權證是指由標的證券發(fā)行人或其以外的第三方發(fā)行，約定持有人在規定期間內或特定到期日，有權按約定價(jià)格向發(fā)行人購買(mǎi)或出售標的證券，或以現金結算方式收取結算差價(jià)的有價(jià)證券。由于權證品種具有T+0交易、暫不征收印花稅等制度上的優(yōu)勢，國內權證市場(chǎng)從誕生以來(lái)就一直充滿(mǎn)投機色彩，尤其是近期國內股票印花稅從0.1%提高到0.3%之后，權證的投機炒作更趨火暴。
國內權證市場(chǎng)泡沫的不斷形成和破滅，導致權證市場(chǎng)存在兩種情形：崇尚價(jià)值投資的交易者對權證敬而遠之，他們認為權證是純投機的游戲，風(fēng)險很大，不存在價(jià)值投資的機會(huì )；崇尚投機炒作的交易者則對權證的價(jià)值投資不屑一顧，他們認為權證就應該是投機炒作的品種，權證價(jià)值投資的利潤太低。
其實(shí)這兩種觀(guān)點(diǎn)都是很片面的。首先，權證市場(chǎng)也是可以進(jìn)行價(jià)值投資的。由于權證本身是一種權利的憑證，權證在標的證券價(jià)格相對于行權價(jià)格的偏離達到一定程度之后是有投資價(jià)值的。目前國內權證市場(chǎng)總共16只權證，其中所有的11只認購權證都屬于價(jià)內權證，也就是說(shuō)其內在價(jià)值是大于零的。尤其是僑城HQC1和五糧YGC1，目前的溢價(jià)率都是負10%左右，投資價(jià)值明顯。在國內A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一波比較大的調整之后，目前很多股票都已經(jīng)重新呈現出價(jià)值投資的機會(huì )，而作為和股票價(jià)格密切相關(guān)聯(lián)的認購權證，其價(jià)值投資機會(huì )也在逐步顯現。其次，認購權證價(jià)值投資帶來(lái)的收益也是很可觀(guān)的。由于大多數權證絕對價(jià)格低于其正股價(jià)格，所以在股市上漲階段持有認購權證的收益也遠遠高于持有正股的收益。例如馬鋼CWB1，從2006年11月29日推出至2007年5月29日上漲了401%，而同期正股馬鋼股份的股價(jià)漲幅為181%。
為了便于權證交易者理解權證的投資價(jià)值，接下來(lái)我們從權證的定價(jià)、理論價(jià)值和溢價(jià)率三個(gè)方面給予闡述。
權證的定價(jià)：權證的理論價(jià)格是根據BS模型計算出來(lái)的，如果權證當前的市場(chǎng)價(jià)格高于理論價(jià)格就可以說(shuō)權證價(jià)格被市場(chǎng)高估，否則就是被低估。目前新權證上市首日的參考價(jià)就是該權證的主承銷(xiāo)商根據標準BS模型(或調整后的BS模型)進(jìn)行計算定價(jià)的。這里我們簡(jiǎn)單介紹一下標準BS模型定價(jià)公式：
注：C表示權證理論價(jià)格，r表示無(wú)風(fēng)險利率,σ表示正股的歷史波動(dòng)率，S表示正股價(jià)格，T表示行權日，t表示當前日，X表示行權價(jià)格。
權證的理論價(jià)值：權證的理論價(jià)值包括兩部分：內在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值。內在價(jià)值是標的股價(jià)與行權價(jià)兩者之間的差額，如果為負數，則取值為0。就認購權證而言，如果標的股價(jià)大于行權價(jià)，則內在價(jià)值等于標的股價(jià)減去行權價(jià)，否則，內在價(jià)值為0。時(shí)間價(jià)值可以設想為標的證券價(jià)格在權證剩余存續期間內，可能朝著(zhù)持有人有利方向移動(dòng)的概率而產(chǎn)生的價(jià)值。
目前國內權證市場(chǎng)中的所有5只認沽權證的正股價(jià)格均遠遠高于行權價(jià)，即內在價(jià)值都是零，這些認沽權證的價(jià)值僅為時(shí)間價(jià)值部分。而隨著(zhù)到期日的逐漸臨近，時(shí)間價(jià)值也會(huì )迅速衰竭。例如目前的招行CMP1，其理論價(jià)值已經(jīng)接近零，對這樣的權證筆者建議交易者盡量不去碰，即使短線(xiàn)投機炒作也切記不要持倉過(guò)夜。
溢價(jià)率：反映權證投資價(jià)值的一個(gè)主要指標就是溢價(jià)率，權證的溢價(jià)率是指正股的價(jià)格還要上漲多少百分比才可讓認購權證持有人達到盈虧平衡，或者還要下跌多少百分比才可讓認沽權證持有人達到盈虧平衡。溢價(jià)率是量度權證風(fēng)險高低的指標之一，溢價(jià)越高，達到盈虧平衡越不容易，風(fēng)險越高。
溢價(jià)率計算公式：
溢價(jià)率(認購)=[(行權價(jià)+權證價(jià)格×行權比例)-正股價(jià)]/正股價(jià)
溢價(jià)率(認沽)=[正股價(jià)-(行權價(jià)-權證價(jià)格×行權比例)]/正股價(jià)
例：計算五糧YGC1在2007年7月18日收盤(pán)時(shí)的溢價(jià)率，五糧YGC1價(jià)格：28.700元，五糧液股價(jià)：28.45元，行權價(jià)：4.9元，行權比例為1∶1.402，盈虧平衡點(diǎn)為25.37元。溢價(jià)率為：(4.9+28.7×1/1.402-11.74)/28.45=-0.1083=-10.83%。溢價(jià)率為-10.83%，表示正股五糧液股價(jià)在現有28.45元的水平上下跌10.83%，達到盈虧平衡點(diǎn)25.37元。
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