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?引言：

近兩年來(lái)，新視界工作室一直對新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展進(jìn)行跟蹤，先后發(fā)掘了天賜材料、多氟多、天齊鋰業(yè)、贛鋒鋰業(yè)、華友鈷業(yè)等上漲數倍的大牛股。為了幫助大家進(jìn)一步了解新能源汽車(chē)行業(yè)的發(fā)展，把握投資機會(huì )，我們特推出新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研報。

本報告的最終目的是通過(guò)對新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈的梳理，發(fā)掘未來(lái)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的投資機會(huì )，主要邏輯是針對新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)相關(guān)細分產(chǎn)業(yè)鏈的分析，找出未來(lái)行業(yè)前景廣闊的細分產(chǎn)業(yè)，在確定行業(yè)之后通過(guò)對相關(guān)上市公司的梳理，最終確定在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)中具備高成長(cháng)性的上市公司。

本系列將對新能源行業(yè)細分的17個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈分別進(jìn)行深度解析，他們分別為：鋰礦產(chǎn)業(yè)、鈷產(chǎn)業(yè)、正極材料、負極材料、導電漿料、電解液、隔膜、銅箔、動(dòng)力電池、電池管理、電機、電控、動(dòng)力總成、新能源整車(chē)、充電樁、鋰電池回收、互聯(lián)網(wǎng)汽車(chē)。

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（1）：鋰礦產(chǎn)業(yè)

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（2）：鈷礦產(chǎn)業(yè)

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（3）：正極材料

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（4）：鋰電池導電劑

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（番外篇）：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈專(zhuān)題

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（5）：電解液產(chǎn)業(yè)

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（6）：新能源汽車(chē)整車(chē)行業(yè)研究

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（7）：鹽湖提鋰

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（8）：動(dòng)力電池

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（9）：負極材料

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（10）：負極材料上市公司對比

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（11）：鋰電池隔膜

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（12）：動(dòng)力電池回收

新能源汽車(chē)全產(chǎn)業(yè)鏈深度系列研究報告（13）：銅箔

一、銅箔行業(yè)簡(jiǎn)介

1、行業(yè)定義

銅箔是現代電子行業(yè)不可替代的基礎材料，按照制造工藝的不同可分為壓延銅箔和電解銅箔兩類(lèi)（目前全球90%以上的銅箔均為電解銅箔），本報告重點(diǎn)分析的是電解銅箔。根據應用領(lǐng)域和功率規格的不同，電解銅箔可分為鋰電銅箔（6-20微米）、標準銅箔（12-70微米）、超厚銅箔（105-420微米），其中鋰電銅箔主要應用于鋰離子電池領(lǐng)域，標準銅箔和超厚銅箔主要用于不同功率的PCB板。

2、行業(yè)壁壘

投資成本較大：

高檔電解銅箔的技術(shù)含量高，對生產(chǎn)工藝與設備的要求嚴格。國內新進(jìn)廠(chǎng)商需具備自行設計、加工高檔電解銅箔生產(chǎn)的關(guān)鍵設備的能力，同時(shí)在購置該等關(guān)鍵設備時(shí)則需要具有非常充足的資金實(shí)力。

生產(chǎn)技術(shù)難以復制：

高檔電解銅箔的生產(chǎn)技術(shù)是一種以經(jīng)驗積累為主的制造技術(shù)，需要通過(guò)長(cháng)期的生產(chǎn)實(shí)踐摸索、總結與創(chuàng )新才能獲得，如復合添加劑的制備技術(shù)、生箔技術(shù)、后處理技術(shù)等，均無(wú)法通過(guò)簡(jiǎn)單復制被新進(jìn)生產(chǎn)廠(chǎng)商所掌握。

專(zhuān)業(yè)人才的緊缺：

積累上述技術(shù)和經(jīng)驗需要專(zhuān)業(yè)的人才，但目前國內很少高等院校培養此類(lèi)專(zhuān)業(yè)人才，更多的專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員是由企業(yè)在生產(chǎn)活動(dòng)中花費較長(cháng)時(shí)間培養的。

二、銅箔行業(yè)全球現狀分析

1、全球產(chǎn)能產(chǎn)量分析

?數據來(lái)源：中電協(xié)銅箔分會(huì )

從全球銅箔材料行業(yè)的產(chǎn)能以及產(chǎn)量數據來(lái)看：產(chǎn)能從2011年的59.1萬(wàn)噸增長(cháng)到2016年的63.2萬(wàn)噸，年復合增長(cháng)率1.35%；產(chǎn)量從2016年的35.04萬(wàn)噸增長(cháng)到2016年的50.63萬(wàn)噸，年復合增長(cháng)率7.64%。雖然全球近幾年的產(chǎn)能基本上沒(méi)有怎么增長(cháng)，但是行業(yè)的產(chǎn)量在穩步提升，產(chǎn)能利用率也在逐步增加，從2011年的60%到2016年的80%，可見(jiàn)行業(yè)的供給慢慢的從前幾年的過(guò)剩轉向供需穩定。

