| 理性投資 目標鎖定新經(jīng)濟 | ||
| 10-10-26 21:00:47 作者：陳伙鑄 來(lái)源:私募排排網(wǎng) | ||
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| 摘要：在不確定的環(huán)境尋找一些確定性的東西，尋找確定受益于經(jīng)濟調整的某些領(lǐng)域，如節能減排、低碳等新經(jīng)濟，這是未來(lái)的產(chǎn)業(yè)方向。由于對中國經(jīng)濟的大局是樂(lè )觀(guān)的、局部領(lǐng)域的確定性高，在這兩前提下，任何時(shí)候出現恐慌下跌都是我們買(mǎi)入的機會(huì )。 高倉位捕獲高收益 重點(diǎn)配置工程機械 私募排排網(wǎng)：云程泰二期取得了7月收益第一，近三個(gè)月表現都非常杰出，您是如何看待自己的業(yè)績(jì)表現的？如何取得這一成績(jì)的？ 魏上云：我們一般不去關(guān)注短期的業(yè)績(jì)表現，因為它的波動(dòng)性太大，借鑒意義不大，但會(huì )比較看重中長(cháng)期的業(yè)績(jì)表現，這個(gè)說(shuō)明了帶給投資者的服務(wù)質(zhì)量程度。 取得這一業(yè)績(jì)主要原因是前期市場(chǎng)比較悲觀(guān)的時(shí)候，我們沒(méi)有跟隨市場(chǎng)的情緒悲觀(guān)對待，而是采取了比較高的倉位，選擇的品種上和市場(chǎng)相差不大，主要是新經(jīng)濟。 另外和市場(chǎng)不同的地方是我們看好部分傳統產(chǎn)業(yè)，如工程機械，我們認為市場(chǎng)對其過(guò)于悲觀(guān)，區域振興和保障房建設對工程機械的拉動(dòng)都比較大，產(chǎn)能過(guò)剩也沒(méi)有其他傳統產(chǎn)業(yè)明顯，我們在它上面的配置比較多，短期來(lái)看，取得的回報比較可觀(guān)。 避免和別的投資者競爭 私募排排網(wǎng)：您認為衡量私募表現好壞的主要標準是什么？ 魏上云：別的私募我不方便去進(jìn)行評價(jià)，但從我個(gè)人的角度上看，首先從方法論來(lái)說(shuō)盡量去避免和別的投資者做競爭，避免去參與一些比較難以取勝的競爭，比如說(shuō)預測大盤(pán)、和別的投資者做博弈，我們覺(jué)得自己并不比別人聰明，用這種方法來(lái)做投資，獲勝的概率只有50％，概率比較小，我們去追求一種簡(jiǎn)單投資，回歸投資的本質(zhì)，比較注重對企業(yè)價(jià)值、股權價(jià)值的評估研究，感覺(jué)效果會(huì )更好。 在互動(dòng)框架下關(guān)注經(jīng)濟和政策面的演變 私募排排網(wǎng)：您最關(guān)心并認為會(huì )影響A股走勢因素有哪些？ 魏上云：市場(chǎng)上比較流行的看法是關(guān)注經(jīng)濟基本面、政策面、資金面，這些東西對未來(lái)的市場(chǎng)肯定有影響，我們也在觀(guān)察這些因素，但我們和別人有一個(gè)很大的不同：就是在一個(gè)動(dòng)態(tài)的、人與現實(shí)的互動(dòng)框架下去看這些問(wèn)題。 何為動(dòng)態(tài)互動(dòng)框架，比如說(shuō)我們去預測經(jīng)濟走勢，不會(huì )簡(jiǎn)單的用現在經(jīng)濟的好與壞去預測未來(lái)的經(jīng)濟，而會(huì )看未來(lái)經(jīng)濟和政府的互動(dòng)會(huì )是怎樣的狀態(tài)，在這種互動(dòng)中去考慮未來(lái)經(jīng)濟的走向。 