伯克希爾公司在去年元月12個(gè)交易日里的11天連續增持伯靈頓北方圣達菲鐵路的股份，在呈交美國證交會(huì )的報告中，買(mǎi)入最少的一天買(mǎi)進(jìn)了10300股，買(mǎi)入的最低價(jià)格為75.51美元。
以下是美股在最恐慌的2008年的元月份，巴菲特每天買(mǎi)進(jìn)伯靈頓鐵路的成交明細（元月7日－－22日）：
巴菲特在2008年12月中旬又進(jìn)行了一次增持，股價(jià)大約在75美元每股，我們以可以看到的上圖數據為分析標準。
2007年四季度BNSF公司每股收益1.42美元，較2006年同期增長(cháng)25.66％，07年全年收益5.10美元，較06年4.01美元增長(cháng)27.18％。
以2008年一月份巴菲特買(mǎi)入情況來(lái)看，最低價(jià)格為75.51美元每股，以5.1美元每股收益計算，市盈率為14.81倍。2008年財報還沒(méi)有出來(lái)，但是前三季度的財報都能在BNSF網(wǎng)站上可以載到。第三季度每股收益2.00美元，較2007年三季度的1.48美元增長(cháng)35.13％，前三季度盈利4.30美元，如果四季度每股盈利2.00美元（從美國經(jīng)濟來(lái)看可能低于2美元），那么全年每股收益6.3美元。75.51美元的買(mǎi)入價(jià)格對應12倍的市盈率。（以上盈利數據可以在Burlington Northern Santa Fe Corporation Consolidated Income Information即伯靈頓北方圣塔菲公司的利潤表上找到）
我在BNSF2008年三季報上看到，截止到三季度，BNSF的Book value per share（每股賬面價(jià)值）為33.90美元，2007年末為32.05元。這樣可以計算出巴菲特買(mǎi)入BNSF的市凈率為2.36倍或2.23倍。
接著(zhù)來(lái)看看大秦鐵路（601006），當前股價(jià)為8.41元人民幣，全年盈利大約為0.57元人民幣，該數據為我的預測值，根據是半年報每股盈利0.29元人民幣，三季度每股盈利0.14元，以四季度（用煤高峰季度）0.14元計算得全年0.57元的預測值。鑒于2008年已經(jīng)過(guò)去，當前股價(jià)對應的靜態(tài)市盈率為14.75倍，高于巴菲特2008年買(mǎi)入BNSF時(shí)最低的14.81倍略低，相比78.18元買(mǎi)入價(jià)的15.33倍更是顯露優(yōu)勢。這是靜態(tài)的計算。
我們算出巴菲特08年初買(mǎi)入價(jià)對應2008年每股收益的動(dòng)態(tài)市盈率為12倍到12.41倍，那么大秦鐵路呢？大秦鐵路09年高盛預測每股收益為0.63元，09年動(dòng)態(tài)市盈率為13.34倍，接近BNSF。
我再從市凈率角度比較下BNSF和大秦鐵路，8.41/3.16＝2.66倍，也就是08年的預期每股凈資產(chǎn)為3.16元，市凈率為2.66倍，和當前的BNSF的2.23倍到2.36倍不具備優(yōu)勢，但是可以接受，相比起大秦鐵路的壟斷性和長(cháng)期前景，加上預期的資產(chǎn)注入，大秦鐵路享受20％的溢價(jià)可以接受，2.23×1.2＝2.676倍。
不過(guò)不得不說(shuō)，短期內大秦鐵路的成長(cháng)性可能低于BNSF，但是長(cháng)遠看來(lái)，大秦鐵路極具優(yōu)勢。
同時(shí)我將我十大備選股票剔除出金鉬股份以反應有色金屬周期性見(jiàn)底預判風(fēng)險較高，加進(jìn)壟斷簡(jiǎn)單的大秦鐵路以反應該股目前具有極好的安全邊際。
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大秦鐵路和BNSF鐵路數據分析(2009-02-28 01:24:31)
分類(lèi)：股票閑談
大秦鐵路和BNSF鐵路數據分析
一、主營(yíng)業(yè)務(wù)
同樣是鐵路運營(yíng)商，大秦鐵路和BNSF鐵路有很多的相似之處，主營(yíng)收入中，貨運收入占大秦鐵路的93％以上，而B(niǎo)NSF鐵路則更在98％以上。所以他們具有一定的可比性。
二、毛利率
BNSF鐵路毛利率從1999年到2002年一路下滑，最高的是99年的22.97％，最低是2002年的17.32％。同時(shí)期由于我沒(méi)有大秦鐵路的數據，只好不做比較。
BNSF鐵路的毛利率在2003年的17.69％，開(kāi)始有所好轉，到了05年再度達到了22.50％，接近99年的22.97％，并在06年超過(guò)了23％，達到了23.50％，而在2007年毛利率有所下滑，為22.06％。