根據相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì )的數據來(lái)看，2017-2018年全球銅箔產(chǎn)能將達到78/88萬(wàn)噸，增長(cháng)率分別為23.41%、12.82%，其中中國是未來(lái)產(chǎn)能釋放的主要貢獻者。

2、世界各國競爭格局

目前全球生產(chǎn)銅箔的主要國家包括中國大陸、臺灣、日本、韓國、美國等其他國家，但是在高端的電解銅箔方面，生產(chǎn)技術(shù)、設備制造技術(shù)以及市場(chǎng)份額均被日本所壟斷。全球主要高檔電解銅箔供應商包括：三井金屬、日本能源、古河電工、福田金屬以及日本電解五大公司。

三、銅箔行業(yè)國內現狀分析

1、國內產(chǎn)能產(chǎn)量分析

?數據來(lái)源：中電協(xié)銅箔分會(huì )

我國的銅箔產(chǎn)能從2011年的23.27萬(wàn)噸增長(cháng)到2016年的32.90萬(wàn)噸，年復合增長(cháng)率7.17%，產(chǎn)量從2011年的19.43萬(wàn)噸增長(cháng)到2016年的29.16萬(wàn)噸，年復合增長(cháng)率8.46%，產(chǎn)能和產(chǎn)量的近幾年增長(cháng)數據均好于全球平均水平。在產(chǎn)能利用率方面國內近幾年基本維持在80%左右，明顯優(yōu)于全球行業(yè)數據。

2、國內下游需求分析

?從近年來(lái)各類(lèi)型銅箔產(chǎn)量占比數據來(lái)看，年鋰電銅箔的產(chǎn)量占比在2011年僅為5.98%，到了2016年占比提高到了20.20%，2016年之前，我國銅箔行業(yè)的發(fā)展主要受益于PCB行業(yè)的穩步增長(cháng)（從PCB行業(yè)的近幾年10%的年復合增長(cháng)率以及國內銅箔行業(yè)產(chǎn)量8%的年復合增長(cháng)來(lái)看基本符合這一結論）以及3C鋰電池領(lǐng)域的發(fā)展。從細分應用領(lǐng)域來(lái)看，電子電路銅箔從2013-2015年增速逐年下滑，在2016年行業(yè)回暖，增速上升；鋰電銅箔在2012-2015年期間受益于傳統3C鋰電池的發(fā)展，增速保持在30%左右，雖然2015年增速有所下滑，但是隨著(zhù)對于銅箔需求量更高的動(dòng)力電池行業(yè)的發(fā)展（3C電池每GWH需銅箔量約為0.08萬(wàn)噸，動(dòng)力電池需求量約為0.1萬(wàn)噸，單位需求量提升了12.5%左右），2016年增速再次提升達到了40%左右，因此我們預計隨著(zhù)國內新能源汽車(chē)行業(yè)的爆發(fā)式增長(cháng)，帶動(dòng)了鋰電池行業(yè)的快速發(fā)展，銅箔作為鋰電池里面重要的零部件之一，未來(lái)也將隨著(zhù)鋰電池行業(yè)的發(fā)展而快速增長(cháng)。

3、國內進(jìn)出口分析

?數據來(lái)源：中國海關(guān)信息網(wǎng)

雖然我國銅箔近幾年產(chǎn)量的全球占比均在50%以上，但是在高端銅箔方面，我國的產(chǎn)能還是很不足的，雖然近幾年的進(jìn)口量在逐年減小，但是進(jìn)口占比依然在3成左右。在出口方面，我國銅箔近幾年的出口量呈現逐年下滑的趨勢。從進(jìn)出口單價(jià)數據來(lái)看，我國目前銅箔主要進(jìn)口高端產(chǎn)品，出口低端產(chǎn)品。

綜合來(lái)看，國內對于高端銅箔的需求，尤其是高端鋰電銅箔的需求還是以進(jìn)口為主，因此，預計未來(lái)國內具備較強技術(shù)實(shí)力的銅箔企業(yè)有望逐步搶占國內的高端銅箔市場(chǎng)，實(shí)現進(jìn)口替代。

?數據來(lái)源：中國海關(guān)信息網(wǎng)、中電協(xié)銅箔分會(huì )、新視界工作室整理

由于我國3成左右的銅箔需要進(jìn)口，所以有必要對表觀(guān)消費量數據（產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量）的分析必不可少，從近幾年國內銅箔行業(yè)表觀(guān)消費數據來(lái)看，在2015年之前基本保持穩定，在2016年消費量達到38.97萬(wàn)噸，主要受益于動(dòng)力電池行業(yè)需求的增長(cháng)以及PCB行業(yè)的回暖。

