背景
5月4日，由撲克財經(jīng)與隆眾資訊聯(lián)合主辦的“2018撲克·隆眾原油論壇”在上海錦江湯臣洲際大酒店召開(kāi)，來(lái)自能化產(chǎn)業(yè)鏈和各大資產(chǎn)管理、投資公司的業(yè)界精英共聚一堂，與石油企業(yè)共同探討中國原油期貨的機遇和未來(lái)。
本文是上海期貨交易所上海國際能源交易中心產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)部李彥先生的分享，由撲克財經(jīng)編輯整理，僅供參考。
李彥：今天下午非常榮幸，我跟隆眾李彥先生同名同姓，私下也經(jīng)常交流。我來(lái)自上海期貨交易所，上海國際能源交易中心產(chǎn)業(yè)與市場(chǎng)部，原油期貨上市一個(gè)多月一點(diǎn)，相信大家都有參與和關(guān)注原油期貨，肯定會(huì )對我們市場(chǎng)的規則有一定了解?，F在大家問(wèn)題比較多的是在交割方面，我們的交割合約是1809，9月是第一個(gè)交割的合約，再過(guò)兩個(gè)月就到了。今天重點(diǎn)就上海原油期貨交割的規則做一些介紹。
第一部分 原油期貨合約設計
國際平臺、人民幣計價(jià)、凈價(jià)交易、保稅交割，原油期貨是呈現國際貿易的大宗商品，原油期貨要基于現貨市場(chǎng)為基礎，設計國際平臺。原油期貨也是國家第一個(gè)對外開(kāi)放的商品期貨。人民幣計價(jià)，跟國際上主流的大宗商品美元計價(jià)相比而言，人民幣計價(jià)是創(chuàng )新的地方，人民幣計價(jià)對市場(chǎng)參與是非常方便的，人民幣可以直接參與的市場(chǎng)。對于國家推動(dòng)人民幣國際化，國家戰略有非常重要意義。第三個(gè)，凈價(jià)交易，跟現有商品期貨有區別的，現有的品種大部分是采用含稅，凈價(jià)交易不含增值稅，不含各種稅費，體現商品本身的價(jià)格。這樣的好處是能夠比較方便跟境外的價(jià)格做一個(gè)直接的換算對比，第二可以避免國家政策調整，尤其是稅費政策調整的時(shí)候對市場(chǎng)產(chǎn)生不必要的影響。第四，保稅交割，設計成保稅交割可以讓更多主體參與到交割的環(huán)節上，保稅交割相當于在境內關(guān)外的概念，無(wú)論是境內主體還是境外的主體都可以參與到最終交割環(huán)節。如果需要轉現貨，可能需要擁有現貨貿易的定購配額。
如上圖，2012-2015年具體的相關(guān)部委出臺的政策顯示，這些政策大部分是針對原油期貨，對境外投資者開(kāi)放出臺的特殊政策，包括境外投資者引入，包括引入之后的監管以及資金的監控，包括資金的進(jìn)出和外匯兌換等。
規則是以2017年5月11日對外發(fā)布的合約為基礎，交易所能源交易中心章程為基礎，配套了十個(gè)細則，在今年陸陸續續發(fā)了一些其他的，對于異常交易監控特殊的監管細則，大家可以上INE網(wǎng)站詳細關(guān)注。
這張是標準合約，中間幾個(gè)要點(diǎn)，合約標的是中質(zhì)含硫原油，原油分類(lèi)是基本上以API含硫量，API反映原油輕重程度，API越大原油越輕，品質(zhì)越好，一般來(lái)說(shuō)，價(jià)值價(jià)格會(huì )高一些，這不是絕對的。含硫量，根據硫含量百分比分成低硫中硫高硫，硫含量越低成本比較低，價(jià)值相對高一些。上海原油期貨為什么采用中質(zhì)含硫原油作為標的，主要和世界上已經(jīng)成熟的WTI和布倫特兩個(gè)期貨合約做差異化的競爭，這兩個(gè)合約大家很熟悉。第二個(gè)考慮是現貨市場(chǎng)：中國亞太地區進(jìn)口原油中東、俄羅斯等區域，這些區域進(jìn)口到中國的油主要標的性質(zhì)以高硫為主，從現貨市場(chǎng)進(jìn)行匹配。第三個(gè)考慮，考慮期貨市場(chǎng)可交割資源的資源量。
