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 收購最大幼兒園連鎖加盟品牌，有望拉開(kāi)幼教行業(yè)整合大幕，建議積極關(guān)注！

事件：威創(chuàng )股份（002308）公告以部分超募資金2.3億和自有資金2.9億，合計現金5.2億，購買(mǎi)由王紅兵（持股36%）、楊瑛（持股27%）、陳玉珍（持股27%）、王曉青（持股10%）四名自然人持有的中國最大幼兒園連鎖加盟品牌——紅纓教育100%股權。公司對紅纓教育核心管理團隊有獎勵對價(jià)、3年競業(yè)禁止等約定。

核心要點(diǎn)：

公司原有主業(yè)2014年凈利潤10,588萬(wàn)元，假定2015年原有主業(yè)凈利潤仍為10,588萬(wàn)元，紅纓教育2015年承諾凈利潤3,300萬(wàn)，則預計合計凈利潤13,800萬(wàn)元（1.38億元）；公司復牌前總市值68.9億元，對應2015年P(guān)E為50倍?？紤]被收購標的—紅纓教育處于需求剛性、空間廣闊的幼教市場(chǎng)（2000億收入規模，20萬(wàn)家民辦幼兒園），盈利性強、毛利率高、現金流好（毛利率大都在50%以上，凈利率在15%以上），行業(yè)高度分散（前10名園所數量合計不超過(guò)500所，園所占比例不超過(guò)5‰，收入規模不超過(guò)1%），存在巨大的整合空間，而且紅纓教育已經(jīng)是國內最大的幼兒園連鎖加盟品牌，標的稀缺，未來(lái)公司將借助紅纓教育拉開(kāi)幼教行業(yè)整合大幕，業(yè)績(jì)存在彈性空間，強烈建議關(guān)注！

# 對賭業(yè)績(jì)：紅纓教育第一大股東王紅兵承諾，紅纓教育2015/2016/2017年經(jīng)審計的稅后凈利潤分別不低于3,300/4,300/5,300萬(wàn)元，按照整體估值5.2億計算，對應2015/2016/2017年收購PE分別為15.8/12.1/9.8倍，考慮所處行業(yè)空間廣闊、標的行業(yè)第一，估值合理。第一大股東王紅兵同時(shí)還承諾截至《股權轉讓協(xié)議》簽訂之日紅纓教育的加盟幼兒園數量不少于1,000家，截至2015年12月31日紅纓教育的加盟幼兒園數量不少于2,500家。 

#行業(yè)地位： 紅纓教育是國內知名的幼兒園一體化系統解決方案提供商，其主營(yíng)業(yè)務(wù)是圍繞加盟園，全方位為幼兒園提供包括幼兒園教材教具、幼兒園招生服務(wù)、幼兒園教師招聘及培訓、幼兒園管理等解決方案，未來(lái)業(yè)務(wù)可延伸至幼兒園基礎設施設備采購等。截止至 2014 年 12 月 31 日，紅纓教育共擁有 6 家直營(yíng)幼兒園，其中 1 家 正在建設中，1192 家連鎖加盟園，覆蓋國內全部省份，為中國最大幼兒園連鎖加盟品牌。紅纓教育是國內最大的以幫助中國幼兒園，尤其是民辦幼兒園提升管理及教學(xué)水平的專(zhuān)業(yè)幼教公司，是國內輻射面最廣、加盟園數量最多、影響力最大的幼兒園連鎖加盟品牌。

#專(zhuān)業(yè)團隊：紅纓教育有一支具有豐富理論知識和實(shí)踐經(jīng)驗的專(zhuān)業(yè)幼教隊伍。公司創(chuàng ) 始人王紅兵是中國民辦幼兒園卓越領(lǐng)軍人物，有專(zhuān)著(zhù)《幼兒園經(jīng)營(yíng)秘笈》，《從幼兒園到清華園》。紅纓教育聘任國內一大批著(zhù)名的教育專(zhuān)家擔任公司專(zhuān)家顧問(wèn)團隊，以強化幼教理論基礎。如郭福昌（國家教育部副總督學(xué)、原國家教育委員會(huì )專(zhuān)職委員）、張光鑒（國家教育部“科學(xué)教育”課題專(zhuān)家組組長(cháng)、著(zhù)名思維科學(xué)家、“相似論”的創(chuàng )立者）等?，F紅纓教育發(fā)展中心負責人之前在新東方負責區域下沉；團隊中有在第一線(xiàn)擔任幼兒園管理的人員，現紅纓教育直營(yíng)管理中心負責人曾擔任過(guò)國內第一幼兒園之稱(chēng)的“北京六一幼兒園”園長(cháng)，現紅纓教育客戶(hù)中心負責人曾在浙江江南幼教集團擔任園長(cháng)；現紅纓教育產(chǎn)品中心負責人曾在新加坡博維管理咨詢(xún)公司擔任咨詢(xún)總監，主要負責推進(jìn)產(chǎn)品中心的人員建設、組織建設、項目管理等

