2021.3.10
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觀(guān)點(diǎn)
概述
原油價(jià)格3月上旬創(chuàng )出疫情以來(lái)新高，背后其中最大的推動(dòng)力就是OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)。減產(chǎn)聯(lián)盟的供應非?？酥?，其他國家的情況呢？
美國疫情前產(chǎn)量最高為1310萬(wàn)桶/日。疫情重創(chuàng )頁(yè)巖油企，企業(yè)開(kāi)始關(guān)注利潤增長(cháng)而非產(chǎn)量增長(cháng)。2021年美國大型頁(yè)巖油企業(yè)的資本支出同比2020年增長(cháng)了10%，絕對值僅為2018年和2019年的一半；美國中小頁(yè)巖油企2021年資本支出同比2020年僅增2%。美國原油產(chǎn)量年底重新回到1100萬(wàn)桶/日就是比較樂(lè )觀(guān)的估計了。
加拿大、巴西、中國等10個(gè)傳統油氣國家的產(chǎn)量2020年10月就已經(jīng)出現躍升，2021年油價(jià)繼續回升后產(chǎn)量基本持穩，考慮到2020年較低的資本支出，2021年這類(lèi)國家的產(chǎn)量增幅將非常有限。
綜上，我們認為歐佩克和俄羅斯組成的減產(chǎn)聯(lián)盟仍然把控著(zhù)全球的原油供應變化?，F階段供應不會(huì )對高油價(jià)產(chǎn)生負反饋，減產(chǎn)聯(lián)盟則不希望油價(jià)大幅走弱，需求逐步復蘇時(shí)期，我們維持油價(jià)向上的觀(guān)點(diǎn)不變。
一、歐佩克減產(chǎn)聯(lián)盟產(chǎn)量克制
原油價(jià)格3月上旬創(chuàng )出疫情以來(lái)新高，背后其中最大的推動(dòng)力就是OPEC+的聯(lián)合減產(chǎn)。沙特2月決定2-3月額外減產(chǎn)100萬(wàn)桶/日，3月會(huì )議又決定至少延長(cháng)到4月，之后再根據需求的復蘇情況決定如何分批推出。歐佩克及其最大的盟友產(chǎn)量十分克制。
促使沙特做出此決議的不僅是歐美需求復蘇較為緩慢，更重要的是沙特認為現階段沒(méi)有國家來(lái)跟他搶奪市場(chǎng)份額，沙特及其盟友仍把控著(zhù)原油供應增減的閥門(mén)。本文我們就看看非歐佩克產(chǎn)油國的產(chǎn)量是否因為油價(jià)上漲出現了上升。
二、OPEC+之外的國家供應怎么樣了？
美國自2010年爆發(fā)頁(yè)巖油革命以來(lái)就一直是最大的非歐佩克產(chǎn)油國。頁(yè)巖革命激發(fā)了美國產(chǎn)量的快速增長(cháng)，2010年美國日產(chǎn)原油僅有550萬(wàn)桶，2020年3月達到的歷史記錄高位是1310萬(wàn)桶/日，美國產(chǎn)量累積增長(cháng)了140%。這期間2014-2016年油價(jià)的暴跌導致產(chǎn)量在2015年6月到2016年9月間出現了產(chǎn)量下降，隨后產(chǎn)量再度攀升，并在2020年創(chuàng )出記錄高位。這期間，美國頁(yè)巖油氣行業(yè)為了保證產(chǎn)量的增長(cháng)持續不斷的投入現金流進(jìn)行投資，根據德勤的統計，從2010年到2020年的十一年間，該行業(yè)一共燒掉了3420億美元，全行業(yè)統計看十一年間每一年的現金流都是負值。持續不斷的投入卻沒(méi)有產(chǎn)出，2020年的疫情成為壓垮全行業(yè)和市場(chǎng)的最后一根稻草，2021年開(kāi)始美國頁(yè)巖油企業(yè)將目標從產(chǎn)量增長(cháng)轉變?yōu)榛仞伖蓶|。
EA統計了美國包括Occidental、EOG、Pioneer等公司在內的13家大型頁(yè)巖油企業(yè)2021年的資本支出計劃，在最新的四季報中，這類(lèi)企業(yè)總的資本支出同比2020年增長(cháng)了10%，總量為201億美元。2018年和2019年這些油企的資本支出都接近400億美元。統計的諸如Crescent Point、SM Energy、Cimarex等11家頁(yè)巖油企，2021年也將增加資本支出，同比2020年僅增2%。