如上圖所示，全球具體的交割油種，一共是7個(gè)交易油種，來(lái)自六個(gè)國家，前面六個(gè)來(lái)自中東，阿聯(lián)酋兩個(gè)，迪拜和上扎庫姆，我們對每個(gè)油種規定了品質(zhì)，規定了每個(gè)油種API最小值和硫含量最大值。采用倉庫交割方式，交割倉庫在中國東南沿海地區，為了保證交割的品質(zhì)，對參與交割的油提出了要求：原產(chǎn)地直達，從指定的原產(chǎn)地或者裝訂港裝船直接運輸到交割倉庫，每個(gè)油種的原產(chǎn)地，想參與到交割的客戶(hù)，你需要從這個(gè)原產(chǎn)地出來(lái)的油順利生成標準倉單，合約單位1000桶每手，一手合約價(jià)值在31~32萬(wàn)元，合約保證金目前是7%，最低是5%，期貨公司一般會(huì )提到10%左右，一手保證金大概在3萬(wàn)元左右。合約標的和世界上主流，其他標的交易所也會(huì )有一些特別的規定，莫斯科交易所是布倫特10桶每手。
第二部分 原油期貨交割規則要點(diǎn)
最小變動(dòng)價(jià)位，0.1元/桶，再考慮參與市場(chǎng)參與的交易成本，手續費20塊/手。
漲跌停板，大家比較熟悉的漲跌停板，本身是風(fēng)險控制制度，為了保護市場(chǎng)，為了保護投資者，不是為了限制大家，WTI是熔斷機制，布倫特沒(méi)有這方面的限制，自由的漲跌。
保證金，最小保證金5%，目前實(shí)行7%，保證金設計跟著(zhù)漲跌停板，會(huì )比漲跌停板擴大1-2個(gè)百分點(diǎn)，主要覆蓋市場(chǎng)的風(fēng)險。合約掛牌情況，掛三年合約，第一年掛十二個(gè)月連續合約，后兩年掛三六九、十二，遠期合約流動(dòng)性比較弱，未來(lái)交易所也會(huì )在考慮研究做市商的制度，未來(lái)會(huì )推出。具體的交易時(shí)段，一共分為三段，早上九點(diǎn)到十一點(diǎn)半，下午一點(diǎn)半到三點(diǎn)晚上九點(diǎn)到凌晨?jì)牲c(diǎn)半，最后交易日，最后交割月前最后一個(gè)月的最后一個(gè)交易日，遇到國家法定節假日調整，重點(diǎn)是對國慶和春節，碰到的時(shí)候會(huì )進(jìn)行提前的調整。調整主要為了保證交割環(huán)節和最后交易日連續起來(lái)，避免過(guò)了七天長(cháng)假，萬(wàn)一市場(chǎng)發(fā)生比較大的價(jià)格波動(dòng)，可能會(huì )引發(fā)一些交割違約的問(wèn)題。如果是1709，9月是交割月，最后交割日8月31日，相比較而言，芝商所的WTI是在8月22日左右，最后交易日前一個(gè)月25日前三天，布倫特和阿曼如果是9月合約，再前一個(gè)月，7月最后一個(gè)交易日。為什么大家交易日不一樣，主要是因為大家的交割方式不同。我們交割方式采用倉單交割，倉單之前入庫，我們在8月最后一天確定9月交割的價(jià)格是沒(méi)有問(wèn)題的。WTI是用管道交割，管道交割會(huì )在8月下旬，22日左右進(jìn)入交割的配對，在9月進(jìn)行交割。相比較而言，布倫特期貨雖然是現金交割，但可以通過(guò)期轉現變?yōu)楝F貨頭寸，運輸的方式采用船運，跟阿曼是一樣，。他會(huì )在七月底決定價(jià)格，八月份進(jìn)行裝船操作。
