一、選股的三項基本原則
簡(jiǎn)單回顧一下，我們博鴻投資選擇成長(cháng)性公司最基本的三個(gè)要求：“空間大，速度快，確定性高”?？臻g大，主要是指公司業(yè)務(wù)成長(cháng)的空間足夠大，比如能夠預期公司的收入或利潤在3-5年的時(shí)間內有5-10倍甚至更大的增幅；速度快是指能夠預期公司3-5年內的業(yè)績(jì)增速在30%以上甚至更高，以抵消可能出現的估值水平壓縮；確定性高是指公司的成長(cháng)邏輯獨立而明確，可以跟蹤和驗證，公司成長(cháng)的大趨勢有很強的必然性。在這三個(gè)要素當中，我們對“確定性高”這個(gè)要素最為看重。
我們認為，買(mǎi)股票就是買(mǎi)公司，買(mǎi)公司就是買(mǎi)公司的未來(lái)，買(mǎi)公司未來(lái)整個(gè)生命周期的現金流。因此我們所尋找的股票的“確定性”，本質(zhì)上還是來(lái)自于公司的“確定性”，來(lái)自于公司股價(jià)最終會(huì )對公司基本面的持續快速、大幅度的成長(cháng)結果進(jìn)行必然的反映。而為了提高公司成長(cháng)的“確定性”，我們的選股框架要求優(yōu)先選擇“三好”公司，即“好的賽道，好的賽馬，好的騎手”：“好的賽道”，即要求公司所處的行業(yè)比較好，處在行業(yè)的快速發(fā)展階段；“好的賽馬”即公司自身的質(zhì)地好，在所處的行業(yè)中具有獨特的競爭力和明確的競爭優(yōu)勢，公司在大概率上能夠引領(lǐng)或者至少跟上行業(yè)的發(fā)展速度；“好的騎手”即公司管理團隊要足夠優(yōu)秀，能夠有清晰的戰略導向和高效的執行力，能夠在公司發(fā)展過(guò)程中根據形勢的變化而不斷調整，防范和化解各種風(fēng)險。
二、互聯(lián)網(wǎng)是成長(cháng)股投資的主戰場(chǎng)
總結過(guò)去幾年我們對互聯(lián)網(wǎng)公司的一些研究和分析，結合最近一年多以來(lái)各行各業(yè)的上市公司開(kāi)始利用互聯(lián)網(wǎng)改造傳統行業(yè)的各種嘗試，我們越來(lái)越感覺(jué)到未來(lái)幾年，互聯(lián)網(wǎng)應該是“中國式成長(cháng)股投資”的主戰場(chǎng)。
1、互聯(lián)網(wǎng)接管中國，接管各行各業(yè)
今年以來(lái)，隨著(zhù)阿里巴巴在美國上市，資本市場(chǎng)對互聯(lián)網(wǎng)股票的關(guān)注迎來(lái)一個(gè)新的高潮，很多人擔心，互聯(lián)網(wǎng)是否又是一個(gè)新的泡沫，與2000年的泡沫類(lèi)似？我們認為這一輪互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，與2000年完全不同。信息技術(shù)的爆炸式發(fā)展，使得互聯(lián)網(wǎng)不再是一個(gè)單獨的行業(yè)，而是作為一項基礎工具和每個(gè)行業(yè)發(fā)生融合，深入改變各行業(yè)的業(yè)務(wù)流程，從而帶來(lái)各類(lèi)商業(yè)模式的優(yōu)化、顛覆、創(chuàng )新。舉例而言，阿里、京東、1號店用互聯(lián)網(wǎng)顛覆了傳統的百貨商場(chǎng)、電器連鎖和大型超市等零售業(yè)態(tài)，成為電商的代表；騰訊、YY、微博等公司用互聯(lián)網(wǎng)給我們帶來(lái)了新的溝通與游戲的方式，顛覆了傳統社交和媒體;再者，以小米、樂(lè )視為代表的企業(yè)，以互聯(lián)網(wǎng)方式切入硬件產(chǎn)品，產(chǎn)品銷(xiāo)量幾何級數暴增，數年時(shí)間迅速切入第一梯隊，并且產(chǎn)品品類(lèi)還在不斷擴充，從手機、平板、盒子向電視機、路由器甚至汽車(chē)進(jìn)軍，標志著(zhù)互聯(lián)網(wǎng)對制造業(yè)的改造趨勢已經(jīng)形成；在消費和服務(wù)領(lǐng)域的各細分行業(yè)中，幾乎所有的垂直行業(yè)都在走向深入，目前看到包括教育、醫療、金融、房產(chǎn)、汽車(chē)、家裝、餐飲以及各類(lèi)長(cháng)尾需求，都在如火如荼地與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展；在B2B領(lǐng)域，鋼鐵、煤炭、化工等大宗商品電商、農資電商、印刷電商等等也如雨后春筍般不斷涌現……以上例子表明，互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式正在從純線(xiàn)上、大平臺的1.0時(shí)代，向接地氣、垂直化的2.0時(shí)代遷移。