# 盈利模式：在擁有大量幼兒園資源的基礎上，紅纓教育的主要收入來(lái)自于對加盟幼兒園的二次增值服務(wù)。2014 年，紅纓教育的商品銷(xiāo)售收入 8,392.5萬(wàn)元，占比 77.27%；加盟服務(wù)收入 2,469.3萬(wàn)元，占 22.73%。整體而言，紅纓教育的商業(yè)模式如下圖，其未來(lái)業(yè)績(jì)的增長(cháng)來(lái)源于：（1）幼兒園的“跑馬圈地”，搶占二三四線(xiàn)城市的幼教行業(yè)資源，實(shí)現幼兒園數量規?；?；（2）2015 年推行的旗艦園模式，逐步向下復制，并不斷研發(fā)和引新的幼教產(chǎn)品，形成多元化的幼教產(chǎn)品體系，實(shí)現單園客單價(jià)的快速提升。

# 對賭方式：王紅兵承諾在收到全額股權轉讓價(jià)款后六個(gè)月內，通過(guò)二級市場(chǎng)購買(mǎi)威創(chuàng )股份股票共計12,000,000股。為了保證業(yè)績(jì)的可實(shí)現性，王紅兵通過(guò)二級市場(chǎng)購買(mǎi)1200萬(wàn)股股票完成后（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“購買(mǎi)完成日”）的36個(gè)月內分期解鎖。各利潤承諾期（2015年度、2016年度、2017年度）每年解鎖33%的股票。

# 市場(chǎng)空間：根據《國家中長(cháng)期教育改革和發(fā)展綱要（2010-2020）》，中國學(xué)前教育市場(chǎng)需求旺盛，發(fā)展潛力巨大，具有無(wú)限想象空間。學(xué)前教育市場(chǎng)每年的市場(chǎng)規模為3500億元，其中0-3歲早教市場(chǎng)有1500億，年復合增長(cháng)15%； 3-6歲幼教市場(chǎng)有2000億市場(chǎng)，年復合增長(cháng)20%。民辦幼兒園數量與規模發(fā)展迅速。截止到2013年，全國有19.86萬(wàn)所幼兒園， 比2010年增加4.82萬(wàn)所，增長(cháng)了32%，其中公辦園為9.631萬(wàn)所，占總數的48.49%， 民辦園為10.289萬(wàn)所，占51.51%。而且每年將近有2-3萬(wàn)家左右幼兒園增加，預計到2020年，我國幼兒園總數量可以超過(guò)30萬(wàn)家，其中民辦幼兒園接近20萬(wàn)家，民辦幼兒園在學(xué)前教育發(fā)展中發(fā)揮了巨大作用。與此同時(shí)，中國幼教行業(yè)市場(chǎng)格局亂，行業(yè)品牌林立，市場(chǎng)集中度低。幼教行業(yè)處于初級階段，格局小散亂弱，大部分幼教機構規模?。ù蟛糠质菃螆@）、粗放經(jīng)營(yíng)、管理落后。前十名園所數量合計不超過(guò)500所，園所占比例不超過(guò)5‰，收入規模不超過(guò)1%。幼教行業(yè)未來(lái)存在巨大的產(chǎn)業(yè)整合空間！

# 收購意義：本次公司收購紅纓教育100%股權，一方面通過(guò)并購撬開(kāi)了學(xué)前教育的大門(mén)，另一方面依托紅纓教育的市場(chǎng)地位，使得公司能夠快速地整合幼教行業(yè)，實(shí)現將教育業(yè)務(wù)作為公司收入增長(cháng)第二極的戰略目標。截止2014年12月31日，紅纓教育共有連鎖加盟園1192家，華北、東北是紅纓教育的優(yōu)勢區域，而在人口數量眾多的廣東、廣西等南方省份幼兒園數量偏少，本次交易后，紅纓教育可憑借威創(chuàng )股份在華南地區的影響力，搭建“北京+廣州”的雙總部架構，建立能夠支撐全國深度營(yíng)銷(xiāo)與服務(wù)的運營(yíng)體系。