一、行業(yè)概況
玻璃是一個(gè)傳統的行業(yè)，是大宗建筑材料之一，另外玻璃也在汽車(chē)、家電以及電子等多個(gè)行業(yè)有非常廣泛的應用。玻璃生產(chǎn)工藝相對簡(jiǎn)單，將塊狀原料石英砂、純堿、石灰石以及長(cháng)石等粉碎――高溫熔融――冷卻硬化后形成的硅酸鹽類(lèi)材料。在此基礎上進(jìn)行的深加工可以形成汽車(chē)玻璃、太陽(yáng)能玻璃、電子玻璃等.
產(chǎn)業(yè)鏈以及相關(guān)公司
1、規模
中國玻璃產(chǎn)業(yè)2001年以后發(fā)展迅速，在重化工浪潮的推動(dòng)下玻璃產(chǎn)量從2001年2億重量箱擴張至2017年8億重量箱。中國玻璃產(chǎn)能占全球的50%，過(guò)剩嚴重，從2011年起玻璃產(chǎn)量幾乎進(jìn)入零增長(cháng)。
2、行業(yè)特征
受房地產(chǎn)影響巨大
玻璃行業(yè)的下游需求主要是房地產(chǎn)以及汽車(chē)領(lǐng)域，合計占玻璃行業(yè)的90%的需求量。因此該行業(yè)受房地產(chǎn)行業(yè)的影響巨大。
產(chǎn)品同質(zhì)化，集中度不高
中國玻璃企業(yè)大多集中于玻璃原片的生產(chǎn)，向下游深加工的能力有限，導致行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴重，龍頭企業(yè)相對競爭力不足，市場(chǎng)集中度不高。前10名的企業(yè)產(chǎn)能占比不超過(guò)50%，相比較其他建材行業(yè)如水泥和玻纖差距較大。
產(chǎn)能最大的兩家企業(yè)占行業(yè)的比例不足20%，規模效應和成本優(yōu)勢并不明顯。
周期性明顯
生產(chǎn)工藝決定了生產(chǎn)線(xiàn)一旦開(kāi)工就會(huì )持續運行，停工再復產(chǎn)的成本巨大，所以一般在產(chǎn)生產(chǎn)線(xiàn)決定了產(chǎn)量。從歷史數據可看出2009、2012、2016年形成三個(gè)產(chǎn)量低谷。
毛利率和利潤的波動(dòng)周期性也就更加明顯。2009、2012、2016年三個(gè)年份的毛利率處于低谷，股價(jià)也基本同步運動(dòng)：毛利率下行伴隨著(zhù)股價(jià)下行，毛利率回升伴隨股價(jià)回升。
二、影響行業(yè)投資的核心因素
1、關(guān)注集中度的提升
同質(zhì)化競爭、產(chǎn)能過(guò)剩以及房地產(chǎn)銷(xiāo)售的下滑導致行業(yè)需求低迷不振，自2014年以來(lái)，行業(yè)的在產(chǎn)產(chǎn)能就基本停止增長(cháng)，2015-16年甚至負增長(cháng)?？紤]到中國產(chǎn)能占全球50%以及國內為抑制產(chǎn)能過(guò)剩采取的供給側改革措施，行業(yè)的產(chǎn)能進(jìn)入整合期。
2016年 5月國務(wù)院辦公廳發(fā)布了《關(guān)于促進(jìn)建材工業(yè)穩增長(cháng)調結構效益的指導意見(jiàn)》，在2020年前10家企業(yè)的生產(chǎn)集中度達60％。行業(yè)集中的趨勢已經(jīng)展開(kāi)。
環(huán)保加快了集中速度。