對股市也是一樣，從來(lái)不是簡(jiǎn)單的看目前利好利空因素如何，而是希望在投資者與市場(chǎng)的互動(dòng)中來(lái)把握市場(chǎng)走勢，比如有些利空市場(chǎng)上已經(jīng)充分反應了，它的影響比重就會(huì )下降，而有些因素市場(chǎng)反應尚不充分，投資者還有分歧，這些利空的殺傷力會(huì )比較大。 不必對市場(chǎng)悲觀(guān) 鎖定新興產(chǎn)業(yè)目標 私募排排網(wǎng)：那您認為我國政策和經(jīng)濟面會(huì )如何演變呢？因為目前控制通脹和保增長(cháng)、保增長(cháng)和調節構等矛盾還是比較明顯的。同時(shí)，在調結構中看好哪些板塊的投資機會(huì )呢？ 魏上云：政府現在調控的目標是矛盾的，控制通脹、保增長(cháng)和調結構這幾個(gè)目標并不一致，在這種情況下，我們首先要堅持一個(gè)大局觀(guān)：中國經(jīng)濟的底子不壞，否則政府就不敢思考調結構等問(wèn)題，而只是單純的保增長(cháng)，這就意味著(zhù)對市場(chǎng)不必過(guò)于悲觀(guān)。 我們只能在不確定的環(huán)境里面去尋找一些確定性的東西，尋找確定受益于經(jīng)濟調整的某些領(lǐng)域，如節能減排、低碳等新經(jīng)濟，這是很確定的未來(lái)產(chǎn)業(yè)方向。假如未來(lái)經(jīng)濟過(guò)熱，要防通脹就要加大對傳統產(chǎn)業(yè)的調控力度，而新興產(chǎn)業(yè)則要鼓勵發(fā)展，是明顯受益的。假如經(jīng)濟下滑，政府不敢加大對傳統產(chǎn)業(yè)的投資力度，只會(huì )以更大的力度去推行新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。不管未來(lái)經(jīng)濟好壞，政府怎樣調控，它都是受益于經(jīng)濟調整，所以我們把投資方向鎖定在這些確定性高的領(lǐng)域，而不去糾纏預測不確定的東西。
我們會(huì )利用市場(chǎng)的不確定性獲取低吸的機會(huì )，由于我們對中國經(jīng)濟的大局是樂(lè )觀(guān)的、局部領(lǐng)域的確定性高，在這兩個(gè)前提下，任何時(shí)候市場(chǎng)出現恐慌下跌都是我們買(mǎi)入的時(shí)候，給以我們很好的建倉機會(huì )。這也正好驗證了我們這波反彈走得比較好的原因，就是因為前期悲觀(guān)的環(huán)境下，我們尋找到了一些確定性的投資機會(huì )。 重視價(jià)格 不單純長(cháng)期持股 追求成長(cháng)性 私募排排網(wǎng)：您如何理解“價(jià)值投資”與“理性投資”？ 魏上云：我們本質(zhì)上屬于價(jià)值投資，所有的投資都基于買(mǎi)企業(yè)的心態(tài)來(lái)投，重視評估企業(yè)的價(jià)值。但我們不敢說(shuō)自己是價(jià)值投資者，因為我發(fā)現在中國，價(jià)值投資這個(gè)詞被用濫了，而且有很多誤解和錯誤的特征，比如：一說(shuō)價(jià)值投資就是長(cháng)期持有；價(jià)值投資和成長(cháng)性是對立的，只買(mǎi)低成長(cháng)便宜公司，不碰高成長(cháng)公司等，這些觀(guān)點(diǎn)無(wú)疑是錯誤的。 如何理解“理性投資”和市場(chǎng)上傳統的“價(jià)值投資”的區別：第一，我們重視價(jià)格。我們觀(guān)察到市場(chǎng)上的價(jià)值投資有兩種忽視價(jià)格的傾向，一是不計價(jià)格去買(mǎi)好公司，二是不管價(jià)格高低長(cháng)期持有。而我們重視價(jià)格是說(shuō)，一是如果價(jià)格過(guò)高，再好的公司也不買(mǎi)，二是買(mǎi)入的公司股價(jià)如果漲太高，超過(guò)了合理估值，肯定要賣(mài)出。