頁(yè)巖油的衰竭率非常驚人，一座油井生命周期產(chǎn)量的80%都會(huì )在第一年產(chǎn)出，頁(yè)巖油井的特性需要不停地有新井鉆探，才可能保持整體的產(chǎn)量穩定。美國頁(yè)巖油企業(yè)較低的資本支出將不足以彌補產(chǎn)量的自然下降，這從歷史就可以看出，2020年6月開(kāi)始美國的未完井（DUC）數量就階段性見(jiàn)頂，那時(shí)的數量是8187，最新的數據是截止到2021年1月DUC為7177座，下降了12%。雖然這期間有一些油井暫時(shí)關(guān)閉后來(lái)價(jià)格合適又重新開(kāi)啟，會(huì )帶來(lái)部分產(chǎn)量的擾動(dòng)，但是美國產(chǎn)量從6月份開(kāi)始就維持在1100萬(wàn)桶/日，證實(shí)了DUC被用來(lái)彌補舊井的衰竭。根據公司財報，大型頁(yè)巖油企將把資本投入集中在完井上，國際石油公司和大型頁(yè)巖油企占據了47%的DUC庫存，中小企業(yè)僅占比14%，他們微不足道的資本支出將用于勘探新井。
2月15日美國德州又遭遇了史上難得一見(jiàn)的寒流，最大的油田Permian被迫停止作業(yè)，400萬(wàn)桶/日的原油生產(chǎn)受阻。假以時(shí)日這部分產(chǎn)量會(huì )慢慢回歸，然而此期間完井量出現了下降，油井的自然衰竭率也會(huì )加快，寒流對美國的頁(yè)巖油生產(chǎn)也是一次不小的沖擊。
因此，從美國頁(yè)巖油企的資本支出計劃，以及位于六年最低的水平鉆井數，兩者來(lái)看，美國原油生產(chǎn)的現狀和未來(lái)都不容樂(lè )觀(guān)，2021年底美國原油產(chǎn)量可能僅僅是重回1100萬(wàn)桶/日。
除美國外，我們看一下其他非歐佩克聯(lián)盟國家的產(chǎn)量恢復得怎么樣了。按照2019年的產(chǎn)量數據，從高到低依次為加拿大、巴西、中國、墨西哥、挪威、卡塔爾、英國、阿曼、哥倫比亞、印度尼西亞。我們認為這十個(gè)國家就已經(jīng)反映出除美國和減產(chǎn)聯(lián)盟之外的供應現狀了。
從這些數據中我們可以看出，這些國家的產(chǎn)量對油價(jià)是有反應的，2020年5月十國產(chǎn)量達到了階段性低點(diǎn)1840萬(wàn)桶/日，隨著(zhù)油價(jià)的回升，2020年12月產(chǎn)量為1950萬(wàn)桶/日。之后油價(jià)的上漲卻沒(méi)有進(jìn)一步刺激產(chǎn)量的增長(cháng)，2021年1月和2月的產(chǎn)量分別為1946萬(wàn)桶/日和1940萬(wàn)桶/日。油價(jià)如果進(jìn)一步上沖，進(jìn)一步刺激供應增加，那么十國的產(chǎn)量很可能達到2000萬(wàn)桶/日，即使如此產(chǎn)量的增幅也只有50萬(wàn)桶/日。正如我們在年報中提及的一樣，2021年-2023年的項目數和年度新開(kāi)采項目規模都位于過(guò)去十年的區間下沿；作為傳統油氣資源，這類(lèi)國家的原油產(chǎn)量不會(huì )立即對油價(jià)做出非常積極的反映，達到油田產(chǎn)能后產(chǎn)量的再度增長(cháng)就需要更長(cháng)周期的資本投入了。我們認為除美國外和減產(chǎn)聯(lián)盟外的原油供應增量有限。
綜上，我們認為現階段歐佩克和俄羅斯組成的減產(chǎn)聯(lián)盟仍然把控著(zhù)全球的原油供應變化。全球最機動(dòng)的美國頁(yè)巖油不僅遭受了寒流的沖擊更有油企資本支出投入不足帶來(lái)的產(chǎn)量下降，美國頁(yè)巖油產(chǎn)量2021年回到1100萬(wàn)桶/日就已經(jīng)是樂(lè )觀(guān)估計；而除美國外的其他國家，因為新項目數有限，產(chǎn)量在2020年10-12月已經(jīng)出現了躍升，進(jìn)一步提升的空間也非常有限。整體看，現階段供應不會(huì )對高油價(jià)產(chǎn)生負反饋，減產(chǎn)聯(lián)盟則不希望油價(jià)大幅走弱，需求逐步復蘇時(shí)期，我們維持整體向上的觀(guān)點(diǎn)不變。
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