四、國內銅箔材料企業(yè)分析

1、建滔銅箔（香港）

公司致力于電解銅箔的生產(chǎn)，在中國廣東省的佛岡與連州分設兩個(gè)生產(chǎn)基地?？偼顿Y為22億港帀，年產(chǎn)電解銅箔72000噸。公司經(jīng)歷了十多年的發(fā)展已經(jīng)成為國內同行業(yè)中生產(chǎn)規模最大、自動(dòng)化程度最高、品種最齊全，工藝最先進(jìn)的電解銅箔生產(chǎn)基地。銅箔厚度范圍：8~140Mm;產(chǎn)品除滿(mǎn)足國內需求外，還遠銷(xiāo)意大利、美國，加拿大等地。2016年公司總資產(chǎn)27.79億元，營(yíng)收6.35億美元，凈利潤0.05億港幣，在銅箔業(yè)務(wù)方面，公司2016年總產(chǎn)量達到6萬(wàn)噸。

2、南亞塑膠（臺灣）

公司成立于1958年，主要業(yè)務(wù)包括塑膠產(chǎn)品、聚酯纖維、石化產(chǎn)品、電子材料等。2015年（公司年報披露較慢）營(yíng)業(yè)收入2753億臺幣，凈利潤487億臺幣。在銅箔業(yè)務(wù)方面，公司2016年產(chǎn)量達到5.2萬(wàn)噸。

3、諾德股份

公司主要從事鋰離子電池用高檔銅箔生產(chǎn)與銷(xiāo)售及鋰電池材料開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，屬于新材料行業(yè)，利潤主要來(lái)源于鋰電銅箔及鋰電池材料相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)、加工、銷(xiāo)售及貿易。截止2017年上半年公司總資產(chǎn)63.1億元，營(yíng)業(yè)收入15.53億元，凈利潤1.31億元，截止目前市值122億元（12月10日數據）。

在銅箔業(yè)務(wù)方面，2016年公司銅箔總銷(xiāo)量1.94萬(wàn)噸，目前公司在青海西寧和廣東惠州的已有兩個(gè)鋰電銅箔生產(chǎn)企業(yè)，擁有合計30000噸/年的產(chǎn)能，產(chǎn)銷(xiāo)量居市場(chǎng)第一。公司繼續加大主業(yè)投入，2016年在青海西寧規劃投建40000 噸/年的銅箔生產(chǎn)基地，其中第一期年產(chǎn)10000噸鋰電銅箔項目建設有條不紊，預2017年底能項目完工并試生產(chǎn)，預計未來(lái)公司總產(chǎn)能將達到7萬(wàn)噸。

4、其他公司

除了上面的公司之外，國內2016年產(chǎn)量在1萬(wàn)噸以上的企業(yè)有11家，具體情況如下：

?數據來(lái)源：覆銅板咨詢(xún)

五、產(chǎn)業(yè)發(fā)展前景分析

我們按照前期發(fā)布的《新能源汽車(chē)整車(chē)產(chǎn)業(yè)報告》中預測的數值，預計到2020年全球新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達到364萬(wàn)輛，假設單車(chē)電池配套電量30KWH，那么預計到2020年全球車(chē)用動(dòng)力電池需求量約為109.2GWH，再假設車(chē)用動(dòng)力電池在整個(gè)動(dòng)力電池行業(yè)的中占比約為80%，動(dòng)力電池在鋰電池中的占比為65%，則到2020年全球對鋰電池的需求量約為210GWH。假設每GWH鋰電池對銅箔的平均使用量為0.09萬(wàn)噸/WGH，預計到2020年全球的鋰電銅箔需求量約為18.9萬(wàn)噸。對應2016年全球8.55萬(wàn)噸的鋰電銅箔需求量，年復合增長(cháng)率達到了21.93%?？偟脕?lái)看，行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢較為穩定。

六、產(chǎn)業(yè)投資建議

對于銅箔行業(yè)來(lái)講，目前低端銅箔的供求關(guān)系基本已經(jīng)穩定，考慮到高端銅箔行業(yè)較高的技術(shù)壁壘，我們認為行業(yè)的細分投資機會(huì )在于高端銅箔，尤其是鋰電銅箔方面的快速需求增長(cháng)以及部分進(jìn)口替代，在上市公司方面建議關(guān)注諾德股份等相關(guān)鋰電銅箔公司。

七、產(chǎn)業(yè)風(fēng)險提示

1.行業(yè)擴產(chǎn)過(guò)快導致產(chǎn)品價(jià)格快速下降；

2.鋰電池行業(yè)發(fā)展不及預期；

3.國內進(jìn)口替代進(jìn)展不及預期。

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