第二，不追求單純的長(cháng)期持股。中國的股市除了價(jià)格波動(dòng)大外，中國上市公司的治理結構也存在缺陷，這直接導致了對股東利益的保障方面不如海外股市，在缺乏機制保障的環(huán)境下，堅持長(cháng)期持股就有很大的風(fēng)險，我們也經(jīng)常能夠看到部分很好的企業(yè)，做出傷害股東權益的事情，這是中國股市的特色，所以在中國也不具有長(cháng)期持股的環(huán)境。但是，這種環(huán)境目前在改善，特別是全流通后，但改變需要一個(gè)過(guò)程和時(shí)間。第三個(gè)不適合長(cháng)期持股的原因是目前中國產(chǎn)業(yè)環(huán)境的變化非常劇烈，導致了長(cháng)期持有任何產(chǎn)業(yè)風(fēng)險都很大，經(jīng)濟基本面的長(cháng)周期性也使得很難長(cháng)期持股。第三，我們的價(jià)值投資是投資成長(cháng)股的價(jià)值投資。對我們而言，企業(yè)的最大價(jià)值就是成長(cháng)性，所以我們重點(diǎn)投資新經(jīng)濟的股票。第四，我們價(jià)值評估方法和別人不一樣，市場(chǎng)流行的是用市盈率方法，但很多新興產(chǎn)業(yè)的新增利潤還沒(méi)有產(chǎn)生，所以我們借鑒一些實(shí)業(yè)投資的評估方法，突破市盈率的局限。舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子來(lái)說(shuō)明實(shí)業(yè)投資的評估方法，比如我們不看市盈率，而看市銷(xiāo)率（市值和銷(xiāo)售收入的比率），看其潛在的市場(chǎng)空間，未來(lái)收入利潤的增長(cháng)規模和現在市值的比較。如我們買(mǎi)了新經(jīng)濟的某只股票，目前的市值是20多億，但它面對的可能是成千上萬(wàn)億的市場(chǎng)，而它在行業(yè)里又占據著(zhù)比較明顯的競爭優(yōu)勢，那么它未來(lái)的增長(cháng)潛力肯定會(huì )超過(guò)目前20多億市值，這就是低估。 這四個(gè)方面就是我們“理性投資”與市場(chǎng)上傳統的“價(jià)值投資”的區別。 2008年大熊市增強了風(fēng)控意識 私募排排網(wǎng)：2008年貴公司產(chǎn)品表現并不佳，您認為最大的原因是什么？從2008年的大熊市中獲得了哪些寶貴的經(jīng)驗？ 魏上云：2008年我們的產(chǎn)品下跌幅度比較大，主要有客觀(guān)和主觀(guān)的原因。從客觀(guān)上講，2008年的市場(chǎng)環(huán)境下，大部分的價(jià)值型投資者跌幅都靠前，包括香港謝清海的惠理基金，國內的但斌、肖華、林園等，價(jià)值投資共同的特點(diǎn)是只要重視了企業(yè)價(jià)值，就會(huì )越跌越買(mǎi)，所以在2008年損失比較慘重。從客觀(guān)上講，我們的投資方法在2008年特殊的情況下并不適用，相對趨勢投資、市場(chǎng)派而言，我們做得差很多，這是很正常的，巴菲特也有虧錢(qián)的時(shí)候。
主觀(guān)上講，2008年我們也沒(méi)有做好。2008年我個(gè)人獲得的最寶貴經(jīng)驗就是所有的投資決策都是人做的判斷，只要是人做的判斷，就一定會(huì )有出錯的時(shí)候，關(guān)鍵是當判斷和市場(chǎng)出現偏差的時(shí)候，是否有止損等糾正措施和風(fēng)控機制。2008年，當我的判斷出現錯誤時(shí)，我并沒(méi)有相應的風(fēng)控機制。 2008年后，我們引進(jìn)了止損的風(fēng)控機制，從2009年市場(chǎng)的幾次大波動(dòng)可以看出，2009年2月和8月，2010年年初的大跌中，我們的凈值表現都比較平穩，這是我們從2008年大跌中吸取經(jīng)驗的結果。