大秦鐵路的毛利率一直很高，但是由于統計口徑不完全一致，所以并不是具有很好的可比性，但是我們從大秦鐵路超過(guò)或接近50％的利率可以看出，大秦鐵路的盈利能力應該不會(huì )低于BNSF鐵路。事實(shí)上，我們也可以在接下來(lái)的分析中看到。
三、主營(yíng)收入增長(cháng)
BNSF鐵路在2000年收入增長(cháng)1.30％，2001年收入和2000年持平，2002年增長(cháng)為負。同期大秦鐵路數據無(wú)從查詢(xún)。
BNSF鐵路主營(yíng)收入增長(cháng)從04年到07年分別為16.29％，18.65％，15.38％，5.45％。
大秦鐵路從2004年起，主營(yíng)收入增長(cháng)分別為40.14％，81.96％，26.45％，25.88％。從可比數據來(lái)看，大秦鐵路的收入成長(cháng)性?xún)?yōu)于BNSF鐵路。
四、稅率
BNSF鐵路的所得稅率大約在37.5％上下，而我們的大秦鐵路不管是過(guò)去的33％還是現在的25％，我想這方面大秦鐵路有先天的優(yōu)勢。
五、凈資產(chǎn)收益率
這點(diǎn)應該是價(jià)值投資者最最關(guān)注的，因為我們在購買(mǎi)一份資產(chǎn)的時(shí)候，這份資產(chǎn)的盈利能力是怎么樣的呢？
我想大秦鐵路并不讓人失望。
BNSF鐵路，過(guò)去九年的凈資產(chǎn)收益率平均值為11.18％。
大秦鐵路過(guò)去四年的凈資產(chǎn)收益率的平均值為14.53％。
即使是BNSF鐵路最近四年的凈資產(chǎn)收益率平均值為14.74％，和大秦鐵路接近，但是我們來(lái)看看這樣的接近是什么樣的背景下取得的呢？
大秦鐵路06年融資，稀釋了凈資產(chǎn)收益率這是必然的，這點(diǎn)從05年和06年的對比就能看出來(lái)，05年大秦的凈資產(chǎn)收益率為19.53％，而06年驟降至12.50％。而大秦的19.53％比BNSF鐵路的最高值17.94％也仍高出了1.6％。同時(shí)我們還必須注意到大秦的負債率遠遠低于BNSF。也就是說(shuō)，大秦沒(méi)有利用高財務(wù)杠桿，這意味著(zhù)什么呢？大秦有潛在的借款需求的時(shí)候，大秦借錢(qián)會(huì )比BNSF容易的多。
六、負債率和長(cháng)期借款
BNSF負債率長(cháng)期在68％上下，這是比較高的負債率。
大秦負債率基本上很低，即使在05年出現了51.82％的負債，在06年融資后負債率迅速下降到14％。
說(shuō)到長(cháng)期借款，大秦簡(jiǎn)直可以和貴州茅臺媲美，一直為0的長(cháng)期借款記錄直到2007年被打破，即使這樣，大秦也只有140萬(wàn)的長(cháng)期借款。而B(niǎo)NSF一直在70億美元左右，也就是480億元人民幣左右。
七、市值/稅前利潤比較
大秦市值在1070億元左右（以今日8.25元收盤(pán)價(jià)計算），市值/2007稅前利潤為11.63倍。
BNSF股本目前大約在3.6億股，以每股價(jià)78美元計算（巴菲特買(mǎi)入價(jià)格之一），市值在281億美元。市值/稅前利潤為9.50倍?？紤]大秦2008年開(kāi)始的25％的所得稅率，BNSF也不占據較大優(yōu)勢。
因為除去所得稅就是市盈率的比較，就2007年末的數據而言，大秦1070/61.09＝17.51倍，BNSF281/18.29＝15.36倍?？梢?jiàn)這樣的大秦是具有投資價(jià)值的。
八、發(fā)展前景和資產(chǎn)注入可能
大秦是“三西”具有壟斷低位的鐵路運營(yíng)商，將長(cháng)期享受中國經(jīng)濟的高速發(fā)展，而B(niǎo)NSF發(fā)展的黃金期已經(jīng)過(guò)去，這點(diǎn)相信BNSF比不過(guò)大秦。
資產(chǎn)注入可能只對大秦而言，大秦背靠太原局，做為鐵道部的融資平臺，資產(chǎn)注入想象可見(jiàn)巨大。
鐵路運價(jià)上調可能，大秦幾乎每三年就會(huì )上調一次鐵路運價(jià)，運價(jià)每上調1％，大秦的凈利潤將增長(cháng)20％?？梢?jiàn)大秦的估值優(yōu)勢比起BNSF來(lái)要好得太多了。那么我們?yōu)槭裁床毁I(mǎi)進(jìn)大秦呢？
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