玻璃行業(yè)不同的燃料路線(xiàn)成本差異較大，其中利用重油和天然氣的生產(chǎn)路線(xiàn)成本較高而污染較小，利用煤炭以及石油焦的路線(xiàn)成本較低而污染較重。重油+天然氣兩類(lèi)燃料路線(xiàn)生產(chǎn)的玻璃成本高于其他路線(xiàn)13-25%之間，形成行業(yè)內污染企業(yè)競爭力高于環(huán)保企業(yè)的情況。2016年后，國家大力推動(dòng)環(huán)保，導致高污染企業(yè)產(chǎn)能的停產(chǎn)和退出，行業(yè)集中度提升。
從水泥和玻纖等行業(yè)看，集中度的提升往往意味著(zhù)盈利能力的提升。例如中國巨石和泰山玻纖隨著(zhù)集中度提升利潤率遠高于行業(yè)平均。
隨著(zhù)企業(yè)退出，行業(yè)龍頭企業(yè)的并購已經(jīng)開(kāi)始。
2、關(guān)注深加工能力
深加工玻璃對投資和技術(shù)的要求均遠高于普通原片，中小企業(yè)難以進(jìn)入，因此行業(yè)集中度更高、大企業(yè)議價(jià)能力更強。汽車(chē)玻璃的龍頭企業(yè)福耀玻璃毛利率穩定的高于旗濱集團和信義玻璃。
深加工玻璃主要細分領(lǐng)域當前市場(chǎng)格局已逐步明晰、需求成長(cháng)空間仍大。中國深加工的滲透率只有40%，遠低于發(fā)達國家和世界平均水平。
目前看深加工的細分行業(yè)龍頭已經(jīng)具有較高競爭力的是福耀玻璃、南玻、旗濱集團、山東藥玻等。
玻璃深加工行業(yè)不僅具有較高的技術(shù)水平，同時(shí)在一定程度上脫離了強周期性，具有一定的消費屬性。
3、投資時(shí)機需把握周期性估值
玻璃行業(yè)受產(chǎn)能沖擊、需求沖擊其股價(jià)估值波動(dòng)巨大，是典型的強周期行業(yè)。
2014年以來(lái)，產(chǎn)能擴張基本停滯，冷修成為有效產(chǎn)能變化的主要原因（新建一條線(xiàn)大約需要1年，冷修需要3-4個(gè)月）。但又有產(chǎn)品同質(zhì)化，需求沖擊尤其是房地產(chǎn)的行業(yè)冷熱導致的玻璃需求變化對行業(yè)周期影響巨大。
行業(yè)投資需要本著(zhù)周期性行業(yè)投資的基本規律：以PB為主要的參考標準，在PB處于低谷時(shí)配置。當前看行業(yè)的PB估值已經(jīng)到了歷史最低水平。
三、相關(guān)企業(yè)
1、旗濱集團(601636)
旗濱集團是國內首屈一指的浮法玻璃企業(yè)，業(yè)務(wù)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈前端的原片生產(chǎn)和銷(xiāo)售，占收入比重超過(guò)90%。2005 成立以來(lái)迅速擴張，現已位居行業(yè)第二。
公司收入和利潤波動(dòng)巨大，而且利潤波動(dòng)遠大于收入波動(dòng)。
公司2018/19/20年的業(yè)績(jì)一致預期EPS是0.51/0.58/0.65元，對應的PE為7.32/6.52/5.83/倍
2、福耀玻璃(600660)
福耀玻璃是全球汽車(chē)玻璃巨頭，國內市占率約60%，國內排名第一，全球市占率約22%，全球排名第二。公司主要產(chǎn)品為汽車(chē)玻璃，汽車(chē)玻璃產(chǎn)品收入占比超過(guò)95%，另外也生產(chǎn)浮法玻璃（汽車(chē)玻璃的主要原材料），主要用于自給，浮法玻璃自給率80%-90%。
公司收入相對傳統的玻璃公司更加穩定，利潤波動(dòng)也相對較小。
公司2018/19/20年的業(yè)績(jì)一致預期EPS是1.62/1.77/1.99元，對應的PE為14/12.9/11.5/倍
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