交割參與方式很簡(jiǎn)單，一般客戶(hù)是通過(guò)期貨公司開(kāi)戶(hù)，對我們進(jìn)入交割環(huán)節，境外客戶(hù)，無(wú)論通過(guò)中介還是通過(guò)境外，最后必須委托境內期貨公司進(jìn)行參與。交割方式采取五日交割，第一天收賣(mài)方倉單，采用最優(yōu)配對，根據買(mǎi)家所提意向，意向有兩條可以選，第一條選擇想要什么油，第二條選什么地方的貨，根據你選擇，買(mǎi)家的選擇，會(huì )采用最優(yōu)配對的方式，配對完之后，第三日完成票據的交換，錢(qián)收賣(mài)家的錢(qián)，第四第五交割日進(jìn)行票據交換，發(fā)票。
對于交割業(yè)務(wù)要點(diǎn)，交割單位，采用1000桶整數倍，采用交割的資質(zhì)，發(fā)票客戶(hù)不能參與到交割環(huán)節，第一自然人，在最后交易日前八個(gè)交易日自己離開(kāi)市場(chǎng)，否則在后一個(gè)交易日交易所會(huì )進(jìn)行平倉。第二個(gè)含義，理論上只要是能開(kāi)出原油發(fā)票，都可以參與交割，都可以持有倉單，流轉倉單，但是如果涉及到原油的現貨期貨，可能需要涉及到原油進(jìn)口配額、資質(zhì)。最小出入庫量，20萬(wàn)桶，對原油大宗貿易來(lái)說(shuō)，20萬(wàn)桶是比較小的量，我們的交割大部分來(lái)自中東，中東一船油基本采用VRCC的油輪，200萬(wàn)桶，20萬(wàn)桶是一船1/10，再小的量，再小的船經(jīng)濟性上差一些。有效期，倉單沒(méi)有有效期，大家可以一直持有下去，但是要支付倉儲費。交割費用，交割手續費買(mǎi)賣(mài)雙方支付每桶五分錢(qián)，倉儲費0.2元/桶/天，相比現貨貴一點(diǎn)。檢驗費用，跟各家談，沒(méi)有具體規定。頭寸限制，自然客戶(hù)，最后交易日前八個(gè)交易日必須自己離開(kāi)市場(chǎng)，對于單位法人客戶(hù)持倉限制最后一個(gè)月五百手，如果是產(chǎn)業(yè)鏈上的客戶(hù)，需要做一些套期保值，可以向交易所申請套保額度。
我們采用入庫預申報制度，提前三十天進(jìn)行申報，申報的時(shí)候會(huì )繳納一塊五的押金，生成倉單后會(huì )退給你。入庫申請獲批后有一個(gè)有效期，批準日期的前后十天，獲批10月1日當天入庫，10月1日前五天后五天，一共11天，這里需要注意有三類(lèi)單證入庫必備，海關(guān)，法警過(guò)程中如果核準有海關(guān)核準入庫核準單，商檢，開(kāi)局的檢驗證書(shū)。原產(chǎn)地裝船證明，證明從原產(chǎn)地直接拉過(guò)來(lái)，然后可以生成倉單。最后有二次結算，考慮到原油本身是液體，液體計量會(huì )有誤差，對誤差有規定范圍，2%的范圍內是符合要求的，如果是多發(fā)，這個(gè)客戶(hù)需要以現金的客戶(hù)補給倉庫，如果少發(fā)，也是以現金方式補給客戶(hù)。第二個(gè)結算需要注意，損耗補償，原油存在交割倉庫里隨著(zhù)時(shí)間的累計，原油會(huì )揮發(fā)，入庫和出庫環(huán)節由貨主以現金的形式交給倉庫有一個(gè)損耗補償。
出庫有三種方式，字形提貨、委托提貨、委托倉庫發(fā)貨，它跟后面的質(zhì)量認定環(huán)節相匹配如果大家沒(méi)有選擇檢驗，或者自己找人檢驗，最后質(zhì)量認定就喪失了，入庫和出庫一樣有二次結算、溢短。計量以原油凈體積桶數為準，一部分是明水，一份是原油檢驗機構在檢驗報告里體驗出來(lái)，用水雜百分數指標，這兩部分水扣掉，扣完是凈體積桶數。
交割結算價(jià)，按照最后五個(gè)有成交交易日結算價(jià)的算術(shù)平均值，最后五天的結算價(jià)格平均數，這是基礎的交割，還有再加上平均的貼水，三個(gè)油種有貼水。
期轉現是有條件，當日開(kāi)的倉不能申請，最后兩天不能申請期轉現。目前支持的期轉現僅支持標準倉單。