我們在到上市公司調研的過(guò)程中，幾年前還會(huì )經(jīng)常碰到一些上市公司老板或者高管對互聯(lián)網(wǎng)不關(guān)注，覺(jué)得互聯(lián)網(wǎng)對我這個(gè)行業(yè)，我這個(gè)企業(yè)沒(méi)啥影響，互聯(lián)網(wǎng)與我沒(méi)啥關(guān)系。但是最近兩年，尤其是最近一年隨著(zhù)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)與O2O的迅猛發(fā)展，幾乎每個(gè)上市公司老板都在考慮互聯(lián)網(wǎng)對我這個(gè)企業(yè)的影響，我如何利用互聯(lián)網(wǎng)來(lái)更好的發(fā)展或者至少我如何抵擋互聯(lián)網(wǎng)對我商業(yè)模式的沖擊，可以說(shuō)企業(yè)家群體普遍患上“互聯(lián)網(wǎng)焦慮癥”。這種“互聯(lián)網(wǎng)焦慮癥”是好事，會(huì )幫助企業(yè)家迅速在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代找到自己的位置，重新定位，與自己傳統的業(yè)務(wù)和競爭優(yōu)勢相結合，利用互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行二次創(chuàng )業(yè)?？梢哉f(shuō)今年以來(lái)我們看到了太多的上市公司在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行二次創(chuàng )業(yè)，我相信未來(lái)會(huì )越來(lái)越多。所以我與同事們開(kāi)過(guò)一個(gè)玩笑，不要怕A股的互聯(lián)網(wǎng)公司太少，目前至少已經(jīng)有200-300個(gè)公司與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)了，未來(lái)每年可能都會(huì )新增幾百個(gè)，所以過(guò)不了幾年，可能2000多個(gè)上市公司中的大多數都號稱(chēng)是互聯(lián)網(wǎng)公司。
2、O2O推動(dòng)行業(yè)整合，每個(gè)行業(yè)都可能誕生小巨人
我們在過(guò)去的投資分析中發(fā)現了一個(gè)有趣的現象，那就是很多競爭性行業(yè)在中國都是非常分散的，行業(yè)集中度很低，行業(yè)前10名、前20名所占的市場(chǎng)份額也不高。但是同樣的行業(yè)，在發(fā)達國家集中度都相對較高。這個(gè)背后的原因應該也很簡(jiǎn)單，一方面是我們搞市場(chǎng)經(jīng)濟的時(shí)間還是太短，很多行業(yè)還在春秋戰國階段，還需要更長(cháng)的時(shí)間來(lái)整合，而歐美日經(jīng)過(guò)更長(cháng)時(shí)間的市場(chǎng)競爭、優(yōu)勝劣汰，行業(yè)已經(jīng)整合起來(lái)了；另一方面是我國還是存在一些地方保護、行業(yè)保護、部門(mén)利益保護的色彩。所以線(xiàn)下的商業(yè)世界并不平坦，有人為制造的“崎嶇不平”，這就會(huì )妨礙優(yōu)勝劣汰和市場(chǎng)集中度的提高。而移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息傳播具有即時(shí)、公開(kāi)、廣泛的特點(diǎn)，經(jīng)過(guò)線(xiàn)上線(xiàn)下結合后產(chǎn)生的O2O模式，會(huì )幫助各行各業(yè)來(lái)“熨平”本來(lái)崎嶇不平的線(xiàn)下商業(yè)世界，加速行業(yè)整合和效率提升。
舉例而言，鋼貿行業(yè)中國最多的時(shí)候有30萬(wàn)家鋼貿商，最大的一家市場(chǎng)份額也沒(méi)有超過(guò)1%，行業(yè)格局散亂無(wú)序，而美國、日本的鋼鐵產(chǎn)業(yè)經(jīng)過(guò)了上百年的發(fā)展，分別有3-4家鋼貿巨頭占據了絕大多數市場(chǎng)份額?；ヂ?lián)網(wǎng)的出現，加快了我國鋼貿行業(yè)走向集中和高效的進(jìn)程，因此對行業(yè)的沖擊就比發(fā)達國家大得多，使得鋼鐵電商的發(fā)展空間也遠大于發(fā)達國家。各類(lèi)產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)在中國的發(fā)展速度快于國外，也正緣于此種國情特點(diǎn)。
總結來(lái)說(shuō)，正是因為中國很多競爭性行業(yè)的集中度都不高，沒(méi)有出現真正的龍頭企業(yè)，所以如果行業(yè)內的上市公司能夠利用互聯(lián)網(wǎng)完成商業(yè)模式的優(yōu)化、轉型或者顛覆，就可能加快行業(yè)整合的速度，迅速崛起成為行業(yè)的巨頭。相對BAT而言，這類(lèi)公司能夠掌握行業(yè)資源、熟知用戶(hù)痛點(diǎn)、深耕線(xiàn)下節點(diǎn)，一旦掌握互聯(lián)網(wǎng)工具其競爭力很難被BAT替代和復制。如果這個(gè)假說(shuō)成立的話(huà)，未來(lái)我們將迎來(lái)很多垂直行業(yè)的小巨人，而不僅僅是目前的BAT巨頭。