2010年4月份凈值出現了下跌，之后風(fēng)控機制產(chǎn)生了作用，5、6月份凈值就穩定了，市場(chǎng)7月反彈，我們的凈值很快就起來(lái)。2008年，對我們是有幫助的，使我們更加成熟、完善。 估值方法不同發(fā)現大牛股 私募排排網(wǎng)：請分享一下您認為比較成功的投資案例？ 魏上云：舉一個(gè)去年底的例子，去年8月大跌后，我們的凈值增長(cháng)也是處于前幾名，而賺錢(qián)最多的就是天音控股，這是估值方法和別人不同帶來(lái)收益的一個(gè)比較有代表性意義的例子。 天音控股三季報出來(lái)后，我們開(kāi)始買(mǎi)入，那時(shí)它的業(yè)績(jì)低于預期，并不理想，市場(chǎng)上普遍認為它的市盈率過(guò)高，跌幅比較大，只有60、70億的市值，股價(jià)也處于低位。而由于我們對這間公司比較了解，幾個(gè)運營(yíng)商的競爭對其毛利率有很大的幫助，知道其業(yè)績(jì)2010年會(huì )有比較大的增長(cháng)。當時(shí)，我們只是朦朧的分析到存在這種可能性，判斷其市值過(guò)低，2010年業(yè)績(jì)又會(huì )有比較大幅度的改善，所以配置了比較重的倉位，年底天音控股出現了一波大行情，我們也取得了比較大的收益。 “公轉私”是為了把投資做得更純粹 私募排排網(wǎng)：你從公募轉為私募的原因是什么？從事私募的四年來(lái)您最大的感受是什么？ 魏上云：“公轉私”的原因估計大家都差不多，主要是想把投資做得更加純粹，把自己的投資風(fēng)格運用得更加純粹，同時(shí)也避免公募中排名的壓力，當然，目前私募也有排名，但我們可以自己淡化其在內心的影響，專(zhuān)注于投資上面。 最大的感受就是肩上擔的責任比在公募更大，除了業(yè)績(jì)的責任外，還有對客戶(hù)的責任?？蛻?hù)給你投的每一筆錢(qián)，你所接觸到的每一個(gè)客戶(hù)，你都能夠感受到他對你的信任，業(yè)績(jì)做不好的話(huà)，就對不起客戶(hù)的信任，這也就完全超越了錢(qián)本身的意義。 有了公司后，還得為員工負責，需要給團隊明朗的希望前景，這些在公募里是不可能有的壓力。當然，壓力增大的同時(shí)，樂(lè )趣也相對的增多。 偏差造就機會(huì ) 價(jià)值確定收益 私募排排網(wǎng)：介紹一下貴公司的投資理念和投資風(fēng)格？ 魏上云：我們的投資理念概括來(lái)說(shuō)就是：偏差造就機會(huì )，價(jià)值確定收益。 首先，偏差造就機會(huì )包括了四方面的內容：必然偏差——保持距離——過(guò)濾噪音——有限預測。 “必然偏差”是由于投資者情緒波動(dòng)、或群體性行為裹挾、或市場(chǎng)盲點(diǎn)的存在，市場(chǎng)價(jià)格對基本面反映出現偏差幾乎是一種“永恒的必然”。 “保持距離”由于偏差大多源自市場(chǎng)，我們需要利用偏差而非被偏差所左右，因此我們傾向于與市場(chǎng)主動(dòng)保持一定距離，相信“有距離才能看清圖畫(huà)”，以便盡量客觀(guān)識別市場(chǎng)情緒、注意回避群體行為帶來(lái)的影響。 “過(guò)濾噪音”是注意識別市場(chǎng)價(jià)格受各種信息刺激帶來(lái)的擾動(dòng)，不刻意迎合熱點(diǎn)，不根據消息或博弈預測而頻繁交易，堅持以企業(yè)未來(lái)合理經(jīng)濟價(jià)值作為價(jià)格參照。 “有限預測”是說(shuō)投資需要預測未來(lái)，比如對企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)前景和合理價(jià)值的預測就是我們投資的基礎。 “價(jià)值確定收益”就是上面所說(shuō)過(guò)如何去避免市場(chǎng)上價(jià)值投資的一些誤區，首先要堅持價(jià)值導向，尋找優(yōu)秀的企業(yè)，接著(zhù)要關(guān)注市場(chǎng)價(jià)格對企業(yè)未來(lái)價(jià)值的反映程度，不單純的長(cháng)期持有，最后，堅持成長(cháng)性投資，我們眼中的價(jià)值投資與成長(cháng)投資并不對立。