檢驗責任劃分，A樣、B樣、C樣，A樣是船里的樣，B樣是油罐里的油樣，C是混合樣，我們會(huì )先檢查C樣，如果不合格，倒回去追查A、B樣，A樣不合格B樣合格是貨主責任，A樣合格B樣不合格是倉庫責任，A樣B樣合格，C樣不合格，還是倉庫的責任。最后A樣B樣都不合格，各承擔50%的責任。違約，一方違約20%的違約金，雙方違約各罰5%。倉單業(yè)務(wù)，境外來(lái)油，國內出口，指勝利油，拿到倉單，可以有多個(gè)用途，可以作為保證金使用，第二可以參與到交割，可以到期標準交割，可以期轉現。倉單可以進(jìn)行質(zhì)押融資。倉單可以支持現貨轉讓?zhuān)玫絺}單可以提貨，提現貨一般有兩個(gè)出口，報關(guān)進(jìn)口和出口，這需要相應的現貨資質(zhì)的支持。
三，原油期貨交割倉庫和檢驗機構的情況
交割倉庫一共是有八個(gè)存放點(diǎn)，湛江40萬(wàn)方。檢驗機構方面，大家比較認可的共有四家檢驗機構，具體檢驗人聯(lián)系方式在公告里。
第四部分 交割業(yè)務(wù)配套政策
跟交割相關(guān)的配套政策主要兩個(gè)，15年海關(guān)總署發(fā)的，這張表格給大家提了有哪些突破，以前保稅商品只能夠油罐放一個(gè)貨，哪怕油是一樣的，現在根據期貨的特點(diǎn)，讓不同貨主同一油種可以混放。第二，進(jìn)行倉單質(zhì)押融資，以前不能質(zhì)押，現在經(jīng)過(guò)批準后，可以進(jìn)行質(zhì)押再融資。第三，損耗的問(wèn)題，以前對保稅油沒(méi)有損耗，現在可以由千分之零點(diǎn)一二的扣除。第五，不設存儲期限，可以一直存。第二個(gè)，質(zhì)檢總局發(fā)過(guò)一個(gè)文，關(guān)于做好原油期貨檢驗監管工作的公告，主要針對根據期貨的特點(diǎn)，明確了一個(gè)政策，集中檢驗分批核銷(xiāo)，一批原油入到保稅倉庫，以前規則是一定要整體報關(guān)，整體入庫，現在入到倉庫，可能很多買(mǎi)家，可能分為十個(gè)買(mǎi)家，對于這部分可以進(jìn)行集中檢驗分批核銷(xiāo)，未來(lái)可以每一個(gè)人單獨進(jìn)行報關(guān)進(jìn)口核銷(xiāo)?？梢圆捎贸鰩斓臅r(shí)候，這是比較重要的政策，確保原油期貨交割的順利進(jìn)行。
五，原油期貨運行情況
數據更新到上周末，整個(gè)一個(gè)月走勢大致上呈現先跌后漲德興市，在上市的初期，更多是跟隨境外的市場(chǎng)價(jià)格走勢，從成交活躍情況來(lái)看，價(jià)格是整個(gè)運營(yíng)區間在最低跌到397。我們現在價(jià)格大體介于WTI和布倫特之間，我們的價(jià)格會(huì )比阿曼期貨價(jià)格略低一點(diǎn)。
現貨價(jià)格，以阿曼作為基準原油，現貨價(jià)采用阿特斯的報價(jià)，整體市場(chǎng)運行比較良好，符合交易所的預期，成交量基本上日均六萬(wàn)五左右，雙邊六萬(wàn)五左右，成交量在穩步的提升當中，在4月12日突破11萬(wàn)手，成交量非常好的，現在跟布倫特、WTI，他們一天成交量，WTI到130、140，布倫特在接近10萬(wàn)左右。我們跟他們有比較大的差距。持倉量是在穩步提升，這張圖更新到上周，市場(chǎng)發(fā)展是非常好的，跟布倫特、WTI差距比較大，布倫特、WTI持倉量在240萬(wàn)左右。
通過(guò)一個(gè)多月的運行，總體情況比較良好，成交量持倉量是比較穩步的增長(cháng)，但是與歐美的品種相比，還是有比較大的差距，期貨品種市場(chǎng)成熟不是一天兩天，通常需要幾年甚至數十年的維持，WTI、布倫特有幾十年。我們的點(diǎn)價(jià)功能得到一方面的體現。
本文來(lái)源于：撲克財經(jīng)
作者：李彥
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