guò)于穩健的風(fēng)格比較適合A股市場(chǎng)。但是我們不是機械化的安排，我們認為一個(gè)投資體系，一個(gè)哲學(xué)體系、一個(gè)價(jià)值觀(guān)，到最后所有策略都是人員的安排。我不喜歡讓自己及整個(gè)團隊放在一個(gè)去挑戰自己人性極致貪婪的事情上，也不清楚當自己貪婪達到極致化之后，是不是有能力去把控，所以我不會(huì )讓自己去挑戰，也不會(huì )讓團隊去挑戰人性。
而且從中長(cháng)遠來(lái)講，還是應當強調的重點(diǎn)就是給客戶(hù)的收益是低風(fēng)險，但是中收益，同時(shí)可持續，即今年可以賺的錢(qián)，明年是高概率也可以賺的，并且賺這個(gè)錢(qián)是處在低風(fēng)險狀態(tài)下，這才是我們這個(gè)行業(yè)的核心。
達到投資境界中完美狀態(tài)的方法
新財富學(xué)院：無(wú)數次的投資是一種不間斷的修煉，您希望自己達到投資當中，什么樣的完美的狀態(tài)？
簡(jiǎn)毅：私募基金經(jīng)理分為三個(gè)階段，
一是穩健套利階段，在這個(gè)階段的市場(chǎng)里私募基金經(jīng)歷能夠找到一條忠于價(jià)值的平衡線(xiàn)，在這個(gè)平衡線(xiàn)上下進(jìn)行低買(mǎi)高賣(mài)，其本質(zhì)是股票小販子階段；
二是自成一派的階段，這個(gè)階段的私募基金經(jīng)理有一個(gè)封閉的哲學(xué)、價(jià)值觀(guān)；
三是無(wú)招勝有招的階段。
這三種階段代表的私募基金經(jīng)理玩的是不同的游戲，穩健套利階段就是1.2乘以1.2乘以1.2這樣的游戲，如果記得沒(méi)錯的話(huà)， 1.2的10次方剛好也是1000倍；自成一派階段一般都是2乘2乘2乘2這樣的游戲，而無(wú)招勝有招的階段基本上都是10乘10乘10乘10這樣的游戲。不同的游戲、不同的數學(xué)公式代表著(zhù)不同的世界觀(guān)、價(jià)值觀(guān)體系，與此相匹配的策略，包括選股的策略以及交易的策略，這些也對應一個(gè)人的人生閱歷以及他的個(gè)人素質(zhì)和修養，所以最開(kāi)始的投資策略自然應當是做穩健套利。
在現實(shí)生活中我們看到很多年輕的基金經(jīng)理一開(kāi)始給你保證能夠做10倍股，我認為這些基金經(jīng)理是不夠誠信的，這是因為一個(gè)基金經(jīng)理如果沒(méi)有一定的人生沉淀，沒(méi)有到達一定的層次，跨越一個(gè)階段是很難的，也很難想象這個(gè)基金經(jīng)理幾年之后會(huì )發(fā)展的怎么樣，即使幾年之后這個(gè)基金經(jīng)理有幸跨越了這個(gè)階段，這種人生路徑也是不可復制的，因為他即使把路徑看對了一次，他的策略也不構成一個(gè)體系。
新財富學(xué)院：您覺(jué)得自己達到了哪個(gè)階段？
簡(jiǎn)毅：我覺(jué)得到目前為止，我可以達到自成一派的階段，并且在尋求達到無(wú)招勝有招的階段。這不僅僅需要我個(gè)人的成長(cháng)，更多地需要我的團隊對我個(gè)人的支持，投資就是一個(gè)不斷修行的過(guò)程。
新財富學(xué)院：好的，謝謝簡(jiǎn)總接受我們的采訪(fǎng)，也希望大家能積極支持新財富學(xué)院《私募實(shí)戰營(yíng)》系列課程。
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