市場(chǎng)90％時(shí)間處于錯誤定價(jià)狀態(tài) 私募排排網(wǎng)：如何尋找“必然偏差”？ 魏上云：我們覺(jué)得市場(chǎng)上90％的時(shí)間是處于錯誤定價(jià)的狀態(tài)，我們需要通過(guò)兩方面去努力，一是判斷公司的合理價(jià)值，二是分析市場(chǎng)出現偏差的原因。我們不是簡(jiǎn)單的看到市場(chǎng)出現錯誤定價(jià)，價(jià)值被低估了就貿然買(mǎi)進(jìn)，我們還力圖去理解市場(chǎng)對其低估的原因，如果我們對低估有不同看法的時(shí)候，我們才會(huì )買(mǎi)入。 從另一個(gè)角度說(shuō)，我們是希望把巴菲特和索羅斯的東西結合起來(lái)，很多人說(shuō)他們兩個(gè)是對立的，但我們覺(jué)得他們是硬幣的兩方面，巴菲特告訴你什么是好企業(yè)，哪些企業(yè)是有價(jià)值的，索羅斯告訴你市場(chǎng)上的投資者在怎么運行，如何和市場(chǎng)互動(dòng)，我們希望把這兩方面結合，使我們的投資依據更加充分。 調研更加強調自上而下 私募排排網(wǎng)：您如何做實(shí)地調研？公募背景對您的研究具體影響體現在哪里？ 魏上云：我們的調研如果說(shuō)和別人有不同之處，應該是說(shuō)我們更加強調自上而下，我們發(fā)現研究一家企業(yè)，用自上而下的方法去研究會(huì )看得更加清楚，對其產(chǎn)業(yè)、行業(yè)前景，行業(yè)內競爭的態(tài)勢，不同競爭者間的關(guān)系進(jìn)行研究，先把這些了解清楚后再去上市公司實(shí)地調研，就有更加深入的發(fā)現。 我們到一家公司去調研，上市公司高管是站在他們的立場(chǎng)上來(lái)闡述問(wèn)題，只是告訴你他們想表達的意思，往往是報喜不報憂(yōu)，這會(huì )有很多局限性的誤導。特別是優(yōu)秀的企業(yè)，你會(huì )被優(yōu)秀的企業(yè)家氣質(zhì)所感染，反而會(huì )帶來(lái)一定偏差，所以我們先在局外把客觀(guān)環(huán)境了解清楚后再去做實(shí)地調研，避免被誤導。 公募給以我們很多很好的訓練，比如怎么研究宏觀(guān)經(jīng)濟、行業(yè)、上市公司，怎樣做投資決策，特別是資金量比較大的情況下怎樣做投資，這些對我們而言都是很好的訓練。 投資靠團隊 風(fēng)控重止損 私募排排網(wǎng)：貴公司如何做投資決策和風(fēng)險控制？ 魏上云： 投資決策主要是依靠我們的投研團隊，分析師團隊成員各自提投資建議，共同討論，推薦股票的分析師需要先說(shuō)服團隊內的其他成員，再去考慮研究其可行性可操作性，多一些討論可以避免個(gè)人出現的偏差，這些都是比較成規的東西。 風(fēng)險控制主要是我們的止損機制，這是超越投資判斷決策之上的。同時(shí)，我們在投資品種和倉位上有一定的限制，如投資單一品種的投資額不得超過(guò)信托資產(chǎn)凈值的20%，單一信托與由同一管理人管理的其他信托合計持有一家公司的證券數不得超過(guò)該證券總發(fā)行量的10%等。這也有利于風(fēng)險防范 |
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