興業(yè)證券：分化延續，把握有定價(jià)權的企業(yè)
黯淡的 2011。與輝煌的2010 年相比，2011 年的醫藥行業(yè)略顯黯淡，行業(yè)增速有所放緩，上市公司業(yè)績(jì)低于預期成為常態(tài)；政策方面也是利空不斷，藥品降價(jià)、基本藥物招標、抗菌藥物分級管理辦法等偏負面的政策對醫藥企業(yè)也有一定的不利影響。醫藥板塊全年表現疲軟，目前下跌26.44%，跑輸滬深300 指數2.84 個(gè)百分點(diǎn)，無(wú)論絕對收益還是相對收益都不盡人意。
未來(lái)行業(yè)分化可能加劇。過(guò)去十年醫藥行業(yè)堪稱(chēng)“黃金十年”，主要受益于消費升級、醫保覆蓋面擴大和2007 年之前大量新產(chǎn)品獲批這三個(gè)驅動(dòng)因素；展望未來(lái)，我們認為醫藥行業(yè)在消費升級驅動(dòng)下的需求依然非常旺盛，但醫保覆蓋面擴大的政策紅利已接近尾聲，將來(lái)對醫保費用的控制可能成為政策的主基調，行業(yè)內的分化可能進(jìn)一步加劇。從投資角度，未來(lái)我們建議尋找即能分享行業(yè)需求，又受政策影響較小的企業(yè)。
平淡中看分化，把握定價(jià)權。2012 年我們認為醫藥板塊可能還是指數平淡，個(gè)股分化的一年。與其他行業(yè)相比，醫藥行業(yè)增長(cháng)確定，仍有望得到市場(chǎng)的青睞；但由于業(yè)績(jì)難超預期、估值優(yōu)勢不明顯、政策面偏緊，醫藥板塊也較難走出大幅超越指數的獨立行情。從把握定價(jià)權，規避政策風(fēng)險的角度，我們精選四條投資主線(xiàn)：1）中藥獨家品種和保健品；2）醫療器械；3）醫療服務(wù)；4）高壁壘的化學(xué)藥企業(yè)；此外，明年一些業(yè)績(jì)有望迎來(lái)拐點(diǎn)的企業(yè)和新股中的投資機會(huì )也值得我們關(guān)注。
重點(diǎn)推薦公司。中藥獨家品種和保健品：推薦云南白藥、天士力、同仁堂、東阿阿膠和湯臣倍??；醫療器械：推薦新華醫療，關(guān)注魚(yú)躍醫療；醫療服務(wù)：推薦愛(ài)爾眼科，關(guān)注通策醫療；高壁壘的化學(xué)藥企業(yè)：推薦恒瑞醫藥、人福醫藥，關(guān)注華東醫藥、恩華藥業(yè)和信立泰。此外，我們還建議關(guān)注明年業(yè)績(jì)有望迎來(lái)拐點(diǎn)的華蘭生物和華潤三九。
主要風(fēng)險：溢價(jià)率處于歷史高位；部分個(gè)股估值偏高的風(fēng)險仍未充分釋放。
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