3、互聯(lián)網(wǎng)折疊時(shí)間和空間，超級成長(cháng)股的時(shí)代來(lái)臨
在資本市場(chǎng)上，互聯(lián)網(wǎng)不斷創(chuàng )造著(zhù)傳統眼光中的“奇跡”，比如A股的樂(lè )視網(wǎng)，上海鋼聯(lián)，東方財富網(wǎng)等等，都是在短短2年時(shí)間之內漲幅超過(guò)10倍；美股市場(chǎng)上的唯品會(huì )，更是在短短2年之內漲幅超過(guò)40倍；2010年4月成立、當時(shí)估值僅2.5億美元的小米科技，到2014年中媒體報道小米新一輪融資的總市值已經(jīng)接近400億美元，如果這個(gè)數字是真實(shí)的，意味著(zhù)小米總市值在短短4年時(shí)間內上漲了160倍。這種快速的增長(cháng)完全是泡沫嗎？傳統行業(yè)也有估值泡沫，為什么傳統行業(yè)沒(méi)有這種快速的增長(cháng)呢？至少傳統行業(yè)沒(méi)有很多這種普遍性的超高速成長(cháng)的例子。
互聯(lián)網(wǎng)的魔力到底來(lái)自什么地方呢？作為投資者，作為商業(yè)世界的觀(guān)察者和分析者，我們一直在苦苦思索這個(gè)問(wèn)題。最近當我讀過(guò)小說(shuō)《三體》、看過(guò)電影《星際穿越》之后，一下子猛然醒悟：互聯(lián)網(wǎng)的魔力在于能夠折疊時(shí)間和空間，所以能夠實(shí)現幾何級數的連續成長(cháng)，完成市值的快速穿越！
互聯(lián)網(wǎng)如何折疊空間呢？以阿里京東和早期的蘇寧國美來(lái)比較，早期的電器連鎖企業(yè)蘇寧國美采用連鎖門(mén)店的方式在中國快速崛起，由于每個(gè)門(mén)店最多只能覆蓋10公里內的顧客群，公司為了實(shí)現全國擴張，需要去各個(gè)城市租下店面、招聘員工，一個(gè)點(diǎn)一個(gè)點(diǎn)縮短公司與顧客之間的空間距離。而阿里京東的服務(wù)器放在一個(gè)地方，全國乃至全球的消費者點(diǎn)擊鼠標或者手機即可購買(mǎi)，從這個(gè)角度講公司與消費者之間的空間障礙一下子就被折疊了，不存在了。當然阿里京東的物流配送體系還需要去穿越這個(gè)被“折疊”的空間，把商品送到消費者家中，但是這個(gè)速度比店面布局要快太多了。如貨幣基金、彩票這類(lèi)信息產(chǎn)品就更明顯：傳統方式通過(guò)銀行網(wǎng)點(diǎn)銷(xiāo)售貨幣基金、通過(guò)彩票站銷(xiāo)售彩票，在空間維度上需要大面積的網(wǎng)點(diǎn)建設。而面對余額寶、500彩票網(wǎng)的競爭時(shí)，后者不受空間維度約束，屬于降維攻擊，必然取得后來(lái)居上的競爭地位。
互聯(lián)網(wǎng)如何折疊時(shí)間呢？以小米手機的發(fā)布會(huì )或者樂(lè )視電視機的發(fā)布會(huì )為例，在不需要大額廣告費的情況下，基本上在發(fā)布會(huì )的當天或者第二天，通過(guò)微信、微博、論壇等各種自媒體的自發(fā)轉發(fā)和推廣，新產(chǎn)品的信息就可以傳達給百萬(wàn)千萬(wàn)人，無(wú)數人的搶購、口碑相傳又帶來(lái)產(chǎn)品信息的更快傳遞。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，事件傳播與話(huà)題發(fā)酵的速度是從前無(wú)法想象的，無(wú)形中產(chǎn)生了“折疊時(shí)間”效應，使得品牌影響力擴散所需的事件大幅縮短！
對于成長(cháng)股投資而言，如果我們投資的上市公司能夠利用好互聯(lián)網(wǎng)這個(gè)基礎工具，利用好互聯(lián)網(wǎng)折疊時(shí)間和空間的能力，就能夠實(shí)現更快的更好的成長(cháng)，從而帶來(lái)股價(jià)更快更確定的上漲。因此，在傳統行業(yè)里面，我們的選股目標是尋找3-5年之內的5-10倍股（3年5倍股，或者5年10倍股），而在互聯(lián)網(wǎng)的世界里，如果我們足夠努力，又足夠幸運，就完全有可能遇見(jiàn)3-5年之內上漲10倍乃至100倍的成長(cháng)股。
感謝互聯(lián)網(wǎng)，感謝這個(gè)偉大的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代！
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